报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，建议关注下方支撑，回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [8] - 短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [9] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [9] - 沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上，美经济展现韧性，制造业PMI和就业数据超预期，美联储新主席沃什冲击消退但年内降息预期走低，美元强势压制大宗商品。伊朗局势剧变，原油价格暴涨引发通胀担忧，霍尔木兹海峡通航安全存疑，多国斡旋促谈，意图平息中东乱象。国内两会召开，政策稳中求进，高速扩张转向高质量发展。关注本周非农数据和后续中东地缘风险 [86] - 全球铜矿供应紧张持续，各国资源保护主义抬头，嘉能可，自由港等铜矿巨头接连下调2026年产量预期。铜精矿加工费录得 -56美元/吨，再创历史新低。国内有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统，铜冶炼行业反内卷，CSPT小组2026年度降低矿铜产能10%以上。受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。元宵节后，中下游企业陆续全面复工，现货采购热度将逐渐回暖。终端消费短期增速放缓，十五五电力投资规划亮眼，绿色能源铜需求方兴未艾，沪七条提振楼市，新能源汽车受淡季和购买力提前透支影响疲软。2月全球铜累库超27万吨，全球铜库存处于历史同期高位，但在中美囤铜背景下，全球未来有效流通铜库存预期偏紧，铜的资源安全溢价走高 [86] 宏观经济 - 2月28日美以联合空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗随即启动代号“真实承诺 -4”的饱和式反击，冲突已进入第6天，从定点报复演变为覆盖海湾全域的低强度全面战争，伊朗导弹已打击以色列特拉维夫、海法及中东27处美军基地，霍尔木兹海峡封锁，布伦特原油从月初的72美元一路飙升至83 - 84美元/桶区间（3月6日报价约83.72美元） [16] - 阿联酋数据中心遭袭导致AWS中断，凸显战争已从物理域延伸至数字域，外交调停陷入僵局，市场正在定价“长期断供”风险，避险情绪达到2026年峰值 [16] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席，中东战乱带来的传统美元避险需求，叠加原油价格暴涨，通胀担忧抬头，美联储年内降息预期进一步削弱，美元指数周内强势反弹，最新报99.2，周度涨幅1.43%，美元走强压制铜价 [16] - 2月美国ADP小非农新增就业6.3万人，高于市场预期的约5万人，且较1月下修后的1.1万人明显改善。2月份非农就业报告，将于今日21:30公布，其中新增非农就业人口的预期值为5.9万人，远低于前值13万人，凸显市场的悲观情绪。如果非农就业数据不佳，降息预期或反弹，利空美元，反之，如果非农数据超预期，在通胀和就业双击下，美元或突破100大关，压制大宗商品 [16] - 受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较2026年1月回落0.3个百分点，低于荣枯线（50%） [17] - 两会对2026年经济目标区间化，2026年GDP增速目标由“5%左右”调整为“4.5% - 5%”的区间目标，这是自2012年以来首次采用区间形式设定增长目标，这一调整表明政策层面更加注重经济发展质量，为调结构、防风险、促改革留出更大空间 [17] - 货币政策适度宽松，结构性工具精准发力，报告明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计全年仍有1 - 2次降准降息空间 [17] - 新能源（光伏、风电、储能）、低空经济、航空航天、智能机器人等新兴产业被列为重点发展方向，这些均是有色金属（特别是铜、铝、稀土、锂、钴等）的消费大户。同时，“十五五”期间碳排放约束加强，高耗能的有色金属供给端可能面临长期限制，供需格局向好，铜作为经济电气化的核心材料，需求韧性最强 [17] 供需分析 供应 - 从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国，近年来伊朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期，虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价 [52] - 刚果（金）部分矿区受武装冲突波及，运输线受阻；秘鲁南部暴雨导致道路中断，影响了Antapaccay等矿山的精矿发运 [52] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。受全球供应中断及春节假期影响，年初进口量虽维持高位但增速放缓，港口库存去化明显。