报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统梳理银行监管指标，从央行宏观审慎考核和金监微观监管指标两条主线梳理相关指标[8] - 测算大行高频久期，搭建大行高频久期跟踪模型（月频）[8] - 分析大小行债券投资行为新动态，包括大行买债和卖债逻辑、中小行投资风格变化等[8] - 低利率使OCI账户占比提升，大行投资交易行为或放大，应关注其债券投资行为特征变化[9] - 把握大行债券投资“买短卖长”季节性特征及交易机会[9] - 根据农商行配债季节性特征和重点交易品种灵活应对投资[10] 根据相关目录分别进行总结 商业银行配债情况总览 - 截至2024年末，商业银行配债规模达89.70万亿元，占中国债券市场托管量余额177万亿元的50.70%，配债品种偏好利率债[6][14] - 2024年以来，受政府债供给节奏影响，商业银行配债增速先回落、再抬升，2025年政府债券供给前置，截至2025年6月增速上行至16.6%，存量规模上行至96.9万亿元[16] 银行主要监管框架 央行宏观审慎考核 - 考核对象为银行业金融机构，分为全国性系统重要性机构、区域性系统重要性机构和普通机构[24] - 考核指标包含七大类，其中资本和杠杆情况、利率定价行为为“一票否决”指标，按每季度数据事后评估，按月进行事中事后监测和引导[24][25] - 评估结果分为A、B、C三档，A档实施激励机制，C档实施约束机制，B档实施正常准备金利率[25] 金监局微观指标考核 - 资本办法及银行评级以资本充足率为核心，通过风险权重设置引导银行形成利率债为主的债券投资结构，对系统性重要银行和全球性重要银行提出附加要求[29][34] - 流动性风险考核指标引导银行增加稳定负债，增持优质流动性资产，关注流动性覆盖率、净稳定资金比例等指标，主要关注NSFR的季末达标压力[46][48] - 久期指标是大行债券投资拉久期的“硬约束”，国有大行经济价值变动超过15%需进行监管评估[49] 银行资产负债结构 负债结构 - 存款为主，大行同业负债依赖增强，各项存款占比约七成，金融债券占比约8%[55] - 存款结构上，个人存款超单位存款，非银存款占比持稳，存款加权期限拉长[57][59] - 2024年以来，大行同业负债占比提升，依赖同业存单补充负债，存单余额占同业负债和总负债比重上升[63][65] - 2024年以来，银行负债成本快速下行，主要原因包括存款重定价、高息揽储监管整改和同业存款降价[70] 资产结构 - 商业银行资产配置以贷款为主，近年来债券投资占比明显上行，截至2025年6月，债券投资占比20.81%[73] - 各项贷款中，住户、单位贷款需求均偏弱，贷款期限开始企稳回升，2016年来贷款投放可划分为三个阶段[77][80] - 同业资产占比持续下行，2022年来期限有所拉长，拆出资金占比持稳，存放同业和买入返售资产占比下行[87][91] 银行配债行为 配债品种 - 主要以利率债为主，EVA比价具有明显优势，考虑EVA后的债权投资综合收益，利率债>存单>信用债[100][101] 金融投资账户结构 - 金融投资账户规模快速增长，OCI账户占比上行，截至2025Q1，OCI账户占比28.5%，较24Q4提高1.4pct[104][112] - OCI账户中政府债占比上行，国有行主要交易政府债，中小行信用下沉；AC账户中政府债占据主导，国有行结构稳定，中小行压降非标、增持政府债；TPL账户交易属性最强，委外基金比例较高，国有行增持基金，股份行、城商行对基金依赖性更强[113][116][119] - 2024年下半年，OCI账户久期拉长，AC账户期限缩短，不同银行类型账户期限变化存在差异[125][126] 大行持仓高频久期 - 构建大行持仓债券的高频久期指标（月频），2025年以来久期持续拉长，后续随着政府债券发行高峰过去，久期压力或有所缓解[130][133] 新动态 大行 - 央行买债带动下，大行“买短”掌握短端定价权，2024年8 - 12月“买短”明显超季节性，2025年5 - 7月买短债增加但集中在1 - 3y期限[137] - 久期指标约束下，大行“买短、卖长”特征强化，临近季末考核窗口该特征更明显[139] - 盈利有诉求，卖老券兑现浮盈，AC账户和OCI账户“卖债”压力增大[145] - 市场流动性压力阶段，银行依次通过减少融出、赎回基金、增加卖债应对，卖债平衡流动性压力顺位靠后[149] 中小行 - 2025年“小行买债”回归，信贷投放偏弱背景下，中小行配债需求大幅增长，截至2025年6月，中小行资金运用中债权投资占比为22.4%，较2021年末上行3.8pct[153] - 农商行债券投资重视交易，资金融入融出更具灵活性，FVOCI账户成为第一大账户，换手率提升，资金融通呈现“高价出钱、低价加杠杆、灵活应对监管”特征[155][161] - 农商行配债特点包括定价权集中在1y国债、5 - 10y政金债老券、7 - 15y地方债；配债高峰通常在钱多窗口或收益率上行阶段；年末抢跑的农商行行为是较好的领先指标[163][171][172]