报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月铝价先抑后扬，3月初受中东战事影响波动加大；当前中东战事对该地区供应风险未解除，叠加South32莫桑比克电解铝厂计划停产检修，供应预计偏紧，海外供应紧张预期更强；国内下游陆续复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强运行；沪铝主力合约运行区间参考23800 - 26000元/吨，伦铝3M运行区间参考3200 - 3500美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点，3月预计回升9.2个百分点；2月海外电解铝产量同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [12] - 库存&现货：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨；铝棒库存39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨；国内华东铝锭现货贴水震荡缩窄，LME市场Cash/3M升贴水走强 [12] - 进出口：2月以来沪铝现货进口亏损震荡扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0% [12] - 需求端：2月铝初端加工企业开工率季节性走弱，3月开工率回升但有分化；3月光伏组件排产提升，地产、汽车高频数据偏弱，三大白电排产降幅收窄，空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际生产分别下降6.1%、增长1.6%、下降3.4% [12] 期现市场 - 期货盘面：2月铝价先抑后扬，沪铝主力合约月内跌2.95%至23835元/吨，伦铝3M微涨0.19%至3141美元/吨；3月初中东战事爆发，铝供应扰动加大，铝价冲高 [22] - 期限价差：2月铝价先抑后扬，传统淡季背景下月差走弱 [27] - 现货基差：国内华东、华南、中原地区现货贴水较2月初收窄，华东现货升贴水稍弱于往年 [30] - 地区升贴水价差：2月华东现货相对走强 [35] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水走强，3月初现货与3月合约接近持平 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：2月原铝冶炼利润下滑，3月初走高，处于历史高位 [48] - 电解铝库存：3月5日铝锭库存127万吨，较2月初增加约41.7万吨；保税区库存4.7万吨，较2月初增加约0.4万吨 [51] - 铝棒库存：3月5日铝棒库存合计39.8万吨，较2月初增加12.1万吨；加总铝锭和铝棒库存，较2月初增加约53.8万吨 [54] - LME库存：LME铝库存45.9万吨，较2月初减少3.4万吨，仍处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少 [57][60] 成本端 - 铝土矿价格：2月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格稳中下滑 [65] - 氧化铝价格：2月国内氧化铝价格企稳，进口氧化铝价格延续偏弱 [70] - 电解铝冶炼成本：2月阳极价格下滑，动力煤价格环比回升 [75] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量录得同环比增长，开工率维持在81%左右 [81] - 电解铝：2月底国内电解铝运行产能约4510.9万吨，2月产量同比增长2.1%、环比减少8.9%，3月产量预计回升，同比增幅约2.8%；2月海外电解铝产量237.2万吨，同比增长约2.5%，3月中东战事及停产检修预计使产量增速下降 [84] - 铝水比例：2月铝棒加工费震荡抬升，3月初铝价大幅冲高一度导致铝棒加工费转负；2月国内铝水比例环比下降7.7个百分点至64.4%，电解铝铸锭量同比增加25.8%、环比增加16.2%；3月下游陆续复工复产，铝水比例预计环比提升9.2个百分点 [87] - 电解铝分省产量：2026年1月各省电解铝产量环比相对平稳 [90] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；2月以来铝锭出库量季节性震荡走弱 [94] - 下游开工率：2026年2月中国铝棒产量109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%，2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平；1月铝型材开工率环比下滑、同比提升，2月开工率表现偏弱，1月铝板带箔开工率同环比提高，2月开工率维持偏高；1月原铝合金锭开工率环比下滑、同比提升，2月开工率延续高于去年同期的表现，1月铝杆开工率环比提升、同比下降，2月开工情况相对较好；1月再生铝合金开工率环比下滑、同比提升，2月开工率季节性走低，预估3月基本回到正常水平；2月铝锭与铝合金价差环比缩窄 [97][101][105][108] - 终端需求：2026年3月家用空调排产2334万台，较去年同期实际产量下降6.1%，冰箱排产843万台，较去年同期实际产量增长1.6%，洗衣机排产734万台，较去年同期实际产量下滑3.4%；地产和汽车销售高频数据偏弱，3月光伏组件排产环比提升 [112] 进出口 - 铝锭进口：2月国内铝现货进口亏损震荡，3月初进口亏损扩大；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [117][121] - 铝材出口与再生铝进口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增长13.1% [124] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [127]