9月15日，国内期市有色金属板块多数飘红。其中，沪铅期货主力合约报收于17160.00元/吨，涨幅 1.15%。 展望后市，五矿期货表示，9月初美国劳动力市场数据明显走弱，市场提出衰退式降息风险，上周CPI 数据公布后小幅超预期，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作，市场再度交易 预防式降息，贵金属及有色金属均有走强。边际转强的产业数据配合较强的市场氛围，铅价向上突破震 荡区间，预计短期偏强运行。 宏观层面，据瑞达期货（002961）介绍，美国劳工部最新数据显示8月非农新增就业仅2.2万人，远低于 市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%（近四年新高），薪资增长放缓。数据公布后，市场对美联储9月 降息的预期急剧升温，市场流动性宽松预期增强。 基本面，南华期货（603093）指出，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度 下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工 率维持低位。 需求方面，新湖期货分析称，上周铅蓄电池开工率较上周基本持平，开学季订单表现平平；出口方面， 中东关税制裁生效，铅蓄电池出口订单下滑。 ...

现货方面：2025-09-11，LME铅现货升水为-44.17美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16750 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 -25元/吨至-30.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50 元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至16750元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易 日变化50元/吨至16775元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化-25 元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日变化-25元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化-50元/吨至10350元 /吨。 期货方面：2025-09-11，沪铅主力合约开于16815元/吨，收于16900元/吨，较前一交易日变化105元/吨，全天交易 日成交41772手，较前一交易日变化-3543手，全天交易日持仓49603手，手较前一交易日变化-864手，日内价格震 荡，最高点达到16920元/吨，最低点达到16790元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16860元/吨，收于16900元/吨， 较昨日午后收盘 ...

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，宏观方面鲍威尔放鸽使市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面偏弱，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3转为back结构，资金集中度持续偏高，伦锌震荡上行，对沪锌形成一定支撑，预计短期在外盘影响下，沪锌区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格及市场指标 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格16725元/吨，较前日下跌0.15%，沪铅主力收盘16860元/吨，较前一日下跌0.03%；沪铅基差 - 135元/吨，较前日变动 - 20元/吨；期货活跃合约成交量25910手，较前日减少14.61%；持仓量50042手，较前日减少1.18%；成交持仓比0.52，较前日减少13.59%；LME库存251200吨，较前日无变动；沪铅仓单库存55044吨，较前日减少1.49%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1985.5美元/吨，较前日下跌0.50%；沪伦铅价比值8.49，较前日上涨0.47% [1] 资讯 - 8月底到9月初，因天津上合峰会和北京阅兵活动，河北、河南等地区对车辆运输进行限制，铅锭及铅蓄电池等运输周期拉长，阅兵活动结束后相关地区车辆运输已恢复正常 [1] - 截至9月4日，SMM铅锭五地库存总量6.61万吨，较8月28日减少0.1万吨，较9月1日减少0.1万吨 [1] 基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑 [1] - 