核心观点 - 尽管赛力斯在2025年取得了优秀的财务和销量业绩，但其股价和市值却持续下跌，反映出资本市场对其未来发展存在多重担忧，主要集中在华为合作模式带来的渠道、技术和品牌优势被稀释，以及日益激烈的市场竞争和成本结构隐忧 [1][3][4][14][15] - 公司为应对挑战并实现“两年内完成第二个百万辆”的激进目标，制定了包括深化与华为合作、加速出海、加大自研投入和利用产业集群优势在内的多项战略路径 [11][12][13][25][26] 财务与运营表现 - **股价与市值**：截至1月30日，赛力斯A股收盘价104.09元，刷新52周新低，市值蒸发超千亿，缩水四成 [1][14][15] - **销量业绩**：2025年，公司新能源汽车总销量达47.2万辆，同比增长10.63%，其中问界品牌销量超42万辆 [3][17] - 问界M9单品累计销量超26万辆，连续20个月蝉联中国50万级以上豪车销量冠军 [3][17] - 2024年问界销量为38.71万辆，同比暴增268%；2025年销量为42万辆，同比增速骤降至不足10% [8][22] - **财务数据**：2025年前三季度，公司营收突破1100亿元，净利润达53亿元，毛利率提升至29.37%，同比提升4个百分点，三项核心指标均同比上涨 [3][18][24] 资本市场担忧因素 - **渠道优势被稀释**：问界原本独占华为全国700多家体验中心的销售渠道，随着鸿蒙智行“五界”形成，渠道变为多品牌共享 [4][19] - 2025年鸿蒙智行体验中心采用“四界店”和“三界店”模式，部分门店不再负责问界的销售等工作，需将问界单独分网 [4][19] - 2025年鸿蒙智行全系交付近59万辆，问界占比约71%，相比2024年87%的占比明显下降 [5][20] - **华为技术首发优势不再**：问界早期是华为车载技术的默认首发平台，现在首发机会需在“五界”内部分配，问界虽处优先梯队但不再独享 [6][21] - 华为体验店销售反馈，顾客从直奔问界展台变为会对比智界S7和享界M9等其他品牌 [7][22] - 比亚迪、吉利、零跑等推动的“智驾平权”进一步削弱了华为智驾的独占性优势 [8][22] - **品牌认知错位**：早期车主多冲着“华为汽车”买单，但2024年赛力斯以25亿元收购了问界全部919项商标，品牌完全归属赛力斯 [9][23] - 消费者逐渐意识到问界是“赛力斯代工+华为技术”的组合产品，部分用户对车钥匙印有赛力斯Logo感到落差 [9][23] - **竞争加剧**：在50万级豪车市场，问界M9占据70%份额，其车主中45%家庭年收入超80万元，83%为增换购用户，近半数来自BBA [9][23] - 极氪9X、理想下代L级大车、岚图、领克900等新车型明确对标BBA换购人群，与问界M9目标用户高度重叠，极氪9X意向用户中70%来自宝马X7、奔驰GLS等 [9][23] - **成本结构隐忧**：公司毛利率虽高，但与华为深度绑定导致支付给华为的费用随销量水涨船高 [10][25] - 2022年至2025年上半年，向华为支付核心零部件采购费累计750亿元，相当于每辆车13.6万元 [10][25] - 渠道及营销服务费从2022年40.36亿元跃升至2024年181.11亿元，2025年上半年达84.31亿元，占销售费用94.3% [10][25] - 高毛利建立在“华为品牌溢价+中高端定价”之上，若脱离华为，公司在利润分配博弈中可能丧失主动权，限制长期利润率改善空间 [10][25] 公司未来战略与路径 - **激进销量目标**：2026年1月13日，问界第100万辆车下线，公司董事长提出力争两年内完成“第二个百万辆”的目标 [11][25] - **2026年销量目标**：设定为55-60万辆，不求持续爆发，但求维持高位稳定 [12][26] - **战略执行路径**： 1. **继续深化与华为合作**：采用“分网+双轨”模式为问界留出独立增长空间，问界仍是华为最重要的案例 [12][26] 2. **加速出海与渠道扩张**：将出海定义为最重要战略方向之一，约20%的港股募资用于海外销售体系和充电网络建设 [12][26] - 依托墨西哥、印尼及在建的匈牙利工厂实现本地化生产，计划2026年前在欧洲、中东等地设立100家体验中心 [12][26] 3. **加大自研投入与工厂升级**：2025年前三季度研发投入约50.6亿元，推出自研“魔方”整车技术平台，为制造能力奠基 [13][26] - 但50.6亿元的研发规模相比小鹏、理想等在智驾领域的高投入不具备明显优势，且自研更多偏向整车平台与制造，而非前端算法和智驾堆栈 [13][26] 4. **利用产业集群优势**：依托重庆完整的新能源产业链配套及政策、用地与物流资源，支撑产能爬坡和快速放量 [13][26] - **长期挑战**：当华为光环边际效应递减时，公司能否在技术、渠道、品牌认知上建立真正护城河，将决定其能否成为下一个比亚迪 [13][27]

