报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅亏损较大，企业延迟复产、减停产对铅价有支撑，但下游需求表现一般，加上进口流入压力，铅低位震荡难改，后期需关注再生铅复产和国内库存情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月进口量同比增长明显，高于往年同期水平，国内外铅精矿加工费维稳 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比下滑10美元/干吨 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月20日当周，周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.59%，环比增加1.52%；河南地区冶炼厂产量小幅波动提产，湖南地区某中型规模冶炼厂本周生产恢复，云南地区某冶炼厂生产小幅提产，另一冶炼厂生产开工恢复延迟至3月底，部分小规模冶炼厂尚无恢复预期 [3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为39.57%，环比增加10.42%；安徽地区企业生产相对稳定，炼厂复工进度缓慢；河南企业原料库存分化，开工率增减不一；江苏企业受亏损影响，存在减停产意愿；内蒙古某大型再生铅炼厂复产，周开工率大幅提升 [3] - 本周废电瓶价格坚挺，再生铅亏损扩大，再生铅企业或有减产、推迟复产情况，需关注亏损企业是否落实停产情况 [3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.92%，较上周环比上升0.46%，近期铅蓄电池企业生产相对平稳，少数企业生产略有调整，其他企业生产变化不大 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池市场终端消费表现平平，目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [4] - 考虑到4月份消费淡季，随着补库结束且消费转淡，预计4月中下旬国内铅锭社会库存将止降转升 [4] 现货 - 截止3月20日当周，国内铅现货基差升水走高，周末铅现货基差为升水165元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 39.51美元 [4] 库存 - 截止3月20日当周，LME铅周度库存减少400吨至28.41万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少9939吨至6.61万吨 [4] - 截止3月23日，国内内铅锭社会库存为6.31万吨，环比回落，处于中等偏高位置 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位震荡，现货维持深度贴水，海外铅供应宽松，海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年 [5] - 铅矿进口量同比大幅增加，但国内铅矿供应恢复仍有限，供应紧张态势未有改善，加工费维持低位运行 [5] - 原生铅企业生产积极性较高，开工率稳步回升；目前废电瓶价格坚挺，再生铅企业亏损较大，开工率环比走高，但部分企业复产延迟 [5] - 沪伦比价走高，国内进口盈利扩大，海外铅过剩压力向国内转移 [5] - 目前铅价低位调整，电池企业逢低补库，国内铅库存压力缓和，但下游采购积极性仍一般，盘中多刚需采买 [5] - 二季度是铅消费淡季，需求环比走弱，库存或再度走高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求好转有限，国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱，不过再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑，后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展 [5] 各部分内容总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势，河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复，副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高 [3] - 再生铅受亏损及环保影响，复工严重不及预期，SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%，安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限，本周山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势，但目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多 [3] - 3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压 [3][5] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%，3月份各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率在80 - 100%，小型企业开工率在50 - 80%不等 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限，经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大，电池厂成品库存普遍累积至25 - 30天的高位水平 [4] - 电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4 - 5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡 [4] 现货 - 截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.55美元 [4] 库存 - 截止3月13日当周，LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨 [4] - 截止3月12日，国内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，开工率边际上调；铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，社会库存边际累库；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观与产业资金多空矛盾加大，周五铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，持仓12.25万手；伦铅3S跌8至2075美元/吨，持仓17.48万手；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨；开工率67.04%，厂库2.4万吨。