公司业务板块概览 * 公司业务主要分为三大板块：基石业务铅蓄电池、锂成长业务锂电池、以固态氢燃料钠电为主的新型电池业务[1] * 铅蓄电池业务呈现行稳致远、多场景拓展格局 应用场景包括电动轻型车动力电池、储能及备用电源、启动启停、电动工程机械等[1] * 锂电池业务呈现差异化发展、全面减亏状态[1] * 新型电池业务处于技术突破、商业化落地加速阶段[1] 铅蓄电池业务表现与优势 * 铅蓄电池业务2014-2024年收入从133亿增长至418亿 年复合增长率达12.17%[2] * 2023年前三季度铅蓄电池业务收入完成304亿 其中电动轻型车动力电池占比最大达97% 其次为工业动力、启动启停、储能[2] * 公司是铅蓄电池行业智能制造水平最高企业之一 拥有3000多家经销商组成的销售网络 覆盖全球40万家门店 形成强有力的品牌护城河[2] * 铅酸业务三季度收入112.8亿 前三季度出货量2.93亿只 第三季度单季出货量1.07亿只[10][11] * 铅酸业务收入同比增长9% 但销售数量实现双位数以上增长 主要因原材料铅价从去年高点2万元/吨下降至当前1.7万元/吨[12] * 销售价格每月会根据市场铅价联动调整[13] * 公司对铅酸业务未来三年维持现有体量有信心 主要依靠二轮车市场增量、自身竞争力增强及海外市场拓展[76] 锂电池业务表现与展望 * 锂电池业务2023年前三季度收入10.2亿 较去年同期增长185.26% 较去年全年有近3倍增长[3] * 三季度锂电收入4.8亿[11] * 锂电业务收入主要来源于储能（占比57%）、轻型动力（占比33.17%）以及工业、消费电子[3] * 前三季度锂电储能规模完成5.8亿 较去年全年有近两倍增长[3] * 锂电业务前三季度亏损三个多亿 去年全年亏损9亿（含3亿资产减值） 预计今年全年亏损将减半[3] * 公司通过增收降本提效实现锂电业务减亏 具体措施包括：在储能领域与系统集成商、新能源开发商（如港华能源）结成战略同盟；在移动储能领域加强与中兴通讯等客户合作；在轻型动力领域加强与爱玛、绿源、小牛等战略客户合作；在工业电池锂电化场景下加强与徐工、杭叉、合力、诺力等主机厂深度绑定[4][5] * 当前锂电产能利用率约50%-60% 其中100安时、150安时、200安时产品满产 18650产品减产 314产线处于爬坡阶段[16] * 当前锂电有效产能约4吉瓦时 但18650产线约2吉瓦时产能基本处于停滞状态[17] * 公司在手储能项目订单排产订单约12-13亿 预计四季度有3-4亿入账 小动力业务每季度有3-4亿收入[19] * 预计今年锂电业务收入将比去年翻两番 明年在今年的基础上再翻1-2番[22][27] * 为满足增长需求 公司计划对原有闲置产能进行技改以提升效率 并讨论新增产能[23][24] * 锂电业务毛利率已转正 去年三季度毛利为负7000万 今年三季度转正 预计四季度进一步减亏 明年实现扭亏或盈利[25][26] * 锂电业务增长动力来自储能和动力领域 储能增长主要体现在国内大储和国外工商储 且均有在手订单[27][29][30] * 轻型动力锂电业务前三季度累计增长40% 三季度单季增长160% 主要来自三轮、四轮车及两轮车需求[31][32] * 锂电产品价格传导顺畅 今年半年度电芯已涨价约10% 且涨价早于原材料上涨 当前市场供不应求[33][35] * 公司认为即使后续电解质、正极材料价格上涨 也能顺利传导至下游[36] * 锂电产品形态：二轮车主要用软包电池 轻型动力和储能主要用方形电池 且多数为磷酸铁锂[65][66] 新型电池技术进展 * 固态电池技术路线：以硫化物体系为核心 氧化物体系为技术储备 半固态电池产品已进入中试及部分量产环节 主力型号覆盖30-50安时 能量密度稳定达300瓦时/千克[5] * 能量密度突破500瓦时/千克的类固态产品已完成国家认产检测中心认证[6] * 市场拓展方面 加强与无人机、机器人领域客户合作 并研发半固态储能产品 已获行业头部企业认可[6] * 钠离子电池领域：以聚阴离子为技术路径 主攻启动启停产品方向 8月份已推出钠离子汽车电池产品并实现小批量商业化交付[6] 氢燃料电池与海外业务 * 氢燃料电池方向不断强化产品升级和全流程研发体系迭代 拓展商业化落地场景[7] * 2025年将参与政府氢能共享示范项目批量交付 并推进电网侧储能电站项目投放[7] * 海外业务实行一国一策策略 加快全球化布局 完善海外本土化产能建设[7] * 越南日产5000只电池的组装基地已全面释放 实现满负荷生产 年产量2吉瓦时的生产基地有序推进 预计今年年底落地[7] * 海外业务今年收入（含直接出口和间接出口）预计十几个亿 明年目标增幅6-10亿[47][48] * 海外市场需求：东南亚（如越南）主要为铅酸二轮车、三轮车需求；非洲主要为储能需求；欧洲主要为工商储需求[49] * 海外业务中 锂电收入增幅将大于铅酸[51] 公司财务与资本策略 * 公司近三年分红比例稳定维持在30%左右[8] * 资本开支呈现逐步下降趋势 截止今年前三季度资本开支近十个亿不到 较去年全年将大幅缩减[8] * 预计今年资本开支10-15亿 明年将继续大幅缩减 除非海外投资有大幅增长[55][57] * 资本开支在铅酸和锂电业务上各占一半[71] * 政府补贴预计将收缩 去年最高拿到4亿 以后每年预计约2亿 该情况将持续到2027年[52][53][54] * 三季度库存约五十几亿 相当于一个半月水平[68] * 三季度预付款项（合同负债、预付账款）达17亿[69] 其他业务细节 * 回收业务：铅酸回收在10月份铅价上涨后有所改善 锂电回收目前仍亏损但正进行策略调整[73] * 铅回收产能不会继续扩张 将采用资源整合方式[75] * 设备减值（主要涉及18650产线）会计处理需事务所出具报告 今年不会做太大调整[64] * 启动启停电池业务目前处于红海市场 公司正与一些大客户洽谈订单 并用钠电、锂电新产品组合进行市场推广 主要目的为减亏[79][80]

