报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持2025年12月7日《“进退维谷”的同业存单》观点，同业存单利率或仍将“上下两难” [1][9] - 关注人民币汇率升值如何影响银行间资金面、2026年1月份信贷“开门红”程度两个关键问题 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 同业存单利率或仍将“上下两难” - 利率上行困难，因央行中期流动性投放工具成本与同业存单发行利率形成比价关系，活期理财产品规模增长带动存单配置需求上升 [1][9] - 利率下行难度较大，在收窄短期利率走廊的政策导向下，DR001和R001都难以大幅偏离央行7天期omo利率 [1][9] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性：1/4 - 1/9央行质押式逆回购净回笼16550亿元，截至1月9日逆回购余额1387亿，维持较低水平 [15] - 中期流动性：1月买断式逆回购到期17000亿元，MLF到期2000亿元；1月8日央行续作3M期买断式逆回购11000亿元，实现连续第三个月等额续作 [16] - 长期流动性：2025年12月央行国债净买入规模为500亿元，不及市场预期 [18] 机构融入融出情况 - 资金供给：1月9日大型银行净融出资金约5.0万亿元，较12月31日上升约28492亿元；净融出余额5.9万亿元，较12月31日增加约12712亿元；货币基金净融出余额0.8万亿元，较12月31日下降约4122亿元；中小型银行净融出 - 6373亿元，较12月31日下降约2566亿元 [19] - 资金需求：1月9日全市场银行间质押式待购回债券余额约13.1万亿，较12月31日上升12491亿元；全市场杠杆率107.6%，较12月31日上升0.72pct；非法人产品杠杆率114.2%，较12月31日上升0.19pct [25] 回购市场成交情况 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购日成交量中位数约8.7万亿，较12月29 - 31日上升23934亿元；R001中位数为1.33%，较上周下降约4bp；R001与DR001价差中位数6.8bp，较上周下行5.6bp；GC001与R001价差中位数为10.6bp，较上周下行42.9bp [31] - 资金情绪指数：资金面整体宽松，融资难度较低，情绪指数大部分时间在50以下 [33] 利率互换 - FR007IRS 1年期利率与上周基本持平，本周中位数1.51%，处于2020年以来后4%的分位数 [35] 政府债 - 过去一周政府债净缴款4327亿元，其中国债净缴款3150亿元，地方债净缴款1177亿元；未来一周预计净偿还931亿元，其中国债净偿还1592亿元，地方债净缴款661亿元 [37] 同业存单 绝对收益率 - 1月9日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.27%、1.46%、1.56%、1.6%、1.62%、1.64%、1.65% [38] - 1月9日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.53%、1.6%、1.63%、1.63%、1.63%，除9M期限报价无变动外，其余期限较12月31日分别上行4bp、5bp、2bp、1bp [38] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计1763.6亿元，较12月29 - 31日上升356.9亿元；发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为26%、6%、15%、15%和44%，其中1M、6M、9M、1Y分别增加6.4pcts、11.9pcts、6.0pcts、43.6pcts，3M减少42.6pcts [41] 相对估值 - 1月9日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为12bp，2020年以来处于29%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为25bp，2020年以来处于66%的分位数 [44]