再生端，铅废库存9.3万吨，周产4.6万吨，厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨，同比15.7%，环比11.7%，1 - 11月累计127.85万实物吨，累计同比14.3%；11月银精矿净进口18.09万实物吨，同比26.5%，环比21.1%，1 - 11月累计168.66万实物吨，累计同比7.2% [15] - 产量情况：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比4.04%，环比 -7.54%，1 - 12月累计165.82万金属吨，累计同比9.89%；11月含铅矿石净进口13.83万金属吨，同比21.11%，环比16.45%，1 - 11月累计144.17万金属吨，累计同比10.85% [17] - 总供应：2025年11月中国铅精矿总供应27.49万金属吨，同比10.09%，环比3.75%，1 - 11月累计297.36万金属吨，累计同比10.62%；2025年10月海外铅矿产量25.68万吨，同比 -3.39%，环比6.60%，1 - 10月累计240.77万吨，累计同比 -2.35% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.3万吨，折33.6天；进口TC -145美元/干吨，国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率67.04%，厂库2.4万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比1.56%，环比1.56%，1 - 12月累计384.72万吨，累计同比6.32% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存9.3万吨；再生铅锭周产4.6万吨，厂库2.3万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比10.3%，环比 -5.04%，1 - 12月累计396.29万吨，累计同比4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨，同比262.0%，环比52.6%，1 - 11月累计 -11.82万吨，累计同比 -32.4%；11月国内铅锭总供应72.39万吨，同比9.9%，环比5.3%，1 - 11月累计724.11万吨，累计同比4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率70.77%；2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比0.9%，环比 -1.4%，1 - 11月累计720.64万吨，累计同比3.6% [38] - 电池出口：2025年11月电池净出口数量1530.07万个，同比 -22.0%，环比 -5.23%，1 - 11月电池含铅净出口总计19680.58万个，累计同比 -10.47% [41] - 库存情况：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递等场景拉动消费改善；汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [47][49][52] 供需库存 - 库存情况未详细提及具体数据意义，仅展示相关图表 - 国内供需平衡：2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 [61] - 海外供需平衡：2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.73万吨，社会库存2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；内盘原生基差 -175元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存21.14万吨，注销仓单4.87万吨；外盘cash - 3S合约基差 -43.58美元/吨，3 - 15价差 -107.3美元/吨 [71] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [74] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位转为净多，商业企业净空增加，投机与产业资金矛盾加大 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内减复产并存，但原料紧张下供应压力不大，不过进口流入压力加大，国内铅供需边际走弱，考虑到短期国内库存仍处于绝对低位，铅供需矛盾有限，沪铅或宽幅震荡，中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化 [5] 报告各部分内容总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.60%，环比下滑0.66%；SMM再生铅四省周度开工率为49.01%，环比增加11.42% [3] - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率65.65%，环比增加0.95%，本周假期因素解除，铅蓄电池企业生产将继续恢复 [4] - 截止1月9日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为贴水15元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -44.05美元 [4] - 