报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存抬升，原生冶炼开工维稳；铅废料显性库存抬升，再生开工回暖；原再铅锭工厂库存均有下滑，铅锭社会库存亦有下滑；较高的沪伦比值导致进口铅锭增加，出口电池减少；3月宏观资金借衰退叙事入场做空，下游蓄企逢低备库叠加再生冶炼企业开工较低，现货端获得短期支撑；空头资金离场后，沪铅持仓下行，铅价短期企稳，重回震荡区间 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：3月2日 - 4月4日，沪铅加权指数收跌0.62%至16705元/吨，总持仓减少0.90万手至10.34万手；伦铅3M合约收跌1.40%至1934.5美元/吨，持仓增加1万手至18.03万手；SMM1铅锭均价16525元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9800元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.01万吨，4月2日全国主要市场铅锭社会库存5.94万吨，较3月30日减少0.07万吨；内盘原生基差 - 155元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨 [11] - 海外结构：LME铅锭库存28.17万吨，注销仓单1.37万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.78美元/吨，3 - 15价差 - 129.3美元/吨 [11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.259，铅锭进口盈亏571.46元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC250元/金属吨；原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；再生端，铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；需求端，铅蓄电池开工率73.92% [11] 原生供给 - 进口数据：2026年2月铅精矿净进口12.85万实物吨，同比变动26.4%，环比变动3.8%，1 - 2月累计净进口25.22万实物吨，累计同比变动13.8%；2月银精矿净进口14.86万实物吨，同比变动 - 8.4%，环比变动 - 17.4%，1 - 2月累计净进口32.86万实物吨，累计同比变动 - 1.3% [15] - 产量数据：2026年2月中国铅精矿产量8.96万金属吨，同比变动 - 9.7%，环比变动 - 29.4%，1 - 2月共产21.65万金属吨，累计同比变动2.7%；2月含铅矿石净进口13.65万金属吨，同比变动8.4%，环比变动 - 6.7%，1 - 2月累计净进口28.28万金属吨，累计同比变动6.3% [17] - 总供应：2026年2月中国铅精矿总供应22.61万金属吨，同比变动0.5%，环比变动 - 17.2%，1 - 2月累计供应49.93万金属吨，累计同比变动4.7%；2026年1月海外铅矿产量24.28万吨，同比变动 - 1.74%，环比变动 - 11.97% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；进口TC - 135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，铅精矿TC止跌企稳 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；2026年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动 - 17.1%，1 - 2月共产62.6万吨，累计同比变动10.1% [26] 再生供给 - 原料库存：再生端铅废库存11.4万吨 [31] - 开工率与产量：再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；2026年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动 - 2.9%，环比变动 - 40.4%，1 - 2月共产58.26万吨，累计同比变动12.9% [33] - 进出口与总供应：2026年2月铅锭净出口 - 3.60万吨，同比变动2857.0%，环比变动 - 7.2%，1 - 2月累计净出口 - 7.47万吨，累计同比变动540.7%；2月国内铅锭总供应53.74万吨，同比变动6.7%，环比变动 - 28.0%，1 - 2月累计供应128.33万吨，累计同比变动17.1% [35] 需求分析 - 需求数据：需求端铅蓄电池开工率73.92%；2026年2月国内铅锭表观需求47.44万吨，同比变动 - 2.6%，环比变动 - 31.2%，1 - 2月累计表观需求116.40万吨，累计同比变动8.5% [38] - 电池出口：2026年2月铅蓄电池净出口数量1429.54万个，其他电池净出口956.02万个，启动电池净出口473.52万个，同比变动16.4%，环比变动 - 24.8%，1 - 2月铅蓄电池净出口量总计3330.96万个，累计同比变动 - 1.9% [41] - 库存变化：2026年2月铅蓄电池成品厂库由23.5天下降至23天，经销商铅蓄电池库存天数由40.74天下滑至33.35天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：2026年2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1 - 2月累计供需差为过剩10.70万吨；2026年1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨 [62][65] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.01万吨，4月2日全国主要市场铅锭社会库存5.94万吨，较3月30日减少0.07万吨；内盘原生基差 - 155元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 5元/吨 [70] - 海外结构：LME铅锭库存28.17万吨，注销仓单1.37万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22.78美元/吨，3 - 15价差 - 129.3美元/吨 [72] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.259，铅锭进口盈亏571.46元/吨 [75] - 持仓情况：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [80]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 本周铅市止跌企稳，库存去化与进口冲击并存，淡季临近压制消费 建议区间操作，沪铅关注16300 - 16850元/吨，有套保需求的企业可在区间上下沿进行相应的买入以及卖出套保操作 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 04 - 02，LME铅现货升水为 - 22.78美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16525元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化25元/吨至16575元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化 - 150元/吨至16525元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至16600元/吨 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化50元/吨至9800元/吨，废白壳较前一交易日变化100元/吨至10000元/吨，废黑壳较前一交易日变化50元/吨至10100元/吨 [1] 期货方面 - 2026 - 04 - 02，沪铅主力合约开于16690元/吨，收于16695元/吨，较前一交易日变化40元/吨，全天交易日成交57226手，较前一交易日变化 - 21388手，全天交易日持仓56966手，较前一交易日变化 - 4702手，日内价格震荡，最高点达到16775元/吨，最低点达到16675元/吨 夜盘方面，沪铅主力合约开于16880元/吨，收于16750元/吨，较昨日午后收盘上涨0.21% [2] - 河南地区持货商报价混乱，散单对沪铅2605合约贴水180 - 100元/吨出厂，下游接货意愿低，高价成交困难 湖南地区冶炼厂随行出货，散单对SMM1铅均价升水10 - 30元/吨出厂刚需成交，贸易商报价对沪铅2605合约贴水150 - 140元/吨出厂 江西地区炼厂报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂 铅价上涨后，下游铅蓄电池企业以长单提货为主，散单采购普遍观望，现货市场成交清淡 [2] 库存方面 - 2026 - 04 - 02，SMM铅锭库存总量为5.4万吨，较上周同期变化 - 0.34万吨 截止11月28日，LME铅库存为281650吨，较上一交易日变化 - 50吨 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 本周铅市止跌企稳，库存去化与进口冲击并存，淡季临近压制消费，建议区间操作，沪铅关注16300 - 16850元/吨，有套保需求的企业可在区间上下沿进行相应的买入以及卖出套保操作 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 03 - 30，LME铅现货升水为 - 35.16美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16325元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 - 25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16400元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16350元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16375元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化 - 25元/吨至9750元/吨，废白壳较前一交易日变化 - 25元/吨至9850元/吨，废黑壳较前一交易日变化 - 25元/吨至10050元/吨 [1] 期货方面 - 2026 - 03 - 30，沪铅主力合约开于16535元/吨，收于16495元/吨，较前一交易日变化 - 60元/吨，全天交易日成交50614手，较前一交易日变化 - 6171手，全天交易日持仓62160手，较前一交易日变化 - 3956手，日内价格震荡，最高点达到16535元/吨，最低点达到16415元/吨 [2] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于16535元/吨，收于16495元/吨，较昨日午后收盘上涨0.12% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，日内沪期铅偏弱震荡，河南地区持货商对沪期铅2506合约贴水180 - 150元/吨报价；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水30 - 0元/吨成交困难，贸易商报价对沪铅2506合约贴水200元/吨；安徽、江西地区冶炼厂库存不多，报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂；广东地区持货商厂提货源对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨成交 [2] 库存方面 - 2026 - 03 - 30，SMM铅锭库存总量为5.8万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨 [3] - 截止11月28日，LME铅库存为283000吨，较上一交易日变化 - 75吨 [3]