文章核心观点 - 文章通过一线销售视角，分享了魏牌新款蓝山智能进阶版的市场表现、客户画像、竞争格局及销售策略，揭示了该车型在特定市场环境下的真实销售状况、消费者偏好以及面临的挑战 [1][4][6][10] 销量与市场表现 - 在北方四线城市的单一门店，近期日均有效进店客流为7至8批，其中30%的客户专程为蓝山而来 [3] - 该门店上月总销量为30多台，其中蓝山销售5台 [4] - 新款上市后，老款库存基本清空，仅剩展车和少量商品车，新款各配置颜色现车充足 [4] 客户画像与购车动机 - 主要客户群体为30至50岁的男性，家庭人口多，需求是能舒适乘坐4人、偶尔满足6人出行且后排带电视的SUV [6] - 以案例客户谭先生为例，其购车决策受购置税政策变化、补贴取消及新款上市时间影响显著，最终因新款权益政策仅比老款贵几千元而下定，标配起售价为275800元 [7][8] - 客户购车信息渠道多样，部分客户通过非官方交流群获取的消息比一线销售更及时准确 [7][8] 竞争格局与对比车型 - 厂家内训竞品包括银河M9、腾势N8L、乐道L90、智己LS6、LS9、岚图泰山等 [10] - 实际到店客户对比车型众多，包括理想L7、领克900、银河M9及同品牌高山7，其中对比领克900的客户占比最高，达到30% [10] - 存在客户因竞品（如银河M9）空间大且价格更便宜而流失的情况 [10] 配置偏好与价格策略 - 最畅销的配置是标配的Max版，销量占比约90%，因更高配置（Max+和Ultra黑武士版）价格贵数万但配置提升感知不强 [12] - 目前Max版指导价299800元，综合现金优惠、保险补贴、厂家置换补贴（非本品置换补贴基础上，长城旗下车型额外加5000元）后，总优惠24000元，裸车价为275800元 [14] - 最受欢迎的金融方案是“贷5免2”，即前两年免息，后三年年费率2.99% [15] 销售政策与近期机会 - 新款上市前存在“小订”活动，支付2000元可抵扣8000元尾款，相当于额外优惠6000元，该活动截至1月31日 [19] - 销售可协助寻找持有未使用“小订”资格的客户进行转让，为购车者再省6000元 [19][20] - 直营体系存在针对蓝山的“负激励”政策，即不销售蓝山可能影响整体收入 [4] 产品反馈与使用成本 - 目前提车客户尚无重大问题反馈，主要抱怨集中于车辆外观不够大气 [17] - 购车赠送首保与二保，后续保养费用约为每次500元，保养周期为首保5000公里或半年，之后为每10000公里或一年（以燃油里程为准） [17]

行业整体表现与政策驱动 - 2025年中国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新车销量渗透率达到47.9% [1] - 行业增长得益于消费品以旧换新、新能源汽车下乡、增强供需适配性等政策组合效应推动 [2] - 新能源汽车产业被视为工业稳增长的“压舱石”，其发展是从汽车大国迈向汽车强国的必由之路 [1] 核心技术突破与产品进展 - 赛力斯集团展示了最高系统效率96%的高集成七合一电驱总成、柔性自动化焊装工作站，其问界M9车型两年累计交付超20万辆 [1] - 行业在2025年于新一代动力电池、电子电气架构、智能座舱、智能辅助驾驶等关键核心技术实现持续突破 [1] - 小鹏汽车搭载第二代VLA大模型的测试车展示出强大的场景适应能力，该技术是实现L4级自动驾驶的关键一步，并计划于2025年一季度正式推送 [3] 人工智能与智能制造融合 - 汽车企业正全力推动人工智能与全产业链深度融合 [3] - 吉利基于算力规模达23.5百亿亿次/秒的星睿智算中心，加速“全域人工智能”落地 [3] - 广汽集团联合华为打造的“人工智能赋能汽车行业智能制造”方案，能够大幅缩短产品研发周期并优化资源配置 [3] 市场竞争格局与品牌发展 - 随着加强产品一致性抽查、开展反不正当竞争执法等“反内卷”措施落地，行业无序价格战等顽疾正得以纠正 [4] - 