公司基本情况 - 公司成立于1992年7月18日，于1994年3月24日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均位于重庆市 [1] - 公司是国内铅蓄电池领域企业，专注铅蓄电池研发、生产和销售，所属申万行业为电力设备 - 电池 - 蓄电池及其他电池 [1] - 公司主营业务为铅蓄电池的研发、生产和销售，涉及微盘股、小盘、锂电池核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为3.59亿元，在行业10家公司中排名第10，远低于行业第一名天能股份的334.02亿元和行业平均数62.43亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-3315.73万元，行业排名第9，与行业第一名天能股份的13.86亿元和行业中位数8244.88万元差距巨大 [2] - 公司主营业务构成中，铅酸蓄电池营收2.41亿元，占比99.03%，其他业务营收235.56万元，占比0.97% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司毛利率为4.17%，低于去年同期的5.85%，且远低于行业平均的17.75% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为8.84%，去年同期为7.11%，远低于行业平均的38.83% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为家天下资产管理有限公司，实际控制人为莫天全 [4] - 董事长莫天全拥有清华大学经济管理学院硕士学位，并曾赴美攻读博士学位，拥有丰富的行业履历 [4] - 总经理侯跃峰2024年薪酬为3万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.16万，较上期增加6.19% [5] - 户均持有流通A股数量为1.32万，较上期减少5.83% [5]

| 第一部分 | 前言概要 2 | | --- | --- | | | 2 | | | 2 | | | 2 | | 第二部分 | 基本面情况 4 | | | 4 | | | 7 | | | 14 | | 第三部分 | 后市展望及策略推荐 20 | | | 免责声明 22 | 有色板块研发报告 铅 11 月报 2025 年 10 月 30 日 再生铅复产进程加快 沪铅价格或高位回落 第一部分 前言概要 银河期货 第 2 页 共 22 页 铅 11 月报 有色板块研发报告 2025 年 10 月 30 日 图 5：国内铅锭库存 单位：万吨 图 6： LME 库存 单位：万吨 图 1： SHFE 铅价 单位：元/吨 图 2： LME 铅价 单位：美元/吨 图 3：沪铅月差 单位：元/吨 图 4：沪铅成交与持仓 单位：万手 第 3 页 共 22 页 铅 11 月报 有色板块研发报告 2025 年 10 月 30 日 第二部分 基本面情况 图 7：全球铅精矿产量 单位：千吨 图 8：全球铅精矿产量 单位：千吨 第 4 页 共 22 页 有色板块研发报告 铅 11 月报 图 9：铅精矿进口盈亏 单位：元/吨 图 10：铅 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沪铅价格受资金面影响或仍有上行动力，但中长期基本面依旧承压，可逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面，供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费350元/金属吨，进口周度加工费-125美元/干吨；再生铅炼厂废电瓶采购价未明显跟涨，回收商惜售，开工率和原料需求维持增势，后期含铅废料价格或上涨 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周下滑0.93%；再生铅四省周度开工率42.21%，较上周增加7.10%，预计下周再生铅开工率仍有上升预期 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率75.35%，环比上升0.38%；储能电池市场消费最优，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单；但铅价飙升使企业成本抬升，部分企业暂缓采购，不排除短期生产调整 [4] - 库存数据方面，截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存3.19万吨，较10月20日和16日减少0.58万吨；10月23日LME库存13.54万吨，较10月17日减少1.19万吨 [4] - 近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，叠加资金面影响，本周铅价近月合约拉升；中长期铅价上涨或加快再生铅复产，供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库 [4] - 交易策略为单边逢高可分批布局空单，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等内容 