本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 私募排排网获悉，4月15日， Meridian & Saturn Capital（简称"MS Capital"）宣布，获得来自中东某主权财富基金的10亿美元，采取市场中 性策略布局中国股市。 该基金表示，若投资业绩达到约定目标，将考虑追加资金。 公司网站显示，MS Capital是一家总部位于新加坡的量化投资公司。面向中国投资者提供市场中性、指数增强、量化多空、全球系统宏观、中国 可转换债券等各类策略，并正加速拓展至美国、日本、印度、泰国等多个国际市场。 图片来源： Meridian & Saturn Capital官网，公司策略布局。 据公司介绍， MS Capital在中国市场为投资者提供市场中性策略，日均交易量已达100亿元人民币。 MS Capital的策略降低了个别市场的宏观 风险，同时力争为投资者带来较低的市场风险和可持续的回报。 值得关注的是， MS Capital官网介绍中展示了中国上海的子午投资管理有限公司相关介绍 。根据领英及天眼查数据， MS Capital创始合伙人 朱嘉琦（Jude Zhu）同时是子午投资的实际控制人。 ...

文章核心观点 - 在当前市场环境下，投资者对收益稳定性的重视程度提升，低波对冲类策略因此受到关注[5][6] - 市场中性、择时对冲和气囊指增是三类适应不同市场环境、收益来源各异的低波对冲策略，没有绝对优劣，关键在于与市场环境的匹配[8][21][22] 市场中性策略 - 策略通过完全对冲市场整体涨跌风险，不依赖方向性判断，依靠选股能力获取超额收益[9] - 策略收益的核心驱动因素是市场需有足够的成交量与活跃度，以及个股存在明显的分化以产生定价偏差机会[9] - 在2024年一季度，市场成交额尚可、个股分化适中、对冲端基差平稳甚至出现升水，环境对策略友好，使其能稳定获取正收益[10][11][13] - 策略的显著特点是完全放弃市场波段或趋势性行情的机会，在单边上涨市场中会踏空[15] 择时对冲策略 - 策略通过择时模型动态调整对冲比例，旨在市场有机会时保留多头敞口以获取收益，在市场风险大时加强对冲以控制回撤[16] - 策略在震荡市中面临挑战，因市场容易出现假突破和快速反转，导致择时信号频繁切换，产生因调整敞口带来的交易成本磨损[17] - 策略的核心盈利来源是捕捉市场的大幅波动，在波动率低、窄幅震荡的市场中性价比通常不如纯市场中性策略[18] - 当市场波动幅度拉开、出现大行情时，策略优势得以体现，即使择时胜率不高，抓住几次大波动即可覆盖多次小错的成本[19] 气囊指增策略 - 策略通过购买期权前置对冲市场下行风险，旨在提供下跌保护的同时不限制上行收益，迎合了投资者既想获取指数增强收益又担忧尾部风险的需求[20] - 评估策略需重点关注期权费成本，其性价比取决于市场走势是否触发保护条款。若市场窄幅震荡未触发保护，策略收益为增强收益扣除期权费，可能跑输普通指增[20] - 在两种市场情形下策略性价比更高：一是市场先大跌触发保护后快速反弹；二是市场持续上行，收益远超期权成本[20] - 期权费成本并非固定，受市场情绪影响：市场谨慎时成本上升，市场乐观时成本下降，管理人的期权交易能力是关键[20]