截止1月9日当周，LME铅周度库存减少16600吨至22.27万吨，上期所铅周度库存增加2107吨至30111万吨，截止1月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.48万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位连续下降，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续 [5] - 11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 原生铅开工率维持高位，再生铅利润尚可，但原料库存进一步走低，且冬季阶段性环保扰动频繁，后期供应压力有限 [5] - 铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 下游储能和汽车板块带动消费韧性尚在，但电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动车消费较弱，国内铅库存低位累积 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铅市场供需双弱，国内低库存有一定支撑，沪铅或继续震荡走势；后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大，需关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平；国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%；上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.3%，环比增长0.2%；SMM再生铅四省周度开工率为37.6%，环比下滑7.8%；冬季雾霾天气多发，环保管控对再生铅炼厂产量有潜在限制，废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张局面难缓解；节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅企业利润空间收窄，部分企业主动减产；沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] - 上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱；汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分铅酸蓄电池企业放假，周度开工率下降；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [4] - 截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大，上周末铅现货基差为贴水75元；伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -43.42美元 [4] - 截止12月31日当周，LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，LME库存高位连续两周回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨；截止12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，终结三连降，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位回落，但仍处绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续；11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，但增量有限，国内冬季矿山季节性淡季，矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 近期国内原生铅检修后复产，开工率环比回升，但波动幅度不大；废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应维持低位；铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅预计震荡但高度有限 建议逢高空为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17420元/吨 环比涨30元/吨 LME3个月铅报价2025美元/吨 环比涨3美元/吨 [3] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 10元/吨 环比降5元/吨 沪铅持仓量119718手 环比增663手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 85手 环比降581手 沪铅仓单21645吨 环比无变化 [3] - 上期所库存35999吨 环比降334吨 LME铅库存220300吨 环比降3875吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17225元/吨 环比无变化 长江有色市场1铅现货价17440元/吨 环比涨60元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 195元/吨 环比降30元/吨 LME铅升贴水(0 - 3)为 - 26.48美元/吨 环比涨7.51美元/吨 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格济源为16796元/吨 环比涨125元/吨 国产再生铅≥98.5%为17100元/吨 环比无变化 [3] - 产能利用率再生铅合计为35.56% 环比降2.32% 原生铅开工率平均值为82.65% 环比无变化 [3] - 产量再生铅当月值为22.42万吨 环比降6.75万吨 原生铅产量当周值为3.96万吨 环比增0.05万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 90美元/千吨 环比无变化 ILZSG铅供需平衡为 - 2.5千吨 环比增3.1千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量为383.3千吨 环比增3.4千吨 铅矿进口量为15.06万吨 环比增1.58万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量为1507.92吨 