重点推荐：亚翔集成深度报告 - 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，通常占AI算力全产业链总投资的10%至20% [9] - AI算力需求爆发驱动芯片制造、封装测试等环节扩产，催生大规模洁净室工程建设需求，而海外建设能力与专业人才供给不足导致“洁净室缺工” [9] - 亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，与母公司共享全球芯片代工龙头客户资源与尖端工艺技术，凭借稀缺的建设能力实现订单和收入快速放量，利润率大幅提升 [9] - 基于台积电、美光等龙头2027年资本开支仍处加速阶段的指引，在保守假设下，预测公司2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元 [10] - 上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.45亿元、31.35亿元、41.38亿元，同比分别增长118%、61%、32% [11] - 综合估值得到公司合理股价区间为222.90-251.97元，对应总市值475-537亿元，较当前有20%-35%上涨空间 [11] 宏观与策略观点 - 部分资源品（如铜、铝、锂、钴）战略属性增强，行情不仅源于短期冲击，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑 [12] - 资源国通过出口管制、税费上调等组合拳推动产业链向中下游攀升，消费国则通过关键矿产清单、战略储备和联盟构建新供应链体系 [13] - 战略资源品储量稀缺、生产集中，是产业安全、国防安全的基础，也是能源转型与AI产业发展的重要支撑 [14] - 长期资本开支不足、资源民族主义抬头及运营风险制约供给，而AI与新能源产业浪潮及大国博弈塑造了需求的刚性 [15] - 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，融资余额减少240亿元，北上资金估算净流出105亿元 [15] - 短期市场情绪指标（换手率、融资交易占比）处于2005年以来中高位，长期情绪指标（风险溢价、股债收益比）处于中低位 [16] - 过去一周行业热度方面，电力设备、通信、半导体成交额占比历史分位数最高，分别为99%、98%、96% [17] 海外市场与美债动态 - 美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的博弈，伊朗战争引发能源价格飙升，市场对二次通胀担忧升温，定价逻辑从降息预期转向加息恐慌 [17] - 利率期货市场已完全剔除年内降息可能，并开始定价2026年内实施1次加息的概率，导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行 [18] - 10年期美债收益率一度接近4.50%，创近9个月新高，全球债市同步下跌 [18] - 美联储可能放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定通胀预期 [19] 社会服务行业动态 - 春假衔接清明假催热旅游市场，飞猪数据显示景区门票及酒店预订量同比大幅增长，海南文昌、新疆博尔塔拉等小众目的地预订增速超100% [21] - 市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号，并发布新规强化网络餐饮安全主体责任 [21] - 两办计划用3年左右基本建立覆盖全民的长期护理保险制度，为养老护理产业开辟长期空间 [21] - 报告期内，港股通对海底捞、茶百道、蜜雪集团、中国东方教育等社服核心标的有所增持 [22] 传媒互联网行业动态 - 字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance2.0在全球正式推出，在相关盲测排行榜中位列首位 [24] - OpenAI宣布终止Sora项目，其ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内年化收入突破1亿美元 [24] - 3月共有130款网络游戏过审，包括腾讯《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》等 [24] - 2026年2月中国手游收入前三名为柠檬微趣《Gossip Harbor》、点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [25] 公司财报点评：消费与制造 - **海天味业**：2025年实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [26]。Q4收入环比提速，东部地区增速达18.7% [27]。毛利率同比增加3.2个百分点至40.2%，扣非净利率提升至23.7% [28]。2025年分红率高达112.95% [28] - **锦江酒店**：2025年Q4扣非归母净利润1.06亿元，为疫后首次转正 [29]。2025年国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，但Q4同比转正至+0.14% [30]。国内酒店分部归母净利润同比增长23.55%，中央预订系统WeHotel收入增长14.72% [31]。公司计划发行H股，拟募集5亿美元用于海外门店升级及偿债 [31] - **吉利汽车**：2025年实现营收3452.32亿元，同比增长43.73%；销量302.5万辆，同比增长39% [44]。归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [44]。