文章核心观点 - 文章提出“硬核策略”概念，旨在通过选择管理人方差小、胜率更高的策略来简化私募产品选择过程 [7][8] - 硬核策略具备两大特征：所依赖的市场环境特征相对稳定；不过度依赖基金经理的个人能力 [9][10] - 在主流策略中，量化股多策略和配置型宏观对冲策略被归类为硬核策略，而市场中性策略则因存在明显短板而不属于硬核策略 [11][21] 量化股多策略分析 - 策略核心是依靠机器模型挖掘市场错误定价机会，持续积累超额收益，大幅降低对基金经理个人风格、情绪和状态的依赖 [12][13] - 策略能同时获得大盘Beta收益和选股Alpha收益，在有趋势行情时能跟上市场，在震荡市中也能创造超额收益 [14] - A股市场环境非常适合量化策略发挥，最新开户数据显示90%以上为个人投资者，散户追涨杀跌行为创造了长期且丰富的错误定价机会 [15][16] - 在去年小牛市行情中，量化多头产品大多实现了40%、50%的收益，而主观多头策略表现分化较大 [13] 宏观对冲策略分析 - 策略核心逻辑是利用不同资产间的低相关性，构建一个受经济周期影响较小的多资产组合 [18] - 配置型宏观对冲策略是真正的硬核策略，其不依赖对未来的精准预测和周期猜测，专注于构建一个在任何行情下都能抵御风险的组合 [19] - 策略执行过程规则化、可量化，例如经典的全天候策略使用风险平价模型来确定资产权重，资产波动高则少配，波动低则多配 [20] - 策略在确定整体组合收益和风险下，权衡单一资产的风险和收益，避免过度重仓某一类资产，从而确保长期收益更平稳 [19] 市场中性策略分析 - 该策略收益可简化为量化选股超额收益减去股指期货对冲成本，其表现受制于对冲成本这一极不稳定的变量 [22] - 策略放弃了跟随大盘的Beta收益，赚钱完全依赖超额收益的长期积累，一旦遭遇超额收益回撤（如2024年春节前的风格切换），可能损失数月积累的收益 [25] - 股指期货基差成本特别不稳定，受市场情绪、多空力量、政策等多种因素影响，经常大幅波动 [25] - 例如2024年“924”行情中，市场大涨导致股指期货基差从贴水变为升水，迫使许多市场中性产品平仓，对追求稳健的策略冲击巨大 [25]

市场中性策略年内表现 - 截至11月14日，689只股票市场中性策略产品年内平均收益为9.8%，远低于股票多空策略的18.96%和指数增强策略的38.76% [1][4] - 今年以来股票市场中性产品波动率达158.62%，明显高于去年全年的102.89% [1][4] - 今年8月A股强势上涨期间，市场中性策略平均回撤超1% [5] 市场中性策略表现不佳的原因 - 年初大量资金出于避险需求涌入市场中性策略，策略拥挤度提升 [1][6] - 融券余额逐步下降使策略仅能使用股指期货对冲，大量产品对冲端集中在IF、IC和IM上，加剧基差波动 [1][6] - 今年4至8月市场走出强势单边行情，超额收益获取难度加大，同时股指期货基差波动率放大 [6] 行业应对措施与市场反应 - 部分量化私募已暂停市场中性策略的新增投资者申购，或只对机构投资者售卖 [2][7] - 投资者持有体验下降导致多只市场中性策略产品遭遇赎回 [7] - 行业积极探索多策略或多资产组合产品线，通过量化多头、量化对冲、CTA、定增套利等低相关性策略组合配置以降低整体波动 [9] 对投资者预期与行业发展的影响 - 市场中性策略被投资者误读为“固收替代品”，但其风险收益特征与固收类资产投资者的风险偏好并不匹配 [7][10] - 渠道以“类固收”宣传产品对投资者造成误导，需让投资者形成客观合理的风险收益预期 [10] - 在低利率时代，建议投资者建立配置思维，通过资产类别、策略类型的分散化平抑组合波动 [10]

公司概况 - 公司为宁波平方和投资管理合伙企业（有限合伙），是一家量化对冲基金公司，成立于2015年8月，已获得金牛奖、金长江奖等70余项权威荣誉 [6] - 截至2025年10月底，公司管理规模已突破100亿 [2] - 截至2025年9月底，公司旗下产品平均收益位列量化私募业绩榜Top10 [2] 投研团队 - 核心团队成员均为来自国内外知名对冲基金的资深基金经理和高级量化研究人员，从业经历超过15年 [8] - 团队成员来自北大、清华、中科院等名校，团队协作通过标准化流程提升决策效率，避免依赖个人经验 [10] 核心策略与代表产品 - 市场中性策略通过多空对冲剥离系统性风险，力争获取与市场涨跌基本无关的超额收益，代表产品为平方和智增1号私募证券投资基金 [12][13][14] - 指数增强策略结合被动跟踪指数与主动创造超额收益，代表产品包括平方和鼎盛中证500指数增强9号、平方和鼎盛中证1000指数增强8号证券投资基金 [17][20][22] - 量化选股策略通过全市场选股灵活捕捉投资机会，不主动跟踪或对标市场指数，代表产品为平方和量化精选1号私募基金 [24][25] 技术迭代与风控体系 - 因子研究从量价因子扩展至基本面、分析师预期与另类数据等多维度，覆盖日内多频率预测，严格执行样本内外测试与多指标综合评估 [27] - 组合优化从等权合成、线性模型演进为以决策树、深度学习等机器学习模型为主导 [28] - 风险管理升级为涵盖行业、风格因子、交易比例等多维度的风控体系，完善黑名单机制 [29] - 交易执行自建Bsim交易系统，凭借更快交易速度执行订单，利用高频时序预测优化交易算法 [30] - 公司建立投资事前、事中、事后全流程风险控制，持仓分散400-1000只，单只股票占比通常不超过1% [31][32] 核心优势与亮点 - 策略历经十年市场检验，展现出强韧性，能够穿越周期应对各种挑战 [43][44] - 公司靠自营起家，在实盘环境中持续打磨策略，并把自营策略资管化提供给客户，人工与AI双引擎驱动 [45][46] - 团队为清华北大系钻石团队，核心成员从业经历超过15年 [47][48] - 深耕中低频策略，策略天然高容量，为未来规模扩张提供广阔空间，注重策略效能与资金容量动态平衡 [49] 公司发展规划 - 实行公司"第三个五年规划"，做到投研与运营均衡发展，让规模增长与策略容量精准匹配 [51] - 投研方面计划拓展数据源维度，开发新型模型结构，探索端到端技术框架，提升定制化服务水准 [52][53][54] - 人才战略方面引入行业专家与全球知名院校优秀人才，建立完善人才培养体系，推动管理规模突破百亿 [55] - 建立"系统性"组织机制，采用"OKR+TDL"管理模式，提升整体运营效率，优化资源配置和风险控制能力 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2020 年后三大股指（上证 50、沪深 300、中证 500）的股指期货年化对冲成本受股票分红影响加深，到期日尤为明显 [2] - 上证 50 与沪深 300 股指期货远季合约对冲成本长期稳定在零值附近且多数时段略高于盈亏平衡点，中证 500 股指期货远季合约成本围绕零值波动，2023 年之前收益表现整体优于前两者 [2] - 2025 年第四季度，现有市场结构下优先配置以 IC 股指期货为代表的对冲工具，可能是构建市场中性策略的更优选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 股指期货是构建市场中性敞口的核心对冲工具，其基差升贴水结构决定对冲成本和策略收益，对基差动态监测分析有重要意义 [6] - 股指期货基差可解构为资金时间价值、指数成分股期内派发股息现金流、市场多空力量对比情绪与预期三个维度，研究将时间价值与市场情绪预期合并为“矫正基差”简化分析 [6] - 以该框架估算三大股指期货矫正基差和年化对冲成本，并对 2025 年第四季度对冲情况进行预测 [7] 三大股指成分股分红情况 三大股指股息点指数 - 引入股息点指数估算“指数期内分红”，三大主要指数成分股分红有显著季节性，集中在每年 4 - 9 月，6 - 8 月为高峰，6 - 7 月最集中 [8] - 与 2020 年前相比，近年来三大指数成分股年末分红现象增多 [9] - 2023 年以来 A 股市场分红格局有年末分红显现、部分公司分红日期延后、分红对股指及衍生品定价影响深化三个新趋势，对策略成本估算与风险管理提出新考量 [12] 三大股指的分红收益情况 - 通过对比全收益指数与价格指数收益率差异，回溯 2020 - 2024 年三大主要指数年度股息收益表现 [13] - 上证 50 与沪深 300 指数过去五年分红收益呈先降后升“V 型”，与 2023 年末至 2024 年初市场调整有关，中证 500 指数股息率中枢较 2020 年前下移 [13][15] - 五年均值上，上证 50 与沪深 300 指数年化股息收益稳定在 2% - 3%有分红优势，中证 500 指数分红收益均值偏低 [16] - A 股市场分红集中在 6、7 月，年化测算对三大指数期货定价及基差结构影响显著，策略构建与成本评估不可忽视 [16] 三大股指期货年化对冲成本 三大股指期货年化对冲成本历史数据估计 - 计算股指期货合约矫正基差需预估当前到到期日分红点位，采用简化模型：已公布分红预案用预案算总额，未公布用滚动一年净利润和近三年平均分红率算总额并假设分红日和去年一样，用当前指数数值及成分股权重算成分股分红对指数影响点数，每日计算到到期日分红点数得矫正基差 [18][19][20] - 计算三大股指期货近月、远月、近季、远季合约近三年年化对冲成本，近月合约到期日近年化后有放大效果，临近到期日会出现尖峰 [20] - 上证 50 与沪深 300 股指期货远季合约对冲成本长期稳定在零值附近且多数时段略高于盈亏平衡点，历史平均对冲成本低，执行中性策略无需承担显著成本甚至可获结构性收益，中证 500 股指期货远季合约成本围绕零值波动，2023 年之前收益表现整体更优 [20] - 近月合约年化对冲成本时序数据有显著峰值，表明临近到期时股指期货合约易出现极端基差波动，如 2024 年 IF2401 与 IC2405 合约到期日前一天深度贴水，影响展期操作成本与策略收益 [26] 三大股指期货年化对冲成本第四季度表现预测 - 2025 年四季度至 2026 年初处于 A 股年度分红周期尾声，市场预期稳定时分红对股指期货基差及对冲策略扰动减弱，当期 IC、IF 主力合约对冲成本为正，是市场中性策略有利建仓窗口 [27][28] - 基于 9 月 22 日收盘数据估算各主要股指期货合约对冲成本，三大股指期货整体对冲成本处于相对低位，计入分红后 IC 与 IF 系列合约多数为正值，IC 近月与远月合约正向成本显著，IH 合约对冲成本相对较高，考虑分红后呈负值，体现市场对上证 50 板块乐观情绪 [29][30] - 采用 IC 或 IF 期货合约进行对冲的市场中性策略有相对优势，IC 近季主力合约对冲成本低，IF 远季合约成本优势明显，但需关注季月合约存续期市场波动，IH 合约综合性价比低，优先配置 IC 股指期货构建市场中性策略更优 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 研究系统分析我国三大股指期货基差结构及其对市场中性策略的影响，发现基差可解构为资金时间价值、股息现金流和市场情绪预期三个核心维度，引入“矫正基差”概念剥离确定性分红影响，更精准反映真实对冲成本 [1] - A股分红有显著季节性特征，自2021年以来出现年末分红显现、传统分红日期延后、分红对衍生品定价影响深化三大新趋势，上证50与沪深300指数股息率呈“V型”走势，中证500股息率中枢下移 [1] - 当前IC与IF合约成本普遍为正值，IH合约呈负值，远季合约成本长期稳定在零值附近，近月合约存在显著波动 [1] - 优先配置IC合约（特别是IC2512）构建中性策略，IF远季合约也具配置价值，IH合约因成本偏高建议谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 基差驱动因素解构与理论框架 - 