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [21] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [37][39] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等内容 [42] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [43] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的成本、盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容 [64] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [71] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容 [74] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等内容 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [80][81][82]

| 铅锌日评20251027：警惕冲高回落；沪锌关注海外结构性风险 | 指标 | 近期趋势 | 2025/10/27 | 单位 | 今值 | 变动 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 元/吨 | 17,300.00 | 1.02% | SMM1#铅锭平均价格 | 沪铅期现价格 | 元/吨 | 17,595.00 | -0.11% | 期货主力合约收盘价 | | 元/吨 | -295.00 | 195.00 | 沪铅基差 | 元/吨 | 15.00 | 25.00 | 升贴水-上海 | | | 美元/吨 | -36.64 | 0.19 | 升贴水-LME 0-3 | 美元/吨 | -80.90 | 3.60 | 升贴水-LME 3-15 | 价差 | | 元/吨 | 40.00 | -10.00 | 沪铅近月-沪铅连一 | 元/吨 | 45.00 | -30.00 | 沪铅连一-沪铅连二 | 铅 | | 元/吨 | 10.00 | -30.00 | 沪铅连二-沪铅连三 | 手 | 79,514.00 | 7.44% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 花旗集团计划从新加坡仓库提取大量铅，LME铅库存高位转降，市场交投重心转变，铅锭现货进口窗口打开，LME铅反弹 [2] - 国内国庆前后下游消费较好，铅锭累库不及预期，原生铅成本端支撑走强，再生铅复产进度不及预期，沪铅反弹突破盘整区间 [3] - 资金向贵金属和有色板块倾斜，外盘有望拉动内盘跟涨，沪铅有望突破前高压力位，但受多种因素限制，四季度高价区间暂看1.83 - 1.85万元/吨 [4] 相关目录总结 消息面 - 花旗集团计划从LME批准的新加坡仓库提取大量铅以寻求租金分享交易 [2] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅和铅蓄电池企业运输受影响，运输周期拉长 [2] 市场现状 - 截至2025年10月23日，LME铅库存降至239750吨，注销仓单占比68.1%，铅锭现货进口窗口打开，LME铅反弹收复前一周跌幅 [2] - 国内国庆前后下游消费好，前期炼厂减产、铅价低位使下游采买积极，电池企业开工回升，订单尚可，电池价格小幅拉升，经销商接货情绪好，铅锭累库不及预期 [3] - 原生铅方面，月底西部矿业复产、江铜铅锌减产，部分炼厂提前冬储使铅精矿紧张，铅精矿TC调降，成本端支撑走强 [3] - 再生铅方面，前期减产未停原料采购，10月提产预期高但复产进度不及预期，精废价差50 - 75元/吨，未给沪铅带来过大下行压力 [3] 后市价格研判 - 资金向贵金属和有色板块倾斜，超跌品种反弹概率大，花旗提铅打开LME铅想象空间，外盘有望拉动内盘跟涨，沪铅有望突破1.78万元/吨前高压力位 [4] - 锂电池性价比好、“以旧换新”消费前置、关税影响出口、铅价走高再生铅增产预期强，沪铅四季度高价区间暂看1.83 - 1.85万元/吨 [4]

| 铅锌日评20251024：警惕冲高回落；沪锌关注海外结构性风险 | | --- | | 2025/10/24 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | SMM1#铅锭平均价格 元/吨 17,125.00 0.74% | | 沪铅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 17,615.00 2.65% | | 沪铅基差 元/吨 -490.00 -330.00 | | 升贴水-上海 元/吨 -10.00 10.00 | | 升贴水-LME 0-3 美元/吨 -36.83 2.90 | | 升贴水-LME 3-15 美元/吨 -84.50 -0.50 价差 沪铅近月-沪铅连一 元/吨 50.00 65.00 | | 75.00 85.00 沪铅连一-沪铅连二 元/吨 | | 铅 沪铅连二-沪铅连三 元/吨 40.00 50.00 | | 期货活跃合约成交量 手 74,008.00 155.10% | | 成交持仓 23,288.00 -12.28% 期货活跃合约持仓量 手 | | 成交持仓比 / 3.18 190.80% | | LME库存 吨 239,750.00 0.00% | | 库存 沪铅仓单库存 吨 23 ...

