报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货目前震荡运行主力偏空应观望 碳酸锂期货处于上行主力偏多可逢低做多 [8][33][34] 工业硅期货相关总结 中线行情分析 - 工业硅期货震荡运行 上周现货价格维稳 截至1月4日新疆421价9050元/吨 云南421价9900元/吨 四川421价10000元/吨 长城期货AI报告显示价格日线横盘 主力偏空 [8] - 建议观望 [9] 品种交易策略 - 上周工业硅2605合约在8000 - 9500元/吨区间震荡 本周主力合约预计仍在此区间震荡 [12] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所阴极铜库存300045吨 较上周增322吨 较近五年处于较高水平 [14] - 截至2024年4月19日 LME铜库存122125吨 注销仓单占比25.73% 较近五年处于较低水平 [18] 碳酸锂期货相关总结 中线行情分析 - 碳酸锂期货上行 上周现货价格小幅下跌 截至1月4日电池级市场价117250元/吨 工业级市场价114850元/吨 长城期货AI报告显示期货日线强势上涨 主力偏多 [33][34] - 建议逢低做多 [34] 品种交易策略 - 上周碳酸锂底部抬升 主力2605合约关注9.6 - 9.7万区间支撑 本周主力合约关注10 - 10.5万区间支撑 [37][38] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所电解铝库存228537吨 较上周减3228吨 较近五年处于较低水平 [41] - 截至2024年4月19日 LME铝库存504000吨 注销仓单占比66.03% 较近五年处于较低水平 [43]

报告行业投资评级 - 偏强震荡，中线趋势判断持多待涨 [3] 报告的核心观点 - 宏观情绪主导，展望1月新疆技改、云南枯水期限电预期形成供给约束，海外LME库存同比低位，短期难大幅回升，下游新能源汽车、光伏等领域需求增速明显，但暂难以完全冲抵淡季压力，市场刚需补货为主，预计下周铝价维持高位区间震荡偏强思路，但上行可能受限 [4][9] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：12月28日几内亚总统大选，预计敦布亚首轮胜出，未来几内亚矿业整顿聚焦“清理存量、优化结构”，在产大型矿山政策关停风险低，预计26年几内亚铝土矿CIF均价运行区间为58 - 68美元/吨 [8] - 氧化铝市场：截止12月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9440万吨，产能利用率约85.14%，运行产能自11月底小幅回落；2026年国内新投产能约1440万吨/年，主要上半年投产，分布在西南及北方沿海区域，海外新增产能规模有限；2026年初国内或减产带动价格上行，后复产打压市场，下半年或重演“短缺 - 再过剩”循环 [8] - 产量（电解铝）：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，为近年高位，国内供应刚性约束，海外欧美受碳税及高电价制约，印度、印尼因电力配套进展缓慢，预计2026年全球铝供给弹性几乎消失 [8] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2400元/吨；2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%，1 - 11月累计出口559万吨，同比下降9.2%，但仍处近年高位 [8] - 库存（电解铝）：电解铝锭社会库存61.2万吨，较上周增约4%，较上年同期高约29%，高价及下游淡季制约出货量，厂内及社会库存处2022年以来区间低位，上期所期货库存为近年低位且小幅累库；铝棒12.54万吨，较上周增约7%，较去年同期高约20%；LME铝库存持稳，较去年同期低约22%，处近年低位 [9] - 氧化铝利润：最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约 - 90元/吨，期货连续月合约理论盈利约 - 130元/吨 [9] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约5000元/吨，上周盈利4800元/吨，利润处较高水平 [9] - 市场预期：宏观面积极，基本面压力提升拖累铝价冲高，后市贵金属及铜高位震荡，铝跟进动力有限，美联储1月利率维稳概率提升，资金趋向温和，西北发运改善后需求地累库提速，需求端年底趋弱，预计下周现货铝价窄幅补涨后区间震荡，周均价约21850元/吨 [9] 重要产业环节价格变化 - 部分铝土矿价格有降，如几内亚SI2 - 3%铝土矿周环比降4.35%；氧化铝河南一级价格周环比降2.36%；动力煤价格周环比降4.38%；国内电解铝生产成本周环比降0.44%；沪铝主力合约收盘价周环比涨0.99%，电解铝等相关产品价格多数有不同程度涨跌 [10] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿（进口）港口库存周环比降0.23%；钢联中国氧化铝库存周环比增1.11%；7城电解铝社会库存周环比增4.08%；铝棒库存周环比增7.09%；上期所铝库存周环比增6.64%；LME铝库存周环比增0.29%；LME铝注销仓单周环比降0.81% [11][12] 供需情况 - 国内氧化铝行业理论现货亏损约90元/吨，期货主力盈利约30元/吨，理论进口盈利约 - 50元/吨；电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约5000元/吨，理论进口亏损约2400元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率较上周降0.6个百分点至60.8%，铝板带开工率下降1个百分点至64.0%，预计短期内开工率仍有下行空间 [22] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，处于升水锁库格局，电解铝厂产出可能较顺畅转移至中下游 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1810元/吨，节前为 - 1860元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [32][34] 市场资金情况 - LME铝品种：最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳、空头阵营减仓，海外资金面多头主导，但多头浮盈仓位重，易出现高位反复行情 [36] - 上期所电解铝品种：本周主力转为净空头寸，12月来空头阵营增仓力度大于多头，以金融投机为主背景资金本周转净空头寸，以中下游企业为主背景资金净多头寸暂观望，主力资金对近期走高偏谨慎 [39] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝中线偏强震荡，12月底或高位震荡，中长期看多，因供应刚性、需求有韧性且前景乐观、库存处于历史偏低水平以及美联储降息周期，但年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度 [5] - 短期铝下游需求缺乏强劲增长点，预计整体开工率维持低位震荡，中长期以偏多思路对待，关注回调布多机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为偏强震荡，12月底或高位震荡，逻辑是供应刚性、需求韧性且前景乐观、库存历史偏低水平、美联储降息周期，不过年底铝土矿供应宽裕及需求淡季限制高度，策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚顺达矿业12月13日恢复发运，国内进口矿供应量将显著增加 [9] - 氧化铝市场：截止12月12日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9610万吨，产能利用率约86.11%，2026年新投产能约1440万吨/年，供需矛盾严峻，但政策缓和悲观预期 [9] - 产量：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，国内供应刚性，海外供给弹性几乎消失 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，10月未锻轧铝和铝材出口量约57万吨，处于近年高位 [9] - 需求：铝型材开工率升1个百分点至53%，建筑型材低迷，新能源汽车型材订单稳定，短期内开工率延续弱势；铝板带龙头企业开工率持稳65%，铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，短期缺乏上涨动力；铝线缆开工率稳持稳62.4%，12月将维持弱势；原生铝合金开工率降0.2个百分点至60%，再生铝开工率降1.8个百分点至59.8%，后续或回升但幅度有限 [10] - 库存：电解铝锭社会库存58.3万吨，较上周降约2%，较上年同期高约4%，处2023年来库存中轴偏低水平；铝棒11.37万吨，较上周降约6%，较去年同期高约24%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23% [10] - 利润：氧化铝完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约0元/吨，期货主力合约理论利约 - 300元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约4900元/吨，利润处于较高水平 [11] - 市场预期：2026年一季度日本MJP铝锭升水将上涨，但备库约束可能限制反弹幅度 [11] - 重点关注点：几内亚政局变动、19日日本央行加息对市场宏观情绪的扰动 [11] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿、氧化铝、动力煤、冰晶石、国内电解铝生产成本、沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山、铝合金锭ADC12、铝棒6063佛山、废铝等价格有不同程度变化，如几内亚铝土矿（SI2 - 3%）周环比 - 0.71%，氧化铝河南一级周环比 - 1.59%等 [12] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存、钢联中国氧化铝库存、7城电解铝社会库存、铝棒库存、上期所铝库存、LME铝库存等有不同程度变化，如铝土矿港口库存周环比 - 5.28%，7城电解铝社会库存周环比 - 2.02%等 [14] 供需情况 - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.1个百分比至61.8%，整体延续淡季态势，需求端缺乏强劲增长点，预计短期整体开工率维持低位震荡 [24][25] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，属于升水锁库格局，周五盘面下挫但结构未变 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1760元/吨，节前为 - 1730元/吨，原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳，空头阵营主动建仓，海外资金面多头主导，但净多持仓处于近年低位，易出现高位反复行情 [39] - 上期所电解铝品种：11月中来净多头寸稳中下降，多空双方增仓，金融投机资金净多头寸小幅回升，阵营分化明显，中下游企业资金小幅增持净多，主力资金对近期走高偏谨慎 [42]

公司业务与运营 - 电投能源目前未开展电解铝期货交易业务 [1]

公司业务动态 - 电投能源在投资者互动平台表示，公司暂未开展电解铝期货交易 [1]

报告行业投资评级 - 偏强震荡 [3] 报告的核心观点 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 品种交易策略 - 上周短线多单建议离场观望，中期多单继续持有；本周波动加大，轻仓持多为宜，中线持多待涨，现货企业建议持有足量现货库存 [4][7] 总体观点 铝土矿市场 - 几内亚停产矿山复产流程稳步推进，新矿山发运计划进展顺利，后续总体供应稳中有增；本周因氧化铝亏损加重、采购迟疑，进口矿价格回落，12月待售现货全部售完，海漂现货市场收紧 [8] 氧化铝市场 - 截止12月6日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9650万吨，产能利用率约86.2%；2026年新投产能约1440万吨/年，主要集中在上半年，分布在西南和北方沿海区域；成本高的厂长单签订比例高，减压产谨慎，低成本企业满产扩大优势；虽有取暖季等因素致部分企业压产检修，但现货库存高企和明年一季度新投产能投产，供需矛盾仍严峻 [8] 产量：电解铝 - 10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%为近年高位；年底国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但国内供应有刚性约束，海外欧美地区电解铝厂因高电价频繁减产，印度、印尼新项目因电力配套问题进展缓慢，全球铝供给弹性几乎消失 [8] 进出口 - 目前电解铝进口理论亏损约1700元/吨，上周约亏损1900元/吨；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，整体处于近年均值水平 [8] 需求：铝型材 - 本周国内铝型材行业开工率较上周降0.5个百分点至52%，受光伏板块订单下滑影响，建筑型材低迷，光伏型材下游组件排产减少，汽车、储能及其他工业材板块运行平稳 [9] 需求：铝板带箔 - 本周铝板带龙头企业开工率较上周降1.4个百分点至65.0%，消费淡季深入，环保管控与铝价上行风险并存，订单缺乏支撑，行业开工率将延续收缩态势；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 需求：铝线缆 - 本周铝线缆周度开工率较上周降0.6个百分点至62.4%，国内企业受铝价高位震荡、年底备货意愿弱及订单未放量制约，预计12月开工率将延续弱势整理 [9] 需求：合金 - 本周原生铝合金开工率持稳60.2%，市场供应稳、需求缓，高铝价下下游接货趋于理性；再生铝行业龙头企业开工率持稳61.5%，短期龙头企业凭订单优势维持高产，中小产能或持续收缩，行业结构性分化延续 [9] 库存：电解铝 - 