报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游需求好转有限，国内高库存和进口流入下，铅价承压继续偏弱，不过再生铅亏损扩大，复产缓慢，铅价下方仍有一定的支撑，后期关注再生铅复产和再生铅纳入交割体系后进展 [5] 各部分内容总结 加工费 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，铅矿进口量连续两个月环比走高，但国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落 [2] - 3月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比持平；国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 160 - - 130美元/干吨，周度环比持平 [2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36% [3] - 3月原生铅进入集中复产期，截至3月13日当周，三省原生铅冶炼厂平均开工率环比增4.11个百分点至56.97%，供应延续小增趋势，河南地区稳产，湖南、云南地区前期检修企业逐步提产，但部分小厂尚未完全恢复，副产品白银价格处于高位，冶炼收益可观，原生铅企业生产积极性较高 [3] - 再生铅受亏损及环保影响，复工严重不及预期，SMM周度开工率仅29.15%，环比增加2.03%，安徽地区大部分炼厂未复产，河南因原料紧张减产，江苏、内蒙古地区虽有复工但增量有限，本周山东、江西地区大型炼厂因节后复产释放产能，预计再生铅周度产量呈现增势，但目前废电瓶价格坚挺，再生铅价格低迷，再生铅企业亏损严重，主动减产、延后复产的情况增多 [3] - 3月17日起，再生铅将正式作为替代交割品纳入交割体系，对标准品贴水150元/吨，从PB2703合约开始实施，沪铅定价逻辑转为原、再生铅双轨定价，挤仓风险降低，盘面估值整体承压 [3][5] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内 [3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为73.45%，周环比上升1.78%，3月份各大铅蓄电池企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率在80 - 100%，小型企业开工率在50 - 80%不等 [4] - 电动自行车、汽车蓄电池企业的订单大多来自经销商春节后惯例补库，但终端市场实际消费好转有限，经销商环节拿货积极性不高，导致新电池出货缓慢，库存消化压力较大，电池厂成品库存普遍累积至25 - 30天的高位水平 [4] - 电池厂对原料铅锭的采购极为谨慎，多数企业仅维持4 - 5天的原料库存，采购模式以“长单提货”或“按需补库”为主，散单成交极为清淡 [4] 现货 - 截止3月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水95元，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为 - 47.55美元 [4] 库存 - 截止3月13日当周，LME铅周度库存减少1400吨至28.45万吨，LME库存高位震荡，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存增加9220吨至7.60万吨 [4] - 截止3月12日，国内铅锭社会库存为7.77万吨，环比继续回升，处于近四年绝对高位水平 [4]

宏观与价格趋势 - 当前铅价呈现高位回落、低位震荡态势，宏观层面年末资金收紧与海外美联储降息预期降温共同抑制市场情绪，国内政策维稳但驱动有限，需求旺季接近尾声，整体宏观面对价格支撑减弱 [1] - 预计短期价格核心区间在17000-17300元/吨，走势偏强 [1] - 近期铅市呈现高位窄幅震荡格局，宏观层面海外市场交易逻辑在“经济韧性”与“政策转向预期”间反复，国内以年末稳增长与产业政策维稳为主 [3] 供应端现状 - 国内铅供应呈现“原生稳、再生紧”的显著分化，原生铅方面前期检修企业复产带动整体供应小幅增加，但新增产能释放缓慢，且铅精矿加工费持续低位限制了产量增长空间 [1] - 供应收缩的核心在于再生铅，其生产受制于冬季废电瓶回收量下滑、原料短缺以及环保政策，企业开工率持续低位，持货商囤货惜售进一步加剧了原料紧张局面 [1] - 库存方面，国内社会库存处于低位对价格形成支撑，而LME库存维持高位，凸显海外供需宽松，形成“内低外高”格局 [1] 需求端现状 - 下游需求呈现“基础稳、新增弱、出口降”的特点，整体表现平淡，传统铅酸蓄电池需求构成主要支撑，其中汽车启动与替换需求相对稳定 [2] - 电动自行车市场受新国标影响，需求释放缓慢，新兴的储能领域（如铅炭电池）虽有长期潜力，但当前对消费总量的贡献依然微小 [2] - 受海外贸易壁垒等因素影响，铅酸蓄电池及铅材出口形势严峻，同比下滑，加剧了需求侧压力，下游采购以刚性需求为主，缺乏大规模备货动力，呈现“旺季不旺”特征 [2] 产业链核心矛盾 - 库存“内紧外松”极致化，国内社会库存降至近三年新低，现货流通紧张，形成强支撑，而LME库存高达25.3万吨，持续压制国际价格与市场情绪 [2] - 铅自身基本面核心特征在于显著的“内强外弱”结构性矛盾，国内供应受再生铅原料紧张制约，社会库存处于历史低位形成强底部支撑，然而下游需求增长乏力，特别是出口受阻，加之海外LME库存高企，共同压制了价格上方空间 [3] 短期价格走势预测 - 当前市场在“强成本、低库存”的支撑与“弱需求、高外库”的压制下达到弱平衡，预计价格将在明确区间内反复波动 [3] - 后续价格方向将取决于国内库存拐点与宏观情绪的变化 [3] - 今日长江现货市场铅均价报17200元/吨，较前一日价格上涨150元，整体呈现修复反弹趋势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价反弹遇阻后回落，市场对美联储降息预期存反复，风险偏好持续性不强 [4][8][9] - 基本面延续供应小幅增长但需求不及预期的格局，库存高位对铅价走势构成压力，不过成本端供需缺口变动不大，对铅价下方构成支撑 [4][9] - 短期新增矛盾不多，铅价窄幅震荡，上方整数压力暂有效 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |合约|8月8日|8月15日|涨跌|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铅|16845|16850|5|元/吨| |LME铅|2003.5|1981|-22.5|美元/吨| |沪伦比值|8.41|8.51|0.10|| |上期所库存|62334|64844|2510|吨| |LME库存|268375|261100|-7275|吨| |社会库存|3.59|3.94|0.35|万吨| |现货升水|-150|-155|-5|元/吨| [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价承压回落，最终收至16850元/吨，周度涨幅0.03%，周五晚间窄幅震荡 [6] - 伦铅先扬后抑，最终收至1981美元/吨，周度跌幅1.12% [6] - 现货市场，沪铅运行重心下移，持货商报价随行就市，下游企业以长单接货为主，散单市场成交清淡 [7] - 库存方面，LME周度库存减少7275吨，上期所库存增加2510吨，SMM五地社会库存攀升至7.17万吨 [7] 行业要闻 - 截止至8月15日，国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比持平；进口矿加工费均值为 - 80美元/干吨，环比减少15美元/干吨 [10] - 河南地区部分铅冶炼企业近日接到通知，生态环境部预计于8月26日 - 9月3日期间启动空气质量环保应急管控，届时或对部分车辆运输产生限制 [10] 相关图表 报告提供了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况等14张图表，展示了铅相关的价格、库存、升贴水、产量、利润、加工费等数据的历史变化 [12][13][14][15][16][17][18][20][22][24][25]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供应现小幅回升但难有持续性表现，当下处于消费淡季下游需求寡淡，建议以逢高卖出套保为主，区间大致在16,920元/吨至16,950元/吨，期权策略为卖出看涨@17,200元/吨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025-05-26，LME铅现货升水为-17.65美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16675元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] - 2025-05-26，沪铅主力合约开于16835元/吨，收于16795元/吨，较前一交易日变化-65元/吨，全天交易日成交36787手，较前一交易日变化-14675手，持仓44332手，较前一交易日变化-3047手，日内价格震荡，夜盘开于16760元/吨，收于16830元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [1] 现货成交情况 - 昨日SMM1铅价较上一交易日上涨25元/吨，河南地区持货商报价对SMM 1铅贴水25 - 0元/吨，或对沪期铅2506/2507合约贴水160 - 140元/吨出厂，成交偏淡；湖南地区炼厂库存压力缓和后部分企业报价贴水收窄；广东市场冶炼厂厂提货源对SMM1铅价格小幅升水0 - 50元/吨，昨日铅价偏强震荡，下游刚需采购为主，部分地区市场成交尚可，但大部分交易仍清淡 [2] 库存情况 - 2025-05-26，SMM铅锭库存总量为4.3万吨，较上周同期变化-0.69万吨；截止11月28日，LME铅库存为294025吨，较上一交易日变化-1800吨 [2]