不过，新兴领域的储能需求表现向好，在一定程度上弥补了传统领域需求的不足，但总体而言，整体需求 免责声明 沪铅产业日报 2025-10-23 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪铅主力合约收盘价(日,元/吨) | 17615 | 455 LME3个月铅报价(日,美元/吨) | 1995 | 2 | | | 11-12月合约价差:沪铅(日,元/吨) | 50 | 65 沪铅持仓量(日,手) | 115683 | 27111 | | | 沪铅前20名净持仓(日,手) | -3686 | -958 沪铅仓单(日,吨) | 23734 | -1243 | | | 上期所库存(周,吨) | 41701 | 1785 LME铅库存(日,吨) | 244125 | -3175 | | | 上海有色网1#铅现货价(日,元/吨) | 17125 | 125 长江有色市场1#铅现货价(日,元/吨) | 17270 | 60 | | 现货市场 | 铅主力合约基差(日,元/吨) | -490 | ...

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 终端消费在“金九银十”影响下略有回升但缺乏主要增长亮点，供应方面矿端加工费偏低且部分地区废旧电瓶供应紧张，铅价整体呈区间震荡格局，预计本周震荡区间在16,900元/吨至17,220元/吨，期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 10 - 22，LME铅现货升水为 - 39.69美元/吨，SMM1铅锭现货价为17000元/吨，SMM上海铅现货升贴水为 - 20.00元/吨，SMM广东铅现货为17075元/吨，SMM河南铅现货为17075元/吨，SMM天津铅现货升贴水为17100元/吨，铅精废价差为 - 25元/吨，废电动车电池为10000元/吨，废白壳为10150元/吨，废黑壳为10425元/吨，较前一交易日均无变化 [1] 期货方面 - 2025 - 10 - 22，沪铅主力合约开盘17125元/吨，收盘17160元/吨，较前一交易日无变化，全天成交29011手，较前一交易日减少14526手，持仓26547手，较前一交易日减少7009手，日内价格震荡，最高点17185元/吨，最低点17110元/吨；夜盘开盘17375元/吨，收盘17365元/吨，较午后收盘涨65元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅升水50 - 100元/吨，持货商报价对沪铅2511合约贴水80 - 60元/吨预售（11月货源）；湖南地区持货商报价对SMM1铅升水50 - 60元/吨；江西地区冶炼厂报价对SMM1铅升水100 - 200元/吨出厂，铅锭地域性供应偏紧持续，当月长单即将结束，现货流通货源有限，部分下游按需采购，部分等待新月长单执行 [2] 库存方面 - 2025 - 10 - 22，SMM铅锭库存总量为3.8万吨，较上周同期无变化；截止10月22日，LME铅库存为244125吨，较上一交易日减少3175吨 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 终端消费在“金九银十”影响下略有回升但缺乏主要增长亮点，铅矿端加工费偏低，部分地区废旧电瓶供应紧张，铅价呈区间震荡格局，预计本周震荡区间在16,900元/吨至17,220元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-10-21，LME铅现货升水为-41.78美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至17000元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至-20.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至17075元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化75元/吨至17075元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至17100元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至10000元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10150元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025-10-21，沪铅主力合约开于17130元/吨，收于17160元/吨，较前一交易日变化100元/吨，全天交易日成交43537手，较前一交易日变化15881手，全天交易日持仓33556手，较前一交易日变化-4639手，日内价格震荡，最高点达到17210元/吨，最低点达到17110元/吨，夜盘开于17150元/吨，收于17160元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日上涨25元/吨，河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅升水50 - 100元/吨，持货商报价对沪铅2511合约贴水80 - 60元/吨出厂；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅升水50元/吨出厂成交；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水200 - 180元/吨，或对沪铅2511合约贴水350元/吨出厂 [2] 库存方面 - 2025-10-21，SMM铅锭库存总量为3.8万吨，较上周同期变化0.00万吨，截止10月21日，LME铅库存为247300吨，较上一交易日变化-3100吨 [2] 策略 铅价策略 - 铅价整体呈区间震荡格局，预计本周震荡区间在16,900元/吨至17,220元/吨 [3] 期权策略 - 卖出宽跨 [4]