报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铝价处于震荡偏强格局，近期宽幅震荡，短期铝价缺乏单边驱动，下周或维持超跌反弹修复但空间有限，沪铝2605区间预计23700 - 24500元/吨，主流运行区间参考23500 - 24000元/吨，均价或在23700元/吨 [5][10] - 建议新多单观望，持有适量现货库存 [5][8] - 重点关注美伊地缘局势演化和美股是否异常波动 [10] 根据相关目录分别进行总结 总体观点 - 铝土矿市场：一季度几内亚矿山满产，4 - 6月预计供应高位，但4月初前或限制出口稳定价格，60美元可能是中长期底部，即便出口配额落地短期内发运也难“断崖式下滑” [9] - 氧化铝市场：截至3月27日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9220万吨，开工率82.58%，市场供需由过剩转紧平衡，二季度国内外供应预计延续宽松，近期中东战事和几内亚出口管控使市场修复 [9] - 电解铝产量：2月国内建成产能4618.65万吨，运行产能4483.93万吨，贴近4500万吨产能红线，新疆和内蒙古项目推进投产，东北部分停产产能或复产，海外卡塔尔铝业减产63.6万吨，巴林铝业宣布不可抗力，2026年约800 - 1000万吨产量受影响，预计2028年全面恢复 [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约4000元/吨，自2025年12月 - 2026年2月底，国内未锻轧铝及铝材出口数量明显回落 [9] - 库存：截至3月27日，铝社会库存约137.1万吨，较上周增约1%，较去年同期高约69%，累库周期或接近尾声；铝棒33.05万吨，较上周减约8%，较去年同期高约26%，处近10年来区间高位；LME铝库存继续小幅回落约2%，较去年同期低约10%，全球显性库存处于近年低位 [9] - 利润：氧化铝行业完全成本约2650元/吨，现货理论利润约140元/吨，期货主力月合约理论盈利约270元/吨；电解铝生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约6800元/吨，利润处于历史高水平 [10] 重要产业环节价格变化 - 几内亚三水进口矿与澳大利亚进口矿价格上涨，国产矿价格不变，4月发运量或缩减但减量可控；港口动力煤价格震荡偏强，煤炭供应高，库存可用天数高于安全线，电厂补库压力小；氧化铝价格冲高回落，社会库存累库，价格上空间有限，下有成本线及海外铝土矿扰动 [11] - 各项目价格变化：铝土矿、氧化铝、动力煤等价格有不同程度涨跌，沪铝主力合约收盘价、电解铝A00等价格也有相应变化 [11] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿港口库存小幅回落，国内铝土矿整体宽裕，4月到港或缩减但缩量有限；氧化铝库存延续累库，处近5年来高位，氧化铝厂内库存3月来回落，电解铝厂库存高位累库 [15] - 各项目库存变化：铝土矿、氧化铝、电解铝等库存有不同程度增减 [13] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润：氧化铝理论进口亏损约100元/吨，电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约6800元/吨，电解铝理论进口亏损约4000元/吨 [17] - 下游开工概况：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，板块差异大，整体不及去年同期；铝型材企业生产恢复正常，罐料、电池等产品需求回暖，汽车板材订单受购置税退坡影响，铝线缆需求旺季，4月订单排产预期向好，电池箔、包装箔订单支撑凸显；下游开工回升，但铝价高企与宏观不确定性压制需求释放弹性 [23] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，现货需求一般，现货斜率较上月缓和，现货端需求好于2月，价格宏观引导持续 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2980元/吨，原铝与合金价差处于近年来低位，对电解铝影响偏支撑 [35][36] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3740元/吨，ADC12的基差处于近年来高位，合金现货偏紧局面明显 [38][40] 市场资金情况 - LME铝品种：净多头寸进一步收缩，但整体仍处于2018年来高位，1月来基金净多头寸震荡缩减，最新一期多头阵营缩减明显，空头阵营按兵不动，多头主导但净多力量减退，预计价格剧烈波动 [41] - 上期所电解铝品种：主力净空头寸持稳，近期价格回落中缩减，本周电解铝价窄幅整理，多空阵营均减仓，主力净空，以投机为主的机构净空翻净多，中下游企业背景资金转轻微净空，主力资金对短期价格偏向小幅回升 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡季氛围下铝供需均趋弱，短期受政策预期支撑跟随板块普涨，但上方空间也暂时难以打开，前高附近阻力压制明显 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 24日沪铝延续回调整理，2509下跌0.41%报20760，指数总持仓减少25607至665593手，08 - 09升水持平报25，AD - AL负价差报 - 525 [8] - 氧化铝高位震荡，日内小幅收涨0.23%报3427，氧化铝行业老旧产能占比较低，当前政策下暂难受益，短期仍需警惕情绪过后的回调风险 [8] - 电解铝端处于传统淡季，国内运行产能维持高位，需求侧低迷，铝加工环节开工率清淡，铝绝对高价格对终端消费抑制的负反馈效应显现 [8] - 24日即时利润3979元/吨，仍处于高位水平 [8] 行业要闻 - 2025年6月份国内原铝进口量约为19.24万吨，环比减少13.8%，同比增长58.7%；1 - 6月份累计进口总量约124.99万吨，同比增涨2.5% [9] - 2025年6月国内原铝出口量约为1.96万吨，环比减少39.5%，同比增加179.4%；1 - 6月份累计出口总量约为8.66万吨，同比增长206.6%左右 [9] - 2025年6月国内原铝净进口为17.27万吨，环比减少9.4%，同比增长51.3%；1 - 6月份累计净进口约为116.33万吨，同比减少2.3% [9] - 中国2025年6月原铝产量为381万吨，同比增长3.4%，6月因山东 - 云南电解铝二期置换，原厂置换产能减产，产量环比微降 [10] - 7月份国内电解铝运行产能维持高位，云南第二批置换项目投产运行，行业开工率回升 [10] - 2025年7月17日晚几内亚撤销45家矿业公司勘探与开采许可证，包括六家铝土矿企业，均属长期闲置矿权，无实际开采活动 [10] - 美国铝业预计西班牙圣西普里安铝冶炼厂2026年中期完成重启，延期将造成高达1.1亿美元损失，该工厂因4月28日西班牙停电重启计划推迟，拥有22.8万吨电解铝产能 [10]