在铅锌矿业务中，黄金和白银的计价通常存在折价，通过购买含有黄金 和白银的铅锌矿，可赚取 10%的差价，单位毛利随金银价格上涨而增加。 小金属综合回收业务中，原料小金属品位低，折价系数低，收入涨幅远 大于成本涨幅，推动利润上行。豫光金铅可视为拥有小金属矿山，其所 有产品均处于价格上涨周期，业绩增长确定性强，具备较高投资价值。 锑供应方面有哪些变化？ 锑板块更新：供应面临约束，出口需求修复在即 20250916 摘要 中国锑出口需求修复加速，民营企业出口订单审批提速，但国有企业受 责任追溯制影响相对滞后，整体出口量虽低于 2024 年 10 月前水平 （约 3,000 吨/月），但修复空间依然可观。 光伏领域需求提前触底，光伏玻璃日熔量自 2024 年中峰值 11.7 万吨/ 天下降后，已逐步回升至接近 9 万吨/天，库存去化良好，面板价格上涨， 预示光伏需求回暖。 全球锑供应显著收缩，海外方面，极地黄金因矿区转换问题导致 2025 年上半年产量为零，预计未来几年产量维持低位，影响全球 10%的供应； 国内方面，中国锑矿产量下降 20%，影响全球 14%的供应。 全球锑供给今年预计减少接近 25%，主要由于海外矿 ...

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 2025/9/16 单位 今值 变动 近期趋势 SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,950.00 1.04% 期货主力合约收盘价 元/吨 17,160.00 0.70% 沪铅基差 元/吨 -210.00 55.00 升贴水-上海 元/吨 -25.00 5.00 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -47.54 -6.38 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -72.50 2.20 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -10.00 30.00 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 -30.00 -20.00 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 -5.00 5.00 期货活跃合约成交量 手 58,666.00 -7.51% 期货活跃合约持仓量 手 47,056.00 -9.83% 成交持仓比 / 1.25 2.58% LME库存 吨 0.00% 225,625.00 沪铅仓单库存 吨 59,417.00 -0.11% LME3个月铅期货收盘价（电子盘） 美元/吨 2,001.50 -0.79% 沪伦铅价比值 / 8.57 1.51% SMM1#锌锭平均 ...

报告核心观点 - 展示2025年9月15日有色金属现货升贴水相关数据，涵盖铜、铝、铅、锌等多种金属 [1] 各金属数据总结 铜 - SMM 1电解铜平均价80940，涨185；SMM平水铜升贴水50，跌15 [1] 铝 - SMM A00铝平均价20950，跌70；SMM A00铝升贴水 -50，跌 -10；氧化铝（山西）3045，跌 -5；澳洲氧化铝FOB平均价340美元，涨跌0 [1] 铅 - SMM 1铅锭平均价16950，涨175；SMM 1铅锭对当月期货10:15升贴水 -70，涨跌0；再生精铅平均价16900，再生铅均价涨150；精废价差50，涨25 [1] 锌 - SMM 0锌锭平均价22230，涨跌0；SMM 0锌锭对当月期货10:15升贴水 -15，跌 -5 [1] 锡 - SMM 1锡平均价273300，跌600；SMM 1锡对当月期货10:15升贴水300，涨200；40%锡精矿（云南）平均价261300，跌600；40%锡精矿（云南）/SMM 1锡为95.61% [1] 镍 - 1进口镍平均价122150，涨100；1进口镍沪镍合约升贴水平均价300，涨跌0；1金川镍平均价124150，涨150；1金川镍沪镍合约升贴水平均价2300，涨50 [1] 硅 - 通氧553（新疆）均价 +800为9650，涨50；地域贴水 +200品质除杂，553现货对当月期货10:15升贴水950，涨1050；421硅（昆明）平均价9650；多晶硅致密料平均价0；颗粒硅平均价0；N型多晶硅料平均价51.55 [1] 锂 - 电池级碳酸锂平均价72450，涨跌0；电池级碳酸锂对当月期货10:15升贴水190，跌 -1340；工业级碳酸锂平均价70200；电 - 工碳价差2250，涨跌0 [1]

