文章核心观点 - 在量化股多策略于2025年取得亮眼业绩后，市场于2026年初关注其风险抵御能力，担忧类似2024年初小盘股危机的市场杀跌重演[1][11] - 当前流行两种旨在增强风险抵御能力的量化股多策略“变形式”：量选择时策略和量化股多叠加期权保护策略[1][11] 量选择时策略概述 - 量选择时策略相对于纯多头量化股多的最大特点是仓位灵活变动，模型看多时增仓，看空时降仓[2][12] - 该策略的仓位调节有三种不同的实现方式[2][12] 量选择时策略实现方式一：仅在股指期货端择时 - 核心思路是保持股票端仓位不变，在股指期货端进行多空调节[2][12] - 例如，产品将**80%**资金投入量化股多策略，剩余**20%**作为保证金操作股指期货[2][12] - 模型看多时，加开**20%**的股指多单，使整体敞口升至**100%**[2][12] - 模型看空时，反手做空**80%**的股指期货，对冲全部股票多头风险，实现接近零仓位[2][12] 量选择时策略实现方式二：仅在股票端择时 - 核心思路是走“自下而上选股”路径，通过高频预测个股涨跌概率来动态调整整体股票仓位[4][14] - 例如，模型每**15分钟**扫描全市场，若发现大量高胜率机会则自动加仓，若市场缺乏明确机会则大幅降仓甚至空仓[4][14] 量选择时策略实现方式三：股票与期货端同时择时 - 该方式是前两种方式的融合，在看多时既提高股票仓位又加股指多单，看空时既减少股票仓位又开股指空单[6][16] 量化股多叠加期权保护策略概述 - 该策略相当于给组合购买“重疾险”，通过支付持续“保费”（期权费）来换取极端风险下的生存能力，但会牺牲部分上行收益[7][16] - 策略不判断市场方向，始终保留下行缓冲[7][16] 量化股多叠加期权保护策略运作机制 - 例如，产品建仓时同步买入行权价为当前指数**90%**的看跌期权[7][16] - 一旦市场暴跌超**10%**，期权由虚值转为实值，提供对冲赔付[7][16] - 若市场平稳上涨，则在不定期的新高点位置重新设置保护[7][16] 策略选择与评价框架 - 策略优劣可考察其在关键市场时点的表现，例如2024年初小盘股闪崩、2024年9月24日牛市启动、2025年4月关税战、2025年11月底风格切换等[9][18] - 不存在“最好”的策略，只有“最适合”的策略架构[9][18] - 对于追求绝对收益的管理人，关键是在危机或机遇来临时能做出正确可执行的操作或快速修正错误[9][18] - 择时与期权保护策略的终极目标并非每次都判断正确，而是在市场波动中保持稳定，实现持续航行[9][18]

文章核心观点 - 文章提出“硬核策略”概念，旨在通过选择管理人方差小、胜率更高的策略来简化私募产品选择过程 [7][8] - 硬核策略具备两大特征：所依赖的市场环境特征相对稳定；不过度依赖基金经理的个人能力 [9][10] - 在主流策略中，量化股多策略和配置型宏观对冲策略被归类为硬核策略，而市场中性策略则因存在明显短板而不属于硬核策略 [11][21] 量化股多策略分析 - 策略核心是依靠机器模型挖掘市场错误定价机会，持续积累超额收益，大幅降低对基金经理个人风格、情绪和状态的依赖 [12][13] - 策略能同时获得大盘Beta收益和选股Alpha收益，在有趋势行情时能跟上市场，在震荡市中也能创造超额收益 [14] - A股市场环境非常适合量化策略发挥，最新开户数据显示90%以上为个人投资者，散户追涨杀跌行为创造了长期且丰富的错误定价机会 [15][16] - 在去年小牛市行情中，量化多头产品大多实现了40%、50%的收益，而主观多头策略表现分化较大 [13] 宏观对冲策略分析 - 策略核心逻辑是利用不同资产间的低相关性，构建一个受经济周期影响较小的多资产组合 [18] - 配置型宏观对冲策略是真正的硬核策略，其不依赖对未来的精准预测和周期猜测，专注于构建一个在任何行情下都能抵御风险的组合 [19] - 策略执行过程规则化、可量化，例如经典的全天候策略使用风险平价模型来确定资产权重，资产波动高则少配，波动低则多配 [20] - 策略在确定整体组合收益和风险下，权衡单一资产的风险和收益，避免过度重仓某一类资产，从而确保长期收益更平稳 [19] 市场中性策略分析 - 该策略收益可简化为量化选股超额收益减去股指期货对冲成本，其表现受制于对冲成本这一极不稳定的变量 [22] - 策略放弃了跟随大盘的Beta收益，赚钱完全依赖超额收益的长期积累，一旦遭遇超额收益回撤（如2024年春节前的风格切换），可能损失数月积累的收益 [25] - 股指期货基差成本特别不稳定，受市场情绪、多空力量、政策等多种因素影响，经常大幅波动 [25] - 例如2024年“924”行情中，市场大涨导致股指期货基差从贴水变为升水，迫使许多市场中性产品平仓，对追求稳健的策略冲击巨大 [25]