银行股投资机会分析纪要总结 行业与公司概述 * 纪要主要涉及中国银行业上市公司投资机会分析[1] * 重点讨论银行股包括常熟银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、齐鲁银行、交通银行和邮储银行等[3][6][7][10][13] 公募基金配置逻辑 * 公募基金对银行股配置比例重构逻辑是从长期欠配到一定程度的修复[1] * 短期受市场风险偏好影响配置放缓 中期呈现震荡上行趋势[1][4] * 过去两年主要配置力量为追求分红型、稳定型收益的险资和国资等资本[3] 绝对收益资金视角 * 险资和固收家看重银行股的盈利和分红稳定性[5] * 银行股市值容载量较大 适合大型险资持续增配股票[5] * 短期内未必有相对收益 但绝对收益配置价值突出[5] 顺周期标签银行股 * 常熟银行和宁波银行此前受经济预期下行影响估值承压[1][6] * 常熟银行2023年中报业绩增速良好 分红比例从20%提升至25%[8] * 宁波银行若零售贷款生成率回落 具备估值修复潜力 预计继续提升分红比例[8] * 若出台顺周期政策支撑零售贷款资产质量 估值有望明显修复[1][8] 可转债影响城商行 * 杭州银行和南京银行在二季度受到机构大幅认可和加仓 实现可转债强赎 股价创新高[7][9] * 齐鲁银行过去一个多季度表现落后 因消化可转债转股压力 目前已基本消化完毕[10] * 齐鲁银行中报显示利润增速高达16.6% 资产质量指标显著改善[10] * 南京银行完成可转债消化 地方国资可能进一步增持股份[11][12] 国有大行落后标的 * 交通银行A股2025年预期股息率4.2% 高于其他大行均值3.9%[13] * 交通银行PB为0.6倍 其他五家大行在0.7到0.85倍之间 具补涨空间[13] * 邮储银行因零售贷款占比高受零售资产质量波动影响 但消费贷政策利好下具备相对收益潜力[13] 重点推荐标的分类 * 顺周期标签明显且过去两年涨幅落后品种：常熟、宁波[14] * 受可转债压制但已逐步消化完毕品种：齐鲁、杭州、南京[14] * 大行中涨幅落后且受注资或基本面因素扰动品种：交通、邮储[14]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 当前宏观环境下政府扩杠杆是银行业务方向，国有行和城商行以政府类业务扩表，头部城商行加速争抢市场份额，基本面优势中期内持续，看好城商行成机构增配银行股核心方向，估值有望率先站上1xPB [2] 根据相关目录分别进行总结 区域头部城商行抢占市场份额 - 近年来优质城商行业绩增速领跑银行业，首要驱动是高速扩表，2024年以来国有行及银行业总资产同比增速回落，城商行增速高位加速，中期扩表趋势将延续 [6] - 国有行在国央企和省级政府领域资源优，城商行聚焦地方政府等，股份行对房地产和零售依赖高，扩表增速低迷，小型农商行客群融资需求收缩，头部城商行所处区域政府主导类投融资需求扩张 [7] - 2022 - 2023年国有行逆周期高速扩表，2024年监管保护其净息差致贷款投放放缓，竞争格局松动，大量存款回流头部城商行 [8] - 两轮地方政府化债后，头部城商行凭借优势参与化债，部分资产回流，虽收益率降低但风险收敛 [8] 城商行资产质量稳定 - 政府类贷款低不良率，2023、2024年两轮化债后地方政府债务风险收敛，决定城商行总体资产质量稳定 [9] - 2024年以来部分城商行不良净生成率上升反映零售风险波动，拨备覆盖率下行，目前城商行收紧零售贷款管控和投放力度，预计今年不良净生成率有望回落 [9] 看好城商行估值提升 - 城商行基本面优势中期持续，看好优质城商行估值中枢抬升，区域经济、ROE、资产质量差异是估值核心定价因素 [10] - 区域经济等领先的杭州银行有望率先站上1xPB，长三角、山东、成渝区域银行股有望系统性抬升估值，南京银行后续估值有修复空间 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 看好主动型基金修正对银行股的严重欠配，在基本面稳定前提下，红利高股息、被动型基金扩容、主动型基金增配逻辑将推动银行股低估值修复 [2][4] - 市场将在指数成分股中优选个股，除白马权重股和业绩领跑城商行外，部分前期受压制的优质银行股值得关注 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主动型基金配置重构逻辑 - 近两年城投/地产/资本等重大风险底线确立，净息差通过负债成本下行探明底线，基本面稳定 [4] - 资金面的红利高股息、被动型基金扩容、主动型基金增配逻辑共同推动银行股低估值修复 [2][4] - 新增投资者担心银行板块过去两年涨幅显著、股价处于高位及估值下行风险，但险资等绝对收益资金增持且存量持仓惜售，抛压预计有限 [4] - 目前银行板块PB、PE估值位于各行业倒数第一、第二，明显被低估 [4] 值得关注的优质银行股 前期受可转债压制的优质城商行（典型代表杭州银行/南京银行） - 杭州银行、南京银行今年涨幅落后，股价接近去年四季度高点，而许多银行股创新高 [5] - 可转债临近强赎价是核心压制因素，截至5月13日，南京银行股价触及可转债强制赎回价，余额95亿元，静态PB(LF)估值0.73x，在长三角优质银行股中估值最低；杭州银行超过强赎价格6个交易日，余额加速消化至62亿元（年初136亿元），PB(LF)估值0.85x，基本面强势但估值被低估 [5] - 银行股配置比例重构逻辑下预计带来可转债加速转股机会，优秀银行股转股后估值将显著修复，是新增配置银行股投资者的最佳选择 [5] 顺周期标签鲜明的优质银行股（典型代表常熟银行/宁波银行） - 过去两年经济预期下行，顺周期银行股估值承压，且常熟银行、宁波银行分红比例保守，股息率优势不突出 [6] - 2023年以来，宁波银行、常熟银行PB估值收缩44%、16%，而银行指数总体扩张26% [6] - 常熟银行保持领先同业的业绩增速，宏观经济压力对短期小微信贷需求和零售贷款不良生成率有扰动，但不良率和拨备覆盖率保持行业领先，若零售贷款资产质量企稳，估值有望修复 [6] - 宁波银行存在零售贷款不良净生成率波动影响，但信贷规模高速扩张，净息差稳定，利息净收入高增长，未来宏观经济企稳复苏，估值修复弹性更显著 [6] 受短期因素扰动的低估值国有大行（典型代表交通银行/邮储银行） - 交通银行和邮储银行2024年以来在国有大行中涨幅落后，PB估值低于四大行 [6] - 交通银行去年下半年以来滞涨因市场认为财政注资对股息率摊薄影响重，目前注资即将落地，测算摊薄后股息率仍达4.2%，在四家注资大行中相对较高，净息差降幅小于其他大行，预计2025年业绩正增长，ROE及资产质量指标向四大行平均值收敛 [6] - 邮储银行2024年以来受零售贷款资产质量风险波动影响，未来经济复苏或零售贷款资产质量改善将推动估值修复 [6] 上市银行相关数据 累计涨跌幅、指数权重、估值及业绩情况 - 展示了多家上市银行2023年以来、2024年以来涨跌幅，中证800指数、中证300指数权重，PB(LF)、PE(TTM)估值，营收增速、归母净利润增速，预期股息率等数据 [13] 主动基金配置比例 - 呈现了中证800成分股在2025年3月的主动基金配置比例，以及与中证800权重的对比，还列出了各银行在沪深300、中证800等指数中的成分股权重 [15] 营收、净利润增速及资产质量指标情况 - 