有色金属周报(铅) 2025年7月29日 暂无突出矛盾，铅价维持区间整理 宏源期货研究所 祁玉蓉 从业资格号：F03100031 投资咨询从业证书号：Z0021060 TEL：010-8229 5006 摘要 | | 主要逻辑 | 本周观点 | 上周观点 | | --- | --- | --- | --- | |  | 原料-铅精矿：持续偏紧。湖南个别地区加工费已跌破零 | | | | | 加工费，部分炼厂长单供应尚可，但TC报涨难有成交； | | | | | 银计价系数方面，银价再创新高，但市场观望情绪较重， | | | | | 个别矿山提高至0.8. | | | |  | 原料-废电瓶：报废旺季迟迟未到，废电瓶货源依旧偏紧， | | | | | 前期铅价回落过程中，废电瓶跟跌幅度亦较小，炼厂多表 | 再生铅开工稳步回升，原生铅亦有 | | | | 示原料到货仅供刚需，原料库存难以累积。 | 复产预期，供给端呈增量趋势，市 | | |  | 供给端：部分前期检修的原生铅炼厂尚未完全恢复，地域 | 场对于下游消费旺季预期尚存，且 | | | | 性供给偏紧；再生铅方面，随着市场对旺季预期，开工缓 | 随 ...

报告行业投资评级 - 震荡为主 [2] 报告的核心观点 - 本周铅价区间震荡，反内卷情绪对铅驱动一般，短期内需求端偏弱，供给端维持偏紧状态，预计维持震荡 [2] 盘面回顾 - 本周铅价呈区间震荡，报收在16955元每吨，国内五地铅锭库存为7.14万吨，LME库存为26.63万吨 [1] 产业表现 - 安徽地区某炼厂恢复生产，地区开工率增加6.6个百分点；内蒙古地区某大型再生铅炼厂预计下周出铅 [1] - 2025年1 - 6月，电动自行车以旧换新带动行业产销两旺，月均环比增长113.5%，前十大品牌电动自行车产量同比增长27.6%，收旧、换新各846.5万辆，8.2万家销售门店平均拉动单店销售增长30.2万元 [1] 核心逻辑 - 供给端：本周供给端无太大变化，电解铅开工率稳定，再生铅因成本支撑和原料稀缺仍处亏损状态 [2] - 需求端：本周需求较上周好，因铅价处于低点下游逢低补库，但铅蓄电池开工率仍颓势，需求短期内疲软，等待8月消费回暖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价横盘窄幅震荡，内外宏观偏好，利多市场风险偏好，对铅价有一定提振作用，同时下方成本刚性，限制铅价调整空间，但炼厂生产稳定，未有超预期扰动，且电池出口预期减弱，且下游旺季消费不及预期，拖累铅价，短期多空因素交织，预计铅价维持震荡格局，等待新增变量 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 7月18日至7月25日，SHFE铅从16820元/吨涨至16955元/吨，涨幅135元/吨，LME铅从2011.5美元/吨涨至2020.5美元/吨，涨幅9美元/吨，沪伦比值从8.36升至8.39，上期所库存从62335吨增至63254吨，增加919吨，LME库存从268400吨降至266275吨，减少2125吨，社会库存从6.9万吨增至7.14万吨，增加0.24万吨，现货升水从 - 195元/吨升至 - 165元/吨，增加30元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2509合约期价横盘窄幅震荡，最终收至16955元/吨，周度涨幅0.65%，周五晚间冲高回落，伦铅延续反弹走势，后半周小幅调整，最终收至2020.5美元/吨，周度涨幅0.45% [5] - 7月25日，上海市场驰宏、红鹭铅16835 - 16915元/吨，江浙市场济金、江铜铅16885 - 16915元/吨，电解铅炼厂厂提货源不多，维持升水出货，再生铅炼厂挺价情绪缓和 [5] - 截止7月25日，LME周度库存266275吨，周度减少2125吨，上期所库存63254吨，较上周增加919吨，截止7月24日，SMM五地社会库存为7.14万吨，较周一增加100吨，较上周四增加0.24万吨，下游刚需转向电解铅厂提货源，社会库存延续小幅增加 [6] 行业要闻 - 8月国产铅精矿加工费均值为500元/金属度，环比减少50元/金属吨，进口矿加工费均值为 - 60美元/干吨，环比减少15美元/干吨 [8] - 6月铅锭进口0.65万吨，较5月下滑0.53万吨，环比 - 44.97%，同比 + 0.32%，6月铅锭出口0.42万吨，较5月减少0.23万吨，环比 - 35.60%，同比 + 142.54%，6月铅酸蓄电池出口量1874.46万个，环比 - 16.69%，同比 - 