投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 吉利汽车2025年11月总销量达31.0万辆，同比+24.1%，环比+1.1%，再创历史新高 [2][4] - 2025年1-11月累计销量278.8万辆，同比+41.8% [2][4] - 新平台赋能，公司有望开启产品新时代，GEA架构支撑强劲新车周期 [2] - 各品牌新能源转型顺利，规模效应凸显将带来盈利向上弹性 [2][7] - 燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][7] - 智能化战略开启，加速提升智驾能力，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] - 预计2025年归母净利润为170亿元（含汇兑收益影响），对应PE为9.2X [7] 销量表现 - 11月吉利品牌销量24.7万辆，同比+29.4%，环比+0.4% [7] - 11月领克品牌销量3.5万辆，同比+7.3%，环比-12.8% [7] - 11月极氪品牌销量2.9万辆，同比+6.8%，环比+34.6% [7] - 吉利品牌中，银河系列11月销量13.3万辆，同比+76.3%，环比+4.1% [7] - 11月出口4.2万辆，同比+22.2%，环比+1.3% [7] - 11月新能源销量18.8万辆，同比+53.4%，环比+5.6%，新能源占比60.5%，同比+11.5个百分点，环比+2.6个百分点 [7] - 2025年1-11月累计银河销量113.5万辆，同比+167.1%；累计领克销量31.7万辆，同比+25.0%；累计极氪销量19.4万辆，同比-3.5% [7] 产品与战略布局 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型 [7] - 吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [7] - 极氪方面，4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X [7] - 领克方面，Q2推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [7] - 全面拥抱智能化，银河全新及改款产品将搭载千里浩瀚不同层级智驾方案 [7] - 燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [7] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [7] - 极氪9X、领克900、吉利银河M9分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [7] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为170亿元（包含汇兑收益影响），对应PE为9.2X [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2394.8亿元，同比增长26.4%，总销量217.0万辆，同比增长45.7%，核心归母净利润106.2亿元，同比增长59% [1] - 2025年第三季度实现营业收入891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%，归母净利润38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [1][2] - 2025年第三季度总销量76.1万辆，同比增长42.5%，其中银河品牌销量32.7万辆，同比大幅增长169.7%，领克品牌销量8.7万辆，同比增长25.5% [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率为16.6%，同比提升1.1个百分点，单车盈利0.5万元，同比增长11.8% [2] - 规模效应下费用率持续优化，第三季度销售费用率为6.0%，环比下降0.1个百分点，管理费用率（含研发）为6.4%，环比下降0.6个百分点 [2] - 第三季度极氪和领克合计销量14.0万辆，同比增长12.5%，总营收315.6亿元，同比增长9.1%，但合并净利润为-4.6亿元 [2] 市场地位与单车收入 - 2025年前三季度公司市占率（批发全口径）达到10.2%，同比有所提升 [1] - 第三季度合并报表口径单车收入为11.7万元，同比下降11.2%，环比改善6.3%，同比下滑主要因银河品牌销量快速增长及极氪、出海销量同比下滑 [1] - 第三季度出海销量为11.2万辆，环比增长19.0% [1] 产品战略与新车周期 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车 [3] - 智能化战略全面加速，银河全新及改款产品将搭载不同层级千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [3] - 新平台GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好，各品牌新能源转型顺利推进 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 2025年前三季度业绩符合预期，营业收入达2394.8亿元，同比增长26.4%，总销量217.0万辆，同比增长45.7%，核心归母净利润106.2亿元，同比增长59% [2][4] - 2025年第三季度营收891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%，归母净利润38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [8] - 新平台GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河品牌全面向好，新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显带来盈利向上弹性 [2][8] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间，智能化战略加速提升智驾能力 [2][8] - 预计2025年归母净利润为170亿元，对应PE为9.2X [8] 