报告行业投资评级 - 证券：增持（维持）[9] - 银行：增持（维持）[9] 报告的核心观点 - 投资机会方面银行>证券>保险，A股大盘指数稳步修复，成交额维持在万亿元左右，融资余额在1.79 - 1.80万亿间小幅波动[1][12] - 上市银行25Q1整体经营稳健，账面不良率下行，但Q1债市波动导致部分银行公允价值变动净亏损；理财存续规模较年初下降，存款配置比例下行，债券占比提升；政治局会议提出创设货币政策新工具，政策预期向好[1][2][12] - 已披露业绩报的上市券商，24年/1Q25归母净利润合计同比+16%/+51%，一季报业绩弹性延续；中证协发布三则估值/减值指引；蚂蚁财富股东发起要约收购；政治局会议强调稳定和活跃资本市场，关注左侧布局机会[1][2][12] - 中国平安/中国太保净利润同比下滑，一季度利率上行影响交易类债券利润，二季度有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力；关注资产负债表相对稳健的公司[1][12][52] 根据相关目录分别进行总结 银行 - 上市银行25Q1业绩陆续披露，整体经营稳健，资产质量平稳，但部分银行受债市波动影响业绩，部分银行负债成本改善带动业绩；账面不良率持平或环比下行，部分个股拨备覆盖率波动较大[13][15] - 政治局会议强调适时降准降息，创设货币政策新工具，降息时机需观察海外央行动向和长债利率情况，近期央行超额续作MLF使短期降准降息概率略有降低，结构性货币政策后续有望先行[18] - 25Q1银行理财规模总体平稳，银行机构规模压降，理财子占比提升；固收类产品小幅下滑，混合类和权益类产品占比仍低；存款配置比例下行，债券占比提升；理财收益稳健，投资者数量维持增长[19][20][21] - 2025年4月10 - 16日美国银行业存款流入，信贷规模上升，不同类型银行和贷款类型表现有差异[22][28] - 上周南向资金主要增持工商银行、建设银行、中银香港，主要减持中国银行、农业银行、民生银行；截至4月25日，主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股[36] - 推荐招行AH，兴业，成都，上海，渝农AH，重庆AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如工行H[14] 证券 - 已发布2024年业绩报的券商全年营业收入同比+8%，归母净利润同比+16%，投资业绩为核心驱动；已发布1Q25业绩报的券商营业收入同比+14%，归母净利润同比+51%，经纪、投资业务弹性延续，利息净收入修复，资管、投行业务净收入下降[40] - 4月25日蚂蚁财富股东上海云进以每股3.28港元要约收购耀才证券，交易股份约8.58亿股，占比约50.55%，总代价28.14亿港元，溢价约17.6%，此举可打破牌照壁垒，推动科技与财富管理融合[46][47] - 4月25日中证协发布三则估值/减值指引，自6月1日起施行，可提升证券行业会计信息质量，规范金融工具会计处理，防范金融风险[48] - 推荐汇金系券商中国银河H、中金公司H；优质头部券商中信证券H、国泰海通[3][39] 保险 - 上周保险板块普遍上涨，中国人保H收涨7%表现最佳；中国平安/中国太保净利润同比下滑，二季度债券跌价影响有望回补；NBV增长强劲，银保渠道为最大推动力[52] - 4月21日保险业专家认为普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率37个基点；预定利率下调旨在减低利差损风险，推动行业高质量发展，警惕规范“炒停售”行为[53][55] - 建议关注资产负债表相对稳健的中国太保、友邦保险、中国人保、中国平安[52] 重点公司及动态 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行|600036 CH|买入|56.79| |招商银行|3968 HK|增持|56.06| |兴业银行|601166 CH|买入|25.72| |成都银行|601838 CH|买入|20.05| |上海银行|601229 CH|买入|11.93| |渝农商行|601077 CH|增持|8.14| |重庆农村商业银行|3618 HK|买入|7.55| |重庆银行|601963 CH|增持|12.31| |重庆银行|1963 HK|买入|8.89| |中国银河|6881 HK|买入|10.31| |中金公司|3908 HK|买入|24.43| |中信证券|6030 HK|买入|27.10| |国泰海通|601211 CH|买入|27.64|[9][56]

《证券公司金融工具估值指引》修订内容 估值要求强化 - 提高金融工具估值频率，确保估值结果准确性和可靠性 [1] - 增加证券公司使用第三方估值数据的相关要求 [1] 估值方法完善 - 调整固定收益品种估值方法，主要依据第三方估值机构提供的估值价格数据 [1] - 增加未公开提供估值数据的固定收益品种及风险债券的估值方法 [1] - 补充有明确限售期的未上市股票、资产管理产品穿透估值、交易所交易不活跃的衍生品的估值条款 [1] 估值条款细化 - 加强估值指导，降低成本作为公允价值恰当估计的级次 [1] - 细化非交易所衍生品估值方法 [1] - 进一步完善行业金融工具估值方法，提高金融工具估值质量 [1]