19.91% [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][12][13]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种因原生铅部分地区检修区域性供应偏紧，但终端需求未明显改善，旺季需求提醒不明显，在宏观情绪向好格局下，有色板块带动使其价格或维持震荡，区间预计在16,400元/吨至17,050元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端：7月25日当周，铅精矿市场供需紧平衡，区域分化明显，湖南加工费负值成交少，河南、内蒙古供应宽松加工费平稳，银计价系数仅低银矿上调 [1] - 原生铅：7月25日当周开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点，河南供应偏紧，检修制约产能释放 [1] - 再生铅：7月25日当周开工率回升至40.68%，环比提升2.84个百分点，安徽某炼厂复产、内蒙古企业即将投产，废料供应制约产能释放，预计下周开工率继续小幅提升 [2] - 消费：7月25日当周，铅蓄电池行业开工率微升至71.86%，环比增长0.9个百分点，市场结构性分化，终端需求未明显改善 [2] - 库存：截至7月24日，国内铅锭社会库存增至7.14万吨，周环比上升0.24万吨，供应偏紧，价差收窄使下游转向原生铅采购，厂库去库社会库存微增 [2]

01 周度评估 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 供需双弱 铅周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/07/26 CONTENTS 目录 04 需求分析 02 原生供给 05 供需库存 03 再生供给 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，单边交易总持仓10.69万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同 期跌2.5至2030.5美元/吨，总持仓14.07万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水， 废电动车电池均价10250元/吨。 ◆ 国内结构：据钢联数据，国内社会库存微减至6.58万吨。上期所铅锭期货库存录得6万吨，内盘原生基差-135元/吨，连 续合约-连一合约价差-30元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得26.93万吨，LME铅锭注销仓单录得7.08万吨。外盘cash-3S 合约基差-24.27美元/吨，3-15价差-58.2美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪 ...

报告标题 - 《有色金属周报（铅）：宏观情绪较好，铅价或偏强整理》 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 本周炼厂开工增减并存，供给维持增量趋势，消费端进入传统旺季，需求有望好转，原料端对下方支撑较强，且宏观情绪高昂，短期铅价或区间偏强，运行区间参考16,500 - 17,500元/吨 [3] 报告各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌1.33%至16,700元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌1.49%至16,820元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.27%至2,011.5美元/吨 [13] 原料情况 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至500元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 55美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [31] 原生铅情况 - 原生铅开工率环比下降至65.82%，再生铅价格倒挂，下游采买更倾向于原生铅，加之交割移仓，原生铅厂库下滑 [32][36] - 本周可交割原生铅冶炼企业周度产量合计47,015吨，部分企业因常规检修、检修恢复未稳定等原因产量有变动 [38] 再生铅情况 - 截至7月18日，废电瓶平均价10,250元/吨，环比下降50元/吨，周内铅价下跌，废电瓶回收商畏跌抛售，但偏紧格局无实质性改善 [45] - 截至7月21日，规模再生铅企业综合盈亏 - 455元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 680元/吨 [51] - 截至7月17日，再生铅原料库存14.635万吨，成品库存2.086万吨，铅价走弱，下游采买情绪好转，加之长单交付，再生铅成品库存下降 [55] - 再生铅企业开工率环比提升2.4个百分点至37.9%，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产回升 [58] 铅蓄电池情况 - 铅蓄电池开工率环比提升0.2个百分点至70.96%，传统旺季临近部分企业订单好转，但北方高温使产线开工率下滑，美国关税谈判及中东反倾销调研影响部分企业出口 [64] 进出口情况 - 截至7月11日，精炼铅出口亏损2,600元/吨左右，截至7月18日，进口盈利 - 485.5元/吨，进口盈利窗口关闭 [74] 库存情况 - 截至7月17日，铅锭五地社会库存总量6.9万吨，库存增加，期现价差大，持货商移仓交割，社库累积 [83] - 截至7月18日，SHFE精炼铅库存6.23万吨，环比增加，LME库存26.84万吨，库存增加 [86] - 报告给出2024年1月 - 2025年6月月度供需平衡表数据 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅下降，需求无太大变化，铅价短期有望震荡上行，但上行空间较为有限，年线压制依旧存在，建议逢低布局多单 [3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16900元/吨，环比-60；LME3个月铅报价2015美元/吨，环比3.5 [3] - 08 - 09月合约价差-35元/吨，环比-10；沪铅持仓量101465手，环比2568 [3] - 沪铅前20名净持仓-2632手，环比-1396；沪铅仓单60059吨，环比0 [3] - 上期所库存62335吨，环比7186；LME铅库存264925吨，环比-3475 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16725元/吨，环比-75；长江有色市场1铅现货价16910元/吨，环比-130 [3] - 铅主力合约基差-175元/吨，环比-15；LME铅升贴水(0 - 3)-25.97美元/吨，环比-1.77 [3] - 铅精矿50% - 60%价格，济源16096，环比-124；国产再生铅≥98.5%为16710元/吨，环比-80 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值70.84%，环比-7.03；原生铅产量当周值3.32万吨，环比-0.29 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-50美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比-20 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10135.71元/吨，环比-26.79 [3] - 出口数量蓄电池41450万个，环比-425；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)20050元/吨，环比-350 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1764.64点，环比13.09；汽车产量280.86万辆，环比16.66 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美国共和党众议员Luna发函司法部称鲍威尔两次作伪证，提出刑事指控 [3] - 美国财长贝森特称若通胀数据低，就应降低利率，美联储需接受全面审视并评估是否运作成功 [3] - 特朗普政府官员考虑在审查美联储翻新工程之际对其进行造访，参议院银行委员会主席Tim Scott商讨是否出席 [3] - 美国白宫称特朗普没有解雇鲍威尔的计划 [3] - 美国国会预算办公室称"大而美"法案或致美国赤字十年内增加3.4万亿美元 [3] - 惠誉下调美国25%行业前景评级至"恶化"，称政策风险给美国信用前景蒙上阴影 [3] - 工信部总工程师谢少锋称钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [3] 观点总结 - 供应端原生铅炼厂开工率和产量下降，再生铅受废电瓶原料供应较紧影响，整体供给偏紧，复产进度偏缓 [3] - 需求端铅蓄电池行业逼近传统消费旺季，但实际现货成交一般，下游观望，季节性旺季效果未显现，对沪铅价格拉动有限 [3] - 库存方面海外库存上行，国内库存小幅上行，仓单上行，整体需求放缓，铅精矿加工影响有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观中性偏好，基本面利空因素增多，关税对电池出口冲击存在不确定性，消费改善程度有限，库存增加，铅价承压运行，但铅价回落后成本端支撑显现，国内优供给淘汰落后产能有望改善铅市过剩格局，预计短期铅价震荡偏强，需关注政策端变化及消费改善情况 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 7月11 - 18日，SHFE铅价从17075元/吨降至16820元/吨，LME铅价从2017美元/吨降至2011.5美元/吨，沪伦比值从8.47降至8.36，上期所库存从55149吨增至62335吨，LME库存从249375吨增至268400吨，社会库存从6.34万吨增至6.9万吨，现货升水从 - 225元/吨升至 - 195元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2508合约期价震荡回落，跌破万七一线，最终收至16820元/吨，周度跌幅1.49%，周五晚间高开高走；伦铅自2050美元/吨持续回落，最终收至2011.5美元/吨，周度跌幅0.27% [5] - 7月18日，上海市场驰宏、红鹭铅16765 - 16820元/吨，对沪铅2508合约贴水50 - 0元/吨；江浙市场豫光、济金、江铜铅16785 - 16810元/吨，对沪铅2508合约贴水30 - 10元/吨；电解铅炼厂厂提货源有限，部分企业挺价出货，南北地区价差收窄；再生铅炼厂低价惜售，部分地区再生精铅报价对SMM1铅价升水0 - 100元/吨出厂，下游需求偏向原生铅市场 [5] - 截止7月18日，LME周度库存268400吨，周度增加19025吨；上期所库存62335吨，较上周增加7186吨；截止7月17日，SMM五地社会库存为6.9万吨，较周一增加0.79万吨，较上周四增加0.56万吨；受交割影响，库存延续增势，交割结束且期价回落，期现价格收窄，持货商移库动作预计暂停，库存增势有望放缓 [6] 行业要闻 - 截止7月11日，国产铅精矿周度加工费报500元/金属吨，环比减少50元/金属吨；进口铅精矿周度加工费为 - 50美元/干吨，环比持平 [8] - 2024年8月中旬，海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查，中东将对涉及相关问题的中国或中资铅酸蓄电池企业征收25 - 40%、50 - 65%和55 - 70%不同档次关税，对其他有合作的中国企业征收40 - 65%关税 [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铅期货震荡下行，主力合约2508收跌1.49%，受海外需求影响价格走弱，但因联储可能降息，价格有望企稳，技术形态阴包阳，下周上行可能增加 [4] - 供应端原生铅炼厂开工率和产量下降，再生铅受废电瓶供应紧张影响，复产进度偏缓，若供应紧张局面未缓解，将制约铅供给增量；需求端铅蓄电池行业逼近传统旺季，但价格上涨使现货成交一般，下游观望，旺季效果未显现，需求拉动作用有限；库存方面，海外和国内库存及仓单均上行，需求放缓；铅精矿加工影响有限；沪铅整体供应下周有望小幅下降，需求无太大变化，铅价短期有望震荡上行 [4] - 操作上建议沪铅主力合约2508震荡为主，震荡区间16800 - 17400，止损区间16500 - 17900，注意操作节奏及风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡下行，主力合约2508收跌1.49%，受海外需求影响价格走弱，因联储可能降息价格有望企稳，技术形态阴包阳，下周上行可能增加 [4] - 行情展望：供应端原生铅炼厂开工率和产量下降，再生铅受废电瓶供应紧张影响，复产进度偏缓，若供应紧张局面未缓解，将制约铅供给增量；需求端铅蓄电池行业逼近传统旺季，但价格上涨使现货成交一般，下游观望，旺季效果未显现，需求拉动作用有限；库存方面，海外和国内库存及仓单均上行，需求放缓；铅精矿加工影响有限；沪铅整体供应下周有望小幅下降，需求无太大变化，铅价短期有望震荡上行 [4] - 操作建议：沪铅主力合约2508震荡为主，震荡区间16800 - 17400，止损区间16500 - 17900，注意操作节奏及风险控制 [4] 期现市场 - 本周沪铅国内期价较上周下行，国外期价下行，比值走高；截至20250718，LME3个月铅期货收盘价报1983.5美元/吨，铅活跃合约期货收盘价报16820元/吨，铅沪伦比值报8.48 [6][10] - 国内期货升贴水走强，国外升贴水走强；截至20250718，中国期货升贴水报 - 120元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 22.58美元/吨 [12][14] - 国外铅库存上涨，国内库存上涨，仓单数量上涨，沪铅整体需求走弱；截至20250717，铅总计库存报6.68万吨，上涨0.73万吨，LME铅总库存报270950吨，上涨21575吨，沪铅仓单数量报60284吨，上涨9651吨 [30][34] 产业情况 - 供应端原生铅企业开工率和产量下跌，截至20250710，原生铅主要产地开工率平均值77.87%，较上周下跌1.17%，周度产量3.61万吨，较上周下跌0.02万吨 [18][20] - 再生铅企业产能利用率开始小幅回升，截至20250710，再生铅主要产地产量报2.02万吨，环比上涨0.25万吨，产能利用率平均报43.47%，环比上涨5.61%；再生铅生产企业数量持平，截至20250631，合计报68家 [24][28][38] - 精铅出口明显，进口精铅涨幅明显，海外铅锭价格高于国内，国内加工费低迷，出现套利空间；5月精铅出口量为5555吨，环比增长64.9%，同比增长118.41%，中国铅锭总进口量为1.183万吨，环比增加5.16%，同比增加103.51%，精铅进口量为4410.959吨，环比下降6.82%，同比增加3058.56%，粗铅进口量为0.742万吨，环比增加13.80%，同比增加31.16% [40][42] - 需求端国内铅精矿加工费持平，进口矿加工费持平，产量下跌预计告一段落；截至20250711，铅精矿全国加工均价报560元/吨，铅精矿(Pb60进口)当月平均加工费报 - 50美元/千吨 [44][46] - 汽车产销增速递减；2025年6月国内汽车销量为290.4万辆，环比增长8.1%，同比增长13.8%，中国品牌乘用车共销售170.7万辆，环比增长5.3%，同比增长19.3%，占比67.3%，上半年共销售927万辆，同比增长25%，占比68.5%；主要外国品牌中，韩系品牌销量小幅增长，其他四大主要品牌销量小幅下降；传统燃料乘用车销量集中在10 - 15万元价格区间，累计销量208.6万辆，同比下降16.1%，新能源乘用车销量集中在15 - 20万元价格区间，累计销量151万辆，同比增长16.8% [48][51] - 蓄电池价格走平，公共电桩数量增长斜率放缓；截至2025 - 5，全国充电桩数量4082800根，截至20250717，浙江废铅电蓄48V/20AH平均价报394元/组 [53][57]

中东关税对铅市需求影响 - 中东对中国铅蓄电池征收25-70%关税，较此前5-30%显著提高，但对中国铅消费量影响仅占全年2-3% [2][3] - 2023年中国对中东启动型铅酸蓄电池出口占比7.67%，海合会成员国占比14.84%，关税导致2025年出口前置但冲击可控 [2][4] - 头部企业如天能、超威加速全球化布局，部分抵消中东出口下滑影响 [3] 再生铅企业生产与复产现状 - 再生铅企业普遍亏损，6月开工率38.81%，7月预计产量维持26万吨 [5][6] - 废电瓶供应紧张导致成本高企，再生铅价格回落扩大亏损，多数企业仍处减产或停产状态 [5][6] - 广东、湖北等地部分企业复产后产量爬坡，但整体复产进度缓慢 [6] 铅下游旺季与库存情况 - 7月下旬旺季逐步启动，但下游采购谨慎，"旺季不旺"特征明显，经销商库存高企 [7][8] - 5月企业成品库存28.2天，经销商库存38.1天，8月旺季预期或推动去库 [7] - 原生铅炼厂开工积极叠加隐性库存显性化，累库持续但节奏放缓，结束需依赖超预期减产 [8] 沪铅价格支撑因素 - 再生铅亏损严重及原料供应矛盾形成底部支撑，关注16500元关键位 [9] - 铅精矿加工费低位、原生冶炼利润微薄，但供应宽松压制上行空间 [9][10] - 哈萨克斯坦禁止铅锭出口影响有限，但低价粗铅进口减少或强化成本支撑 [11]