财务业绩 - 2025年前三季度单车收入11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3%，同比下滑主要因银河销量快速增长及极氪、出海销量同比下滑，环比改善因高端化销量提升及银河M9等高价格带车型交付 [8] - 2025年第三季度毛利率16.6%，同比上升1.1个百分点，环比下降0.5个百分点，单车盈利0.5万元，同比增长11.8% [8] - 规模效应下费用率持续优化，第三季度销售费用率6.0%，环比下降0.1个百分点，管理费用率（含研发）6.4%，环比下降0.6个百分点 [8] 销量表现 - 2025年第三季度总销量76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长7.9%，其中银河品牌销量32.7万辆，同比增长169.7%，环比增长13.1%，领克品牌销量8.7万辆，同比增长25.5%，环比增长7.1%，极氪品牌销量5.3万辆，同比下降3.9%，环比增长7.1% [8] - 第三季度极氪和领克合计销量14.0万辆，同比增长12.5%，总营收315.6亿元，同比增长9.1%，净利润-4.6亿元，并表净利润约-3.1亿元，单车盈利约-0.3万元 [8] - 第三季度出海销量11.2万辆，环比增长19.0%，2025年前三季度市占率（批发全口径）达10.2%，同比提升 [8] 品牌与产品战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌计划推出5款新车及多款改款车，包括3月上市的银河星耀8，年内还有两款SUV和两款轿车 [8] - 极氪品牌4月推出极氪007 GT，第三季度推出极氪9X，领克品牌第二季度推出领克900 EM-P，年内上市中大型EM-P轿车 [8] - 智能化方面，银河全新及改款产品搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，领克900 EM-P首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪9X、领克900、吉利银河M9分别主搭载千里浩瀚H9、H7、H5辅助驾驶方案 [8]

核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收和利润实现同比大幅增长，单车售价和利润提升，费用率控制良好 [1] - 展望后续，公司新能源板块预计维持量价利升态势，传统业务板块维持稳健，基本面继续向上是大概率事件 [2] - 基于公司低成本优势、强劲新车周期和向上经营趋势，维持买入评级和未来三年盈利预测 [2] 财务业绩 - 25Q3营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - 25Q3销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - 25Q3单车ASP达11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25Q1-Q3累计营收2394.8亿元，同比增长26.4%，累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6% [1] - 25Q3毛利率16.6%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - 25Q3扣除异常项后实际归母净利润39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - 25Q3单车净利0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25Q1-Q3毛利率16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2% [1] - 25Q1-Q3单车净利0.49万元，同比增长25.2% [1] 经营分析 - Q3车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8处于中位数之上，带动单车ASP提升 [1] - 新能源车占比提升、低毛利银河A7等新车上市、新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比小幅下滑 [1] - 公司费用控制稳健，25Q3销售/行政/研发费用率环比分别下降0.1/0.4/0.2个百分点 [1] - 银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证公司在激烈市场竞争中的抗压能力 [2] 未来展望 - Q4公司经营预计持续强势，新能源板块维持量价利齐升态势 [2] - 公司销量坐稳市场次龙头位置，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [2] - 规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善 [2] - 传统业务板块维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款预计维持稳健 [2] - 公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，后续基本面继续向上是大概率事件 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变 [2] - 对应市盈率分别为10.45/8.81/7.24倍 [2] - 维持"买入"评级，持续看好公司后续量价齐升 [2]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