电解铝锭社会库存59.5万吨，连续两周持稳，较上年同期高约9%，处2023年来库存中轴低水平，厂内库存处于近年来低位，出库量自11月中来增加；铝棒12.09万吨，较上周降约3%，较去年同期高约29%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，整体仍处于近年库存低位 [9] 氧化铝利润 - 最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约30元/吨，期货主力合约理论利约 -250元/吨 [10] 电解铝利润 - 目前国内电解铝生产平均成本约17050元/吨，理论盈利约4900元/吨，上周盈利4400元/吨，利润处于较高水平 [10] 市场预期 - 沪铝下周将继续高位运行，但继续上行空间受限，面临回调压力，成本端支撑减弱，美联储议息会议结果存在“利好出尽”风险 [10] 我方看法 - 下周美联储12月降息落地后市场或有小幅修正，但在全球供应严重缺乏弹性、储能金属题材预期、历史低位库存、历史低位的铝铜比价等因素支撑下，铝价偏强格局预计延续 [10] 重点关注点 - 12月11日会议结果以及随后的政策声明和鲍威尔表态；外围市场对铜库存的炒作 [10] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿部分品种价格有降，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格下降，预焙阳极河南价格上升，冰晶石均价持平，国内电解铝生产成本上升，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00佛山价格、铝合金锭ADC12广东价格、铝棒6063佛山价格、废铝广州价格均上升 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿进口港口库存轻微回落，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存持平，铝棒库存下降，上期所铝库存增加，上期所铝剩余可用库容轻微下降，LME铝库存下降，LME铝注销仓单下降 [13] 供需情况 - 预计2025年国内供需较2024年收紧，四季度国内铝消费结构分化，汽车与电力为主要拉动力，光伏平稳运行，房地产形成拖累，四季度表观消费量约1181.3万吨，同比增加2.1%，增幅较三季度扩大；年底需求端难有阶段增量支撑 [17][18] 国内铝产业重要环节利润情况 - 最近一个月国内氧化铝行业完全成本约2800元/吨，理论现货利润约30元/吨，期货主力亏损约250元/吨，氧化铝理论进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约17050元/吨，理论利润约4900元/吨；电解铝理论进口亏损约1700元/吨 [21] 供需情况 - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化；随着消费淡季深入及高铝价压制，开工率预计将维持弱势整理 [27][28] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，市场对未来铝价预期较好，对当前现货高价则保持相对谨慎 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 -1730元/吨，节前为 -2040元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏高水平，对电解铝影响中性偏弱 [38][39] 市场资金情况 LME铝品种资金动向 - 净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小增，多空阵营均小幅增仓，海外资金面仍是多头主导 [41] 上期所电解铝品种资金动向 - 净多最近一周先增后减，总体持稳，12月来多空双方有所增仓；以金融投机为主背景的资金净多头寸出现回落，阵营分化明显；以中下游企业为主背景资金小幅增持净多；主力资金对近一周走高仍偏谨慎 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货和碳酸锂期货目前均处于大区间运行 工业硅2601合约预计运行区间在8500 - 10000之中 碳酸锂主力2605合约预计在7.5万至11.5万区间运行 两个品种交易策略均建议观望为主 [8][9][33][34] 根据相关目录分别进行总结 工业硅期货 中线行情分析 - 工业硅期货处于大区间运行 上周现货价格维稳 截至12月5日新疆421价格9200元/吨 云南421价格9900元/吨 四川421价格10000元/吨 日线横盘 主力偏多 预计2601合约运行区间8500 - 10000 [8][9] 品种交易策略 - 上周和本周策略均为工业硅大区间运行 观望为主 [12] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所阴极铜库存300,045吨 较上一周增加322吨 较近五年维持在较高水平 [14] - 截至2024年4月19日 