报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月铝价大幅冲高，2月初价格弱势调整，主要受贵金属和美股AI板块走弱压制；当前国内下游处于淡季，铝锭、铝棒库存累积，但价格回落后下游需求环比改善；海外供应有潜在干扰，LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水处于高位，铝价支撑较强；后市若美股止跌，铝价有望企稳回升；沪铝主力合约运行区间参考22800 - 25000元/吨，伦铝3M运行区间参考2900 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降；1月海外电解铝产量同比增长近2% [12] - 库存&现货：截至2月5日，铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨；铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨；国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水先扬后抑 [12] - 进出口：1月沪铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [12] - 需求端：1月铝棒、铝型材、铝合金、铝板带等环节开工偏弱，铝箔、铝杆开工较好；下游建筑、家电、汽车产销数据偏弱，光伏排产好于季节性 [12] 期现市场 - 期货盘面：2026年1月铝价大幅冲高，沪铝主力合约最高涨至26185元/吨，伦铝3M最高涨至3356美元/吨，2月铝价回落，当前沪铝运行于23500元/吨附近，伦铝运行于3000美元/吨附近 [20] - 期限价差：1月铝价冲高回落，沪铝结构震荡走弱 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较2025年12月底缩窄，季节性表现偏弱 [29] - 地区升贴水价差：1月中原和广东现货表现稍强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M升贴水先扬后抑，2月初现货维持贴水态势 [35] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：1月原铝冶炼利润环比抬升，处于历史高位 [42] - 电解铝库存：2月5日铝锭库存85.3万吨，较1月初增约15万吨；保税区库存4.4万吨，较1月初减约1.0万吨 [47] - 铝棒库存：2月5日铝棒库存27.7万吨，较1月初增10.2万吨；加总铝锭和铝棒库存，较1月初增约35.2万吨 [50] - LME库存：LME铝库存49.3万吨，较1月初减1.6万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [53][56] 成本端 - 铝土矿价格：1月国内外铝土矿价格震荡下调 [61] - 氧化铝价格：1月国内氧化铝和进口价格下滑 [66] - 电解铝冶炼成本：阳极价格下滑，动力煤价格震荡反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修致运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [75] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增2.7%、环比增0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%，同比增2.2%，年度产量同比增约2.8%，1月产量延续小幅增长 [78] - 铝水比例：1月铝棒加工费维持低位，需求偏弱；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%，2月铝水比例预计降7.7% [81] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [86] 需求端 - 铝材产量与铝锭出库量：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比降0.5%；1月铝锭出库量同比偏低，环比前低后高 [90] - 下游开工率：2026年1月中国铝棒产量135.7万吨，环比降、同比小幅增长，产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期；2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，2026年1月铝型材开工率环比偏弱，铝板带开工率边际下滑，铝箔开工稍好；2025年12月原铝合金、铝杆开工率环比上升，1月原生铝合金开工率下滑，铝杆开工率环比抬升；2025年12月再生铝合金开工率下降，1月开工率延续偏弱，年初以来铝锭与铝合金价差先扩后缩 [93][97][100][105] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；1月地产和汽车销售高频数据延续偏弱，光伏组件排产环比下滑，稍好于正常季节性表现 [109] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增18.8%；1月国内铝现货进口亏损震荡缩窄；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76% [114][115][118] - 