环比降312.63吨 铅精矿国内加工费到厂均价为340元/吨 环比降40元/吨 [3] - 精炼铅出口量为1486.13吨 环比降1266.09吨 废电瓶市场均价为9969.64元/吨 环比无变化 [3] 下游情况 - 出口数量蓄电池为45696万个 环比降3984万个 平均价铅锑合金(蓄电池用 含锑2%)为19450元/吨 环比无变化 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为2124.23点 环比涨26.19点 汽车产量为322.7万辆 环比增47.46万辆 [3] - 新能源汽车产量为158万辆 环比增24.7万辆 [3] 行业消息 - 有媒体报道特朗普政府将对委内瑞拉军事设施发动攻击 后特朗普否认 [3] - 美联储多名官员反对降息 但理事米兰预测12月将再次降息 [3] - 美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税” 24%等关税继续暂停一年 中方相应调整反制措施 [3] - 美国白宫国家经济委员会主任预计美国第三季度经济增长接近4% 财长称部分经济部门衰退 通胀下降应降息 [3] - 美国防部批准对乌提供远程战斧导弹 最终决定权移交特朗普 [3] 观点总结 - 供应端原生铅11月检修多 产量预计仅小幅上升 再生铅受废料运输和货源偏紧影响 供应增长幅度难大幅提升 [3] - 需求端铅酸蓄电池企业开工率回升 传统消费旺季对铅需求有支撑 但铅酸蓄电池出口受关税影响承压 抑制需求增长 [3] - 库存持续下降 本周可能有变化 若去化速度放缓 将对价格上涨形成阻力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内铅锭现货仍将偏紧，铅价建议逢高布局空单；需求端有一定支撑，但中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压会抑制需求增长；库存持续下降，下周库存可能有变化，若库存去化速度放缓将对价格上涨形成阻力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17350元/吨，环比-5；LME3个月铅报价2019美元/吨，环比-6 [3] - 12 - 01月合约价差:沪铅-5元/吨，环比20；沪铅持仓量119775手，环比-2688 [3] - 沪铅前20名净持仓496手，环比1470；沪铅仓单21645吨，环比-1352 [3] - 上期所库存36333吨，环比-5368；LME铅库存224875吨，环比-4800 [3] - 上海有色网1铅现货价17200元/吨，环比0；长江有色市场1铅现货价17290元/吨，环比0 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-150元/吨，环比5；LME铅升贴水(0 - 3)-35.12美元/吨，环比0.42 [3] - 铅精矿50% - 60%价格，济源16671，环比275；国产再生铅:≥98.5%价格17100元/吨，环比0 [3] - 生产企业数量:再生铅合计68家，环比0；产能利用率:再生铅合计35.56%，环比-2.32 [3] - 产量:再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值82.65%，环比1.01；原生铅产量当周值3.96万吨，环比0.05 [3] - 铅精矿60%加工费:主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG:铅供需平衡-2.5千吨，环比3.1 [3] - ILZSG:全球铅矿产量383.3千吨，环比3.4；铅矿进口量15.06万吨，环比1.58 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比-312.63；铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨，环比0 [3] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比-1266.09；废电瓶市场均价9967.86元/吨，环比-23.21 [3] 下游情况 - 出口数量:蓄电池45696万个，环比-3984；申万行业指数:三级行业:蓄电池及其他电池2105.3点，环比72.81 [3] - 汽车产量322.7万辆，环比47.46；新能源汽车产量158万辆，环比24.7 [3] - 平均价:铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)19450元/吨，环比0 [3] 行业消息 - 华东地区一家大型再生铅炼厂本周一启动烘炉作业，计划本周末正式投料生产，复产后有望在11月为再生精铅产量贡献超1万吨，将对市场供应产生积极影响 [3] 观点总结 - 供应端原生铅产量预计仅小幅上升，再生铅产量回升幅度有限，短期内铅锭现货仍将偏紧；需求端有一定支撑，但中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压会抑制需求增长；库存持续下降，下周库存可能有变化，若库存去化速度放缓将对价格上涨形成阻力，建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周，沪铅期货主力合约 PB2509 价格以震荡弱行情为主，价格范围在 16615 元/吨附近至 17085 元/吨左右 [9] - 上周，LME 铅期货合约价格在 1961 - 2037 美元/吨附近运行，期货价格呈现震荡偏弱趋势 [13] 现货分析 - 截止至 2025 年 8 月 1 日，长江有色市场 1铅平均价为 16690 元/吨，较上一交易日减少 140；上海、广东、天津三地现货价格分别为 16460 元/吨、16565 元/吨、16480 元/吨 [16] - 截止至 2025 年 8 月 1 日，1铅升贴水维持在贴水 - 150 元/吨附近，较上一交易日减少 5 元/吨 [16] 供需情况 - 截止至 2025 年 7 月 25 日，济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为 400 元/金属吨、300 元/金属吨、700 元/金属吨 [22] - 截止至 2025 年 6 月 30 日，月度精炼铅产量为 66 万吨，较上个月增加 1.1 万吨，同比增加 3.1%，从季节性角度分析，当前产量较近 5 年相比维持在较高水平 [22] 库存情况 - 截止至 2025 年 8 月 1 日，上海期货交易所精炼铅库存为 63283 吨，较上一周增加 29 吨 [28] - 