1 - 2月累计进口量预计约为430万 - 440万吨（实物吨） [52] - 铜精矿TC持续低位运行，最新报 -56美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧 [53] - 粗铜周度加工费报价为1800 - 2300元/吨，环比增长100元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平 [53] - 国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现 [53] - 完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围 [53] - 受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨 [54] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%。2025年1~12月累计进口532.1万吨，同比2024年1~12月减少6.4%。2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [54] - 废铜供应增长缓解原料紧张压力，铜价震荡回落，精废价差收敛，截至3月6日，精废价差1229元/吨 [54] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构 [54] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，光伏装机耗铜量约为0.5吨/GW。纯电动汽车（BEV）单辆用铜量达到83千克，是燃油汽车用铜量的3.6倍。纯电动大巴用铜量则更是达到224 - 369千克，是燃油汽车用铜量的10倍以上 [57] - 汽车需求方面，2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%。1月乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%。1月新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%。新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中的占比为40.3%。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，其中新能源乘用车出口29.5万辆，同比增长1.1倍；新能源商用车出口0.6万辆，同比下降1.4%。2月受春节和购买力透支，传统淡季影响，销量环比下滑明显 [57] - 电力需求方面，1 - 12月，电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%。电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%。2025年全年中国光伏新增装机量为315.07GW（万千瓦），同比增长13.67%。其中，12月单月新增装机40.18GW，环比增长88.83%，但同比下滑43%。截至2025年底，全国累计太阳能发电装机容量达到120.17GW，占全国发电装机容量的约30.88%，光伏产业继续保持高速增长态势。2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦（含分布式光伏35.2万千瓦） [57] - 家电需求方面，2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%；出口排产1113万台，同比增长14.0%。受新一轮国补政策落地及春节假期位于2月中旬等因素影响，行业排产出现季节性错位，2月排产计划同比下滑两位数。其中内销排产603万台，同比下降13.8%；出口排产751万台，下降12.7% [57] - 中国发电量在全球的占比从不到9%飙升至近32%，而美国的占比则从超26%下降至约15%。中国在2011年发电量正式超越美国，并持续拉开差距。中国的电力增长是现象级的，其发电量的增长轨迹与工业化、城镇化的进程完全吻合。自2001年加入WTO后，中国成为“世界工厂”，巨大的能源需求驱动发电能力飞速提升。我国将有望在未来变成全球最大的电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [57] 总结展望 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [86] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，美国停止征收部分关税同时加征部分商品进口关税，伊美冲突爆发且霍尔木兹海峡封锁 [6] - 供给方面，2月中国电解铜产量环比降3.69万吨、降幅3.13%，同比升7.96%，预计3月环比增5.28万吨、同比升6.51%或创历史新高，因铜精矿短缺国内废铜需求预计增多，供给缺口靠海外进口弥补 [6] - 