LME铜库存122,125吨 注销仓单占比25.73% 较近五年维持在较低水平 [18] 碳酸锂期货 中线行情分析 - 碳酸锂期货处于大区间运行 上周现货价格下行 截至12月5日电池级市场价91100元/吨 工业级市场价89650元/吨 日线横盘 主力偏空 预计主力2605合约在7.5万至11.5万区间运行 [33][34] 品种交易策略 - 上周和本周策略均为碳酸锂主力2605合约关注8.6 - 8.8万区间的支撑 观望为主 [37][38] 相关数据情况 - 截至2024年4月19日 上期所电解铝库存228,537吨 较上一周减少3,228吨 较近五年维持在较低水平 [41] - 截至2024年4月19日 LME铝库存504,000吨 注销仓单占比66.03% 较近五年维持在较低水平 [43][48]

氧化铝期货价格破位下跌 - 2025年12月5日夜盘，氧化铝期货主力合约收于2590元/吨，跌破2600元/吨整数关口，刷新上市以来新低 [1] - 期货价格已跌破国内多数氧化铝生产商的现金生产成本线，行业公认的边际现金成本区间为2850至2950元/吨，完全成本区间为3070至3170元/吨 [1][2] - 期货价格与跌破2800元/吨的现货价格形成“双杀”，即期货与现货价格同步大幅下跌，使市场参与者普遍面临亏损 [1] 市场供需与库存压力 - 国内氧化铝产能维持高位，过剩明显 [2] - 下游电解铝行业受产能总量约束，对氧化铝的需求增量空间有限，仅因运行产能轻微增加而稳中略增 [3] - 进口窗口打开，前期进口的氧化铝正陆续到港，增加国内供应压力 [3] - 新疆期货交割库库容已基本满额，后续仍有大量仓单将到期，持续涌入将加剧供需不平衡，形成压制价格的堰塞湖 [1][2] 行业成本与减产压力 - 当前期货价格已低于约90%至全部氧化铝产能的现金成本，仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润 [2] - 跌破现金成本线意味着部分高成本工厂每生产一吨氧化铝就直接产生亏损，冶炼厂因利润问题出现“被动减产”的可能性正在增加 [2][5] - 行业共识认为，除非出现达到一定量级的实质性减产，否则市场跌势难以扭转 [1] - 氧化铝整体的供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化 [6] 成本支撑逻辑松动 - 过去被视为成本刚性支撑的铝土矿价格，其支撑力正在松动 [6] - 海外几内亚铝土矿的发运受雨季影响的季节性因素正在削弱，发运量预计将回升 [6] - 海外市场政策的不确定性打破了市场前期对于矿石底部价格的预判，尽管预测整体矿石供应依旧过剩，铝土矿价格反弹缺乏动力 [6] - 价格下跌引发对矿石让利的预期，成本支撑预期随之下移，进而为价格的进一步下跌打开空间，形成自我强化的循环 [6] 未来行业展望与挑战 - 受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，且第三季度仍有新产能投放计划，供应增量惯性仍在 [7] - 政策因素限制产能、复产进度不及预期等因素可能对行业产生积极影响，但更紧迫的挑战是复产及新投加快、铝土矿价格下跌、进口量增加 [7] - 价格机制正在替代“反内卷”政策预期，成为推动减产的核心力量 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价偏强震荡，12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等因素推动铝价止跌回升，且市场对海外铜资源集中的担忧及铝铜比较低，未来一周铝价预计延续震荡偏强表现；预计下周铝价或延续区间内波动，基本面略显承压 [5][12] - 铝土矿市场供过于求，后续供应稳中有增；氧化铝供需矛盾严峻；全球铝供应进入低增长阶段；需求端各板块表现分化；电解铝相关库存有不同变化；氧化铝和电解铝有相应利润情况 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势偏强震荡，逻辑为12月初美联储降息预期升温、俄乌停战协议再生变故等推动铝价止跌回升，且市场担忧海外铜资源集中及铝铜比处于历史低位；策略建议持多待涨 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周主力2601合约看21000 - 21700区间 - 本周策略：波动加大，轻仓持多为宜，现货企业适量增持库存 [8][9] 总体观点 供应端 - 铝土矿：今年累计进口量增速高于氧化铝产量增速，市场供过于求，几内亚停产矿山复产和新矿山发运计划进展顺利，后续供应稳中有增 [10] - 氧化铝：国内建成产能约11255万吨，运行产能约9740万吨，产能利用率约86.06%；2026年新投产能约1440万吨/年，集中在上半年，分布在西南和北方沿海；当前现货库存高企且明年一季度新产能投产，供需矛盾严峻 [10] - 