新能源销量168.8万辆，渗透率达55.8%；海外营收占比约21.41% [45]。2026年将深化出海与高端化战略 [46] - **心动公司**：2025下半年实现营业收入26.8亿元，经调整归母净利润8.3亿元，经调净利率达31% [60]。《心动小镇》国际服表现优秀，TapTap平台业务收入同比增长13% [60]。公司毛利率同比提升4个百分点至75% [61] 公司财报点评：能源与资源 - **中国石油**：2025年实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，分红率达到54.7% [33]。油气当量产量1841.9百万桶油当量，同比增长2.5%；风光发电量79.3亿千瓦时，同比增长68.0% [34]。炼油板块经营利润同比增长19.1%，国内成品油市场份额提高1.1个百分点至32.4% [35]。天然气销售板块经营利润同比增长25.5% [36] - **灵宝黄金**：2025年实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%，主要受益于黄金量价齐升 [47]。全年生产金精粉及合质金5941公斤，同比增长15.1% [48]。2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，带来约12.5亿元增利 [50] - **佳鑫国际资源**：2025年归母净利润扭亏为盈至3.05亿港币，核心资产巴库塔钨矿全年生产白钨精矿5008吨 [51]。预计2026年产量增长至9000吨左右，2027年二期投产后年产量将稳定在1.3万吨以上 [52]。国内钨矿开采指标呈收缩趋势，2025年指标为107000吨，同比减少6.1% [52] - **驰宏锌锗**：2025年实现归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%，Q4净利为-2.9亿元，受资产摊销及销售费用增加影响 [54]。2025年铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增长1.8% [55]。银价上涨及销量增加带来超4.4亿元增利，但管理费用增加3.3亿元形成减利因素 [56] 公司财报点评：科技与工业 - **金宏气体**：2025年实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [36]。大宗气体业务收入同比增长20.57%，现场制气业务收入同比增长28.57% [37][39]。公司战略布局氦气业务，有望受益于全球氦气价格上涨周期 [40] - **吉比特**：2025年实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.9亿元，同比增长89.8% [41]。Q4营收同比增长95.9%，归母净利润同比增长307.7% [41]。2025年分红率达78.4%，毛利率提升6.0个百分点至93.9% [41][42]。《杖剑传说》《道友来挖宝》新品表现良好，推动业绩增长 [42] - **拼多多**：2025年Q4营业收入1239亿元，同比增长12%；non-GAAP净利润263亿元，同比下降12% [57][58]。公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿元布局跨境电商自营品牌 [59] - **金蝶国际**：2025年实现营收70.06亿元，同比增长12.0%；订阅ARR达40.9亿元，同比增长19.2% [62]。AI产品表现亮眼，年末AI签约合同金额约3.56亿元 [63]。公司提出2030年用AI再造金蝶的目标 [64] - **中国银行**：2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2% [65]。Q4其他非息收入同比增长29%，贡献营收的20.6% [65]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][30] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受资产摊销及费用增加影响，净利润同比下滑，但2026年起盈利有望强劲反弹，核心逻辑在于其作为国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位矿山，且未来2-3年依托股东加速扩张路径明确 [1][4][30] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：2025年实现营业收入241亿元，同比增长28.0%；归母净利润10.4亿元，同比下滑19.9%；扣非归母净利润10.6亿元，同比下滑24.0% [1][10] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额37.6亿元，同比大幅增长59.1% [1][10] - **季度表现**：2025年第四季度单季归母净利润为-2.9亿元，主要因锌加工费降低及年底资产清查、固定资产报废处置所致 [1][10] - **费用增加**：2025年管理费用为14.8亿元，较2024年同期的11.6亿元上涨28.1%，主要系组织机构改革引发费用归集口径变动，其中职工薪酬增加2.4亿元至7.4亿元 [1][3][10][12] 2025年产销情况 - **产量**：铅锌精矿产量29.49万金属吨，同比增加0.51万金属吨，增幅1.8%；冶炼铅锭16.99万吨，同比增2.23%；锌产品52.48万吨，同比增8.16%；锗产品含锗产量54.7吨，同比下降2.5%（注：驰宏锗业自2025年11月起不再并表） [2][11] - **销量**：销售铅锌产品67.4万吨，增幅3.4%；销售银锭175.3吨，大幅增长36.3%；销售硫酸77.0万吨，小幅下降1.9%；锗产品含锗销量61.6吨，同比下降4.1% [2][11] 2025年业绩驱动因素分析 - **增利因素**： - **锗价上涨**：2025年锗价1501万元/吨，同比上涨150万元/吨，销量61.6吨，增利约0.9亿元 [3][12] - **银价与销量齐升**：2025年银均价9.8元/克，同比增2.5元/克，同时银销量增加46.7吨至175.3吨，增利超4.4亿元 [3][12] - **减利因素**： - **铅加工费下降**：2025年铅冶炼加工费下降73元/吨至567元/吨，铅产品销量16.5万吨，减利约1200万元 [3][12] - **无形资产摊销增加**：无形资产摊销6.3亿元，较2024年同期的3.2亿元增加3.1亿元 [3][12] - **所得税费用增加**：所得税费用实现3.8亿元，增长3.3亿元，主要因递延所得税费用变动较大 [3][12] 未来盈利预测与估值 - **关键假设**：假设2026-2028年锌锭年均价23，000元/吨，锌精矿加工费3，000元/吨，铅锭年均价17，000元/吨，铅精矿加工费500元/吨，锗价15，000元/千克 [4][30] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.4亿元、25.9亿元、31.5亿元，同比增长97%、27%、22% [4][9][30] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.40元、0.51元、0.62元 [4][9][30] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.6倍、15.5倍、12.7倍 [4][9][30] 公司核心优势与前景 - **行业地位**：公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山 [4][30] - **产能布局**：配套冶炼产能布局合理 [4][30] - **增长前景**：未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确 [4][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅精矿显性库存抬升，原生冶炼开工维稳；铅废料显性库存抬升，再生开工回暖；原再铅锭工厂库存及铅锭社会库存均下滑，下游蓄企逢低备库叠加再生冶炼企业较低开工率，使现货端获短期支撑；但当前较高沪伦比值导致进口铅锭增加、出口电池减少，前高油价催生衰退叙事后有色金属板块整体承压，不排除后续铅价进一步下探可能 [11] 各目录内容总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.57%至16553元/吨，单边交易总持仓11.31万手；截至周五下午15:00，伦铅3S较前日同期涨6.5至1907.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16325元/吨，再生精铅均价16325元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9775元/吨 [11] - 库存与基差：上期所铅锭期货库存5.25万吨，3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨；内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 -34.62美元/吨，3 - 15价差 -135美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏为591.16元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；再生端，铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨；需求端，铅蓄电池开工率73.92% [11] 原生供给 - 进口数据：2026年2月铅精矿净进口12.85万实物吨，同比变动26.4%，环比变动3.8%，1 - 2月累计净进口25.22万实物吨，累计同比变动13.8%；2月银精矿净进口14.86万实物吨，同比变动 -8.4%，环比变动 -17.4%，1 - 2月累计净进口32.86万实物吨，累计同比变动 -1.3%；2月含铅矿石净进口13.65万金属吨，同比变动8.4%，环比变动 -6.7%，1 - 2月累计净进口28.28万金属吨，累计同比变动6.3% [15][16] - 库存与加工费：铅精矿港口库存4.1万吨，工厂库存46.0万吨，折30.1天；铅精矿进口TC -135美元/干吨，国产TC250元/金属吨，铅精矿TC止跌企稳 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率62.81%，原生锭厂库1.7万吨；2026年2月中国原生铅产量28.38万吨，同比变动2.0%，环比变动 -17.1%，1 - 2月共产原生铅锭62.6万吨，累计同比变动10.1% [26] 再生供给 - 原料与开工：再生端铅废库存11.4万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库1.4万吨 [31][33] - 产量与供应：2026年2月中国再生铅产量21.76万吨，同比变动 -2.9%，环比变动 -40.4%，1 - 2月共产再生铅锭58.26万吨，累计同比变动12.9%；2月铅锭净出口 -3.60万吨，同比变动2857.0%，环比变动 -7.2%，1 - 2月累计净出口铅锭 -7.47万吨，累计同比变动540.7%；2月国内铅锭总供应53.74万吨，同比变动6.7%，环比变动 -28.0%，1 - 2月国内铅锭累计供应128.33万吨，累计同比变动17.1% [33][35] 需求分析 - 电池开工与需求：需求端铅蓄电池开工率73.92%；2026年2月国内铅锭表观需求47.44万吨，同比变动 -2.6%，环比变动 -31.2%，1 - 2月国内铅锭累计表观需求116.40万吨，累计同比变动8.5% [38] - 电池出口：2026年2月铅蓄电池净出口数量1429.54万个，其他电池净出口956.02万个，启动电池净出口473.52万个，同比变动16.4%，环比变动 -24.8%，1 - 