主流车企正从依赖资源投入、低价竞争的粗放式发展，向技术创新与价值升级转型，品牌向上迈出新步伐 [4] - 一批代表品牌技术实力的旗舰车型得到市场认可 [4] 安全标准升级与技术聚焦 - 2025年，工信部、交通运输部等组织制定了动力电池、组合驾驶辅助、车门把手、汽车安全技术等一系列强制性国家标准及征求意见稿 [6] - 新能源车企的创新聚焦于防止电池热失控、提升组合辅助驾驶安全“上限”、提高主动安全配置 [6] - 2025年1月至10月，新能源乘用车市场自动紧急刹停系统装车率已达72.1% [6] - 吉利领克900车型以全优成绩完成“相对100千米/小时不等速车对车碰撞”测试，该测试模拟了真实道路中“变道超车迎面对撞”的高频高危场景 [5]

行业宏观趋势与展望 - 2025年中国汽车销量突破3400万辆，新能源汽车渗透率逼近50%，中国品牌主导权持续强化 [3] - 2026年—2027年被视为行业“决战之年”，头部车企规模优势将凸显，竞争进入深水区 [3] - 智能化已成为不可逆转的绝对核心，未来的产品必须是持续进化、软件定义的智能移动终端 [3] - 2025年新能源汽车渗透率已突破54%，新能源已成为“主流共识”，插混、增程、纯电等多元技术路线齐头并进 [23] - 2026年车市将是“适者生存”的角斗场，目标落地取决于技术、成本、渠道的综合实力，最终将推动产业从“规模第一”迈向“实力第一” [35] 奖项评选体系与特点 - 本届奖项评选体系完成了一次从“车”到“人”、从“前台”到“幕后”的完整呈现 [5] - 奖项全面覆盖了从国民代步到豪华旗舰，从城市通勤到户外越野的各个市场维度，生动诠释了“智能化、多元化”的行业发展方向 [27] 高端与豪华市场表现 - 领克900荣膺“年度豪华SUV”，极氪9X获“年度旗舰SUV”，印证中国高端纯电品牌在顶级细分市场已建立强大认知与口碑 [7] - 吉利银河品牌获颁“年度品牌”，在过去一年中以100万辆规模成为中国品牌向上最具活力代表之一 [7] - 路虎卫士OCTA与揽胜分别将“年度豪华车”与“年度豪华品牌”收入囊中 [9] - 梅赛德斯-奔驰全新纯电CLA、林肯飞行家分别拿下“年度豪华纯电轿车”与“年度豪华SUV” [25] 综合类与企业奖项 - 上汽集团荣膺“年度车企”，新长安获“年度央企”，问界M9夺得“年度车”称号 [13] - 比亚迪与奇瑞获评“年度出口品牌” [13] - 广汽集团新任总经理閤先庆获得“汽势家年华年度人物奖” [19] 技术与产品创新奖项 - 上汽乘用车半固态电池技术获“年度技术品牌奖” [13] - AUDI获“年度创新品牌”，阿维塔获“年度新豪华品牌”，零跑汽车获“年度汽车品牌” [13] - 哈弗猛龙Hi4凭借核心技术优势获评“年度技术SUV” [27] - 智己LS9、风云T11分别斩获“年度旗舰SUV”与“年度旗舰中国SUV” [27] 细分市场与专业化趋势 - 细分市场专业化趋势明显，福特智趣烈马获“年度全地形SUV”，捷途山海L7 PLUS获“年度户外SUV”，纵横G700获“年度中国豪华越野SUV” [27] - 小鹏G7摘得“年度AI智能SUV”，猛士M817斩获“年度智能越野SUV” [21] - 荣威M7 DMH与长安启源A06、上汽大众朗逸Pro分获“年度智能轿车”与“年度家轿” [21] - 阿维塔06斩获“年度新能源轿车”，红旗HS6 PHEV获评“年度混动SUV”，深蓝L06拿下“年度最佳长续航轿跑” [21] - 东风奕派纳米01、五菱宏光MINI EV、锐胜M8等将“年度智美国民车”、“年度纯电微车”、“年度国民MPV”收入囊中 [21] 合资品牌转型表现 - 合资品牌积极转型，广汽丰田铂智3X、北京现代EO弈欧分别获评“年度合资智能SUV”与“年度合资纯电品质SUV” [25] 营销与公关奖项 - 一汽-大众3000万辆整车下线仪式、林肯中国“星火燎原”计划等案例获“年度创新营销” [15] - 第八届Co客大会摘得“年度营销” [9] - 梅赛德斯奔驰品牌与传播团队、上汽大众汽车有限公司公关团队、奇瑞汽车公关团队共同摘得“年度公关团队”荣誉 [31] - 以奇瑞为例，其在2025年举办了189场活动，累计2390多个小时，平均每两天就一场活动 [31] 企业社会责任与ESG - 设立“年度金钥匙”企业社会责任奖项，涵盖环保、公益、乡村振兴、产业可持续发展等广泛实践 [31] - “梅赛德斯-奔驰星愿基金”因持续耕耘十五载的长期卓越贡献，被授予“年度金钥匙特别贡献奖” [31] - 奥迪中国自然城市行动2025、日产(中国)助力《低碳蓝皮书》编写项目、岚图汽车青少年网球冠军公益计划等众多项目获得“年度金钥匙” [33] 2026年值得期待的新车与新品牌 - 一汽-大众全新揽巡、新世代BMW iX3长轴距版、北京越野北京81、iCAR V27、上汽大众ID.ERA 9X、上汽奥迪E7X、吉利银河V900、广汽昊铂A800、广汽丰田铂智7、尚界Z7获得“2026年最值得期待新车奖” [15] - 启境汽车、奕境汽车、奇瑞捷豹路虎FREELANDER新品牌被授予“最值得期待新品牌”荣誉 [17]