需求方面，铜价上行下游抵触情绪严重，行业淡季叠加高铜价，下游铜材预计继续承压，2026年1月中国铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带企业开工率分别为61%、20%、88.5%、约70% [6] - 综合来看，沪铜月内窄幅波动，受消息刺激、关税扰动、地缘冲突等影响，全球资产避险，高价铜影响下游拿货，虽铜精矿紧缺但国内产量高位，3月或更高，实际供需过剩，终端数据低迷，后续或靠3月国内重大会议政策预期，近期铜价受宏观金融属性影响，中东地缘冲突下美元走强或压制铜价，情绪缓和后短期承压震荡，中长期偏强 [6] 根据相关目录分别进行总结 本月沪铜表现 - 本月沪铜震荡偏弱，当月最高价105810元/吨，最低价97920元/吨，当月振幅7.61%，区间涨跌幅+0.16% [8] 铜供应端数据 铜精矿供给 - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增7%，同比增7.2%；1 - 12月累计进口3036.5万实物吨，累计同比增7.8% [14] - 2月6日加拿大矿业巨头旗下智利铜金矿最大工会批准新劳动合同，结束1月2日开始的罢工 [14] 冶炼厂费用 - 截止2月28日，我国现货粗炼费（TC） - 50.96美元/干吨，RC费用 - 5.01美分/磅，TC/RC费用下行，硫酸价格上涨，贵金属受地缘冲突影响冲高，冶炼厂副产品盈利维持 [18] - 中国铜冶炼厂采购联合体宣布2026年成员联合减产10%以上，2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨、0美分/磅，较2025年“归零” [18] 废铜供给 - 本周再生铜杆开工率为2.15%，环比升2.15个百分点，同比降31.52个百分点，工厂复工推迟或影响成品产量 [22] - 2025年12月中国再生铜原料进口量达23.90万吨，各海关进口量分化，因铜精矿短缺国内废铜需求预计增多，供给缺口靠海外进口弥补 [22] 精炼铜供给 - 2月SMM中国电解铜产量环比降3.69万吨、降幅3.13%，同比升7.96%，比预期值低0.11万吨，预计3月环比增5.28万吨、同比升6.51%，或创历史新高 [26] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比减21.8%；1 - 12月累计进口532.1万吨，同比减6.4% [26] 铜需求状况 表观需求 - 铜价上行下游抵触情绪严重，行业淡季叠加高铜价，下游铜材预计继续承压 [33] - 2026年1月中国铜杆、再生铜杆、铜箔、铜板带企业开工率分别为61%、20%、88.5%、约70% [33] 电网工程数据 - 2025年我国全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增5.0%，预计2026年用电量10.9 - 11万亿千瓦时，同比增5% - 6%；统调最高用电负荷15.7 - 16.3亿千瓦；新增发电装机超4亿千瓦，新增新能源发电装机超3亿千瓦；太阳能发电装机规模将超煤电，年底风电和太阳能发电装机达总装机一半，煤电占比降至31%左右 [37] 家电需求 - 2025年12月中国空调产量2162.9万台，同比降9.6%；冰箱产量1001.1万台，同比增5.7%；洗衣机产量1197.5万台，同比降4.4%；彩电产量1952.1万台，同比降1.2%，年末促销消费增量有限 [41] 房地产基建数据 - 1月30大中城市商品房成交面积同比降20.08%，降幅较上月收窄2.08个百分点，房地产仍拖累 [46] - 2月26日上海施行“沪七条” [46] - 12月新建商品房销售面积9399万平方米，环比涨39.87%，同比降16.58%；销售额8807亿元，环比涨44.07%，同比降24.24% [46] 汽车/新能源汽车产业数据 - 2月1 - 8日，全国乘用车市场新能源零售渗透率36.4%，厂商新能源批发渗透率43.9%，厂商新能源批发12.5万辆，同比增39%，较上月增3%，今年累计批发98.9万辆，同比增1% [50] - 1月汽车产销分别为245万辆和234.6万辆，产量同比增0.01%，销量同比降3.2%；新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，同比分别增2.5%和0.1%；商用车产销同比两位数增长；汽车出口增长，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍 [50] - 2026年1月1日起车辆购置税减半征收，重卡与客车“以旧换新”补贴延续，乘用车补贴变为比例补贴，补贴上限不变，低价车补贴额缩减 [50] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2月27日，LME铜库存25.37万吨，环比+45.87%，同比 - 3.77%，COMEX铜库存60.15万短吨，环比+5.11%，同比+525.19%，C - L价差收敛后LME铜库存仓单增加，全球整体累库压制铜价，美国精炼铜关税暂无短期发布预期，虹吸效应边际减弱 [56] - 截至2月27日，上期所电解期货铜库存29.06万吨，环比+90.36%，同比+87.87%，过年下游停工停产，供应端减量有限致库存大幅累库 [61] - 2月26日上海、广东两地保税区铜现货库存累计9.93万吨，周内保税区库存增加，因前期部分冶炼厂出口货源到货入库，累库幅度有限 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走，日内偏强震荡 国内收储预期提振未来信心，近期进入铜传统消费淡季，库存高位压制价格，有色金属贵金属近两日止跌回稳，节前市场流动性逐渐下降，建议谨慎操作[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月沪铜产量较预期多1.57万吨，2月预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06% [1] - 今年再生铜企业更早进入假期模式，本周开工率将进一步下滑，市场成交极少 [1] - 中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可将铜精矿纳入储备范围 [1] - 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% 节前铜回调后下游补原料，随着价格回暖及春节临近，下游多进入假期模式，采购及拿货边际减少 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强震荡 [4] - 现货方面，2月10日华东现货升贴水10元/吨，华南现货升贴水 - 115元/吨；2月9日，LME官方价13043美元/吨，现货升贴水 - 63美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月9日，现货粗炼费（TC） - 51.23美元/干吨，现货精炼费（RC） - 5.21美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存 - SHFE铜库存16.59万吨，较上期增加8811吨 [13] - 2月9日，上海保税区铜库存9.11万吨，较上期增加0.17万吨 [13] - LME铜库存18.43万吨，较上期增加1025吨 [13] - COMEX铜库存59.02万短吨，较上期增加1130短吨 [13]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级 报告的核心观点 本周美联储主席提名点燃避险情绪，有色板块冲高回落；各品种受宏观、原料、冶炼、需求和库存等因素影响，表现各异，铜价有望企稳回升，锌价大幅回调后震荡，镍和不锈钢价格跟随有色板块震荡[2][9][94][203][204] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 监测了美元指数、汇率、各类有色金属等收盘价格及日、周、年涨跌幅，如沪铜现值100100元/吨，日涨跌幅-0.87% [7] 铜（CU） - 宏观和原料端利多，冶炼、需求和持仓中性，库存利空，投资观点震荡偏多，交易策略建议单边逢低做多 [9] - 期货价格沪铜和伦铜均累计下跌3.5%，现货升贴水国内缩窄、海外贴水走扩，沪铜期限结构维持C结构 [10][16][24] - 铜矿港口库存下降，现货加工费下滑，硫酸价格提升，冶炼厂利润分化 [35] - 1月电解铜产量环比增加0.10%，同比上升16.32%，1 - 2月产量累计同比增幅为12.10% [41] - 铜进口盈亏现货亏损走扩、连三盈利，洋山铜溢价回升 [47] - 2025年12月电解铜进口环比降2.19%、出口环比降32.74%，阳极铜进口环比增5.15%，废铜进口环比增14.81% [53] - 铜精废价差缩窄但维持高位，粗铜加工费走高，电解铜和再生铜制杆开工率有小幅变动 [60] - 沪铜持仓量下滑，近月持仓虚实比下降，短期挤仓风险偏低 [74] - 截止2026年02月03日当周，CFTC非商业净持仓较上一周减少576张 [78] - 全球铜显性库存小幅累库 [80] 锌（ZN） - 宏观因素震荡，原料端偏多，冶炼端中性，需求端偏空，库存中性，投资观点震荡，交易策略建议观望 [94] - 本周锌价大幅回调，截止2月6日，沪锌价格较上周-5.36% [96] - 国内转为贴水，国产加工费底部企稳，锌精矿企业生产利润下降 [95][99][113] - 2月锌锭产量继续收缩，炼厂吨锌仍亏损但有所收窄 [94] - 出口窗口关闭，初端下游开工率下降，终端下游各领域表现不一 [129][138] - 国内社库大幅累增，截至2月5日，锌锭社库为13.39万吨，较上周增加14.25% [94] 镍·不锈钢（NI·SS） 镍 - 宏观和原料端中性偏多，冶炼和需求端中性，库存中性偏空，投资观点宽幅震荡，交易策略建议单边逢低多 [203] - 菲律宾雨季镍矿进口环比回落，港口库存持续下滑 [214] - 国内镍铁产量环比下滑，价格维持坚挺，1月印尼镍铁产量大幅下降，12月镍铁进口量回升 [221][228] - 12月印尼MHP和高冰镍产量环比增加，镍中间品进口回落，冰镍进口增加 [229][235] - 12月精炼镍产量环比回升，1月复产增加，进出口均环比增加 [239][240] - 硫酸镍产量环比减少，后续维持弱稳 [287] - 全球镍库存延续累库 [298] 不锈钢 - 宏观和原料端中性偏多，供给端中性，需求与库存中性偏空，基差中性，投资观点震荡，交易策略单边观望、企业关注逢高卖套机会 [204] - 1月产量增加，2月排产大幅回落 [247] - 临近春节，社会库存有所增加 [253] - 12月进口环比增加，出口创历史新高 [264]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期多头情绪走弱，资金和情绪影响下市场波动大，但主要多头逻辑未变，长期上涨趋势延续；临近春节，建议控制仓位，谨慎操作 [5] 根据相关目录总结 综合分析及操作策略 - 宏观方面，特朗普提名沃什任美联储主席，市场提前交易其鹰派政策，美股科技领域抛售潮致半导体板块下挫，前期多头资金和情绪拥挤使贵金属和有色下杀剧烈 [6] - 铜矿方面，特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，中国完善铜资源储备体系建设，当前价格执行收储可能性低但政治指引性明显，智利一铜矿结束罢工恢复生产 [6] - 废铜方面，国内再生铜政策收紧，春节部分供应企业放假停产，预计废产粗铜及阳极板供应下滑 [6] - 精铜方面，1月SMM中国电解铜产量环比增0.1%、同比升16.32%，2月预计环比降3.04%、同比升8.06%，1 - 2月累计同比增12.10%；截至2月5日，国内主流地区铜库存增加，保税区减少，lme库存增加且将继续累积，国内进口窗口打开，节后进口货源将集中流入，非美地区阶段性供应宽松 [6] - 消费方面，铜价回调后下游采购积极性提高，临近春节下游放假，下周消费预计转弱 [6] - 价差与比值方面，lme库存累积，国内进口窗口阶段性开启，非美地区供应宽松，预计价差和升贴水维持贴水状态 [6] 内外盘价格走势 - 展示沪铜主力和LME3Month价格走势，标注了如加工费跌到负值、特朗普要求调查、加征关税等重要事件时间节点 [8][9] 铜基本面分析及周度数据跟踪 铜精矿市场 - 2月6日SMM进口铜精矿指数报 - 52.37美元/吨，较上期减少2.53美元/吨；港口库存减少到63.84万实物吨，较上期增加3.49万实物吨 [19][25] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万吨，1 - 12月累计进口3031.0万吨，同比增长7.9% [25] - 2025年11月全球铜精矿产量方面，秘鲁11月铜产量同比减少1.89%，智利11月同比下滑7.33%；2025年1 - 11月，秘鲁铜产量约为192.3万吨，同比减少1.89% [28] 废铜市场 - 截至本周五精废价差3127元/吨，本周再生铜杆开工率为14.82%，较上周增加0.13个百分点，国内查财税，票源收紧，含税购买力加大，废铜票点持续提高 [34] - 2025年1 - 9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18% [34] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，1 - 12月累计进口234.25万吨，同比上涨4.24% [39] 粗铜市场 - 2月6日，国内南方粗铜加工费均价2300元/吨，较上周增加100元/吨 [44] - 2025年10月粗铜产量103.67万吨，同比增长17.62%，1 - 10月累计产量1010万吨，同比增长13.02% [41] - 2025年12月中国进口阳极铜6.13万吨，环比增加5.1%，同比减少23.5%；1 - 12月累计进口75.4万吨，累计同比减少15.88% [41] 国内铜供应情况 - 1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.1%，同比上升16.32%；2月预计环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06%；1 - 2月产量累计同比增幅为12.10%，增加25.08万吨 [46][49] - 2025年1 - 12月中国进口精炼铜共335.5万吨，累计同比减少10.27%，其中12月进口26.02万吨，同比下降29.76% [49] - 1 - 12月中国出口精炼铜共78.88万吨，累计同比增加72.97%，其中12月出口9.62万吨，同比增加473.39% [49] 铜材开工率 - 本周铜杆开工率相较上周减少，电线电缆周度开工率相较上周增加0.69个百分点到60.15%，相较去年同期增加32.79个百分点；再生铜杆企业采购消极，需求端疲软严峻，开工率较上周增加0.13个百分点 [56] - 1月SMM铜板带企业开工率为70.01%，环比增加1.8个百分点，同比增加11.67个百分点，2月预计为44.69%，环比减少25.3个百分点，同比减少11.8个百分点 [60] - 1月中国铜箔企业开工率88.56%，环比上升0.36个百分点，同比上升21.44个百分点，预计2月将攀升至85.03%；电子电路铜箔开工率为84.57%，环比增加0.45个百分点，同比增加13.67个百分点；锂电铜箔开工率为90.66%，环比增加0.31个百分点，同比增加25.48个百分点 [60] - 