铝材与再生铝进出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口201.5万吨，同比增13.1% [121] - 铝土矿与氧化铝进出口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增26.3%；2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增42.7% [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线铝价偏强震荡，春节附近或高位震荡，2月上半月消化涨幅并应对累库压力，下半月关注节后复工进度 [5][12] - 预计2月上旬铝价承压，中下旬横盘震荡，3月或偏强运行，电解铝低位22000 - 22500，高位25500 - 26500 [12] - 重点关注美债波动、美伊地缘局势、几内亚矿端罢工事件 [12] 根据相关目录分别总结 中线行情分析 - 中线趋势偏强震荡，春节附近高位震荡，2月上半月消化涨幅和应对累库，下半月关注复工进度，策略建议高抛低吸并适当保持库存 [5] 品种交易策略 - 短线多单离场观望，中期多单继续持有，现货企业持有适量现货库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场几内亚供应稳定增长，2月进口矿价承压，趋向供过于求；氧化铝市场供应过剩，2月价格走势僵持；电解铝产量短期内维持上行，2026年全球供给弹性小 [10] - 进出口方面，电解铝进口理论亏损缩小，2025年中国铝型材出口量下降但12月处高位，2026年出口呈复杂态势 [10] - 库存方面，电解铝社会库存和铝棒库存累库，LME铝库存回落 [10] - 氧化铝利润方面，最近一月完全成本约2720元/吨，现货理论亏损约90元/吨，期货主力月合约理论盈利约50元/吨 [12] - 电解铝利润处于历史高水平，目前平均成本约16600元/吨，理论盈利约7900元/吨 [12] 重要产业环节价格变化 - 一月进口矿石价格加速下跌，内陆氧化铝厂采购国产矿压价；本周主产区煤价稳中小涨，供需双弱；氧化铝现货价格承压、期货回升；电解铝创阶段新高后月末回调 [13] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿港口库存小降，2月到港量预计显著，国内铝土矿宽裕；氧化铝库存累库，处于近5年高位；电解铝社会库存和铝棒库存累库，LME铝库存回落 [14][15][16] 供需情况 - 国内氧化铝行业完全成本约2720元/吨，现货理论亏损约90元/吨，期货主力盈利约50元/吨，进口盈利约 - 50元/吨；电解铝生产成本约16600元/吨，理论利润约7900元/吨，进口亏损约1600元/吨 [18] 供需情况--下游开工概况 - 本周铝加工综合开工率59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”特征，2月各板块开工将普遍承压 [23] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低正向市场结构，“需求淡季 + 高位铝价抑制消费”格局明显，市场看好未来供需但现货端拖累 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12价差约 - 1830元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [32][34] 市场资金情况 - LME铝品种基金净多头寸继续小增，海外资金面多头主导，但多头浮盈仓位重易出现高位反复行情 [36] - 上期所电解铝品种主力净空小幅增加，主力资金对短期市场相对偏空 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处供给稳定、需求尚弱阶段，沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 氧化铝基本面或处供给略减，需求持稳阶段，氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [6] - 铸造铝合金基本面或处供给偏多、需求较弱阶段，铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [68] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 电解铝供给端原料氧化铝低位运行，厂理论利润好，开工高位稳定，运行产能小幅提振但增量有限，供给大体持稳；需求端铝价受宏观和淡季影响波动大，下游采买谨慎，消费偏弱，社会库存累库 [5] - 沪铝周线冲高回落，周涨跌幅 +1.11%，报 24560 元/吨；氧化铝先涨后跌，周涨跌 +1.62%，报 2768 元/吨 [6] - 氧化铝原料端几内亚雨季影响降低发运回升，土矿价格松动，支撑下滑；供给端因长假和检修计划，预计在产产能和产量减少，但库存充裕；需求端电解铝开工稳定，对其需求持稳 [6] - 铸铝主力合约冲高回落，周涨跌幅 -0.76%，报 22820 元/吨 [8] - 