股指期货基差可解构为资金时间价值、股息现金流和市场情绪预期三个核心驱动维度，理论关系为期货价格 – 指数价格 = 时间价值 – 指数期内分红 + 市场情绪预期 [5] - 引入“矫正基差”概念（时间价值与市场情绪预期的合并），简化模型为期货价格 – 指数价格 = 矫正基差 – 指数期内分红 [5] 分红行为特征与股息点指数分析 - “矫正基差”剥离确定性分红影响，精准测算其成本关键在于高精度估算“指数期内分红”，引入股息点指数作为估算工具 [5] - 三大主要指数成分股分红有显著季节性特征，股息发放集中于每年5月至8月，5、6、7月为高峰，5到6月最集中 [8] - 自2021年以来，A股市场分红格局呈现年末分红现象显现、部分公司传统分红日期延后、分红行为对股指及衍生品定价影响深化三个新趋势 [8] 分红收益量化测算与历史趋势 - 采用对比全收益指数与价格指数收益率差异的方法，回溯过去五年内三大主要指数的年度股息收益表现 [9] - 过去五年，上证50与沪深300指数股息率呈“V型”走势，中证500指数股息率中枢下移 [10] - 五年均值来看，上证50与沪深300指数年化股息收益稳定在2%-3%区间，中证500指数分红收益均值相对偏低，A股市场分红集中期对期货定价及基差结构影响显著 [11] 对冲成本时序分析与市场结构 - 计算股指期货合约矫正基差需提前预估当前到期货到期日的分红点位，采用简化模型预估指数成分股红点数 [12] - 上证50与沪深300股指期货远季合约对冲成本长期稳定在零值附近，多数时段略高于盈亏平衡点，中证500股指期货远季合约成本围绕零值波动，2021年之前整体优于上证50与沪深300合约 [21] - 近月合约年化对冲成本时序数据存在显著峰值，市场中的股指期货合约临近到期时易出现极端基差波动，2024年观测到IF2401与IC2405合约到期日前一天深度贴水致年化对冲成本超150%的异常峰值 [21] 当前对冲成本比较与策略建议 - 2025年四季度至2026年年初处于A股年度分红周期尾声，分红因素对股指期货基差及对冲策略的扰动效应减弱，当期IC、IF主力合约对冲成本普遍为正值，为市场中性策略提供有利建仓窗口 [22] - 当前三大股指期货整体对冲成本处于相对低位，IC与IF系列合约对冲成本多数为正值，IC近月与远月合约正向成本显著，IH合约对冲成本相对较高，考虑分红因素后甚至呈负值 [24] - 优先配置以IC为代表的对冲工具构建市场中性策略，IC近季主力合约（如IC2512）对冲成本较低，IF远季合约成本优势明显，IH合约综合性价比相对较低 [24]

亚洲家族办公室加密货币投资趋势 - 加密货币正从边缘投资走向主流 成为家族办公室投资组合中不可忽视的一环 [1][3] - 家族第二代、第三代继承人是主要推动力 他们成长于数字金融环境 对虚拟货币接受度更高 [3] 投资规模与回报表现 - NextGen Digital Venture第二支加密基金募集超1亿美元 首只基金两年内实现375%回报率 [3] - 部分海外华人家族办公室计划将加密货币配置比例提高至5%左右 [3] 投资方式演进路径 - 从通过比特币ETF间接参与转向直接持有代币 投资路径向深度介入演进 [5] - 部分家族办公室采用基差交易、套利等市场中性策略 投资玩法升级 [7] - 比特币被视为对冲宏观风险工具 因其与股票、债券的低相关性可分散风险 [7] 市场活跃度与基础设施 - 香港HashKey交易所注册用户同比增长85% [8] - 韩国三大交易平台日均成交额增长超20% 总交易量上升17% [8] - 比特币价格创新高 超过124,000美元 成为资本涌入的催化剂 [10] 政策与监管环境 - 美国《GENIUS法案》推进为市场提供明确法律支持 [10] - 香港稳定币立法落地增强区域投资信心 [10] 未来发展方向 - 投资策略将向DeFi收益、结构产品、实物资产代币化等方向多样化 [14] - 合规基金结构与合格投资者通道逐步完善 [14] - 家族新一代将数字资产视为下一代金融语言 推动接力效应 [14]