需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商多消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌 价格及市场指标 - 上一交易日SMM1锌锭平均价格21900元/吨，较前日下跌1.22%，沪锌主力合约收盘价22120元/吨，较前日下跌0.74%；沪锌基差 - 220元/吨，较前日变动 - 105元/吨；上海地区锌锭升水 - 65元/吨，较前日上涨5元/吨；天津地区锌锭升水 - 75元/吨，较前日上涨5元/吨；广东地区锌锭升水 - 65元/吨，较前日上涨15元/吨；期货活跃合约成交量171243手，较前日增加45.17%；持仓量118873手，较前日增加13.50%；成交持仓比1.44，较前日增加27.90%；LME库存54750吨，较前日无变动；沪锌仓单库存40896吨，较前日减少0.12%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2838美元/吨，较前日下跌1.10%；沪伦锌价比值7.79，较前日上涨0.36% [1] 资讯 - 河南省生态环境厅发布2025年第五批生态环境执法典型案例（涉危险废物违法犯罪类） [1] - 9月3日【LME0 - 3锌】升水18.78美元/吨，持仓195978手减866手 [1] 基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端受淡季及北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭购买积极性有限，上周锌价重心走弱，下游逢低点价为主 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供需两弱，供应端TC价格走低且冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低，部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策落地使消费影响存不确定性，铅价预计维持震荡，区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-09-02，LME铅现货升水为 -42.47美元/吨，SMM1铅锭现货价16725元/吨较前一交易日无变化，SMM上海铅现货升贴水 -30.00元/吨较前一交易日变化 -25元/吨，SMM广东铅现货16750元/吨、SMM河南铅现货16725元/吨、SMM天津铅现货升贴水16725元/吨较前一交易日均无变化，铅精废价差 -25元/吨较前一交易日无变化，废电动车电池10075元/吨较前一交易日变化 -25元/吨，废白壳10100元/吨较前一交易日变化 -25元/吨，废黑壳10425元/吨较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2025-09-02，沪铅主力合约开于16875元/吨，收于16850元/吨较前一交易日变化 -5元/吨，全天成交42223手较前一交易日变化2369手，持仓51504手较前一交易日变化487手，日内价格震荡，最高点16950元/吨，最低点16830元/吨，夜盘开于16810元/吨，收于16895元/吨较昨日午上涨0.12% [1] 库存方面 - 2025-09-02，SMM铅锭库存总量为6.7万吨较上周同期无变化，截止9月2日，LME铅库存为258025吨较上一交易日变化 -1500吨 [2] 报价方面 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂，或对沪铅2510合约贴水110 - 100元/吨；湖南地区品牌铅冶炼厂报价对SMM1铅贴水30元/吨出厂，部分持货商报价对沪铅2510合约贴水160元/吨出厂；安徽、江西地区持货商报价对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂 [2] 成交方面 - 铅价横盘整理，下游刚需逢低采购，部分地区散单成交相对好转 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观风险偏好反复，对铅价持续提振有限，基本面供需双弱，供应压力减弱但消费无明显提振，电池出口有负面影响，供需矛盾僵持，资金参与度弱，铅价暂难摆脱区间震荡，上方面临整数压力 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅8月22日价格16780元/吨，8月29日16880元/吨，涨100元/吨；LME铅8月22日1992美元/吨，8月29日1997美元/吨，涨5美元/吨；沪伦比值从8.42升至8.45；上期所库存从63690吨增至64672吨，LME库存从273050吨减至261050吨，社会库存从3.59万吨增至3.94万吨，现货升水从 -155元/吨升至 -150元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价冲高回落，收至16880元/吨，周度涨幅0.6%，周五晚间重心下移；LME小幅去库但绝对水平高，叠加市场风险偏好降温，伦铅先扬后抑，收至1997美元/吨，周度涨幅0.25% [6] - 