铸造铝合金原料端铝价回调，废铝报价上移且供应趋紧，成本支撑强；供给端原料价高且供应紧张，企业减产，库存高位，供应偏多；需求端下游压铸企业采买谨慎，订单弱，按需采买 [8] 期现市场 - 截至 2026 年 1 月 30 日，沪铝收盘价 24670 元/吨，较 1 月 23 日涨 440 元/吨，涨幅 1.82%；伦铝收盘价 3218.5 美元/吨，较 1 月 23 日涨 86 美元/吨，涨幅 2.75%；电解铝沪伦比值 7.91，较 1 月 23 日涨 0.06 [11] - 截至 2026 年 1 月 30 日，氧化铝期价 2595 元/吨，较 23 日涨 14 元/吨，涨幅 0.54%；铸铝合金主力收盘价 22820 元/吨，较 23 日跌 175 元/吨，跌幅 0.76% [14] - 截至 2026 年 1 月 30 日，沪铝持仓量 742284 手，较 23 日增加 17417 手，增幅 2.4%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 23 日增加 68582 手 [17] - 截至 2026 年 1 月 30 日，铝锌期货价差 1275 元/吨，较 23 日增加 980 元/吨；铜铝期货价差 79120 元/吨，较 23 日增加 2070 元/吨 [20] - 截至 2026 年 1 月 30 日，河南地区氧化铝均价 2635 元/吨，较 23 日跌 15 元/吨，跌幅 0.57%；山西地区 2640 元/吨，较 23 日跌 5 元/吨，跌幅 0.19%；贵阳地区 2640 元/吨，较 23 日跌 5 元/吨，跌幅 0.19%；全国铸造铝合金平均价 24350 元/吨，较 23 日涨 350 元/吨，涨幅 1.46% [24] - 截至 2026 年 1 月 30 日，A00 铝锭现货价 24640 元/吨，较 23 日涨 510 元/吨，涨幅 2.11%；现货贴水 240 元/吨，较上周跌 70 元/吨；1 月 29 日，LME 铝近月与 3 月价差报价 -23.25 美元/吨，较 22 日减少 4.27 美元/吨 [26][27] 产业情况 - 截至 2026 年 1 月 29 日，LME 电解铝库存 497725 吨，较 22 日减少 11550 吨，降幅 2.27%；上期所库存 197053 吨，较上周增加 11174 吨，增幅 6.01%；国内社会库存 742000 吨，较 22 日增加 27000 吨，增幅 3.78%；上期所仓单 142705 吨，较 22 日增加 3849 吨，增幅 2.77%；1 月 22 日，LME 注册仓单 482475 吨，较 15 日增加 35900 吨，增幅 8.04% [32] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2514 万吨，环比下降 3.7 万吨；2025 年 12 月，进口铝土矿 1467.34 万吨，环比下降 2.85%，同比下降 2.02%；1 - 12 月，进口 20053.19 万吨，同比增加 26.31% [35] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 18550 元/吨，较上周环比增长 400 元/吨；2025 年 12 月，铝废料及碎料进口量 194102.07 吨，同比增加 22.8%；出口量 70.8 吨，同比减少 4.4% [39] - 2025 年 12 月，氧化铝产量 801.08 万吨，同比增加 6.7%；1 - 12 月，累计产量 9244.56 万吨，同比增加 8%；12 月，进口量 22.78 万吨，环比减少 1.99%，同比增加 1389.71%；出口量 21 万吨，环比增加 23.53%，同比增加 10.53%；1 - 12 月，累计进口 119.78 万吨，同比减少 15.64% [44] - 2025 年 12 月，电解铝进口量 18.92 万吨，同比增加 17.22%；1 - 12 月，累计进口 253.76 万吨，同比增加 18.82%；12 月出口量 3.76 万吨，1 - 12 月累计出口 29.66 万吨；2025 年 1 - 11 月全球铝市供应过剩 20.49 万吨 [47] - 2025 年 12 月，电解铝产量 387.4 万吨，同比增加 3%；1 - 12 月，累计产出 4501.6 万吨，同比增加 2.4%；12 月，在产产能 4459.4 万吨，环比增加 0.36%，同比增加 1.66%；总产能 4536.2 万吨，环比增加 0.27%，同比增加 0.58%；开工率 98.31%，较上月增加 0.1%，较去年同期下降 1.05% [50] - 2025 年 12 月，铝材产量 613.56 万吨，同比减少 0%；1 - 12 月，累计产量 6750.39 万吨，同比减少 0.2%；12 月，进口量 32 万吨，同比增加 7.1%；出口量 54 万吨，同比增加 7.7%；1 - 12 月，进口量 392 万吨，同比增加 4.6%；出口量 613 万吨，同比减少 8% [54] - 2025 年 12 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；产量 68.4 万吨，环比减少 2.28，同比减少 2.53% [57] - 2025 年 12 月，铝合金产量 182.5 万吨，同比增加 13.7%；1 - 12 月，累计产量 1929.7 万吨，同比增加 15.8%；12 月，进口量 9.31 万吨，同比减少 11.81%；出口量 