给出了多家上市银行2024Q4、2024/12、2025/03的营收累计及单季度同比增速，归母净利润累计及单季度同比增速，不良贷款率，拨备覆盖率等数据 [18] 可转债相关情况 - 包含杭银转债、常银转债等多只可转债的最新价格、日涨跌幅、YTD、到期日期，正股名称、涨跌幅、价格，转股起始日、价格，强制转股价，当前离强制转股价空间，转股溢价率，可转债余额等信息 [20]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 看好主动型基金修正对银行股的严重欠配，在基本面稳定前提下，红利高股息、被动型基金扩容、主动型基金增配逻辑推动银行股低估值修复 [2][6] - 市场将在指数成分股中优选个股，除白马权重股和业绩领跑城商行外，部分前期受压制的优质银行股值得关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 银行股整体情况 - 近两年城投、地产、资本等重大风险底线确立，净息差通过负债成本下行探明底线 [6] - 新增投资者担心银行板块过去两年涨幅显著、股价处于高位，存在估值下行风险，但险资等绝对收益资金仍在增持，存量持仓惜售，抛压预计有限 [6] - 目前银行板块PB、PE估值位于各行业倒数第一、第二，明显被低估 [6] 不同类型银行股情况 前期受可转债压制的优质城商行 - 典型代表为杭州银行、南京银行，今年涨幅落后，股价接近去年四季度高点，而许多银行股创新高 [7] - 可转债临近强赎价是核心压制因素，截至5月13日，南京银行股价触及可转债强制赎回价，余额95亿元，静态PB(LF)估值仅0.73x；杭州银行超过强赎价格6个交易日，余额加速消化至62亿元，PB(LF)估值0.85x [7] - 预计银行股配置比例重构带来可转债加速转股机会，优秀银行股转股后估值将显著修复 [7] 顺周期标签鲜明的优质银行股 - 典型代表为常熟银行、宁波银行，过去两年经济预期下行，估值承压，分红比例保守，股息率优势不突出 [8] - 2023年以来，宁波银行、常熟银行PB估值收缩44%、16%，而银行指数总体扩张26% [8] - 常熟银行保持领先同业的业绩增速，不良率和拨备覆盖率行业领先，若零售贷款资产质量企稳，估值有望修复；宁波银行信贷规模高速扩张，净息差稳定，利息净收入高增长，宏观经济企稳复苏时，估值修复弹性更显著 [8] 受短期因素扰动的低估值国有大行 - 典型代表为交通银行、邮储银行，2024年以来在国有大行中涨幅落后，PB估值低于四大行 [8] - 交通银行去年下半年以来滞涨因市场认为财政注资对股息率摊薄影响重，目前注资即将落地，测算摊薄后股息率仍达4.2%，净息差降幅小于其他大行，预计2025年业绩正增长，ROE及资产质量指标向四大行平均值收敛 [8] - 邮储银行2024年以来受零售贷款资产质量风险波动影响，未来经济复苏或零售贷款资产质量改善将推动估值修复 [8] 银行股相关数据 上市银行累计涨跌幅、指数权重、估值及业绩情况 - 展示了多家银行2023年以来、2024年以来涨跌幅，中证800指数、中证300指数权重，PB(LF)、PE(TTM)估值，营收增速、归母净利润增速，未来一年预期股息率等数据 [14] 主动基金配置比例情况 - 呈现了部分银行在不同指数成分股中的主动基金配置比例及与指数权重的差异 [17] 上市银行业绩增速及资产质量指标情况 - 包含营收累计及单季度同比增速、归母净利润累计及单季度同比增速、不良贷款率、拨备覆盖率等指标在2024年累计变动、2025/03环比变动等数据 [21] 可转债相关情况 - 列出了部分银行可转债的最新价格、日涨跌幅、YTD、到期日期，正股涨跌幅、价格，转股起始日、价格，强制转股价，当前离强制转股价空间，转股溢价率，可转债余额等信息 [24]