报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节前物流停摆使氧化铝供需边际改善效应稀释，影响节后体现；电解铝厂原料库存季节性消耗，叠加北方大厂减产，库存小幅去化，现货止跌回涨，但期货仓单累积及节后部分检修产能复产压制上方空间；预计库存延续微降，氧化铝价格弱稳运行，关注仓单变化及产能进展 [3] - 3月加工端复工节奏推进，但节后货物集中到港及站台人力不足，物流周转效率受限，预计铝锭延续累库，高点或在3月中下旬；短期供需错配，复工与累库博弈，上方空间受限，待需求预期证实或证伪，重点关注入库效率改善时点及去库拐点 [3] 各目录总结 价格 - 2月氧化铝期货震荡偏弱，截至27日主力收至2744元/吨，月度跌幅0.9%；沪铝震荡偏弱，月内主力收至23835元/吨，月度跌幅3%；铝合金震荡偏弱，月内主力收至22730元/吨，月度跌幅0.39% [5][6] 价差 - 2月氧化铝由贴水139元/吨收至贴水112元/吨，电解铝由贴水240元/吨收至贴水170元/吨 [5] 供应 - 预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长11.5%，同比下滑2.3%；山东延续降负荷，山西、河南、广西及贵州厂家检修结束后逐步复产 [3][5] - 预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长12.9%，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4%；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产，冰岛铝厂4月底复产至7月底满产；国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升 [3][5] 需求 - 春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25% [3][5] - 铝板带开工率上调0.1%至65.3%，铝箔开工率上调0.73%至71.63%，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%，再生铝合金开工率下调5.78%至52.77% [3][5] - 铝棒加工费全线上调30 - 250元/吨，铝杆全线上调50 - 100元/吨 [3] 库存 - 交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨，沪铝累库15.89万吨至35.6万吨，LME去库3.02万吨至46.76万吨 [3][5] - 社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨，氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨，铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨 [3][5]