报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然铅矿显性库存进一步抬升且高于往年同期，但较高副产利润压制铅精矿TC下滑，原生开工小幅下滑但仍居高位，再生冶炼开工率边际抬升，原再冶炼工厂成品库存及铅锭社会库存均有抬升，产业现状偏弱；不过铅价随有色情绪退潮下滑，冬季降温后废电瓶运输受阻，再生冶炼原料转紧，按零单计算的再生冶炼利润边际承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格方面，上周五沪铅指数收跌0.23%至17106元/吨，单边交易总持仓10.3万手；伦铅3S较前日同期跌6至2026美元/吨，总持仓16.72万手；SMM1铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16825元/吨，精废价差125元/吨，废电动车电池均价10025元/吨 [11] - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨。海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.219，铅锭进口盈亏201.44元/吨 [11] - 产业数据显示，原生端铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨，进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨，原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；需求端铅蓄电池开工率70.77% [11] 原生供给 - 2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；10月海外铅矿产量25.68万吨，同比变动 -3.39%，环比变动6.60%，1 - 10月共产240.77万吨，累计同比变动 -2.35% [19] - 铅精矿港口库存4.9万吨，工厂库存49.3万吨；进口TC -150美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率66.9%，原生锭厂库4.04万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产384.72万吨，累计同比变动6.32% [21][23][26] 再生供给 - 再生端铅废库存9.3万吨，再生开工率49%，再生锭厂库2.28万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产396.29万吨，累计同比变动4.52% [31][33] - 2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求端铅蓄电池开工率70.77%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [40] - 2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [43] - 2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [45] - 两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [50] - 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但汽车保有量高，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位，为铅锭消费提供支撑 [52] - 基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [55] 供需库存 - 2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月累计供需差为短缺1.24万吨 [64] - 2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1 - 10月累计供需差为过剩9.84万吨 [67] 价格展望 - 国内结构上，上期所铅锭期货库存2.8万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨；内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [72] - 海外结构上，LME铅锭库存21.84万吨，LME铅锭注销仓单3.14万吨；外盘cash - 3S合约基差 -45.02美元/吨，3 - 15价差 -127.1美元/吨 [74] - 跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价1.215，铅锭进口盈亏192.55元/吨 [77] - 沪铅前20净持仓净多下行，伦铅投资基金席位净多增加，商业企业净空增加，持仓角度短期偏空 [80]