财务数据 - 截至2024年12月31日，发放贷款和垫款总额241,619.65亿元，占总资产59.55%[12] - 截至2024年12月31日，贷款损失准备总额8,028.94亿元[12] - 截至2024年12月31日，未纳入合并范围的结构化主体规模53,563.59亿元[14] - 截至2024年12月31日，集团公允价值计量金融资产账面价值49940.45亿元，占比12.31%[17] - 截至2024年12月31日，第三层级金融资产账面价值1687.25亿元，占比3.38%[17] - 2024年现金及存放中央银行款项3066058，2023年为3050045[32] - 2024年存放同业款项148218，2023年为108043[32] - 2024年贵金属59429，2023年为59429[32] - 2024年拆出资金675270，2023年为737669[32] - 2024年衍生金融资产43840，2023年为42455[32] - 2024年买入返售金融资产979498，2023年为961642[32] - 2024年发放贷款和垫款23083377，2023年为22687855[32] - 2024年资产总计38324826，2023年为37337980[32] - 2024年12月31日集团负债合计35152752百万元，较2023年下降约5.57%[34] - 2024年12月31日集团股东权益合计3343965百万元，较2023年增长约5.42%[37] - 2024年集团营业收入750151百万元，较2023年下降约2.54%[42] - 2024年集团净利润336282百万元，较2023年增长约1.15%[42] - 2024年集团其他综合收益32825百万元，较2023年增长约611.58%[43] - 2024年集团综合收益总额369107百万元，较2023年增长约9.50%[45] - 2024年本行负债合计34254770百万元，较2023年下降约5.64%[34] - 2024年本行股东权益合计3242991百万元，较2023年增长约5.18%[37] - 2024年本行营业收入696543百万元，较2023年下降约3.35%[42] - 2024年本行净利润322901百万元，较2023年下降约0.27%[42] - 2024年吸收存款和同业及其他金融机构存放款项净增加额为1019759百万元，2023年为2774550百万元[82] - 2024年经营活动现金流入小计为3949764百万元，2023年为4945729百万元[82] - 2024年经营活动现金流出小计为3611741百万元，2023年为4220081百万元[84] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为338023百万元，2023年为642850百万元[84] - 2024年投资活动现金流入小计为2994077百万元，2023年为2195781百万元[86] - 2024年投资活动现金流出小计为3686709百万元，2023年为3017035百万元[86] - 2024年投资活动所用的现金流量净额为 - 692632百万元，2023年为 - 821254百万元[86] - 2024年提取盈余公积32290百万元，提取一般风险准备37840百万元[74] - 2024年发行债券收到现金148.642百万元，2023年为273.078百万元[89] - 2024年发行其他权益工具收到现金59.987百万元，2023年无[89] - 2024年子公司吸收少数股东投资收到现金3428百万元，2023年为765百万元[89] - 2024年筹资活动现金流入小计212.057百万元，2023年为273.843百万元[89] - 2024年分配股利支付现金(102565)百万元，2023年为(107.353)百万元[89] - 2024年偿还债务支付现金(122748)百万元，2023年为(96.491)百万元[89] - 2024年筹资活动现金流出小计(259384)百万元，2023年为(281041)百万元[89] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额(47.327)百万元，2023年为(7198)百万元[89] - 2024年末现金及现金等价物余额本集团为569448百万元，本行504125百万元[93] - 2024年12月31日，公司普通股股本为人民币2500.11亿元[95] 财务核算方法 - 子公司投资采用成本法核算，合并报表按相关规则处理[118] - 联营企业和合营企业投资按权益法核算[122] - 外币交易和报表折算按规定汇率进行[125] - 金融工具按业务模式和合同现金流量特征分类[130] - 衍生金融工具按公允价值确认和计量[142] - 套期工具按不同类型处理公允价值变动[143] - 金融资产和负债按条件确认和终止确认[151] - 金融工具初始和后续计量按规定处理[156] - 集团按预期信用损失对部分金融资产等减值处理[164] - 有活跃市场金融工具按报价确定公允价值[176] 资产折旧与租赁 - 房屋及建筑物等资产有预计使用年限、净残值率和折旧率[188] - 集团使用权资产按成本初始计量并直线法折旧[196] - 集团租赁负债按现值确认并按规定计算利息[198] - 集团对短期租赁和低价值资产租赁有认定标准[200]