报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期利多因素带动铁矿石价格相对偏强，但供应居高不下、需求持续疲软将限制矿价上行空间 ；后市需关注市场重回产业端运行逻辑，届时铁矿石市场或呈弱势运行格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 11月以来，铁矿石期现价格呈先跌后涨走势，主力合约由月初800元/吨下探至756元/吨后回升，现货普氏铁矿石价格指数报106.05美元/吨，月度跌幅1.29%，最低触及102.05美元/吨 [2] 供应压力偏大 - 11月中旬以来，铁矿石价格走势强于其他黑色系品种，相关比值创新高，2601合约与螺纹钢、焦煤2601合约比值较前期低点回升2.07%和20.39%，支撑矿价偏强运行的逻辑一是套利逻辑切换，二是结构性矛盾凸显 [3] - 现阶段供应居高不下，全球19港铁矿石最新周度发运量3278.40万吨，11月累计发运量同比增长7.44%，国内47港周度到货量2939.50万吨，11月累计到货量环比、同比分别增长0.35%、5.86%；国内矿山产能利用率和铁精粉日均产量连续两周回升 [4] - 铁矿石价格处于高位，海外矿商发运意愿积极，内矿或季节性减量也难改高供应格局，且近期库存持续累积，47港库存量15734.85万吨，在港船只123艘，较前期低位显著增加 [4] 产业矛盾尚未缓解 - 钢厂盈利不佳且临时限产，终端市场表现偏弱，截至11月21日当周，钢联247家钢厂日均铁水产量、进口矿日耗较前期高位下降，盈利占比仅37.66%，连续15周下降，累计降幅30.74%，多数地区钢材品种吨钢利润亏损 [5] - 铁水性价比优势下降，张家港废钢价格低于铁水成本，或使钢厂优先调降铁水用量；10月地产、基建、制造业等终端数据下行，建材行业最弱，淡季钢材需求将进一步走弱，库存去化有限，需求端承压 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日铁矿石延续反弹，但仅自身走强，板块无法共振，碳元素显著下挫，不建议追涨操作 [3] - 短期缺乏宏观驱动，供给端外矿供给高峰已过，发运量及到港量预期下滑；需求端铁水产量反复，年内呈下滑态势，库存趋向累积，但钢厂端库存低且基差率、内外价差大，当前价格预计在中性位置，短期以区间震荡为主 [3] - 价格区间运行，连铁主力合约 765 - 790 元/吨区间，对应外盘价格约 103.5 - 105.0 美金/吨 [3] - 策略为区间操作，卖出看涨期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 铁矿石反弹但板块无法共振、碳元素下挫，一是螺纹供需及库存数据边际改善，二是华北环保限产影响减弱铁水产量回升，且基差处于相对高位，但不存在独立走强基础 [3] 供应方面 - 外矿发运周度环比持续回升，澳洲、巴西均显著回升，但到港量环比大幅回落，外矿供给高峰期或已过，后期供给压力或环比回落 [3] 需求方面 - 国内需求环比回升，因河北限产解除后满产，本期新增 7 座高炉检修、5 座高炉复产，高炉检修主要因需求走弱和亏损进行年检，复产有不同原因，整体高炉开工率和盈利率因环保和终端需求偏弱下滑但斜率不高，且钢厂进入季节性补库周期，国内铁矿石有韧性 [3]