公司里程碑与展会亮相 - 公司在2026年国际消费电子展迎来连续第十年参展的重要里程碑 [1] - 公司在展会上以AI机器人的全球首秀展示了在具身智能领域的突破性成果 [1] 具身智能方案与机器人演示 - 全球首秀的机器人“配送小哥”在无人工干预下自主完成了从礼品打包、运送、拆包到箱子回收的长程任务，流畅实现近20个复杂操作步骤 [1][3] - 演示核心是公司自研的“手眼协同”方案，全栈整合了全球首个VTLA-3D模型、Active Camera及多自由度灵巧手等核心技术 [1][3] - VTLA-3D操作大模型在业内率先引入力触觉模态与3D点云信息，融合视觉、力触觉与语言信息，显著提升高灵巧操作成功率并降低对海量训练数据的依赖 [3] - 方案训练了任务规划AI，能将复杂任务拆解为原子化子任务并调度执行，形成“快慢双系统” [3] - 硬件上构建了完整感知与执行体系，Active Camera系列中AC2负责近距离高精度立体彩色信息，AC1负责远距离导航避障，末端配备多组力触觉点阵的灵巧手 [4] - 该具身智能方案已形成端到端技术闭环，可广泛应用于物流、工业、服务等多个场景 [4] 商业化合作与多场景应用 - 公司与智能割草机器人全球领先品牌未岚大陆达成合作，联合展出集成数字化全固态激光雷达的Navimow i2 LiDAR割草机器人 [2][5] - 公司与新石器联合展出L4级无人物流车，该车搭载公司数字化高精度激光雷达Fairy并已大规模量产交付 [6] - 公司与全球城市机器人配送平台Coco Robotics联合展出无人配送车，该车搭载公司全固态数字化激光雷达E1R，已在北美广泛部署 [6] - 公司与吉利联合展出旗舰大六座SUV领克900，共同展示AI智能驾驶的先进产品与市场潜力 [2][6] - 这些覆盖消费级机器人、无人配送、智能驾驶等不同领域的合作印证了公司技术方案的可扩展性和商业化落地能力 [5][6] 激光雷达产品线更新 - 展出第二代全固态激光雷达E1 Gen2，尺寸更小、性能更强，适用于各类机器人与自动驾驶场景 [7] - 展出全球首款3D安全激光雷达Safety Airy，实现从2D到近半球形立体防护升级 [7] - 展出超迷你数字化激光雷达Airy Lite，以紧凑机身和全向高精度感知成为多场景机器人感知升级方案 [1][7] - 成熟的数字化激光雷达产品EM4、EMX、E1以完整车载感知解决方案形态亮相 [7] - 面向L2级智能辅助驾驶的EMX以高度集成化设计实现192线高性能 [7] - 面向L3级自动驾驶的EM4凭借超500线的卓越性能推动高阶智驾安全落地 [7] - 针对L4级无人驾驶，EM4与E1组合可提供远距前向探测与超广角近场补盲能力，实现360°无盲区全域感知 [7] 全栈自研芯片技术 - 公司遵循“AI定义硬件，硬件定义芯片”理念，自2017年启动芯片化战略以来，已实现扫描、发射、接收、处理四大核心芯片的全栈自研与量产 [8] - SPAD-SoC接收芯片与2D VCSEL发射芯片已于2025年通过AEC-Q102车规级认证，公司成为全球唯一实现激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的企业 [8] - 2021年推出全球首款车规级2D MEMS扫描芯片，解决了行业前装量产难题 [8] - 2022年成功研发全球首款激光雷达接收处理一体化SPAD-SoC芯片，以及业内唯一可量产的二维可寻址VCSEL发射芯片，以此实现了全球首款大规模量产的全固态激光雷达E1落地 [8] - 2024年量产业内首款基于RISC-V架构的激光雷达专用SoC芯片M-Core并获AEC-Q100认证，该芯片具备皮秒级时间分辨能力以提升测距精度，其高集成度特性为降低激光雷达成本和体积提供关键支撑 [9] 公司战略与行业定位 - 从2016年首次参展至今，公司实现了从核心技术突破到引领细分市场、再到构建成熟AI软硬件技术体系的飞跃 [10] - 本届CES上，公司从底层芯片、感知硬件到上层AI模型与机器人平台的完整展示，确立了在AI机器人领域成为核心技术生态构建者的产业链地位 [10] - 公司未来将继续以自研创新为基石，推动技术在各具体场景中落地商用，加速全球汽车与机器人产业及千行百业的智能化变革 [11]