核心观点 - 吉利汽车Q3业绩表现稳健，营收与销量实现同环比双增，单车收入及利润提升，整体盈利能力增强 [1] - 公司产品打造能力强，新车周期强劲，后续基本面继续向上是大概率事件，维持"买入"评级 [3] 业绩表现 - Q3公司销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - Q3总计营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - Q3单车平均售价为11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25年前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6%，累计营收2394.8亿元，同比增长26.4% [1] - Q3毛利率为16.6% [1] - Q3实际归母净利润为39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - Q3单车净利润为0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25年前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2%，单车净利润0.49万元，同比增长25.2% [1] - 25年第二季度销售费用率为6.0%，行政费用率为1.5%，研发费用率为4.9%，环比分别下降0.1、0.4、0.2个百分点 [1] 经营分析与展望 - Q3业绩稳健得益于车型结构好转，新能源车拉动出口恢复，以及领克900、银河星耀8等新车带动单车平均售价提升 [2] - 新能源车占比提升及低毛利车型银河A7上市导致Q3毛利率环比小幅下滑，体现为单车成本提升 [2] - 公司费用控制稳健，费用率环比均下降 [2] - 吉利银河销量强势，带来规模效应和盈利结构向上，实现量价利齐升 [2] - 公司在低成本路线下拥有应对市场竞争和价格战的抗压能力 [2] - 展望Q4，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善，规模效应持续释放，单车利润有望进一步改善 [2] - 传统业务板块预计维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [2] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应10.45倍市盈率 [1][3] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应8.81倍市盈率 [1][3] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应7.24倍市盈率 [1][3] - 公司成本低、爆款车型强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司，持续看好后续量价齐升 [3]

业绩表现 - 第三季度公司销售新车76.1万辆，同比增加42.5%，环比增加8.1% [1] - 第三季度总营收达891.9亿元，同比增加47.7%，环比增加14.7% [1] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比提升3.7%，环比提升6.1% [1] - 前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增加45.6%，营收2394.8亿元，同比增加26.4% [1] - 第三季度毛利率为16.6% [2] - 第三季度扣除异常项目后的实际归母净利润为39.6亿元，同比增加61.3%，环比增加20% [2] - 第三季度单车净利润为0.52万元，同比提升13.2%，环比提升11% [2] - 前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增加82.2% [2] - 前三季度单车净利润为0.49万元，同比提升25.2% [2] 费用控制 - 经重制后第三季度销售费用率为6.0%，环比下降0.1个百分点 [2] - 第三季度行政费用率为1.5%，环比下降0.4个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为4.9%，环比下降0.2个百分点 [2] 经营分析与展望 - 第三季度业绩稳健得益于车型结构优化和出口恢复，新车如领克900、银河星耀8等带动单车平均售价提升 [3] - 新能源车占比提升及低毛利车型上市导致第三季度毛利率环比小幅下滑，单车成本有所提升 [3] - 银河系列销量强势，规模效应和盈利结构向上，带动单车利润提升 [3] - 展望第四季度，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [3] - 传统业务板块预计维持稳健，第三季度出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [3] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应市盈率10.45倍 [1][4] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应市盈率8.81倍 [1][4] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应市盈率7.24倍 [1][4] - 公司产品打造能力强于竞争对手，仍处于新车周期，具备低成本、爆款车型强、内部经营向上等优势 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，Q3实现量价利齐升，产品结构改善和费用控制推动业绩增长 [2] - 公司具备低成本优势和强产品打造能力，在激烈市场竞争中展现出抗压能力 [2] - 预计Q4及后续经营将持续强势，新能源板块量价利齐升态势将延续，传统业务保持稳健 [2] - 公司基本面继续向上是大概率事件，产品打造能力强于竞争对手且处于强劲新车周期 [3][4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元，对应PE为10.45倍、8.81倍、7.24倍 [4] 财务表现总结 - **营收与销量**：25Q3销售新车76.1万辆，同比+42.5%，环比+8.1%；营收891.9亿元，同比+47.7%，环比+14.7%；单车ASP为11.7万元，同比+3.7%，环比+6.1% [1] - **累计业绩**：25Q1-Q3累计销售新车216.9万辆，同比+45.6%；累计营收2394.8亿元，同比+26.4%；累计单车ASP为11万元，同比-13.2% [1] - **毛利率**：25Q3毛利率为16.6%，同比+1.0个百分点，环比-0.5个百分点；25Q1-Q3累计毛利率为16.5%，同比+0.3个百分点 [1] - **费用率**：经重制后25Q3销售/行政/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比分别-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [1] - **净利润**：25Q3扣除异常项后实际归母净利润为39.6亿元，同比+61.3%，环比+20%；单车净利为0.52万元，同比+13.2%，环比+11% [1] - **累计利润**：25Q1-Q3实际净利润为106.2亿元，同比+82.2%；单车净利为0.49万元，同比+25.2% [1] 业绩驱动因素与展望 - **Q3业绩驱动**：车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8定位中高端带动ASP提升；新能源车占比提升及低毛利车型上市导致毛利率环比小幅下滑 [2] - **盈利结构改善**：吉利银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证了量-价-利齐升的推断 [2] - **Q4及后续展望**：新能源板块预计维持量价利齐升，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，进一步改善车型结构和单车利润；传统业务板块出口已触底反弹，燃油车改款将维持稳健 [2] 财务预测摘要 - **营收增长**：预计2025E/2026E/2027E主营业务收入分别为3468亿元、4459亿元、5149亿元，增长率分别为44.37%、28.60%、15.47% [9] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.0%、16.1%、16.4%；归母净利润分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元 [4][9] - **每股指标**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.65元、1.95元、2.38元；每股净资产分别为9.62元、10.74元、12.18元 [9]

2025年10月销量表现 - 10月总销量达30.7万辆，创历史新高，同比增长35.5%，环比增长12.5% [1] - 2025年1-10月累计销量247.7万辆，同比增长44.3% [1] - 10月新能源车销量17.8万辆，同比增长63.6%，新能源销量占比达57.9% [1] 各品牌及系列销量分析 - 吉利品牌10月销量24.5万辆，同比增长43.9%，其中银河系列销量12.7万辆，同比大幅增长100.8% [1] - 领克品牌10月销量4.0万辆，同比增长60.5% [1] - 极氪品牌10月销量2.1万辆，同比下降31.1% [1] - 银河系列提前达成年销百万目标，1-10月累计销量100.2万辆，同比增长186.6% [1] 海外市场与出口 - 10月出口量4.2万辆，同比增长22.6%，环比增长2.2% [1] 产品战略与新车周期 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型 [2] - 吉利品牌计划推出5款新车及多款改款车，包括银河星耀8及两款SUV和两款轿车 [2] - 极氪品牌推出极氪007 GT和极氪9X [2] - 领克品牌推出领克900 EM-P及中大型EM-P轿车 [2] 技术与智能化发展 - 全面拥抱智能化，银河新车型及改款产品将搭载千里浩瀚智驾方案 [2] - 燃油车迭代将全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 [2] - 领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [2] - 极氪将推送车位到车位(D2D)智驾功能 [2] 平台架构与盈利前景 - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型顺利推进 [3] - 规模效应逐步凸显，预计将带来盈利向上弹性 [3] - 预计2025年归母净利润为161亿元，对应PE为10.6X [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司正开启强势新车周期，新平台赋能下各品牌全面向好，新能源转型顺利推进，规模效应将带来盈利向上弹性，整车强势新周期下盈利具备较大弹性 [2][7] - 预计2025年归母净利润为161亿元，对应PE为10.6X [7] 2025年10月销量表现 - 公司10月销量达30.7万辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [2][4] - 2025年1-10月累计销量达247.7万辆，同比增长44.3% [2][4] - 10月新能源销量为17.8万辆，同比增长63.6%，环比增长7.7%，新能源销量占比达57.9%，同比提升10.0个百分点 [7] 分品牌销量详情 - 吉利品牌10月销量24.5万辆，同比增长43.9%，环比增长10.6% [7] - 银河系列10月销量12.7万辆，同比增长100.8%，环比增长5.5%，其2025年1-10月累计销量已达100.2万辆，同比增长186.6%，提前达成年销百万目标 [7] - 领克品牌10月销量4.0万辆，同比增长60.5%，环比增长22.2%，其2025年1-10月累计销量28.2万辆，同比增长27.7% [7] - 极氪品牌10月销量2.1万辆，同比下降31.1%，环比增长17.3%，其2025年1-10月累计销量16.5万辆，同比下降5.1% [7] 海外市场表现 - 公司10月出口量为4.2万辆，同比增长22.6%，环比增长2.2% [7] 产品与战略布局 - 2025年为新车大年，预计推出10款全新新能源车型，其中吉利品牌计划推出5款新车及多款改款车，极氪品牌已推出极氪007 GT和极氪9X，领克品牌已推出领克900 EM-P并计划上市中大型EM-P轿车 [7] - 公司全面拥抱智能化，银河全新及改款产品将搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代将搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [7] - GEA架构支撑新车周期，各品牌新能源转型顺利，燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [2][7]