祁玉蓉（F03100031, Z0021060），联系电话：010-8229 5006 | 铅锌日评20250915：或偏强整理 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/15 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | | | | | | 元/吨 SMM1#铅锭平均价格 16,775.00 0.15% | | | | | | | | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 17,040.00 0.83% | | | | | | | | | 元/吨 沪铅基差 -265.00 -115.00 升贴水-上海 元/吨 -30.00 - | | | | | | | | | -41.16 1.83 升贴水-LME 0-3 美元/吨 | | | | | | | | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -74.70 -3.60 | | | | | | | | | 价差 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 -40.00 10.00 | | | | | | | | | 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 -10.00 - ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱，基本面暂无明显矛盾，原料偏紧与需求弱势相博弈，宏观方面美联储9月降息预期进一步增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价或区间偏强运行，建议轻仓试多 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3持续back结构，资金集中度持续偏高，伦锌震荡上行，对沪锌形成一定提振，加之降息预期影响，预计短期沪锌或偏强整理，但基本面压制下，预计上方空间或有限，建议暂时观望，中长期可逢高布空 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16,750.00元/吨，较前日上涨0.30%；沪铅主力收盘16,900.00元/吨，较前一日上涨0.63%；沪铅基差 - 150.00元/吨，较前日变动 - 55.00元/吨；升贴水 - 上海 - 30.00元/吨，较前日上涨5.00元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 - 42.99美元/吨，较前日上涨1.18美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为 - 71.10美元/吨，较前日变动 - 3.00美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为 - 50.00元/吨，较前日变动 - 15.00元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为 - 5.00元/吨，较前日上涨20.00元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三为5.00元/吨，较前日上涨20.00元/吨；期货活跃合约成交量41,772.00手，较前日下降7.82%；期货活跃合约持仓量49,603.00手，较前日下降1.71%；成交持仓比0.84，较前日下降6.21%；LME库存232,625.00吨，较前日无变动；沪铅仓单库存59,737.00吨，较前日上涨11.26%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,996.50美元/吨，较前日上涨0.48%；沪伦铅价比值8.46，较前日上涨0.15% [1] 铅市场资讯 - 2025年8月下旬，蛇口海关在货运出口渠道查获未申报危险货物铅酸蓄电池26.5吨；9月10日【LME0 - 3铅】贴水44.17美元/吨，持仓157455手增1064手 [1] 铅市场基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但暂未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落；再生铅方面，铅价维持盘整，原料及亏损因素使得炼厂开工积极性减弱，减停产范围进一步扩大，导致废电瓶需求下滑，报价下调；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应尚未体现，经销商多以消化库存为主，生产企业以销定产 [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22,110.00元/吨，较前日上涨0.41%；沪锌主力合约收盘价22,250.00元/吨，较前日上涨0.16%；沪锌基差 - 140.00元/吨，较前日上涨55.00元/吨；升贴水 - 上海 - 65.00元/吨，较前日上涨5.00元/吨；升贴水 - 天津 - 85.00元/吨，较前日下跌5.00元/吨；升贴水 - 广东 - 105.00元/吨，较前日下跌5.00元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为22.50美元/吨，较前日下降0.51美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15为46.61美元/吨，较前日上涨5.31美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为 - 65.00元/吨，较前日上涨10.00元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为 - 5.00元/吨，较前日变动 - 10.00元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三为 - 5.00元/吨，较前日变动 - 10.00元/吨；期货活跃合约成交量93,321.00手，较前日上涨11.46%；期货活跃合约持仓量100,442.00手，较前日下降2.53%；成交持仓比0.93，较前日上涨14.36%；LME库存50,625.00吨，较前日无变动；沪锌仓单库存44,925.00吨，较前日上涨1.34%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,905.00美元/吨，较前日上涨0.61%；沪伦锌价比值7.66，较前日下降0.45% [1] 锌市场资讯 - SMM调研显示，截至9月11日，SMM锌锭七地库存总量15.42万吨，较9月4日增加0.52万吨，较9月8日增加0.21万吨，国内库存录增；9月10日【LME0 - 3锌】升水23.01美元/吨，持仓201219手增1496手 [1] 锌市场基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比下调50元/金属吨至3,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至96.25美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端淡季影响显现，加之北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭采买积极性有限，下游逢低点价为主 [1]

现货方面：2025-09-11，LME铅现货升水为-44.17美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16750 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至-30.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50 元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化50元/吨至16775元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-25 元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日变化-25元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化-50元/吨至10350元 /吨。 期货方面：2025-09-11，沪铅主力合约开于16815元/吨，收于16900元/吨，较前一交易日变化105元/吨，全天交易 日成交41772手，较前一交易日变化-3543手，全天交易日持仓49603手，手较前一交易日变化-864手，日内价格震 荡，最高点达到16920元/吨，最低点达到16790元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16860元/吨，收于16900元/吨， 较昨日午后收盘 ...

| | | | | | 铅锌日评20250911：区间整理 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/9/11 | | | | | 指标 今值 变动 单位 近期趋势 | | | | | | | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 16,700.00 -0.45% | | | 沪铅期现价格 | 元/吨 | | | | 期货主力合约收盘价 16,795.00 -0.80% | | | | 沪铅基差 元/吨 | | | | -95.00 60.00 | | | | 升贴水-上海 元/吨 | | | | -35.00 - | | | | 美元/吨 美元/吨 | | | | 升贴水-LME 0-3 -44.17 3.96 升贴水-LME 3-15 -68.10 -0.30 | | | 价差 | 元/吨 | | | | 沪铅近月-沪铅连一 -35.00 25.00 | | | 铅 | 元/吨 | | | | 沪铅连一-沪铅连二 -25.00 -20.00 | | | | 元/吨 | | | | 沪铅连二-沪铅连三 -15.00 -15.00 | | | ...

