行业近况 - 中国有色金属工业协会于2月3日提出完善铜资源储备体系建设[1] - 美国于2月2日宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种关键矿产[1] - 2月2日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜成交量达3.8万吨，环比增长108%，创近三月新高；铜杆成交量达4.3万吨，环比增长198%，创2025年3月以来新高[1] 评论：战略储备与产业补库 - 中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长，国内考虑将精炼铜与铜精矿纳入储备范围[2] - 美国启动关键矿产储备计划后，其交易所铜库存持续增长，自1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存在11个交易日内快速攀升至1.5万吨[2] - 截至2月2日，COMEX铜库存达53万吨，周环比增长2%，累库速度在C-L溢价转负后略有放缓[2] 评论：供需格局与价格展望 - 产业补库托底铜价，下游在库存低位背景下对低价铜补库意愿强烈[2] - 考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价[2] - 长期看，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢[2] 评论：行业估值 - 据Wind数据，2月3日申万铜行业PE为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线[2]