电解铝产量：10月国内建成产能约4571.65万吨，运行产能约4455.93万吨，铝水比例约74%；年底国内冶炼利润丰厚，供应持稳上行，但海外铝厂因电力问题减产，全球铝供应进入低增长阶段 [10] - 进出口：电解铝进口理论亏损约1900元/吨，较上周增加；10月未锻轧铝和铝材出口量约50.3万吨，较9月回落，处于近年均值水平 [10] 需求端 - 铝型材：本周开工率升0.4个百分点至52.5%，建筑型材受房地产拖累且年底下游下单谨慎，汽车型材增量难觅，光伏材出口订单较好 [11] - 铝板带箔：铝板带龙头企业开工率持稳66.4%，12月订单缺乏支撑，开工率延续收缩；铝箔龙头企业开工率持稳70.4%，12月预计持稳 [11] - 铝线缆：本周开工率升0.6个百分点至63%，12月在手订单预计增长，但年内交货订单有限 [11] - 合金：原生铝合金开工率升0.4个百分点至60.2%，供需稳定增长，预计下周维持当前水平；再生铝龙头企业开工率升0.9个百分点至61.5%，新能源汽车购置税调整刺激年底购车，但行业开工率受原料价格和供应限制，提升空间有阻力 [11] 库存 - 电解铝：社会库存59.5万吨，较上周降约4%，较上年同期高约7%，处2023年来库存中轴低水平；厂内库存处于近年低位，出库量自11月中来增加；铝棒13.16万吨，较上周降约3%，较去年同期高约37%；LME铝库存较上周小降约2%，较去年同期低约23%，处于近年低位 [11] 利润 - 氧化铝：最近一个月完全成本平均值约2800元/吨，现货理论利润约50元/吨，期货主力合约理论利润 - 100元/吨 [12] - 电解铝：目前生产平均成本约16950元/吨，理论盈利约4400元/吨，较上周增加 [12] 市场预期与看法 - 市场预期：年底供应端刚性约束避免铝价大降，国内运行产能接近政策红线，净新增产能空间几乎为零；需求端进入淡季且分化加剧，制约铝价上涨；预计下周铝价区间波动，基本面略显承压 [12] - 我方看法：12月初相关因素推动铝价止跌回升，考虑市场对海外铜资源和铝铜比情况，未来一周铝价预计震荡偏强 [12] 重点关注点 - 美联储降息预期变化、俄乌停战协议进展、市场关于海外铜资源过度集中是否引发连锁效应 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周进口铝矿价格承压，市场预期几内亚年末供应增加，铝土矿市场供过于求；煤炭价格小幅回落，电厂库存中高位，日耗提升不明显，进口市场滞涨；氧化铝持稳，延续8月中旬来回落态势，产能过剩压制盘面，反转需等长协落定 [13] - 各品种价格变化：沪铝主力合约收盘价周涨1.27%，电解铝A00佛山价周涨0.47%等 [13] 重要产业环节库存变化 - 国内港口铝土矿库存轻微回升，8月来维持高位窄幅整理，四季度澳洲出口预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝自5月底来持续累库，目前处于近年高位，周内电解铝厂及在途库存累库，氧化铝厂库存11月小幅回落 [17] - 各品种库存变化：7城电解铝社会库存较上周降3.88%等 [15] 供需情况 - 国内铝产业利润：氧化铝现货理论利润约50元/吨，期货主力亏损约100元/吨，进口盈利约50元/吨；电解铝生产成本约16950元/吨，理论利润约4400元/吨，进口亏损约1900元/吨 [20] - 下游加工材开工率：本周升0.4个百分点至62.3%，汽车型材稳健，铝板带和建筑型材订单下滑，铝线缆温和回升；短期行业平稳，但部分领域回升空间受冬季施工和订单不足制约 [27][28] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货升水于近月合约，呈现U型结构，多头力量似乎重新聚集 [30] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2040元/吨，与节前持平；原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [33][35] 市场资金情况 - LME铝：净多头寸处于2022年4月来高位附近，最新一期基金净多头寸小降，多空阵营均减仓，海外资金面多头主导 [37] - 上期所电解铝：主力净多持稳，多空双方11月中来减仓；金融投机资金净多头寸持稳；中下游企业资金多空胶着；主力资金对近一周反弹较谨慎 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 铝市场多空因素交织，价格或维持震荡格局，需关注宏观情绪、供应端变化、成本支撑及下游需求等因素影响[5] 各部分总结 行情回顾 - 11月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格继续表现弱势，最低跌至2701元/吨，电解铝、铝合金期货价格冲高回落，分别最高达到22160元/吨、21390元/吨[7][8] 宏观面 - 美国经济数据喜忧参半，市场对当前估值是否有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，宽货币周期或驱动铜价向上[11][14] - 