报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求好转有限，国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱，不过再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑，后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展 [5] 各部分内容总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势，河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复，副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高 [3] - 再生铅受亏损及环保影响，复工严重不及预期，SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%，安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限，本周山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势，但目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多 [3] - 3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压 [3][5] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%，3月份各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率在80 - 100%，小型企业开工率在50 - 80%不等 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限，经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大，电池厂成品库存普遍累积至25 - 30天的高位水平 [4] - 电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4 - 5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡 [4] 现货 - 截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.55美元 [4] 库存 - 截止3月13日当周，LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨 [4] - 截止3月12日，国内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平 [4]