1月铜管企业开工率为72.87%，环比增加4.03个百分点，同比增加1.93个百分点，2月预计为63.18%，环比减少9.69个百分点，同比减少7.1个百分点 [60] - 1月黄铜棒企业综合开工率为50.86%，环比增加1.89个百分点，同比增加9.17个百分点，2月预计为33.08%，环比下降17.78个百分点 [60] - 1月份精铜制杆企业开工率为65.64%，环比增加4.31个百分点，同比增加8.9个百分点，2月预计为50.15%，环比减少15.5个百分点，同比减少5.69个百分点 [66] - 1月漆包线行业综合开工率为71.09%，环比增加4.81个百分点，同比增加9.62个百分点，2月预计为47.42%，环比减少23.7个百分点，同比减少8.57个百分点 [66] - 1月铜线缆企业开工率为70.1%，环比增加1.21个百分点，同比增加14.85个百分点，2月预计环比减少14.49个百分点至55.61%，同比减少5.28个百分点 [66] 下游消费情况 - 空调消费：2025年12月，中国家用空调生产1478.2万台，同比下滑18.7%；销售1416.9万台，同比下滑18.9%，其中内销规模539.7万台，同比下滑26.7%；出口规模876.7万台，同比下滑13.2%。2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期增长11%；1月内销排产786万台，较2025年同期增长8.9%；2月内销排产648万台，同比下滑12.0%；3月内销排产1220万台，同比下滑4.5%。1月出口排产1065万台，较去年同期增长1.2%；2月出口排产839万台，同比下滑11.0%；3月出口排产1205万台，同比增长4.2% [71] - 汽车消费：12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2%。2025年，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点。预计2026年汽车总销量3475万辆，同比增长1%；新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2%；汽车出口预计达到740万辆，同比增长4.3% [75] - 电网投资：2025年1 - 12月中国电网投资完成额累计6395亿元，同比增长5.11%，较1 - 11月增速延续下降；1 - 12月全国主要发电企业电源工程完成投资10927.51亿元，同比减少9.57%；“十五五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元，提供需求支撑 [78] - 房地产市场：2025年1 - 12月全国商品房销售面积8.81亿平方米，同比下降8.7%；1 - 11月份，全国房屋竣工面积为3.94亿平方米，同比下降18% [79][83] 海外数据 - 美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量及欧洲乘用车注册量相关数据展示 [85][86] 光伏及风电 - 2025年1 - 12月，中国光伏新增装机量317.51GW，同比增加39.53GW或14.22%，12月光伏单月新增装机42.62GW，同比减少40.53%，环比增长93.57%。中国光伏业协会预计2026年一般情况新增光伏装机180GW，乐观情况240GW，较2025年明显回落，2027年起预计新增装机逐渐增加，到2030年预计达270至320GW [89] - 2024年1 - 12月风电新增装机量79.82GW，2025年1 - 12月为120.47GW，同比增加40.65GW或50.94%。据统计，2024年中国风电整机商中标项目总规模为220.213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），较2023年同比大增90%，陆上风电累计完成183GW的风机中标，占全部市场的92.8%。预计2025年中国风电年新增装机规模约为105 - 115GW [89] 全球新能源汽车销售情况 - 2025年12月全球新能源汽车销售量为215.2万辆，同比增长11.5% [95] - 2025年1 - 12月，美国新能源汽车销售157.98万辆，同比减少2.33% [95] - 2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的47.9%，较去年同期提高7个百分点 [91] - 2025年新能源乘用车批发1548万辆，增长27%，预测总量较6月的预测值微降（6月1573万辆），新能源批发渗透率达56% [95] 行业新闻和宏观数据 - 特朗普提名沃什担任下任美联储主席，沃什主张通过“AI生产力繁荣”抑制通胀并缩减资产负债表以实现降息目标 [96] - 美国参议院通过1.2万亿美元政府支出法案，但短暂关门无法避免；众议长约翰逊称有信心政府将在周二前恢复运作 [96] - Southern Copper Corp.预计未来两年公司铜产量下滑，2026年预计为91.14万吨，2027年产量略高于90万吨，低于2025年的95.427万吨，因秘鲁关键矿场矿石品位下降 [96] - 美国1月ISM制造业PMI指数从前一月的47.9大幅升至52.6，远高于预期的48.5，受新订单和产出稳健增长提振，就业指数创一年新高但仍处萎缩区间，物价支付指数创四个月新高 [96] - 嘉能可暂停加拿大魁北克省Horne冶炼厂所有与减排相关投资项目，缩减旗下位于加拿大蒙特利尔的CCR铜精炼厂中期投资规模 [96] - 2月5日，中国光伏行业协会预计2026年全球新增光伏装机规模为500至667GW，中国为180至240GW；“十五五”期间，全球年均光伏新增装机规模为725至870GW，中国为238至287GW，两个市场均呈2026年回调后上升趋势 [96] - 美国就业数据疲软叠加AI恐慌，美股下挫，加密货币和白银暴跌，投资者涌入美债避险 [96]