市场行情与指数表现 - 上周A股核心指数普遍上涨 沪指盘中触及3700点关键位置 [2] - 沪深300指增 中证500指增 中证1000指增和量化多头产品分别跑输基准0.49% 1.09% 1.26%和1.16% [2] - 市场中性产品同期出现0.83%的平均回撤 [2] 超额收益获取难度分析 - 量化管理人基础选股池中个股跑赢沪深300比例小于40% 跑赢中证500及中证1000比例小于30% [2] - 指数成分股收益结构呈现三七分化 虽优于非成分股但仍显著分化 [2] - 持仓周期以周为单位的产品创正超额难度较高 [2] 市场结构特征 - 当前行情与2024年春节前及924行情首周类似 宽基指数强劲但个股表现较弱 [2] - 市场情绪高涨时板块风格加速轮动 增加超额获取难度 [2] - 仅周一和周五两天个股跑赢沪深300指数比例超过50% [2] 中性策略回撤原因 - 基差快速收敛导致空头成本挤压多头收益 [3] - 期货端空头势力弱于多头 且现货端情绪高涨 [3] - 期货杠杆特性使其收益表现优于指数现货 [3] 管理人观点与历史表现 - 量化管理人普遍认为alpha回撤属于正常波动范围 [7] - 回撤主因是市场行情不利而非选股策略失效 [7] - 历史数据显示管理人产品有较高概率修复单周动态回撤 [7] - 即便指数高位获利了结 超额修复形态较难改变 [7]

市场中性策略回撤原因分析 - 市场中性策略产品单周出现较大回撤 主要由于基差变动 Alpha和风格因子暴露收益均为负值叠加影响[1] - 策略Alpha环境差 全市场样本股票平均涨幅2.0% 但中位数涨幅仅0.36% 市场上涨动能不足且资金集中流向少数风格与行业 量化策略可捕捉Alpha机会较少[4] - 风格Beta不利 市场呈现显著结构性分化 沪深300指数上涨2.37% 中证500指数上涨3.88% 中证1000指数上涨4.09%领跑 中证2000指数上涨2.95% 微盘股指数逆势下跌0.65% 仅23%个股跑赢中证1000指数[4] - 基差贴水大幅度收敛 对冲使用的主力合约IM2509基差贴水一周内收敛1%以上 直接导致产品净值额外回撤1%[5] 量化私募机构情况 - 青岛垒昂资产管理有限公司成立于2018年11月 2019年4月完成备案登记 注册资本1000万元 实缴比例100% 全职员工14人 管理32只私募产品 管理规模20-50亿元[5][6] - 公司注册地位于山东省青岛市 办公地址在上海市浦东新区 机构类型为私募证券投资基金管理人 业务类型包括私募证券投资基金和私募证券投资类FOF基金[6] 市场表现数据 - 上周主要宽基指数表现强劲 沪指上涨1.70% 沪深300指数上涨2.37% 中证500指数上涨3.88% 中证1000指数上涨4.09%[7] - 多家量化私募旗下市场中性策略产品出现净值回撤 回撤幅度从-0.73%到-2.80%不等 具体表现为：市场中性1号回撤0.73% 中性-回撤0.74% 五=回撤0.79% -18号回撤1.27% A...回撤1.64% 未命名产品回撤1.72% 另一未命名产品回撤1.82% 1号回撤2.19% 量化中性1号回撤2.80%[8] 行业专家观点 - 百亿级量化私募投资总监认为指数权重涨势明显导致量化策略跑输 基差收敛造成双向亏损 但属正常波动范围 模型开发时已考虑此类情形 通常不进行干预[9] - 中型量化私募通过降低风险敞口控制超额回撤 坚持追求纯Alpha收益策略[9] - 部分量化私募采取严格风控措施 超额回撤较小 并密切关注基差变化 通过切换至近月合约减少收敛损失[9]