报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年汽车消费高端占比继续下降，20万元以上汽车销量占比降至21%，同比降2.5PP；随增换购占比提升，消费者购车级别不断提升，呈现“车越来越大，但也越来越便宜”趋势；7 - 8月行业进入传统淡季，预计下半年终端市场有望继续热销，价格战风险有望下降，建议积极观察情绪消化后的板块布局机会，港股建议择机兑现 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 分价格销量及份额 - 各价格带销量占比变化：0 - 10万元1 - 5M25占比32.7%、同比升0.7PP；10 - 15万元1 - 5M25累计占比33.8%、同比升4.4PP；15 - 20万元1 - 5M25累计占比12.2%、同比降2.6PP；20 - 25万元1 - 5M25累计占比9.1%、同比升0.4PP；25 - 30万元1 - 5M25占比4.9%、同比降0.5PP；30 - 40万元1 - 5M25销量累计占比6%、同比降2.2PP；40万元以上1 - 5M2占比1.3%、同比降0.3PP [7] - 两两价格带合并销量占比变化：0 - 15万元1 - 5M25累计占比67%、同比升5.2PP；10 - 20万元1 - 5M25累计占比46%、同比升1.8PP；15 - 25万元2024年开始同比下降；20 - 30万元1 - 5M25累计占比14%、同比降0.1PP；25 - 40万元1 - 5M25累计占比11%、同比降2.7PP；30万元以上1 - 5M25累计占比7.3%、同比降2.5PP [7][8][10] 分级别销量及占比 - 0 - 20万元：A 级4 - 5M25占比下降（38% / - 6.5PP），B 级（37% / + 1.1PP）和 C 级（5.3% / + 0.1PP）占比提升；4 - 5M25在20万元以下狭义乘用车合计批发350万辆、同比升14%、环比升11%，占比77%、同比升1.2PP、环比降3.1PP [10] - 20万元以上：A 级（5.2% / - 1.0PP）和 B 级（44% / - 6.7PP）占比下降、C 级占比提升（48.9% / + 6.3PP）；4 - 5M25在20万元以上合计批发103万辆、同比升6.0%、环比升34%，占比23%、同比降1.2PP、环比升3.1PP [10] 投资建议 - 整车推荐江淮汽车；建议关注理想汽车i8新车、北汽蓝谷的享界品牌投入增强、小米集团YU7交付提速；建议关注油车占比更高、进程加快的上汽集团、长城汽车 [9]

产品发布与市场表现 - 奇瑞风云A9L上市共推出4个版型，价格区间为14.99-20.79万元，超级置换抢购价为13.99-19.79万元 [1] - 新车在2025上海车展期间亮相并开启盲定，35天订单量超53565辆 [1] - 风云A9L基于奇瑞高性能电混E平台打造，定位中大型轿车，采用插电混合动力，CLTC纯电续航230公里 [1] - 风云A9L四驱版最大功率达470kW，最大扭矩达854N·m，百公里加速4秒内 [1] - 搭载鲲鹏超能电混CDM 6.0系统，实测纯电续航260km，综合续航可达2500km+，14.5分钟内可从30%充电至80% [1] 技术平台与配置 - 奇瑞高性能电混E平台历时6年研发，投入超100亿元 [1] - 新车悬架采用前铝合金双叉臂、后五连杆结构，并具备CDC电磁减振器、数字底盘、预瞄系统 [1] 品牌战略调整 - 奇瑞将旗下新能源序列风云升级为独立品牌 [1] - 奇瑞汽车宣布进行品牌整合，成立奇瑞品牌国内业务事业群，下设星途、艾虎、风云、QQ四大事业部 [2] - 风云事业部的定位为奇瑞新能源专属序列，专攻主流混动市场 [2] - 此次调整为内部机构调整，不涉及品牌定位，主要是为了实现战略聚焦、资源整合、强化协同、品牌向上 [2] 市场竞争与挑战 - 风云A9L是风云升级为独立品牌后推出的首款车型 [2] - 风云系列中A8在5月份仅售出1269辆，最畅销的T9售出4231辆 [3] - 风云A9L需直面比亚迪汉DM-i、银河星耀8等竞争对手 [3]