国内国民经济平稳，关注后续更多稳增长政策出台[16] 基本面 供应端 - 国内铝土矿供应偏紧格局延续，10月SMM全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，连续三个月下滑，同比下降6.9%，1 - 10月累计产量5051.55万吨，累计同比增长5.2%，河南地区铝土矿已陆续复产，山西地区仍未完全恢复[19] - 海外铝土矿供应或相对宽松，10月中国铝土矿进口量为1377万吨，环比减少13.30%，同比上升12.49%，进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长[22] - 氧化铝运行产能高位微降，价格或低位震荡，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%，1 - 10月累计产量7445.8万吨，累计同比增长8.1%，10月日均产量小幅回落，国内氧化铝建成产能持稳，运行产能还在高位，随着产业利润持续被压缩且北方采暖季环保管控压力，氧化铝企业减产忧虑持续升温[27] - 10月中国原铝产量变化有限，2025年10月原铝产量为380万吨，同比增加0.4%，国内电解铝运行产能维持高位稳定，新增项目释放节奏受制于能耗指标和产能置换政策，整体增量有限，进入11月，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，但产量变动预计相对较小[28] - 海外产能释放不及预期，2025年海外预计新增电解铝产能95.5万吨，但实际新增仅27.9万吨，欧洲受能源危机影响，部分产能可能永久退出，美国因电力成本高企，产量连续五年下降[31] 需求端 - 铝价高位制约下铝加工企业开工承压，铝材开工率62.0%，周环比持平，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带开工率66.4%，周环比 +0.4%；铝箔开工率70.4%，周环比 -0.7%，双零箔、空调箔延续疲软态势[34] - 中国房地产市场仍处于调整期，1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%，抑制了地产领域的铝需求[37] - 新能源继续维持高景气度，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，出口端同样表现亮眼，10月出口25.6万辆，同比激增99.9%；国内新能源装机呈现“光伏短期回调、风电持续高增”的分化特征，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，风电领域延续高景气[41] - 家电市场表现依旧承压，2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，国庆假期和“双十一”提前促销效果有限，前期国补透支需求，后续政策延续性尚不确定，预计家电品类销售仍将承压[43] 库存端 - 国内外交易所库存处于相对低位，伦铝最新库存水平为541725吨，较10月底增加明显，后续或持续去库，11月21日当周，沪铝库存为123716吨，继续处于相对低位[46] - 社会库存持续维持低位，截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨，得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，对铝价形成有效支撑[49] 其他 - 铜铝比走强，有利于铝替代铜，进入10月，铜铝比值再度突破4.0关口，当铜铝比超过“均值 + 一倍标准差”后，铝价表现往往会强于铜价[51] - 11月再生铝合金行业开工率持稳，截至11月20日再生铝合金行业开工率为60.6%，周环比持平，10月国内再生铝合金锭产量64.5万吨，环比减少1.6万吨，11月废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率持稳[55] - 10月未锻轧铝合金进口量同比减少明显，2025年10月未锻轧铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.7%，环比减少7.1%，出口量3.09万吨，同比增加50.7%，环比增加31.5%，海外铝合金价格走高，国内面临进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩[58] - 现货价格高位回落，社库周度累库，各地ADC12价格出现回落，市场产生一定观望心态，废铝市场紧缺程度加剧，短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，截止11月20日，国内再生铝合金社会库存周环比 +0.08万吨至5.65万吨，当前主流消费地绝对库存量较大，期现商出货意愿不足，加速去库仍待时日[61][63]