截止至 2025 年 8 月 1 日，LME 铅库存为 275325 吨，较上一交易日减少 1175 吨，注销仓单占比为 26.73% [28] 基本面分析 - 7 月 30 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%至 4.5%之间的水平不变，这是 2025 年连续第五次“按兵不动” [3][34] - 全球铅供需基本平衡，铅消费和铅供给都有所下降，全球铅矿山产量维持增长 [3][34] - 铅加工费变化不大，仍然处于底部区域，铅产量同比保持增长，环比结束下降趋势 [3][34] - 沪铅库存小幅回升，库存水平处于近年来适中位置，LME 铅库存下降，库存水平处于近年来高位 [3][34] 后市展望 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前美联储主席鲍威尔受挑战，若辞职或引发金融市场动荡，若美联储降息对有色版块是利好；供应端原生铅炼厂开工率和产量因铅价下行下降，再生铅受废电瓶原料供应较紧影响供给偏紧且复产进度偏缓，制约铅供给增量；需求端铅蓄电池行业逼近传统消费旺季但现货成交一般、下游观望，季节性旺季效果未显现，对沪铅价格拉动有限；库存方面海外和国内库存上行、仓单上行，整体需求放缓；操作上逢低布局多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16890元/吨，环比涨40；LME3个月铅报价2028.5美元/吨，环比涨14 [3] - 08 - 09月合约价差:沪铅为 - 40元/吨，环比降10；沪铅持仓量106464手，环比增4398 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 749手，环比增1883；沪铅仓单60259吨，环比增200 [3] - 上期所库存62335吨，环比增7186；LME铅库存263150吨，环比增650 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16700元/吨，环比降25；长江有色市场1铅现货价16850元/吨，环比降20 [3] - 铅主力合约基差 - 190元/吨，环比降65；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 25.21美元/吨，环比涨0.19 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值70.84%，环比降7.03；原生铅产量当周值3.32万吨，环比降0.29 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 50美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比降20 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33；废电瓶市场均价10135.71元/吨，环比持平 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425；申万行业指数:三级行业:蓄电池及其他电为1747.98点，环比降29.26 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比增16.66；新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3 [3] 行业消息 - 特朗普再次批评鲍威尔，称FOMC应采取行动，“美联储传声筒”称不可能实现 [3] - 贝森特表示在美联储主席提名问题上不急于求成，特朗普称不会解雇鲍威尔 [3] - 美国众议院议长约翰逊对鲍威尔感到“失望”，尚不清楚解雇美联储主席的法律合规性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅和再生铅供应增加，旺季需求仍未启动，铅供需面边际走弱，且废电瓶成本松动下，铅价高位压力加大，沪铅或将面临调整，后期需关注需求能否有进一步好转可能 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 加工费：2025年5月中国进口铅精矿10.39万吨，环比下降6%，国内铅精矿进口量环比继续回落但仍处于中等偏高位置，国内外铅精矿加工费低位继续下滑，7月国内月度加工费400 - 700元/吨，环比降50元，进口月度加工费 - 60 - - 30美元/干吨，环比降15美元，国内铅矿周度加工费和进口周度加工费环比持平 [3] - 供应：2025年5月电解铅产量33.12万吨，环比增3.53%，同比增14.7%，6月常规检修季多数企业中旬后检修下旬减量明显；5月再生精铅产量22.35万吨，大幅低于预期，环比减36.4%，同比减16.5%，6月废电瓶价格回升但再生铅企业利润未好转减产规模大；上周三省原生铅开工率环比下滑3.78个百分点至66.21%，7月部分检修企业复产本周开工率回升，上周SMM再生铅四省周度开工率为34.62%，环比下滑4.96个百分点，本周废电瓶价格震荡小幅松动再生铅利润修复部分企业复产意愿增加，近期内外比价低位震荡铅锭进口窗口持续关闭 [4] - 消费：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率环比下滑，年中大型企业盘账关账减停产多，经销商接货意愿一般，电池厂主动压价去库存成效不佳，大型铅酸电池企业开工率63%略降，成品电池30天库存，原料铅锭库存4天，中小型电池厂开工率60 - 65%，成品电池库存21天，原料库存4天；本周多地雨季结束年中减产企业复产，但处于淡旺季过渡阶段，旺季需求未启动，经销商订单不佳补库意愿低 [5] - 现货与库存：截止6月27日当周，国内铅现货对活跃月份基差升水走低，周末升水35元，伦铅现货贴水小幅缩窄，上周末贴水22.14美元；截止6月27日当周，LME铅周度库存减少10650吨至27.34万吨，仍处近五年绝对高位，上期所铅周度库存增加638吨至5.19万吨，国内社会库存截止6月30号为5.23万吨，库存逐渐累积且位于中等偏低位置 [6] 行情展望与策略 - 海外铅供需仍偏宽松，5月铅精矿进口量环比下滑但高于往年同期，国内外铅矿月度加工费低位回落，7月原生铅检修企业复产多，废电瓶价格松动再生铅企业利润修复复产意愿大，预计铅供应阶段性紧张态势缓解 [7] - 本周多地雨季结束年中减产电池企业复产，但处于淡旺季过渡阶段，旺季需求未启动，经销商订单不佳补库意愿低，现货贴水报价 [7] - 整体铅供需面边际走弱，铅价高位压力加大或将面临调整，后期关注需求能否进一步好转 [7]