报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自10月21日汇报以来黑色板块呈现焦化与钢厂盘面利润压缩特征，焦煤与铁矿涨幅更大，成材与焦炭跟随，原因在于“铁水见底回升”预期出现与兑现，加上有色强势带来的情绪外溢及煤矿产能收缩消息共同作用；元旦后铁水触底回升，原料端供需改善，焦煤垒库速度放缓处于“原料估值修复”状态，有色等板块上涨带动低价品种反弹；焦煤交割参与者更活跃，利于月差、基差定价有效性，体现金融服务实体本心；1月焦煤仍料垒库但幅度或减少 [8][9][13][42] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 1月前黑色处于“钢材需求疲软，铁水下行，原料供需宽松”背景，双焦持续垒库，焦煤表现总体偏弱 [8] - 元旦前焦煤01盘面低价使“低仓单”担忧计价完全，产业端接货，对05主力合约压制减少 [8] - 元旦后铁水触底回升，虽速度慢且成材供需格局未变，但原料端供需改善，焦煤垒库速度放缓，焦煤快速反弹，焦炭抹平提降预期 [9] - 产业外有色与权益资产上涨，“二次通胀、经济恢复”等乐观定价情绪外溢，带动低价品种反弹 [9] - 焦煤2601交割体量为25年年内第二大，参与交割期货公司增多，接货方更明显，交货方集中在国泰君安、中信、东海期货三家，交割参与者更活跃利于月差、基差定价及体现金融服务实体本心 [11][12][13] 双焦的现实 周度焦煤供给 - 内矿恢复，外增放缓 [16] 库存情况 - 焦煤垒库格局延续但幅度放缓，仍集中在中游 [21] - 焦炭转向去库，可用天数中性 [28] 直接需求 - 元旦以来双焦直接需求负增收窄 [34] 1月焦煤情况 进口情况 - 进口利润压缩，后续海煤到港预计减量 [43] 铁水情况 - 铁水预计仍将上升 [55] 钢材需求 - 钢材需求难言乐观，但也不宜过分悲观 [57] 垒库情况 - 若内矿季节性减，进口减，则有望垒库放缓 [61]