2.55 万吨，同比增加 20.03%；1 - 12 月，进口量 100.84 万吨，同比减少 16.82%；出口量 28.47 万吨，同比增加 17.5% [60] - 2025 年 12 月，房地产开发景气指数 91.45，较上月减少 0.44，较去年同期减少 1.1；2024 年 1 - 12 月，房屋新开工面积 58769.96 万平方米，同比减少 20.47%；房屋竣工面积 60348.13 万平方米，同比减少 23.9% [63] - 2024 年 1 - 12 月，基础设施投资同比下降 -1.48%；2025 年 12 月，中国汽车销售量 3272229 辆，同比减少 6.2%；产量 3295965 辆，同比减少 2.09% [66] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处于供给稳中小增、需求淡季的阶段，受宏观预期利好铝价维持高位震荡；氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求持稳的阶段，主力合约轻仓逢低短多交易；铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求转弱的阶段，主力合约轻仓震荡交易；鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [4][5][7][75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡偏强，周涨跌幅+0.99%，报22405元/吨；氧化铝震荡走强，周涨跌+11.72%，报2793元/吨；铸铝主力合约震荡偏强，周涨跌幅+0.73%，报21390元/吨 [5][7] - 行情展望：电解铝原料氧化铝价低位运行，铝厂冶炼利润好、开工积极，供给稳中小增，需求受淡季和高价抑制，产业库存小幅积累；氧化铝进口矿影响减弱、库存回升，供给在政策指引下有望收减，需求稳定；铸造铝合金成本支撑坚固，产量有收减压力，需求转弱、成交清淡 [4][5][7] 期现市场 - 价格走势：截至2025年12月26日，沪铝收盘价22335元/吨，较12月19日涨215元/吨、涨幅0.97%；伦铝收盘价2956.5美元/吨，较12月18日涨51美元/吨、涨幅1.76%；氧化铝期价2604元/吨，较12月19日涨80元/吨、涨幅3.17%；铸铝合金主力收盘价21390元/吨，较12月19日涨155元/吨、涨幅0.73%；河南、山西、贵阳地区氧化铝现货均价较12月19日均下跌；全国铸造铝合金平均价22000元/吨，较12月19日涨300元/吨、涨幅1.38%；A00铝锭现货价22060元/吨，较12月19日涨220元/吨、涨幅1.01%，现货贴水210元/吨，较上周下跌50元/吨 [10][14][25][29][32] - 沪伦比值：截至2025年12月26日，电解铝沪伦比值为7.53，较12月19日下降0.32 [11] - 持仓情况：截至2025年12月26日，沪铝持仓量为672892手，较12月19日增加19340手、增幅2.96%；沪铝前20名净持仓为4602手，较12月19日增加13228手 [19] - 期货价差：截至2025年12月26日，铝锌期货价差为765元/吨，较12月19日减少115元/吨；铜铝期货价差为76315元/吨，较12月19日增加5320元/吨 [23] - LME升贴水：截至2025年12月24日，LME铝近月与3月价差报价为 -34.67美元/吨，较12月17日增加13.02美元/吨 [31] 产业情况 - 库存：截至2025年12月24日，LME电解铝库存为521050吨，较12月17日增加1450吨、增幅0.28%；截至12月19日，上期所电解铝库存为120510吨，较上周增加515吨、增幅0.43%；截至12月25日，国内电解铝社会库存为566000吨，较12月18日增加56000吨、增幅10.98%；截至12月25日，上期所电解铝仓单总计为76758吨，较12月18日增加546吨、增幅0.72%；截至12月24日，LME电解铝注册仓单总计为447825吨，较12月17日增加1900吨、增幅0.43% [35] - 铝土矿：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2619万吨，环比增长3万吨；2025年11月，当月进口铝土矿1510.90万吨，环比增加9.76%，同比增加22.5%；1 - 11月，进口铝土矿18595.98万吨，同比增加29.33% [39] - 废铝：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为16800元/吨，较上周环比增长200元/吨；2025年11月，铝废料及碎料进口量162756.17吨，同比增加17.7%；出口量71.53吨，同比减少1.7% [45] - 氧化铝：2025年11月，氧化铝产量为813.8万吨，同比增加7.6%；1 - 11月，累计产量8465.7万吨，同比增加8.4%；11月，进口量为23.24万吨，环比增加22.74%，同比增加134.12%；出口量为17万吨，环比减少5.56%，同比减少10.53%；1 - 11月，累计进口97.01万吨，同比减少30.93% [48] - 电解铝：2025年11月，进口量为14.61万吨，同比减少2.79%；1 - 11月，累计进口235.03万吨，同比增加19.05%；11月，出口量为5.3万吨，1 - 11月，累计出口25.9万吨；2025年1 - 10月全球铝市供应缺口 -10.87万吨；11月，产量为379.2万吨，同比增加2.5%；1 - 11月，累计产出4116.5万吨，同比增加2.5%；11月，在产产能为4443.4万吨，环比持平0%，同比增加1.13%；总产能为4524.2万吨，环比增加0.02%，同比增加0.49%；开工率为98.21%，较上月下降0.03%，较去年同期下降0.62% [51][55] - 铝材：2025年11月，产量为593.1万吨，同比减少0.4%；1 - 11月，累计产量6151.1万吨，同比减少0.1%；11月，进口量24万吨，同比减少14%；出口量57万吨，同比减少14.8%；1 - 11月，进口量360万吨，同比增加4.4%；出口量559万吨，同比减少9.2% [59] - 铸造铝合金：2025年11月，再生铝合金当月建成产能为126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；产量为70万吨，环比增加15.07，同比增加7.12% [62] - 铝合金：2025年11月，产量为173.9万吨，同比增加17%；1 - 11月，累计产量1745.6万吨，同比增加15.8%；11月，进口量7.32万吨，同比减少28.2%；出口量3.06万吨，同比增加51.56%；1 - 11月，进口量91.47万吨，同比减少17.35%；出口量25.93万吨，同比增加17.26% [65] - 房地产市场：2025年11月，房地产开发景气指数为91.9，较上月减少0.52，较去年同期减少0.61；2024年1 - 11月，房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%；房屋竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58% [68] - 基建与汽车：2025年1 - 11月，基础设施投资同比增加0.13%；2025年11月，中国汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%；产量为3531579辆，同比增加2.76% [71] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

LME铝期货价格表现 - 北京时间12月1日，LME铝期货价格继续上涨，开盘报2877.5美元/吨，现报2876.5美元/吨，涨幅0.30%，盘中最高触及2886美元/吨，最低下探2872美元/吨 [1] - 回顾11月28日行情，LME铝期货开盘价2830.0美元/吨，最高价2879.5美元/吨，最低价2826.5美元/吨，收盘价2865.0美元/吨，当日涨幅1.18% [2] 铝市场基本面数据 - 11月28日，电解铝现货沪伦比值为7.58，进口盈亏为-1918.67元/吨，较上一交易日的-2109.67元/吨亏损收窄 [2] - 11月28日，上海期货交易所铝期货仓单为66935吨，环比前一个交易日增加26吨 [2] - 11月28日，伦敦金属交易所铝注册仓单为485575吨，注销仓单为53475吨，减少2000吨，铝总库存为539050吨，减少2000吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给略减需求暂稳局面，主力合约轻仓逢低短多交易 [4] - 电解铝基本面或处于供需两端小幅回落局面，产业库存或将累积，沪铝主力合约轻仓震荡交易 [4] - 铸造铝合金基本面或将处于供给收减需求暂稳局面，铸铝主力合约轻仓震荡交易 [6] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡反弹周涨跌幅+1.27%，报21610元/吨；氧化铝低位震荡周涨跌-0.22%，报2707元/吨；铸铝主力合约小幅反弹周涨跌幅+1.00%，报20800元/吨 [4][6] 期现市场 - 截至2025年11月28日，沪铝收盘价为21600元/吨，较11月21日上涨300元/吨，涨幅1.41%；伦铝收盘价为2831.5美元/吨，较11月21日上涨25美元/吨，涨幅0.89%；电解铝沪伦比值为7.58，较11月21日下降0.26 [9][10] - 截至2025年11月28日，氧化铝期价为2658元/吨，较2025年11月21日下跌48元/吨，跌幅1.77%；铸铝合金主力收盘价为20800元/吨，较11月21日上涨205元/吨，涨幅1% [13] - 截至2025年11月28日，沪铝持仓量为596294手，较11月21日减少15917手，降幅2.6%；沪铝前20名净持仓为4602手，较2025年11月21日减少6558手 [14] - 截至2025年11月28日，铝锌期货价差为815元/吨，较11月21日减少240元/吨；铜铝期货价差为65820元/吨，较11月21日增加1500元/吨 [19] - 截至2025年11月27日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价为2850元/吨，较11月20日持平；2025年11月28日，全国铸造铝合金平均价（ADC12）为21350元/吨，较11月21日持平 [24] - 截至2025年11月28日，A00铝锭现货价为21430元/吨，较2025年11月21日上涨70元/吨，涨幅0.33%；现货贴水60元/吨，较上周下跌50元/吨 [29] 产业情况 - 截至2025年11月27日，LME电解铝库存为541050吨，较11月20日减少3025吨，降幅0.56%；上期所电解铝库存为123716吨，较上周增加8817吨，增幅7.67%；国内电解铝社会库存为543000吨，较11月20日减少23000吨，降幅4.06%；截至2025年11月28日，上期所电解铝仓单总计为66935吨，较11月21日减少2348吨，降幅3.39%；截至2025年11月27日，LME电解铝注册仓单总计为485575吨，较11月20日增加775吨，增幅0.16% [32] - 2025年10月，当月进口铝土矿1376.61万吨，环比下降13.3%，同比增加12.31%；今年1 - 10月，进口铝土矿17095.96万吨，同比增加30.05%；截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2639万吨，环比增长4万吨 [35] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为16550元/吨，较上周环比下降0元/吨；2025年10月，铝废料及碎料进口量158360.01吨，同比增加19%；出口量32.46吨，同比减少2% [41] - 2025年10月，氧化铝产量为786.5万吨，同比增加5.8%；1 - 10月，氧化铝累计产量7634.4万吨，同比增加8%；2025年10月，氧化铝进口量为18.93万吨，环比增加215.64%，同比增加2927.91%；氧化铝出口量为18万吨 [44] - 2025年10月电解铝进口量为24.83万吨，同比增加42.24%；1 - 10月电解铝累计进口220.47万吨，同比增加20.88%；2025年10月电解铝出口量为2.46万吨，1 - 10月电解铝累计出口20.6万吨；2025年1 - 8月全球铝市供应缺口-10.54万吨 [47] - 2025年10月，电解铝产量为380万吨，同比增加0.4%；1 - 10月，电解铝累计产出3775万吨，同比增加2%；2025年10月，国内电解铝在产产能为4443.4万吨，环比减少0.12%，同比增加1.54%；总产能为4523.2万吨，环比持平0%，同比增加0.5%；开工率为98.24%，较上月下降0.12%，较去年同期下降1.01% [51] - 2025年10月，铝材产量为569.4万吨，同比减少3.2%；1 - 10月，铝材累计产量5524.3万吨，同比减少0.4%；2025年10月，铝材进口量35万吨，同比增加10.4%；出口量50万吨，同比减少12.8%；1 - 10月，进口量336万吨，同比增加6.1%；出口量502万吨，同比减少8.6% [54][55] - 2025年10月，再生铝合金当月建成产能为126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；再生铝合金产量为60.83万吨，环比减少7.35，同比减少1.83% [58] - 2025年10月，铝合金产量为168.2万吨，同比增加17.2%；1 - 10月，铝合金累计产量1576万吨；2025年10月，铝合金进口量7.64万吨，同比减少33.77%；出口量3.09万吨，同比增加50.65%；1 - 10月，铝合金进口量84.15万吨，同比减少16.24%；出口量22.87万吨，同比增加13.81% [61] - 2025年10月，房地产开发景气指数为92.43，较上月减少0.34，较去年同期增加0.05；2024年1 - 10月，房屋新开工面积为49061万平方米，同比减少19.87%；房屋竣工面积为34861万平方米，同比减少16.31% [64] - 2024年1 - 10月，基础设施投资同比增加1.51%；2025年10月，中国汽车销售量为3322000辆，同比增加8.81%；中国汽车产量为3359000辆，同比增加12.1% [67] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国铝关税落地后致美国原铝、铝材及铝制品进口数量减少，抑制需求同时带动库存消耗，也使加拿大出口美国原铝数量减少、出口非美国家数量增加，贸易流向变化未引起美国以外库存累积 [2] - 当前及未来一段时间，美国原铝库存消耗使现货升水走高，加拿大及非美国家和地区原铝有望更多流向美国并逆转4 - 8月贸易流向，叠加消费增长和新增产能有限，预计美国以外原铝供需阶段性偏紧，全球铝价有较强支撑 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 美国铝关税政策情况 - 2018年美国启动针对钢铁和铝的232调查并对铝征10%关税，后逐渐实施并扩大关税豁免；2025年3月12日将进口铝产品关税提至25%，取消加拿大、墨西哥等关税豁免；6月3日将铝及衍生制品关税从25%提至50%，6月4日生效；8月15日扩大铝关税范围，将含铝衍生产品纳入清单 [4] 美国铝产品进出口情况 - 原铝：2025年8月进口量7.4万吨，较去年同期15.7万吨减8.3万吨，1 - 8月累计进口量122.1万吨，较去年同期减24.4万吨 [4] - 铝合金：2025年1 - 8月进口量14.6万吨，环比小幅增加，累计进口量较2024年同期仅微降 [4] - 铝材及铝制品：2025年8月净进口量19.1万吨，4 - 8月月均净进口量20.2万吨，较1 - 3月23万吨减2.8万吨，较2024年月均25.8万吨减5.6万吨 [5] - 废铝：2025年8月进口量7.1万吨，1 - 8月累计进口量56.9万吨，较2024年同期43.1万吨增13.8万吨；同期出口量141.1万吨，较2024年同期134.5万吨增6.6万吨；1 - 8月净进口量增加约7.2万吨 [5] 美国铝市场供需影响 - 1 - 8月美国进口铝元素供应减少量级在40 - 50万吨，2季度美国铝消费环比1季度仅小幅下降，关税落地后美国铝需求减少且加大库存消耗力度 [5] 美国原铝进口来源变化 - 2024年美国原铝进口中，加拿大占比78%，南非和阿联酋占比分别为7%和5%；2025年1 - 8月，上述三国进口占比分别为64%、10%和11%，印度占比为6%，美国铝关税落地后加拿大对美出口量受影响最大 [14] 加拿大原铝出口情况 - 2024年加拿大原铝出口美国约182.8万吨，出口非美国家约3.4万吨；2025年1 - 8月出口量97.1万吨，较2024年同期减27.7万吨，其中出口美国数量减约43.2万吨，出口非美国家和地区数量增约15.2万吨 [14] 海外原铝库存变化 - 2025年4月初到8月底，海外铝锭显性库存从114万吨左右减至106万吨左右，非美国家消费增长抵消美国进口需求减少 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝基本面或处于供给稳定、需求提振阶段，建议沪铝主力合约轻仓逢低短多交易、氧化铝主力合约轻仓震荡交易 [5] - 氧化铝当前基本面仍处于供给偏多状态，库存小幅积累 [6] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛、需求略有转暖阶段，建议铸铝主力合约轻仓逢低短多交易 [8] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡走弱，周涨跌幅 -1.54%，报 20795 元/吨；氧化铝小幅反弹，周涨跌 +1.34%，报 2953 元/吨；铸铝主力合约震荡走弱，周涨跌幅 -1.4%，报 20355 元/吨 [6][8] - 电解铝基本面供给端原料充足成本降低、产能小幅增长，需求端因降息预期和消费旺季需求提振；氧化铝原料端进口或减少、供给量小幅提升、需求增长小于供给；铸造铝合金原料端成本支撑仍强、供给量收减、需求小幅回暖 [5][6][8] 期现市场 - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铝收盘价为 20780 元/吨，较 9 月 12 日下跌 505 元/吨，跌幅 2.37%；伦铝收盘价为 2705 美元/吨，较 9 月 12 日上涨 26 美元/吨，涨幅 0.97%；电解铝沪伦比值为 7.68，较 9 月 12 日下降 0.16 [11][12] - 截至 2025 年 9 月 19 日，氧化铝期价为 2915 元/吨，较 9 月 12 日上涨 40 元/吨，涨幅 1.39%；铸铝合金主力收盘价为 20355 元/吨，较 9 月 12 日下跌 290 元/吨，跌幅 1.4% [15] - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铝持仓量为 525078 手，较 9 月 12 日减少 85961 手，降幅 14.07%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 9 月 12 日减少 1255 手 [18] - 截至 2025 年 9 月 19 日，铝锌期货价差为 1250 元/吨，较 9 月 12 日增加 65 元/吨；铜铝期货价差为 59115 元/吨，较 9 月 12 日减少 825 元/吨 [23] - 截至 2025 年 9 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 9 月 12 日下跌 35 元/吨，跌幅 1.14%-1.16%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 20950 元/吨，较 9 月 12 日下跌 100 元/吨，跌幅 0.48% [25][26] - 截至 2025 年 9 月 19 日，A00 铝锭现货价为 20840 元/吨，较 9 月 12 日下跌 210 元/吨，跌幅 1%；现货贴水 20 元/吨，较上周上涨 20 元/吨；截至 2025 年 9 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 4.89 美元/吨，较 9 月 11 日减少 6.17 美元/吨 [28][31] 产业情况 - 截至 2025 年 9 月 18 日，LME 电解铝库存为 513900 吨，较 9 月 11 日增加 28625 吨，增幅 5.9%；上期所电解铝库存为 128499 吨，较上周增加 4421 吨，增幅 3.56%；国内电解铝社会库存为 594000 吨，较 9 月 11 日增加 24000 吨，增幅 4.21%；截至 2025 年 9 月 19 日，上期所电解铝仓单总计为 71959 吨，较 9 月 12 日减少 510 吨，降幅 0.7%；截至 2025 年 9 月 18 日，LME 电解铝注册仓单总计为 404675 吨，较 9 月 11 日增加 29650 吨，增幅 7.91% [36] - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2702 