报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种因原生铅部分地区检修区域性供应偏紧，但终端需求未明显改善，旺季需求提醒不明显，在宏观情绪向好格局下，有色板块带动使其价格或维持震荡，区间预计在16,400元/吨至17,050元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端：7月25日当周，铅精矿市场供需紧平衡，区域分化明显，湖南加工费负值成交少，河南、内蒙古供应宽松加工费平稳，银计价系数仅低银矿上调 [1] - 原生铅：7月25日当周开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点，河南供应偏紧，检修制约产能释放 [1] - 再生铅：7月25日当周开工率回升至40.68%，环比提升2.84个百分点，安徽某炼厂复产、内蒙古企业即将投产，废料供应制约产能释放，预计下周开工率继续小幅提升 [2] - 消费：7月25日当周，铅蓄电池行业开工率微升至71.86%，环比增长0.9个百分点，市场结构性分化，终端需求未明显改善 [2] - 库存：截至7月24日，国内铅锭社会库存增至7.14万吨，周环比上升0.24万吨，供应偏紧，价差收窄使下游转向原生铅采购，厂库去库社会库存微增 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应相对宽松；铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好；中东对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收反倾销关税，抑制铅锭消费预期；综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均交仓，预计国内铅价偏弱运行 [11] 各分组总结 周度评估 - 价格方面，周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，单边交易总持仓10.69万手；伦铅3S较前日同期跌2.5至2030.5美元/吨，总持仓14.07万手；SMM1铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨 [11] - 库存结构方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，LME铅锭注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；需求端铅蓄电池开工率71.86% [11] 原生供给 - 进口数据方面，2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动 -1.2%，环比变动 -7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量数据方面，2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比变动14.9%，环比变动2.5%，1 - 6月共产78.7万金属吨，累计同比变动13.1%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应数据方面，2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年4月全球铅矿产量38.01万吨，同比变动5.3%，环比变动0.0%，1 - 4月共产148.35万吨，累计同比变动7.2% [19] - 库存数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天 [21] - 加工费方面，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [23] - 开工及产量方面，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；2025年6月中国原生铅产量32.86万吨，同比变动16.2%，环比变动 -0.8%，1 - 6月共产188.47万吨，累计同比变动9.2% [26] 再生供给 - 原料及周产方面，再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；2025年6月中国再生铅产量28.66万吨，同比变动 -13.6%，环比变动2.4%，1 - 6月共产193.37万吨，累计同比变动 -0.1% [31][33] - 进出口及供应方面，2025年6月铅锭净出口 -0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动 -22.1%，1 - 6月累计净出口 -4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [35] 需求分析 - 开工及需求方面，需求端铅蓄电池开工率71.86%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口方面，2025年6月电池净出口数量1825.85万个，净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动 -16.9%，环比变动 -5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，累计同比变动 -3.1% [41] - 下游库存方面，2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天 [44] - 终端需求方面，两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内平衡方面，2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.00万吨 [62] - 海外平衡方面，2025年4月全球精炼铅供需差为过剩0.69万吨，1 - 4月累计供需差为过剩0.37万吨 [65] 价格展望 - 基差及价差方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [70][73][76] - 持仓方面，沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加，持仓角度指引偏空 [79]