现货市场，下游企业观望，询价积极性不高，电解铅炼厂厂提货源报价有分歧，再生铅炼厂出货情绪弱，成交寡淡 [6] - 库存方面，LME周度库存261050吨，减少12000吨，上期所库存64672吨，增982吨，SMM五地社会库存6.71万吨，较周一减少0.21万吨，较上周四减少0.28万吨 [7] 行业要闻 - 9月国产铅精矿加工费均值450元/金属吨，环比减50元/金属吨；进口铅精矿加工费均值90美元/干吨，环比减30美元/干吨 [9] - 2025年1 - 6月全球铅市场供应过剩2.1万吨，去年同期过剩6.6万吨，1 - 6月全球精炼铅产量657万吨，消费量654.9万吨 [9] - 美国地质调查局建议将铅列入关键矿产草案清单 [9] - 华东地区某大型再生铅冶炼企业9月初停产，影响量约0.85万吨 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入209.17亿元同比下降3.26% 归母净利润8.69亿元同比下降27.26% [1] - 第二季度营业总收入106.79亿元同比下降13.14% 归母净利润4.48亿元同比下降35.19% [1] - 毛利率15.02%同比下降4.46个百分点 净利率4.25%同比下降23.73% [1] - 每股收益0.89元同比下降27.64% 每股经营性现金流1.46元同比下降23.89% [1] - 三费总额7.64亿元占营收比3.65%同比增3.85% 每股净资产16.82元同比增4.6% [1] 资产与回报指标 - 应收账款占最新年报归母净利润比达127.34% [1][2] - 2024年ROIC为6.54% 净利率3.53% 上市以来ROIC中位数14.52% [2] - 货币资金/流动负债为87.27% 近3年经营性现金流均值/流动负债为16.53% [2] 技术研发进展 - 钠离子电池能量密度达160Wh/kg（层状氧化物）和95Wh/kg（聚阴离子）面向小动力和储能市场 [3] - 钠离子起停电池填补国内技术空白 具备高安全与低温快充特性 [4] - 推出磐石系列（电摩） 追风系列（无人机） 脉动系列（清洁机器人）固态电池新品 [4] - 累计获得3592项专利 其中16项获国家级/省级奖项 9项发明专利获中国专利优秀奖 [6] 海外业务布局 - 2024年海外业务收入2.96亿元占总营收不足1% 配套出口额约6-7亿元 [4] - 电动二轮/三轮车市场聚焦印尼 南亚 中亚 非洲 储能市场以欧美为主 [4] - 在9个国家设立办事处 通过国际事业部与业务平台双架构推进全球化 [5] 研发投入与战略 - 2024年研发投入18.75亿元 公司强调研发产出需长期周期 [5] - 高研发投入用于保持技术领先性 开发颠覆性产品及构筑技术护城河 [6] 市场与政策影响 - 2024年销售收入450.42亿元同比下降5.67% 受新国标政策未落地及铅价波动影响 [6][7] - 2025年第一季度销售收入102.39亿元同比增长9.76% 归母净利润4.20亿元同比下降16.34% [6] - Q1增长主因新国标政策落地及以旧换新政策驱动下游整车厂销售增长 [7] - Q1净利润下降系信用减值损失增加及投资收益减少 [7] 投资者回报措施 - 上市以来累计现金分红27.79亿元 近三年分红16.13亿元占年均净利润83.89% [8] - 2024年实施股份回购224.2万股占总股本0.23% 回购金额5500.87万元用于员工激励 [8] - 通过多元化回报机制保持分红连续性 并探索创新回报方式 [9] 基金持仓动态 - 东兴宸瑞量化混合A新进持股2.99万股 基金规模0.3亿元 近一年上涨49.77% [3] - 永赢中证500指数增强发起A新进持股2.97万股 [3]

产能状况 - 公司铅蓄电池产能充足 [2] - 整体产能利用率较高 [2] - 供货稳定 [2] 生产规划 - 根据市场拓展情况合理规划和利用产能 [2]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周铅价维持震荡运行，多空持续博弈，周五夜盘受大盘带动向上突破但驱动力不足回落 [3] - 供给端原生铅冶炼厂因预期需求旺季生产意愿较强，再生铅因成本支撑且原料废电瓶稀缺仍处亏损状态，开工率低位稳定 [3] - 需求端本周铅蓄电池开工率为71.64%，较上周有较大改善，国内库存维持震荡，LME库存维持高位 [3] - 短期内基本面僵持，观望下游和宏观，预计价格维持震荡 [3] 盘面回顾 - 本周铅价偏弱震荡，报收在16780元每吨，国内五地铅锭库存为7.1万吨，LME库存为27.3万吨 [3] 产业表现 - 铅价震荡运行，废旧铅酸蓄电池价格下跌幅度有限，多数冶炼企业按下跌前价格结算，再生铅企业亏损区间未收窄 [3] - 截至2025年8月22日，规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -445元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -665元/吨 [3]