2025年销量业绩 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆的年度销量目标 [1] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [1] - 2025年新能源车型销量达1,687,767辆，同比大幅增长90%，占总销量比重提升15个百分点至55.8% [1] - 银河品牌是主要增长驱动力，2025年销量达1,235,807辆，同比增长150%，其中星愿车型月销超过4万辆 [1] - 2025年出口销量为420,097辆，同比增长1%，整体保持稳健 [1] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 其中，2026年新能源汽车销量目标为222万辆，同比增长32% [2] - 分品牌销量目标为：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [2] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7、星耀7等产品面向主流大众市场 [2] - 公司计划在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [2] 未来展望与协同效应 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [2] - 叠加产品周期向上，公司有望展现更强的盈利弹性 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于产品周期向上及多品牌协同提升盈利能力，上调2025年净利润预测3.2%至175亿元，上调2026年净利润预测8.9%至215亿元 [2] - 首次引入2027年净利润预测为249亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [2] - 维持跑赢行业评级和26.00港元目标价，该目标价对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间 [2]

文章核心观点 - 吉利汽车在2025年实现了销量与财务的强劲增长，全年销量超302万辆，同比增长39%，新能源占比过半，达169万辆，同比暴涨90% [2] - 公司通过“三步棋”战略实现了成功转型与增长，包括快速电动化转型、整合资源回归“一个吉利”、以及全域AI技术升维 [2][5][10] - 展望2026年，公司设定了345万辆的销量目标，增长引擎将来自新产品投放、全球化深化以及有利的行业政策 [17][18][19] - 公司正从传统汽车制造商向科技出行公司转型，其构建的“算力+算法+数据+场景”AI闭环有望推动资本市场价值重估 [21][22][23] 战略与转型 - **电动化转型成功**：2025年公司新能源渗透率高达56%，与行业趋势同步，其中吉利银河品牌年销量124万辆，同比增长150% [4] - **多品牌协同发展**：吉利银河覆盖主流市场，极氪与领克实现品牌向上，极氪9X单车均价超53万元，领克900均价超33.5万元 [4][5] - **稳固传统基本盘**：在行业燃油车销量下滑背景下，吉利的中国星系列逆势增长3%，年销突破121万辆 [5] - **战略整合（“一个吉利”）**：完成对极氪的私有化及合并，实现研发、采购、制造、渠道的资源协同，2025年前三季度核心归母净利润106.2亿元，同比增长59% [7][8] 财务与运营表现 - **营收与利润增长**：2025年前三季度实现营业收入2395亿元，同比增长26%；核心归母净利润106.2亿元，同比增长59% [2] - **费用率优化**：“一个吉利”战略带来平台化协同，管理费用率、销售费用率、研发费用率均得到优化 [8] - **资本市场认可**：自2025年5月私有化要约发出，超过40家券商机构给予积极评级，贝莱德、先锋领航等资管巨头持续增持 [8] 技术与产品 - **全域AI技术体系**：发布行业首个“智能汽车全域AI”技术体系，并在2026年CES升级至全域AI 2.0，基于WAM世界行为模型实现跨域融合 [10] - **智能驾驶进展**：构建从H1到H9的五层级辅助驾驶方案，旗舰H9系统具备量产L3级能力，在CES上命名为千里浩瀚G-ASD，计划逐步推送高速L3和城区低速L4功能 [12] - **智能座舱与三电技术**：发布新一代AI座舱操作系统Flyme Auto 2及超拟人智能体Eva，神盾金砖电池通过极限安全测试，雷神AI电混2.0热效率达47.26% [14][15] - **技术快速量产**：技术迅速转化为产品竞争力，如吉利银河M9、极氪9X等车型均搭载最新技术，实现“技术发布即量产上车” [16] 全球化布局 - **海外销量增长**：2025年海外市场全年销售42万辆，新能源出口超过12万辆 [5] - **产品国际竞争力**：吉利银河E5连续四个月登顶巴西纯电SUV销冠，极氪009在泰国、马来西亚获豪华纯电MPV冠军 [5] - **本地化生产推进**：埃及、印尼的CKD工厂已投产，与雷诺集团在巴西战略合作，计划2026年下半年实现银河星舰7 EM-i本地化生产，马来西亚新工厂已揭幕 [18] - **模式转变**：正从“产品贸易”模式转向在重点市场建立本地化供应链、制造能力和品牌认知的“体系出海”模式 [19] 2026年展望与增长驱动 - **销量目标**：2026年销量目标定为345万辆，其中新能源222万辆 [17] - **产品引擎**：计划推出约10款全新车型，包括吉利银河旗舰MPV V900，以及极氪、领克品牌的重磅新品，更多车型将搭载全域AI 2.0等新技术 [18] - **政策引擎**：2026年以旧换新政策改为“按车价比例”补贴，鼓励高价值车消费，与公司坚持高端化、反对价格战的战略相契合，预计迎来政策利好 [19][20] - **协同效应释放**：极氪整合完成后，协同效应有望进一步释放，助力2026年增长 [23] 公司定位与资本市场 - **科技属性增强**：公司通过构建“算力+算法+数据+场景”的完整AI闭环，并实现技术规模化量产，正从传统汽车公司向科技出行公司转型 [22][23] - **估值重估潜力**：当前估值与传统汽车制造商接近，与其展现的科技属性存在错配，随着技术普及和生态深化，公司价值逻辑有望迎来深刻“重估” [21][23] - **生态布局**：“天地一体化”生态进入新阶段，吉利星座一期64颗卫星完成组网，实现全球实时通信覆盖，成为与特斯拉并列的全球唯二实现“天地一体”布局的汽车企业 [15]

2026年汽车市场趋势预测 - 核心观点：2026年汽车市场将是“回归常识”的一年，竞争从价格战转向创新驱动和价值竞争[2] - 2025年行业变化：汽车行业告别“以价换量”的低层次竞争，转向创新驱动[2] - 2025年行业变化：车企上半年研发投入同比增加32.94%[2] - 2025年行业变化：产业整合、公众对智驾态度趋于理性、营销回归口碑成为新变化[2] - 市场关注点回归：除了智能化，消费者开始更关注安全、品质、可靠性等基础属性[2] - 市场赢家特征：踏踏实实做创新、坚持深耕、不惜研发投入的车企将最终被市场看见[2] 领克2025年市场表现 - 总体表现：领克在销量、价格、口碑三方面实现“三高”[3][10] - 销量成绩：2025年全年销量突破35万台，同比增长22.8%[4] - 销量成绩：自2017年首款产品发布至2025年，累计销量超过168万台[4] - 销量成绩：2025年11月销量进入全市场排名TOP20，超过奔驰和理想[4] - 混动系列表现：领克900上市6个月销量突破5万台，连续跻身全尺寸混动SUV销量前三[7][11] - 混动系列表现：领克10 EM-P在11月获得中大型高端混动轿车冠军[7] - 混动系列表现：领克07 EM-P及领克08 EM-P累计销量已突破20万台[7] - 燃油车型表现：领克03家族累计销量突破45万台，在运动轿车市场占据头部位置[8] - 燃油车型表现：第三代领克03在紧凑车型销量排名第15位，且成交价在前15名中仅次于奥迪A3[8] - 保值率表现：品牌三年保值率达54.58%，全系共9款车进入《中国汽车保值率研究报告》榜单前十[8] - 保值率表现：领克03、07、09三款车型登顶各自细分市场保值率榜首[8] - 