头部车企销量竞争 - 比亚迪以214.6万辆稳居2023年上半年销量榜首，同比增长显著[2][3] - 上汽集团以205.3万辆位列亚军，同比增长12.35%，其中合资品牌贡献超124万辆[3] - 一汽集团销量157.1万辆，同比增长6.1%，自主品牌占比28.6%[3] - 吉利汽车销量达140.9万辆，同比增长47%，纯电动车型占比36.2%[4] - 长安汽车销量135.5万辆，同比增长1.59%，自主品牌占比85%[4] - 奇瑞集团销量126万辆，跻身"百万辆俱乐部"[4] 产品与技术布局 - 比亚迪通过王朝、海洋网、腾势与仰望等多品牌战略快速占领市场份额[3] - 长安汽车推出阿维塔06车型切入30万元以内市场，对标比亚迪汉[5] - 吉利汽车发布银河星耀8（11.58万元起）和银河A7，强化10万元级产品矩阵[5] - 比亚迪将高阶智驾系统下放至7万元级车型，引发行业智驾军备竞赛[6] - 奇瑞发布"猎鹰智驾"系统，覆盖全品牌全动力车型[6] - 吉利推出"千里浩瀚"智驾方案，包含5个层级满足差异化需求[6] 海外市场拓展 - 比亚迪上半年海外销量47万辆，6月单月同比增长229.8%，巴西工厂首车下线[8] - 上汽集团上半年出口49.4万辆，MG品牌全球累计销量超500万辆[9] - 奇瑞上半年出口55万辆，占总销量44%，业务覆盖110多国[10] - 比亚迪在巴西市占率达9.7%，CKD出口占比11%[8] - 上汽发布"Glocal战略"，计划三年推出17款海外专属车型[9][10] 市场趋势分析 - 6万-30万元价格区间成为车企主战场，B级/A级电动车批发量持续增长[5][6] - 经济型电动车普及被视为拉动市场增量的关键因素[6] - 智能化功能成为消费者购车重要考量指标，推动车企技术升级[7] - 头部车企从整车出口转向CKD模式及本地化生产体系建设[8]

销量表现 - 6月公司实现总销量23 6万辆 同比+42% [1] - 1-6月累计销量140 9万辆 同比+47% [1] - 6月新能源汽车销量12 2万辆 同比+86% 占比52% 其中纯电8 5万辆 同比+129% 插混3 7万辆 同比+30% [1] 品牌细分 - 中国星品牌销量10 3万辆 环比+18% [1] - 吉利银河销量9 0万辆 同比+202% [1] - 领克销量2 6万辆 同比+8% [1] - 极氪销量1 7万辆 [1] 新品动态 - 银河星耀8上市首月销量破1万辆 [2] - 领克900月销量逐月翻倍至5千辆 [2] - 极氪007 GT款月销量从年初1千辆增至5月8千辆 [2] - 2025年下半年计划推出银河A7 银河M9 领克10 EM-P等7款新车型 [2] 目标调整 - 将2024年全年销量目标从271万辆上调至300万辆 同比增速从25%提升至38% [2] 全球化进展 - 6月出口4 0万辆 同比+12% [2] - 1-6月累计出口18 4万辆 同比-8% [2] - 已在81个国家布局891个销售及服务网点 [2] - 2025年计划新增300多个海外网点 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为3512 65亿元 4132 55亿元 4695 34亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为151 95亿元 172 84亿元 207 91亿元 [3] - 预计同期EPS分别为1 51元 1 71元 2 06元 [3]