公司经营与业务概况 - 公司前身为1954年成立的白银有色金属公司 是国家"一五"时期156个重点建设项目之一和新中国重要有色金属基地[4] - 公司注册资本74.05亿元 拥有42家分子公司 产品40余种 业务涵盖铜铅锌金银等有色金属的采矿选矿冶炼加工及金融投资贸易领域[4] - 公司拥有甘肃陕西新疆内蒙西藏等资源基地 国际业务拓展至亚非欧南美等地区 采选产能2350万吨 铜铅锌产能80万吨 黄金100吨 白银1000吨 有色金属加工材20万吨[4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入445.59亿元 同比下降15.28%[5] - 2025年上半年归母净利润-2.17亿元 同比下降1859.82%[5] - 2025年上半年扣非归母净利润-1117.25万元 同比下降180.19% 基本每股收益-0.03元[5] 监管事项 - 公司于9月10日收到中国证监会《立案告知书》 因涉嫌信息披露违法违规被立案调查[2] - 公司表示经营活动和业务正常开展 将积极配合调查并履行信息披露义务[2] 市场地位与品牌 - 公司为大型跨国企业集团和优质公众上市公司 主要产品铅锭锌锭银锭在LME注册[4] - "红鹭"牌产品在国内外市场具有较高知名度 "红鹭"商标荣获中国驰名商标称号[4]

02 原生供给 05 供需库存 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 需求偏弱， 再生减产难抬铅价 铅月报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/09/05 CONTENTS 目录 01 月度评估 04 需求分析 03 再生供给 06 价格展望 01 月度评估 月度评估 原生供给：国内含铅矿石进口 ◆ 价格回顾：8月沪铅加权震荡上行，收涨1.02%至16885元/吨。沪铅持仓大减28%至8.19万手。伦铅3M震荡上行，收涨1.37%至1997 美元/吨，伦铅持仓大增11%至16.11万手。SMM1#铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车 电池均价10075元/吨。 ◆ 国内结构：据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.53万吨。上期所铅锭期货库存录得5.5万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续 合约-连一合约价差-55元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.46万吨，LME铅锭注销仓单录得5.92万吨。外盘cash-3S合约基差- 43.0 ...

分组1 - 报告统计了多种有色金属的价格及升贴水情况，包括SMM 1电解铜平均价80050元，跌140元，SMM平水铜升贴水70元，跌5元 [1] - SMM A00铝平均价20660元，涨50元，SMM A00铝升贴水0元，涨20元 [1] - 氧化铝（山西）平均价3100元，跌40元，澳洲氧化铝FOB平均价368美元，无涨跌 [1] - SMM 1铅锭平均价16725元，无涨跌，SMM 1铅锭对当月期货10:15升贴水 -80元，跌10元 [1] - 再生精铅平均价16700元，无涨跌，精废价差25元，无涨跌 [1] - SMM 0锌锭平均价22020元，涨50元，SMM 0锌锭对当月期货10:15升贴水 -15元，涨30元 [1] - SMM 1锡平均价271700元，跌500元，SMM 1锡对当月期货10:15升贴水500元，跌70元 [1] - 40%锡精矿(云南)平均价259700元，跌500元，40％锡精矿(云南)/SMM 1锡为95.58% [1] - 1进口镍平均价121050元，跌350元，1进口镍沪镍合约升贴水平均价350元，无涨跌 [1] - 1金川镍平均价122750元，跌350元，1金川镍沪镍合约升贴水平均价2050元，无涨跌 [1] - 通氧553（新疆）均价+800为9500元，无涨跌，553现货对当月期货10:15升贴水940元，跌75元 [1] - 421硅(昆明)平均价9650元，多晶硅致密料平均价无涨跌，颗粒硅平均价无涨跌，N型多晶硅料平均价51.6 [1] - 电池级碳酸锂平均价74750元，跌250元，电池级碳酸锂对当月期货10:15升贴水1450元，跌790元 [1] - 工业级碳酸锂平均价72500元，电 - 工碳价差2250元，跌50元 [1] 分组2 - 报告分析师包括首席分析师肖静，研究铜、锡 [1] - 高级分析师刘冬博，研究铝、氧化铝、黄金 [1] - 高级分析师岩江，研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂 [1] - 中级分析师孙菩菩，研究铅、锌 [1]