报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铝价偏强震荡，近期宽幅震荡，预计下周铝价或宽幅震荡，均价或变动不大，运行区间参考23500 - 25500元/吨，均价或在24500元/吨 [5][10] - 中东铝产业供给危机从物流扰动升级为产能硬损伤，全球铝供应将面临半年以上刚性缺口，铝价上行逻辑清晰，但宏观不确定性强 [5][10] - 建议轻仓多单持有，现货企业持有适量现货库存 [5][8] 各目录总结 中线行情分析 - 中线趋势为中期偏强震荡，近期宽幅震荡，因中东铝产业供给危机使全球铝供应面临半年以上刚性缺口，但宏观不确定性强，多空博弈下预计下周铝价宽幅震荡，均价变动不大 [5] - 中线策略建议轻仓多单持有 [5] 品种交易策略 - 上周策略为轻仓多单持有，本周策略为持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场：一季度几内亚矿山满产开工，4 - 6月供应量预计保持高位，4月初几内亚计划出台稳价政策，60美元的铝土矿可能是中长期底部 [9] - 氧化铝市场：国内氧化铝建成产能约11495万吨，运行产能约9240万吨，开工率80.72%，二季度国内外氧化铝供应预计延续宽松，成本端有支撑，供应端有压力，4月价格或继续低位区间运行，需关注几内亚铝土矿政策变量影响 [9] - 电解铝产量：2月国内建成产能4618.65万吨，运行产能4483.93万吨，贴近4500万吨产能红线，新疆和内蒙古部分项目推进投产，年内继续释放产能，3月底中东铝产业供给危机升级，全球铝供应将面临半年以上刚性缺口 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约5100元/吨，自2025年12月 - 2026年2月底，国内未锻轧铝及铝材出口数量大幅回落 [9] - 库存：截至4月2日，铝社会库存约141.3万吨，较上周增约4%，较去年同期高约57%，库存拐点未现；铝棒31.9万吨，较上周减约12%，较去年同期高约34%，3月从10年来区间高位小幅回落；LME铝库存继续小幅回落约4%，较去年同期低约10%，全球显性库存处于近年低位，市场高度敏感 [9] - 利润：氧化铝行业完全成本平均值约2650元/吨，现货理论利润约140元/吨，期货主力月合约理论盈利约110元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约7400元/吨，利润处于历史高水平 [10] - 市场预期：下周铝价在紧供应、弱需求博弈下维持高位震荡格局，短期价格走势依托地缘局势演变、库存去库进展等变量，供应收紧或需求改善铝价有望冲高，反之则区间震荡 [10] - 重点关注点：美伊地缘局势演化、美股是否异常波动、几内亚矿业政策落地 [10] 重要产业环节价格变化 - 进口铝土矿市场报价及成交价格上涨速度放缓，受霍尔木兹海峡局势影响，全球航运与供应链风险仍存，未来进口矿价有上涨空间，国产矿因下游需求疲软走弱；煤价高位震荡回调，供应端煤矿复产，产量稳中有增，需求处于淡季；本周氧化铝现货持稳，下游铝厂压价采购意愿增加，刚需补库为主 [11] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿港口库存小幅累库，国内铝土矿整体宽裕，预计4月到港缩量有限；氧化铝库存延续累库，处于近5年来高位，4月新投产能将释放，推动产量增加；铝社会库存增加，消费集中地区仓库胀库，库存拐点未现；铝棒库存减少；海外LME铝库存回落，全球显性库存处于近年低位，市场敏感 [13][15] 供需情况 - 氧化铝理论进口盈利约300元/吨，上周理论亏损100元/吨；电解铝生产成本约17000元/吨，上周约16800元/吨，理论利润约7400元/吨，上周约6800元/吨；电解铝理论进口亏损约5100元/吨，上周亏损约4000元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2个百分点至65.2%，整体缓步回升，原生铝合金、铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率环比提升，再生铝开工率环比持稳，铝加工行业处于“缓慢修复、旺季不旺”格局，短期内各板块开工率上行空间有限 [23] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货需求一般，价格受宏观引导持续 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2610元/吨，上周为 - 2980元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏低低位，对电解铝影响偏支撑 [32][33] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3470元/吨，上周为3740元/吨，ADC 12的基差处于近年来高位，合金现货偏紧局面明显 [34][36] 市场资金情况 - LME铝品种：1月来基金净多头寸震荡缩减，最新一期多空阵营均减仓，多头仍占主导但净多力量减退，预计价格剧烈波动 [38] - 上期所电解铝品种：本周主力处于净空状态，多空阵营均加仓，净空头寸缩减，以投机为主的机构轻微净多且本周持稳，以中下游企业为主背景资金转小幅净多状态，主力资金对短期价格偏向小幅回升 [41][42]