2月铅蓄电池净出口量总计3330.96万个，累计同比变动 -1.9% [41] - 库存变化：2026年2月铅蓄电池成品厂库由23.5天下降至23天，经销商铅蓄电池库存天数由40.74天下滑至33.35天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展使全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 库存情况：2026年2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1 - 2月国内铅锭累计供需差为过剩10.70万吨；1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨 [62][65] 价格展望 - 国内结构：上期所铅锭期货库存5.25万吨，3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨；内盘原生基差 -150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 [70] - 海外结构：LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 -34.62美元/吨，3 - 15价差 -135美元/吨 [73] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏为591.16元/吨 [76] - 持仓情况：伦铅投资基金席位净空增加，商业企业净空减少 [81]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 国内矿端供应偏紧，冶炼厂对高银矿采购意愿低迷，市场供需两弱，但储能电池板块表现突出，受移动基站、数据中心等需求支撑，相关企业开工率达80 - 100%，行业对下半年预期乐观，已有企业筹备产能扩张，铅价暂时震荡，Pb2506合约区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年3月26日，LME铅现货升水为 - 36.18美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16300元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日无变化为0元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日无变化为16400元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16325元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日无变化为16350元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为0元/吨，废电动车电池较前一交易日无变化为9775元/吨，废白壳较前一交易日无变化为9875元/吨，废黑壳较前一交易日降25元/吨至10075元/吨 [1] 期货方面 - 2026年3月26日，沪铅主力合约开于16505元/吨，收于16460元/吨，较前一交易日降35元/吨，全天成交57200手，较前一交易日降381手，持仓75091手，较前一交易日降4034手，日内价格震荡，最高点16570元/吨，最低点16385元/吨；夜盘开于16390元/吨，收于16365元/吨，较昨日午后收盘降0.27% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日涨50元/吨，河南地区持货商报价对沪铅2604合约或沪铅2605合约贴水120 - 50元/吨出厂，当月票价格偏高；湖南地区冶炼厂及贸易商维持升水出货，散单对SMM1铅均价升水30 - 60元/吨出厂，有刚需成交；天津市场持货商报价对沪铅2604合约贴水110 - 80元/吨自提成交；今日铅价延续小幅上涨，下游蓄电池企业刚需采购，现货市场地域性成交情况尚可 [2] 库存方面 - 2026年3月26日，SMM铅锭库存总量为5.8万吨，较上周同期降0.53万吨；截止3月27日，LME铅库存为283100吨，较上一交易日降50吨 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅市呈现外弱内稳、供需博弈格局 海外伦铅受地缘政治拖累跌至近一年低位，国内铅价虽跟跌但幅度有限，再生铅亏损扩大与原生铅厂库去化形成阶段性支撑 社会库存高位承压与下游逢低补库并存，进口窗口打开带来增量预期 终端需求结构性分化，数据中心订单亮眼但民用电池渐入淡季 展望下周，铅价或探低回升，下游企业维持逢低刚需采购，投资者关注社库去化节奏及进口铅实际到港情况，谨慎操作 预计周内铅价运行区间或在16200元/吨至16800元/吨，企业可依托此区间进行相应的买入以及卖出套保操作 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-03-23，LME铅现货升水为-39.51美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至16275元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16350元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至16275元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至16275元/吨 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至0元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-25元/吨至9800元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨，废黑壳较前一交易日变化-25元/吨至10100元/吨 [1] 期货方面 - 2026-03-23，沪铅主力合约开于16360元/吨，收于16395元/吨，较前一交易日变化105元/吨，全天交易日成交63444手，较前一交易日变化-13162手，全天交易日持仓89207手，较前一交易日变化-3934手，日内价格震荡，最高点达到16500元/吨，最低点达到16320元/吨 夜盘方面，沪铅主力合约开于16495元/吨，收于16435元/吨，较昨日午后收盘上涨0.27% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价与前一交易日持平 河南地区持货商报价贴水收窄，散单以对沪铅2604合约贴水50元/吨出厂，上周超百元的贴水幅度已不复存在 湖南部分冶炼厂维持升水出货，散单按SMM1铅均价升水50元/吨出厂，存在刚需成交；贸易商报价为对均价升水30 - 50元/吨 广东地区冶炼厂报价对均价升水100 - 120元/吨，并有成交 下游蓄电池企业需求表现平稳，现货市场成交情况较上周呈现区域性回暖 [2] 库存方面 - 2026-03-23，SMM铅锭库存总量为6.3万吨，较上周同期变化-1.45万吨 截止3月23日，LME铅库存为284075吨，较上一交易日变化-25吨 [2] 策略 - 铅市策略为中性，期权策略为卖出看涨 [3]

报告行业投资评级 - 绝对价格谨慎偏多 [4] 报告的核心观点 - 铅市场多空因素交织，沪铅主力合约偏弱震荡，供应端原生铅复产推进、再生铅亏损减产、进口铅到港增多，需求端蓄电池开工回升但终端消费复苏乏力，社会库存持续累增，短期交割压力与进口冲击压制铅价，但再生铅成本支撑渐显，待利空出尽后关注止跌可能 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026 - 03 - 18，LME铅现货升水为 - 45.31美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化125元/吨至16550元/吨，多地铅现货价格及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] 期货方面 - 2026 - 03 - 18，沪铅主力合约开于16635元/吨，收于16645元/吨，较前一交易日变化45元/吨，全天成交54361手，较前一交易日变化 - 13486手，持仓40136手，较前一交易日变化 - 11026手，日内价格震荡；夜盘开于16590元/吨，收于16585元/吨，较昨日午后收盘下降0.39%；昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，各地报价情况不同，铅价走弱，下游刚需采购，现货市场偏淡 [2] 库存方面 - 2026 - 03 - 18，SMM铅锭库存总量为7.8万吨，较上周同期变化0.15万吨；截止3月18日，LME铅库存为284375吨，较上一交易日无变化 [3] 策略 - 操作上可在16500元/吨下方至接近16850元/吨的区间分别进行逢低买入以及卖出套保，若观测到近期有色板块集体去库，则以逢低买入套保为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期偏负面，基本金属震荡承压，铝价预计延续震荡偏强走势，中期需关注美伊战争持续性及油价走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数反弹，铜价震荡承压 [1][5] - 信息分析：3月17日上海1电解铜现货报升贴水 -115 元/吨，环比 -180 元/吨；25%铜精矿现货 TC 为 -60.02 美元/干吨，环比 0 美元/干吨；2月美国 CPI 同比上涨 2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.5% [5] - 主要逻辑：宏观上能源价格攀升，美国通胀风险增加，美元指数回升施压铜价；供需面铜矿供应扰动增加，精矿现货 TC 处于低位且下降，2026年铜矿长单加工费极低，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端旺季来临，精炼铜库存累库幅度放缓 [5] - 展望：震荡，短期受高库存和美元指数回升压制 [5] 氧化铝 - 观点：矿端扰动再起，氧化铝价短时走强 [1][6] - 信息分析：3月17日，氧化铝现货全国加权指数 2733.9 元/吨，环比 +31.5 元/吨；氧化铝仓单 405450 吨，环比 +3611 吨 [6] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面氧化铝运行产能波动不大，上下游平衡状况改善但仍小幅过剩，仓单水平提高，现货报价走高；中东问题使电解铝生产扰动增加，氧化铝需求承压，但海运费及辅料价格上行带来成本支撑抬升预期；近日矿端扰动加剧市场对资源稳定性担忧，盘面价格短时快速走强 [6] - 展望：宽幅震荡，电解铝减产使需求承压，但成本有支撑抬升预期 [6] 铝 - 观点：地缘冲突加大供应扰动，铝价震荡偏强 [1][7] - 信息分析：3月16日国内电解铝现货均价 24784 元/吨，环比 -312 元/吨；现货升贴水为 -135 元/吨，环比 -5 元/吨；国内主流消费地铝锭库存 134.5 万吨，环比 +4 万吨；铝棒库存 39.4 万吨，环比 +1 万吨；上期所电解铝仓单为 387729 吨，环比 +25761 吨 [7] - 主要逻辑：宏观面美国经济数据分化，中东地缘冲突不确定；供应端国内建成产能平稳，冶炼利润高，中东地缘冲突加大海外铝供应扰动，印尼中期供应放量有约束；需求端周度初端开工率小幅回暖，高价抑制需求，现货维持贴水；库存端周度社会库存累积，铝水比例预计下降 [7][8] - 展望：短期资金情绪反复叠加供需预期偏紧，铝价维持震荡偏强；中期国内新增产能有限，海外投产受制约，需求韧性增长，供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8] 铝合金 - 观点：社库有所去化，价格震荡偏强 [1][9] - 信息分析：3月16日 ADC12 报 24600 元/吨，环比 -100 