乘用车智能化指数 - 2025年5月乘用车智能化指数为33.8，较上月环比增长1.9个点，标志着智能化指数正式重拾上涨通道 [1][8] - 智能化指数包含三个分项指数：智能座舱指数36.6、智能驾驶指数36.5、舱外智能指数17.8 [1][3] - 智能座舱指数较上月增长2.2，呈现积极增长态势 [3] - 智能驾驶指数较上月增长2.0，重回上升轨迹 [6] - 舱外智能指数小幅增长0.8，呈现温和上升态势 [9] 市场表现 - 2025年5月全国乘用车市场零售销量193.8万辆，同比增长13.7%，环比增长10.0% [8] - 新能源车市场零售102.7万辆，同比增长28.9%，环比增长12.7% [8] - 智能化指数上涨主要得益于问界M8、问界M9、银河星耀8、极氪007等高智能化新车型销量快速增长，叠加特斯拉主力车型销量回升 [8] 未来趋势 - 基于当前市场动态研判，6月乘用车市场有望延续5月回暖态势 [10] - 智能化指数将持续保持稳步攀升的良好势头 [10]

乘用车智能化指数 - 2025年5月乘用车智能化指数为33.8，较上月环比增长1.9个点，标志着智能化指数正式重拾上涨通道 [5][14] - 指数由智能座舱指数(36.6)、智能驾驶指数(36.5)、舱外智能指数(17.8)三个分项构成 [8][5] - 5月智能座舱指数环比增长2.2，智能驾驶指数环比增长2.0，舱外智能指数环比增长0.8 [10][11][13] 市场表现 - 2025年5月全国乘用车零售销量193.8万辆，同比增长13.7%，环比增长10.0% [14] - 新能源车零售102.7万辆，同比增长28.9%，环比增长12.7% [14] - 智能化指数上涨主要受问界M8/M9、银河星耀8、极氪007等高智能化新车型销量增长及特斯拉主力车型销量回升推动 [14] 指数构成与计算方法 - 一级指数为乘用车智能化指数，二级指数包括智能座舱、智能驾驶、舱外智能指数 [17] - 指数计算采用加权求和：智能座舱(47.5%)+智能驾驶(37.5%)+舱外智能(15.0%) [18][20][21][23] - 各分项指数为符合对应标准的车型销量在总体市场中的份额（去除百分号） [18] 技术标准定义 - 智能座舱评价维度：硬件配置、软件生态、交互体验、安全性、舒适性、智能化水平 [19] - 智能驾驶评价维度：硬件配置、功能性、安全性、舒适性、智能化水平 [19] - 舱外智能评价维度：车外灯光、语音、智能钥匙、智能车门等车外交互功能 [19] 行业趋势 - 智能座舱短期内直接影响用户体验和购车决策，是车企差异化竞争关键 [20] - 智能驾驶长期将重塑汽车属性，从驾驶工具转变为移动空间 [21] - 舱外智能作为新兴领域，聚焦车外交互以提升安全性和交通效率 [23]

价格战动态 - 吉利银河启动"百万银河限时补贴"活动，多款车型给出超万元现金补贴，吉利星愿叠加限时补贴后5.98万起，银河E8最高优惠2.8万，银河星耀8起售价11.58万元 [4] - 零跑汽车推出一口价政策，C16增程200智享版一口价11.18万，C11增程200智享版一口价10.38万 [4] - 比亚迪启动"618"限时促销活动，王朝网、海洋网共22款智驾版车型降价，最高直降5.3万元，部分车型下探至5.58万 [4] - 5月26日股市开盘后，汽车股集体下跌，比亚迪港股两日累计跌幅超过10%，A股两日下挫超8% [4] 价格战背景与原因 - 比亚迪2025年销售目标为550万辆，内部摸高目标600万辆，但今年1-4月仅完成138万辆，占比不足销售目标的四分之一 [7] - 比亚迪库存增加5.64万辆，连续3个月补贴，从1万升至5.3万元 [8] - 竞争加剧是主要驱动，吉利、零跑、小鹏等新势力在技术和产品上追赶加快，同价位段比亚迪的配置优势正逐步丧失 [7] - 比亚迪今年的智驾平权逻辑不如去年DM5.0对于刚需用户的吸引力，高速NOA并非刚需，安全性担忧加剧 [7] 行业影响与机构观点 - 