高端定位：品牌加权平均价突破20万元，超过丰田、本田、大众、日产等传统合资品牌[9] - 高端定位：领克EM-P智能电混系列加权成交价高达25.42万元[9] 领克的核心战略与能力 - 核心理念：坚持长期主义，做高价值产品，不参与低质价格战[12][15] - 安全投入：领克900成功完成“相对100km/h不等速车对车碰撞试验”及“单车100km/h追尾+100km/h侧碰”双百时速连环碰撞测试[13] - 安全投入：领克Z20与领克08 EM-P双双斩获2025年E-NCAP五星安全评级[14] - 安全理念：内部有“安全基本管理办法”，安全配置只能做加法不能做减法[15] - 技术路径：坚持高端路线与技术主义，以技术创新换取可持续的品牌溢价空间[15] - 智能化升级：2025年进入智能化2.0时代，千里浩瀚辅助驾驶方案和LYNK Flyme Auto 2智能座舱普及至多款主力车型[17] - 智能化体验：将豪华级智能体验下放到20万级市场，实现“更好用、更好开、更好停、更安全”的出行体验[17][18] - 体系化优势：背靠吉利集团“技术货架”，通过规模效应摊薄研发成本，实现成本、性能与迭代速度的兼得[21] - 体系化优势：集团内资本与组织架构调整（如极氪控股领克51%，“一个吉利”战略）打通了研发协同[21] - 用户生态：截至2025年底，领克App注册用户超720万，月活用户达200万[22] - 用户生态：用户画像以36岁平均年龄、高学历、高收入群体为主[22] - 用户生态：实现高达71%的推荐率和39%的增换购比例[22] - 数据反哺：海量真实用车场景数据反哺产品定义及集团智能化算法迭代[22] - 全球化布局：2025年海外销量超过3万台，进入欧洲、亚太、拉美等31个市场[23] - 全球化布局：主打高端插混产品（如领克08 EM-P），是欧洲首款WLTP工况纯电续航突破200公里的高端插混车型[23] - 全球化布局：已在全球布局超50个市场，超200家海外门店，全球销售渠道网络超860家[23] - 商业闭环：构建技术投入→产品力→高质量用户→数据反哺→技术迭代与全球扩张的自我强化闭环[23] 行业竞争格局演变 - 竞争转向：麦肯锡报告认为，国内汽车市场竞争正从价格战转向创新驱动，价格对购车决策的刺激效应持续减弱[16] - 竞争转向：市场从价格战转向“价值战”，消费者更关注安全、品质、可靠性等基础属性[17] - 头部集中：2025年国内汽车销量CR10市场份额攀升至61.9%，CR5份额攀升至44%[20] - 决胜关键：在头部企业角逐的下半场，集团体系化作战与全球视野是实现复利与决胜的关键筹码[20]

核心观点 - 中金上调吉利汽车2025/2026年净利润预测至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润249亿元，维持跑赢行业评级和26港元目标价，认为当前股价有42.9%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润预测249亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [1] - 维持26.00港元目标价，对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%上行空间 [1] 2025年销量表现 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆年度目标 [2] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [3] - 新能源车型销量1,687,767辆，同比增长90%，占总销量比例提升15个百分点至55.8% [3] - 银河品牌销量同比大增150%至1,235,807辆，是主要增长点，得益于星愿车型月销超4万辆及A7、星耀6等多款新车型推出 [3] - 出口销量420,097辆，同比增长1%，保持稳健 [3] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标345万辆，同比增长14% [3] - 其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [3] - 