元/吨；国内电解铝现货均价 24784 元/吨，环比 -312 元/吨；ADC12 - A00 为 -184 元/吨，环比 +212 元/吨；上期所注册仓单为 53440 吨，环比 -871 吨 [9] - 主要逻辑：成本端废铝价格重心高，供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低位，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端汽车以旧换新政策接续但补贴退坡，短期高价压制需求，刚需逢低补库；库存端周度社会库存去化 [9][10] - 展望：短期成本支撑仍存叠加供需持稳，价格延续震荡偏强；中期成本支撑逻辑强化，供应端或因政策取消减停产，供需紧平衡 [10] 锌 - 观点：美伊战争未见缓和，锌价震荡下行 [1][11] - 信息分析：3月17日，上海 0锌对主力合约 -85 元/吨，广东 0锌对主力合约 -95 元/吨，天津 0锌对主力合约 -70 元/吨；截至3月17日，六地锌锭库存总量 23.62 万吨，环比 +0.51 万吨 [11][12] - 主要逻辑：宏观上美伊军事冲突持续，投资者担忧经济放缓，美联储降息预期淡化，冲突有缓和迹象，宏观情绪略有改善；供应端锌矿加工费跌势暂缓，炼厂利润未明显改善，锌矿进口量边际提升，锌锭产量回升，前期锁价锌锭出口结束，国内供应压力回升；需求端国内消费进入旺季，但终端新增订单有限，需求预期一般 [12] - 展望：短期锌锭供应压力回升，消费旺季有去库预期，锌价短期或延续高位震荡；中长期锌锭供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间；整体表现为震荡 [12] 铅 - 观点：成本支撑稳固，铅价止跌反弹 [1][13] - 信息分析：3月17日，废电动车电池 9925 元/吨（0 元/吨），原再价差 25 元/吨（+50 元/吨）；1铅锭 16400 - 16500 元/吨，均价 16450 元/吨，环比 +225 元/吨，河南铅锭现货升水 -85 元/吨，环比 -35 元/吨；2026年3月16日国内主要市场铅锭社会库存为 8.01 万吨，环比 +0.24 万吨；沪铅最新仓单 67685 吨，环比 +131 吨 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润修复，冶炼厂复产，铅锭产量上升；需求端电动自行车新国标执行初期，消费者观望，订单走弱，但进入消费旺季，铅酸蓄电池企业开工率将回升 [14] - 展望：原生铅和再生铅冶炼厂开工率高，铅锭产量高位；春节后铅酸蓄电池企业开工率回升，但终端需求弱，铅锭库存或累积，废电池成本高，铅价整体表现为震荡 [14] 镍 - 观点：镍价震荡运行，关注供应扰动情况 [1][14] - 信息分析：3月17日，沪镍仓单 57247 吨，环比 -60 吨；LME 镍库存 283740 吨，环比 -174 吨；3月17日中国高镍铁市场价格 1080 - 1110 元/镍（到厂含税），较16日持平；2月格林美印尼青美邦园区事故整改，仅涉及部分产能，影响较小 [14][15] - 主要逻辑：供应端国内电镍 2 月产量环比减少，印尼 2 月 MIHP 和冰镍产量环比下滑，镍供给端压力微减，但显性库存仍高，关注旺季需求兑现情况；政策端印尼下修 26 年镍矿配额，影响市场镍平衡预期 [15] - 展望：镍当下基本面无明显改善，2月供需宽松，LME 库存高位压制价格，需观察旺季需求；印尼下修配额对镍价有支撑，整体表现为震荡偏强，关注印尼政策进展 [15] 不锈钢 - 观点：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡运行 [1][17] - 信息分析：3月17日，不锈钢期货仓单库存量为 53962 吨，环比 +1188 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 205 元/吨；3月17日中国高镍铁市场价格 1080 - 1110 元/镍（到厂含税），较16日持平 [17] - 主要逻辑：镍铁价格偏强，铬端持稳，不锈钢成本端有支撑；2月因春节假期排产环比下滑，3月排产预计同环比增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现情况；库存端社会库存小幅去化，仓单边际增长 [17] - 展望：2月排产下滑，3月排产增长，终端需求谨慎，需观察旺季兑现；基本面现实压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，整体表现为震荡偏强，关注印尼政策进展 [17][18] 锡 - 观点：现货成交平淡，锡价震荡运行 [1][18] - 信息分析：3月17日，伦锡仓单库存环比 -60 吨至 8715 吨；沪锡仓单库存环比 -322 吨至 11673 吨；沪锡持仓环比 -1081 手至 83826 手；长江有色 1锡锭报价均价为 380450 元/吨，环比 +10000 元/吨 [18] - 主要逻辑：关注锡供应恢复情况，佤邦推进低海拔高品位锡矿区复产，预计出矿量增加；印尼 2026 年锡产量目标设为 6.586 万吨，高于预期，供应预期转松；刚果（金）局势严峻，供应风险高位；供给端矿端紧缩，精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端半导体行业高增，新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长 [18] - 展望：供应风险高，锡价底部有支撑，但短期无明显驱动，受宏观面压制，预计震荡运行 [18] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 17） - 综合指数：商品指数 2591.86，-0.61%；商品 20 指数 2926.66，-0.58%；工业品指数 2565.21，-0.51% [144] - 特色指数：有色金属指数 2699.75，今日涨跌幅 +0.42%，近 5 日涨跌幅 -0.77%，近 1 月涨跌幅 +0.70%，年初至今涨跌幅 +0.51% [146]