报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚博凯地区矿山工人罢工后续影响待察，目前生产发运正常；氧化铝冶炼端产能过剩短期难改，累库持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临过剩冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力等困境；短期建议观望，国内主力合约AO2605参考运行区间2650 - 2950元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至1月30日下午3时，氧化铝指数周内涨1.8%至2768元/吨，持仓减10.3万手至61.4万手；受宏观乐观情绪和几内亚矿山罢工事件影响，期货价格反弹；山东现货贴水03合约196元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 57元/吨 [11][23] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌，广西、贵州、河南分别跌25元/吨、10元/吨、10元/吨，山东、山西、新疆持平；累库持续，多数地区现货价格承压 [11][20] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库7.8万吨至556.5万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库6.6万吨、去库2万吨、累库2.2万吨、累库1万吨；上期所仓单合计累库3.24万吨至17.11万吨，交割库库存增4.27万吨至26.52万吨 [11][69][71] 期现价格 - 现货价格：各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌25元/吨、10元/吨、10元/吨、持平、持平、持平；累库使多数地区现货价格承压 [20] - 期货价格和基差：截至1月30日下午3时，氧化铝指数周内涨1.8%至2768元/吨，持仓减10.3万手至61.4万手；受宏观乐观和罢工事件影响期货价格反弹；山东现货贴水03合约196元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 57元/吨 [11][23] - 铝土矿价格：国产矿方面，本周河南和山西地区分别下跌10元/吨和30元/吨；进口矿方面，几内亚铝土矿CIF价格跌1美元/吨至61美元/吨，澳大利亚维持60美元/吨；几内亚矿石发运高位，海漂库存攀升，铝土矿过剩加剧，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨支撑；周中几内亚博凯地区矿山工人罢工，目前生产及发运正常 [28] 供给端 - 铝土矿产量与进口：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，同比下滑3.1%，环比增5.16%，前十二个月合计生产6015万吨，同比增1.14%；12月铝土矿进口1467万吨，同比减2.02%，环比减2.88%，前十二个月合计进口20119万吨，同比增26.48%；分进口国看，12月进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增9.4%，环比增6.12%，前十二个月累计进口14950万吨，同比增35.32%；12月进口澳大利亚铝土矿241万吨，同比减28.93%，环比减29.40%，前十二个月累计进口3742万吨，同比减6.2% [32][34][36] - 铝土矿库存：12月中国铝土矿库存累库297万吨，总库存达5626万吨，处近五年高位，企业矿石库存充足；12月山西去库41万吨，河南去库22万吨，库存增量主要来自山东 [41] - 氧化铝产量与产能：2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增8.75%，环比增2.07%，前十二个月累计产量9065万吨，同比增10.06%；12月氧化铝运行产能9270万吨，同比增8.48%，环比减3.24%；截至2026年1月30日，周度产量183万吨，较上周减0.9万吨，利润承压致部分企业减产检修 [43][44][45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压；1月30日测算，广西生产利润可达90元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为40元/吨和130元/吨，临近亏损；山西和河南用海外矿石分别亏损100元/吨和10元/吨 [48] - 氧化铝进出口：2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，进口量由23.2万吨减至22.8万吨，出口量由16.8万吨增至21万吨，前十二个月合计净出口135万吨；截至1月30日，澳洲FOB价格涨1美元/吨至304美元/吨，进口盈亏 - 79元/吨，进口窗口关闭；2025年12月海外氧化铝产量551万吨，同比增5.66%，环比增4.23%，前十二个月累计产量6271万吨，同比增3.61% [50][52][54] 需求端 - 电解铝产量：2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增3.05%，环比增4.02%，前十二个月合计生产4438万吨，同比增2.71% [59] - 电解铝开工：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增5万吨；12月开工率下滑0.46%至96.76% [62] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了不同月份氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、进出口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、运行产能、氧化铝产量和运行产能等数据 [65] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库7.8万吨至556.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库6.6万吨、去库2万吨、累库2.2万吨、累库1万吨 [69] - 上期所库存：周内上期所仓单合计累库3.24万吨至17.11万吨；交割库库存26.52万吨，较上周增4.27万吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间为2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少3.5万手至63.8万手；基差方面，山东现货升水01合约210元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差逐步走阔 [11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅有所收窄，但累库趋势持续，多数地区现货价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.7万吨至506.1万吨；上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [11] - 矿端：国内铝土矿出矿量下滑但矿价坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿方面，几内亚矿石发运量增加，AXIS矿区复产，预计矿价将震荡下行 [12] - 供应端：截至2025年12月13日，氧化铝周度产量录得185.9万吨，较上周小幅减少0.2万吨 [12] - 进出口：截至12月12日，周内澳洲FOB价格维持至312美金/吨，进口盈亏录得 - 58元/吨，进口窗口关闭 [12] - 需求端：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；11月电解铝开工率下滑0.25%至97.22% [12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，但累库使多数地区价格仍承压，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌40元/吨、35元/吨、60元/吨、60元/吨、50元/吨、110元/吨 [21] - 期货价格和基差：截至12月12日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.42%至2544元/吨，持仓减少；山东现货升水01合约210元/吨；连1 - 连3月差收盘录得 - 155元/吨，月差走阔 [24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF和澳大利亚CIF均下跌0.5美元/吨，预计矿价将震荡下行 [27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；前十一月合计生产5521万吨，同比增加1.54% [31] - 铝土矿进口：2025年10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%；前十月合计进口17140万吨，同比增加30.11% [33] - 分进口国：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%；进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29% [35][37] - 铝土矿库存：11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨；山西去库27万吨，河南去库47万吨，增量主要来自山东 [40] - 氧化铝产量：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%；前十一月累计产量8264万吨，同比增加10.19% [42] - 氧化铝运行产能：2025年11月氧化铝运行产能9580万吨，同比增加11.59%，环比减少0.62% [45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压，广西利润可达100元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为20元/吨和 - 50元/吨，山西和河南使用海外矿石毛利下滑 [48] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，前十月合计净出口143.75万吨；截至12月12日，澳洲FOB价312美金/吨，进口盈亏 - 58元/吨 [50][52] - 海外氧化铝产量：2025年11月海外氧化铝产量529万吨，同比增加5.16%，环比减少2.34%；前十一月累计产量5720万吨，同比增长3.42% [54] 需求端 - 电解铝产量：2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%；前十一月合计生产4055万吨，同比增长2.67% [59] - 电解铝开工：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22% [62] 供需平衡 报告给出氧化铝1 - 12月（E）供需平衡表，包含供需差、总需求量、净出口、总供给量等数据 [65] 库存 - 氧化铝社会总库存：周内累库5.7万吨至506.1万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.6万吨、去库1万吨、累库6.2万吨、去库1.1万吨 [70] - 上期所库存：周内上期所仓单合计累库0.16万吨至25.49万吨；交割库库存录得25.88万吨，较上周去库0.11万吨 [71]