今年4月中国汽车制造商的平均折扣率达到创纪录的16.8%，比3月提高0.5个百分点，比2024年全年平均折扣率翻了一倍 [9] - 电动车市场需求没有激增，绝大多数新能源车企仍未盈利，未来两年规模较小的车企可能被迫退场或被收购 [9] - 比亚迪经销店客流量可能比上周激增30%-40%，同行将效仿比亚迪开启降价活动 [9] - 2025年一季度汽车行业整体销售净利率为4.53%，新能源车行业平均销售净利率为3.77% [9] 车企财务数据 - 比亚迪2025年一季度销售净利率5.54%，长城汽车4.38%，赛力斯3.87%，吉利汽车8.1% [9] - 比亚迪2024年整体毛利率19%，与2023年基本持平，国内毛利水平下滑2.69%至20.18%，境外猛涨10.82%达到17.58% [11] - 赛力斯2025年一季度销售毛利率27.62%，销售净利率3.87% [10] - 长城汽车2025年一季度销售毛利率17.84%，销售净利率4.38% [10] 行业未来趋势 - 预计未来几季国内盈利能力将趋于下降，拥有强大海外市场的原始设备制造商能更轻松地抵消折扣影响 [11] - 6月新能源价格战升温，降本能力将左右车企命运，成本控制薄弱的中尾部车企或加速出清 [12] - 6万元级混动车与10万元级高配车型的普及将推动新能源车对燃油车的替代提速 [12] - 长期竞争将转向技术深度与产业链整合能力，行业终局由兼具成本控制与技术创新的车企主导 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，美国 24%的关税在初始 90 天内暂停实施，保留 10%，中国相应修改关税，暂停或取消部分非关税反制措施，双方承诺 2025 年 5 月 14 日前行动并继续协商 [3][8] - 华为与优必选科技签署全面合作协议，在具身智能和人形机器人领域开展创新合作，推动其从实验室向工业、家庭场景落地，还将合作开发家庭服务人形机器人 [3][8] - 享道出行与 Momenta 签署战略合作协议，打造全球首个基于前装量产的 Robotaxi 车队，计划在上海率先运营，Momenta 提供技术，享道出行提供运营平台支持 [3][8] - 阿维塔在阿联酋上市半年累计交付超百台，豪华新能源品牌市占率达 8.25%，自 2025 年 1 月交付以来累计大定达 260 台 [3][8] - 小鹏全新轿跑 E29 发布预告，外观更运动，新增尾翼提升空气动力学性能，采用创新原创设计 [3][8] - 特斯拉上海超级工厂 4 月出口 Model 3 和 Model Y 近 3 万辆，创过去 12 个月单月出口量新高，2024 年在韩国市场注册总量同比增长 80%，6 周完成焕新 Model Y 产能爬坡，焕新 Model Y 首次批量出口 [3][4][8] - 零跑发布 2026 款 C10，5 月 15 日上市发布会，提供最高 19680 元限时预订权益，4 月 30 日开启预售，有纯电和增程两种版本，价格从 12.98 万元起 [3][4][8] - 乐道首款车型 L60 销量超 4 万，乐道 L90 在上海车展亮相，三季度正式上市，近 2000 座蔚来换电站服务乐道用户且数量仍在增长 [4][8][9] - 吉利公布 2025 年产品规划，除已上市的银河星耀 8 外，二季度末三季度初有两款新车上市，四季度有 1 - 2 款全新车型推出 [4][9] - 拓普集团完成对芜湖长鹏 100%股权交割及工商变更登记，收购总金额 3.3 亿元，强化汽车软内饰及 NVH 综合竞争力 [4][9] 板块市场表现 - 本周 A 股汽车板块跑赢大盘，沪深 300 指数涨幅 1.12%，汽车板块涨幅 2.71%，涨跌幅位居 A 股中信一级行业第 1 位 [5][10] - 本周 SW 乘用车涨幅 4.43%，零跑汽车、理想汽车 - W 领涨 [5] - 本周 SW 商用车跌幅 1.70%，*ST 亚星、江铃汽车领涨 [5] - 本周 SW 汽车零部件涨幅 2.18%，成飞集成、兆丰股份领涨 [5] 本周乘用车、汽车零部件板块 PE 估值上升，商用车下降 - 乘用车板块市盈率本周略上升 [20] - 商用车板块市盈率本周略下降 [20] - 汽车零部件板块市盈率略上升 [20] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升 [21] - 铝锭价格略有下降 [21] - 天然橡胶价格略有上升 [21] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [21] - 聚丙烯价格保持平稳 [21] - 碳酸锂价格略有下降 [21] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数略有上升 [25] - 中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数略有上升 [25]

1Q25业绩表现 - 1Q25公司总收入同比增长24.5%至724.95亿元，环比基本持平，毛利率同比提升0.2个百分点至15.8%，但环比下降1.6个百分点 [2] - 归母净利润同比大幅增长263.6%，环比增长58.5%至56.72亿元，业绩超预期主要受益于销量结构改善、内部整合提效及汇兑收益 [2] 产品结构与销量 - 1Q25总销量同比增长47.9%至70.4万辆，环比增长2.5%，新能源车销量同比增长135.4%至33.9万辆，新能源销量占比同比提升17.9个百分点至48.2% [3] - 分品牌表现：吉利银河销量同比增长214%，极氪销量同比增长25%，领克销量同比增长19% [3] - 银河E5/星舰7等爆款产品带动大众市场口碑，银河星耀8上市6天大定破1万辆，领克900自4/28上市以来累计订单破3万辆 [3] 费用与整合成效 - 1Q25公司SG&A费用率同比下降2.6个百分点至7.0%，其中销售费用率同比下降2.1个百分点至5.0%，行政费用率同比下降0.5个百分点至1.9% [3] - 极氪和领克品牌资源整合优化中高端品牌布局，预计2Q25E销量及业绩将持续爬坡 [3] 极氪私有化与战略整合 - 吉利汽车计划收购极氪全部股份（当前持股65.7%），极氪将退市并成为全资附属公司，整合后集团整体效益预计超5%，研发、管理及营销效率提升15%-20% [4] - 1Q25极氪已实现盈利，私有化后并表将进一步增厚公司利润 [4] - 整合聚焦智舱+智驾，"千里浩瀚"智能方案将覆盖不同价位车型，公司通过大算力+大模型+大数据布局巩固主流价格带竞争优势 [4]

收购事件 - 吉利汽车计划以每股2 57美元或每股美国存托股票25 66美元收购极氪全部股份 目前持有极氪65 7%股份 交易完成后极氪将成为全资附属公司 [1] - 建议购买价较纽交所最后交易日收市价溢价13 6% 较30日成交量加权平均价溢价20% [1] - 交易属于《台州宣言》深化落地 品牌整合有利于内部资源协同和成本降低 [2] 财务影响 - 极氪2024Q3实现单季度盈利 2024Q4盈利1 5亿元 全资持有后有望增厚吉利汽车盈利 [2] - 预计2025年归母净利润161亿元 对应PE为9 8X [4] 品牌与产品战略 - 极氪 领克回归同一上市公司平台 理顺品牌定位 [2] - 2025年计划推出10款全新新能源车型 包括吉利品牌5款新车 极氪007 GT 极氪9X等 领克900 EM-P等 [3] - 智能化全面升级 银河新车搭载干里浩瀚智驾方案 领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片 [3] 技术平台与行业前景 - GEA架构支撑新车周期 极氪 领克 银河新能源转型顺利 规模效应凸显 [4] - 燃油车基盘稳固 联营企业创新出海模式打开海外市场 [4]