万吨，环比增长 18 万吨；2025 年 7 月，当月进口铝土矿 2006.30 万吨，环比增加 10.75%，同比增加 34.22%；1-7 月，进口铝土矿 12326.07 万吨，同比增加 33.65% [39] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16000 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 7 月，铝废料及碎料进口量 160494.61 吨，同比增加 18.7%；出口量 79.39 吨，同比增加 50.9% [45] - 2025 年 8 月，氧化铝产量为 792.47 万吨，同比增加 7.5%；1-8 月，氧化铝累计产量 6052.32 万吨，同比增加 8.2%；2025 年 7 月，氧化铝进口量为 12.59 万吨，环比增加 24.35%，同比增加 78.23%；出口量为 23 万吨，环比增加 35.29%，同比增加 53.33%；1-7 月，氧化铝累计进口 39.41 万吨，同比减少 68.61% [48] - 2025 年 7 月电解铝进口量为 24.82 万吨，同比增加 91.19%；1-7 月电解铝累计进口 149.75 万吨，同比增加 11%；2025 年 7 月电解铝出口量为 4.1 万吨，1-7 月电解铝累计出口 12.69 万吨；2025 年 1-7 月全球铝市供应缺口 -11.99 万吨 [51] - 2025 年 8 月，电解铝产量为 380 万吨，同比减少 0.5%；1-8 月，电解铝累计产出 3013.8 万吨，同比增加 2.2%；2025 年 8 月，国内电解铝在产产能为 4437.9 万吨，环比增加 0.34%，同比增加 1.99%；总产能为 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增加 0.52%；开工率为 98.11%，较上月增加 0.33%，较去年同期下降 1.41% [55] - 2025 年 8 月，铝材产量为 554.82 万吨，同比减少 4.2%；1-8 月，铝材累计产量 4378.98 万吨，同比减少 0%；2025 年 8 月，铝材进口量 32 万吨，同比增加 12.9%；出口量 53 万吨，同比减少 10.2%；1-8 月，进口量 265 万吨，同比增加 2.7%；出口量 400 万吨，同比减少 8.2% [59] - 2025 年 8 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 18.8%；再生铝合金产量为 63.59 万吨，环比增加 2.04，同比增加 11.77% [62] - 2025 年 8 月，铝合金产量为 163.5 万吨，同比增加 15.2%；1-8 月，铝合金累计产量 1232.4 万吨；2025 年 7 月，铝合金进口量 6.92 万吨，同比减少 28.39%；出口量 2.49 万吨，同比增加 38.3%；1-7 月，铝合金进口量 61.14 万吨，同比减少 13.83%；出口量 14.52 万吨，同比增加 7.77% [65] - 2025 年 8 月，房地产开发景气指数为 93.05，较上月减少 0.28，较去年同期增加 0.81；2024 年 1-8 月，房屋新开工面积为 39801.01 万平方米，同比减少 19.54%；房屋竣工面积为 27693.54 万平方米，同比减少 18.94% [68] - 2024 年 1-8 月，基础设施投资同比增加 5.42%；2025 年 8 月，中国汽车销售量为 2856590 辆，同比增加 16.44%；中国汽车产量为 2815413 辆，同比增加 12.96% [71] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [75]

铝期货价格行情 - 9月18日LME铝期货现报每吨2683美元，较开盘价2681美元小幅上涨，日内跌幅0.24%，最高触及2685美元，最低下探2669美元[1] - 9月17日LME铝期货收盘价2689.5美元，较开盘价2712.5美元下跌0.83%，当日最高价2716美元，最低价2679美元[2] 铝市场供需基本面 - Alcoa预测全球铝市场在短中期内将维持相对稳定，中国将继续积极采购国际铝源，北美和欧洲将持续存在供应缺口[2] - 根据公司数据，到2025年底全球铝市场预计将增长约7.3%，初级和再生铝的需求将同步提升，促使新增产能投放[2] 交易所库存数据 - 9月17日LME铝注册仓单为375025吨，注销仓单108750吨，铝库存总量483775吨，均持平[2] - 9月17日上期所铝期货仓单74465吨，环比上个交易日减少1269吨[2]

铝期货市场表现 - LME铝期货8月22日收盘价2621.5美元/吨，较开盘价2593.0美元/吨上涨1.06% [2] - 当日价格波动区间为2581.0至2626.0美元/吨 [2] 库存变化情况 - LME铝注册仓单465475吨，注销仓单13250吨减少800吨 [2] - LME铝总库存478725吨，较前日减少800吨 [2] - 上期所铝期货仓单57144吨，环比减少2746吨 [2] 铝市场供需前景 - 供应增长放缓预计将导致2026年铝市场趋紧 [1] 进出口贸易数据 - 电解铝现货沪伦比值7.99，进口盈亏-1225.72元/吨 [2] - 前一日进口盈亏为-1151.67元/吨 [2]