分品牌销量目标：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [3] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7等车型覆盖主流大众市场，同时在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [3] 增长驱动与盈利前景 - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富及多款新车型推出 [3] - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [3] - 产品周期向上与多品牌协同，有望释放更强盈利弹性 [1][3]

公司2025年整体业绩与战略成效 - 2025年公司年度总销量超302万辆，同比增长39%，新能源销量近169万辆，同比增长90%，累计总销量突破2000万辆 [1][24] - 公司依托“一个吉利”战略，通过吉利、领克、极氪多品牌协同，实现了高质量韧性增长，圆满收官“智能吉利2025”战略 [1][24] - 公司设定了2026年总销量345万辆、新能源销量222万辆的冲刺目标 [23][45] 产品矩阵与品牌表现 - 2025年公司密集推出9款全新智能新能源产品，并对数十款在售车型进行焕新升级，形成了覆盖新能源、燃油、主流到豪华、轿车到MPV的全品类立体化产品体系 [2][24] - 吉利银河品牌全年销量124万辆，同比增长150%，成为主流新能源市场的核心增长引擎 [4][26] - 吉利中国星系列（燃油车）全年销量突破121万辆，同比逆势增长3%，提供了稳定的销量基盘 [4][26] - 领克品牌全年销量突破35万辆，累计销量超168万辆；极氪品牌全年销量超22万辆，累计销量突破64万辆，强化了在高端及豪华新能源市场的优势 [4][26] - 公司通过品类创新拓宽增长边界，例如领克推出量产TCR赛车，吉利银河即将上市旗舰MPV银河V900 [6][28] 核心技术突破与全域AI布局 - 公司发布了行业首个“智能汽车全域AI”技术体系，将AI应用于架构、动力、底盘、辅助驾驶、座舱等全域，成为全球唯一完成全域AI智能化布局的车企 [7][29] - 千里浩瀚辅助驾驶系统提供H1~H9五大层级方案，其中H9方案搭载于极氪9X，是首个具备量产能力的L3级方案，集成总算力达1400 TOPS的双Thor-U芯片及5激光雷达感知方案 [10][32] - Flyme Auto智能座舱系统已接入超24款车型，累计搭载车型销量突破200万辆，2025年升级至Flyme Auto 2新一代AI座舱操作系统 [10][32] 安全技术体系与行业共建 - 公司进阶打造“全域安全2.0”技术体系，将安全视角从“整车安全”升级为“人-车-路-云-星”的生态视角 [12][34] - 公司正式发布全球建筑面积最大、验证能力最全的吉利全球全域安全中心，并面向全行业开放共享其近30年的技术实践和验证标准 [12][34] - 公司向全行业开放共享电池底部安全等专利及一键破窗技术，参与制定115项安全技术标准，并联合11家机构发布《智能汽车全域安全发展白皮书》 [14][36] 全球化战略与出海成果 - 公司通过“产品、技术、人才、管理”全产业链输出，践行“产品走出去、供应链走进去、品牌技术服务走上去”的全球化战略 [15][37] - 吉利银河E5已登陆全球超40个国家，连续四个月登顶巴西纯电紧凑级SUV销量冠军；吉利银河星舰7 EM-i跻身澳大利亚11月最畅销PHEV车型 [17][39] - 领克Cyan Racing车队携手领克03TCR斩获2025年FIA TCR世界巡回赛年度车队和车手双料总冠军 [17][39] - 极氪品牌凭借四款全球战略车型，夺得埃及纯电品牌销量冠军，并跻身巴西、哈萨克斯坦纯电品牌销量前三甲 [17][39] 全球生态布局与国际合作 - 吉利品牌2025年快速进入13个新兴市场，累计进入88个国家和地区，网点数量超1200个，并在埃及、印尼落地CKD工厂 [19][41] - 领克品牌在全球50个市场开设超860家门店；极氪品牌进入50多个国家和地区，全球门店近640家 [19][41] - 公司与雷诺集团启动巴西战略合作，成立合资公司，吉利银河星舰7 EM-i将作为首款巴西本土化生产车型于2026年下半年投产 [20][42] - 公司赋能宝腾汽车，合作打造纯电车型，并推动其首个海外研发中心落户中国宁波；加速推进马来西亚AHTV项目，助力建成马来西亚首座纯电动汽车工厂 [20][42]