行业近况 - 中国有色金属工业协会于2月3日提出完善铜资源储备体系建设[1] - 美国于2月2日宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种关键矿产[1] - 2月2日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜成交量达3.8万吨，环比增长108%，创近三月新高；铜杆成交量达4.3万吨，环比增长198%，创2025年3月以来新高[1] 评论：战略储备与产业补库 - 中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长，国内考虑将精炼铜与铜精矿纳入储备范围[2] - 美国启动关键矿产储备计划后，其交易所铜库存持续增长，自1月19日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存在11个交易日内快速攀升至1.5万吨[2] - 截至2月2日，COMEX铜库存达53万吨，周环比增长2%，累库速度在C-L溢价转负后略有放缓[2] 评论：供需格局与价格展望 - 产业补库托底铜价，下游在库存低位背景下对低价铜补库意愿强烈[2] - 考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价[2] - 长期看，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢[2] 评论：行业估值 - 据Wind数据，2月3日申万铜行业PE为25.6倍，较1月29日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线[2]

核心观点 - 国内推进铜资源储备体系建设以提升供应链安全 叠加美国构建关键矿产储备 大国博弈将重塑供需并推升铜价“安全溢价” 铜价具备修复动力且下游需求回暖 当前A股铜矿核心标的2026年估值安全边际高 配置价值凸显 [1] 政策与战略储备 - 中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系 包括扩大国家战略储备规模及探索商业储备机制 储备范围可能扩展至铜精矿 [1] - 此次在铜价高位进行收储超越平抑价格范畴 是提升国内铜供应链韧性和安全水平的战略性布局 [2] - 美国推进关键矿产储备 拟启动初期120亿美元计划以建立可控供应链 美洲铜资源是其控制目标 铜大概率将被固化为美国战略储备 [2] 供需与价格展望 - 大国增加铜储备将减少市场可流通供应 加剧紧张 预计2026年全球精铜过剩缩小至17万吨 [3] - 若中国像2020年收储30万吨 叠加美国铜库存持续流入 预计2026年全球精铜将转为短缺 推升铜价 [3] - 大国博弈掌控关键矿产将导致全球铜缺口扩大 铜价将因“安全溢价”上行 [1][3] - 铜价随金银大跌部分因市场对美联储新主席提名人选的鹰派预期被夸大 预计2026年美联储仍可能降息两次 铜价有望迎来修复反弹 [3] 下游需求与基本面 - 铜价大幅下跌显著提升下游接受度 激发补库与即期采购 2月2日调研显示国内铜杆企业及贸易商当日订单达4.3万吨 较前一交易日增2.9万吨 环比涨198% [4] - 其中精铜杆订单量为4.2万吨 创调研以来历史新高 较上一交易日增2.9万吨 环比涨幅229% [4] - 价格下行使价格传导更顺畅 终端承接力增强 需求支撑为后续铜价企稳上涨提供基本面基础 [4] 历史与比较 - 历史上国储多在低价出手 如2020年7月铜价跌至33200元/吨的五年低点时 国储收铜30万吨以托底市场 [2]

行业政策与战略动向 - 中国有色金属工业协会提出完善铜资源储备体系建设 [1] - 美国宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种关键矿产 [1] 市场供需与价格动态 - 周一国内铜价短暂回落，但下游补库需求环比大幅增长 [1] - 当日电解铜成交量达3.8万吨，环比增长108%，创近三月新高 [1] - 当日铜杆成交量达4.3万吨，环比增长198%，创2025年3月以来新高 [1] - 产业补库需求对铜价形成支撑 [1] - 春季旺季补库叠加供应偏紧可能进一步推升铜价 [1] 行业与公司投资观点 - 中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长 [1] - 长期看，铜行业牛市主升浪风鹏正举 [1] - 短期调整迎来布局良机 [1] - 建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的 [1] - 提及公司包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、铜陵有色 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜供应端存在扰动限制价格回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价105,160日涨幅0.63%，夜盘收盘价102,590夜盘涨幅 -2.44%；伦铜3M电子盘昨日收盘价13,040日涨幅 -2.76% [1] - 沪铜指数昨日成交471,921较前日变动 -274,488，持仓617,249较前日变动11,759；伦铜3M电子盘昨日成交26,322较前日变动 -12,365，持仓322,000较前日变动6,542 [1] - 沪铜昨日期货库存159,772较前日变动751；伦铜昨日期货库存178,650较前日变动2,525，注销仓单比12.83%较前日变动 -8.22% [1] - LME铜升贴水昨日价差 -64.25较前日变动 -5.08；保税区仓单升水和提单升水昨日价差与前日持平；上海1光亮铜价格昨日89,900较前日涨1,000 [1] - 现货对期货近月价差昨日 -100较前日变动20；近月合约对连一合约价差昨日 -430较前日变动 -70；买近月抛连一合约的跨期套利成本235 [1] - 上海铜现货对LME cash价差昨日 -603较前日变动 -66；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -198较前日变动 -1；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,939较前日涨1,651；再生铜进口盈亏昨日1,014较前日涨134 [1] 宏观及行业新闻 - 美国1月ISM制造业指数升至52.6为2022年以来最高水平，显著高于市场预期 [1] - 美国总统特朗普敦促众议院共和党人与民主党人合作重新开启联邦政府，且表示此时不对参议院已通过立法作修改 [1] - 智利2025年12月铜产量同比下滑4.7%至540,221吨 [1][3] - 加拿大Capstone铜业公司虽部分工会罢工，但已恢复智利北部Mantoverde铜金矿运营 [3] - 中国有色金属工业协会研究将“铜精矿”纳入国家储备，完善铜资源储备体系 [3] - 嘉能可加拿大公司暂停对加拿大魁北克省霍恩冶炼厂重大投资，配套铜精炼厂投资中期内缩减 [3] 趋势强度 - 铜趋势强度为0，取值范围【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2最看空，2最看多 [3]

全球铜供需格局与行业动态 - 全球铜矿品位下行，供给紧张趋势持续，提升了铜作为关键金属的地位 [1][7] - 2026年初LME铜价一度达到1.45万美元/吨的历史新高，随后回落至约1.33万美元/吨，年内累计涨幅超6% [7] - 主要铜矿巨头如嘉能可、安托法加斯塔、南方铜业2025年铜产量同比下滑，叠加矿企资本开支不足，中期供给难有大增量 [7] 政策与行业治理 - 中国有色金属工业协会表示，国内已叫停200多万吨铜冶炼项目，有效抑制了产能过快增长 [5] - 行业协会将继续配合国家部门严格管控新增矿铜冶炼项目，以改善外采比逐年提升的现状 [5] - 正在完善铜资源储备体系，包括扩大国家战略储备规模，并探索将铜精矿纳入储备范围 [5] 机构观点与市场展望 - 华源证券认为，短期金银铜商品多头平仓引发价格调整，但中长期因资本开支不足和供给扰动，铜矿供需或转向短缺 [6] - 东方证券认为，在供给趋紧和全球电网升级、新能源转型等需求增长驱动下，铜价仍有中期上行动力 [7] - 摩根士丹利预计2026年铜市将出现约60万吨的供应缺口，新需求（如数据中心、储能）将抵消有限的矿山供应增长 [7] A股铜矿板块市场表现 - A股市场涉及铜矿产业链的概念股有25只，截至2月4日年内平均上涨15.49%，大幅跑赢上证指数 [8] - 6只铜矿概念股累计涨幅超20%，包括白银有色、招金黄金、宏达股份、铜陵有色、西藏珠峰、西部矿业 [8] - 9只铜矿概念股滚动市盈率低于30倍，其中金诚信的滚动市盈率最低，为20.94倍 [10] 铜矿上市公司业绩预告 - 2025年净利润预增（含扭亏）的铜矿概念股有8只 [10] - 鹏欣资源预计2025年净利润为2.1亿元至2.9亿元，实现扭亏为盈 [11] - 招金黄金预计2025年净利润为1.22亿元至1.82亿元，实现扭亏为盈 [11] - 紫金矿业预计2025年净利润约510亿元至520亿元，同比增长约59%至62% [11] *ST立方个股异动 - *ST立方于2月4日上演“地天板”，股价从开盘跌停迅速拉升至收盘涨停，全天振幅高达40.41% [2] - 与1月16日的历史低点相比，该股反弹幅度达到251.52% [2] - 公司公告指出，股价已严重脱离基本面，存在市场情绪过热和非理性炒作风险，并提示可能因重大违法被强制退市 [4]