2026年1月金融数据概览 - 2026年1月社会融资规模新增7.2万亿元，同比多增0.2万亿元[7][10] - 1月末社会融资规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%[7][10] - M1同比增速回升至4.9%，M2同比增速回升至9.0%[10] 社融与信贷结构分析 - 政府债券是社融主要支撑，1月新增1.0万亿元，同比多增0.3万亿元[10] - 1月人民币贷款新增4.7万亿元，同比少增0.4万亿元，企业部门是主要拖累[10] - 居民与企业短期贷款表现良好，同比均实现多增；而中长期贷款同比均少增[10] 存款与流动性变化 - 1月非银行金融机构存款同比多增2.6万亿元，企业存款同比多增2.8万亿元，共同拉升M2[10] - 财政存款释放不够积极，同比多增1.2万亿元；居民存款同比少增3.4万亿元[10] - 报告指出“存款搬家”可能是一个缓慢且长期的过程，并将持续提供微观流动性支持[3][10] 未来展望与风险 - 报告预计年内社融同比增速可能面临下行压力，但或将保持在7%及以上的适宜区间[3][10] - 央行保持流动性充裕的总基调不变，M2同比也有望保持在7%及以上[3][10] - 主要风险包括经济复苏不及预期、美联储降息不及预期、关税政策不确定性及数据口径误差[9][33]

地产市场边际修复与政策支持 - 行业部分供需数据呈现边际修复态势，核心指标降幅收窄，最艰难的时段或已逐步过去 [3][9] - 节前3-4周，全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7%，一线城市表现尤为亮眼，同比降幅收窄超25个百分点至-0.95% [3][9] - 供给端，2025年12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%，土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点 [3][9] - 房企监管重点更聚焦于风险处置与民生保障，形成差异化、精准化导向，多家房企已不再被要求每月上报“三道红线”相关指标 [3][17] - 地方层面推出突破性政策支持商品房收储，上海试点具有示范意义，重点收购中心城区70平方米以下小户型二手房用作保障性租赁住房 [3][17][19] 财政与金融政策协同发力 - 财政端延续前置发力，1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，用于化债比例明显降低 [4][20] - 截至2月8日，国债净融资、新增一般债及新增专项债累计发行12915亿元，同比增加2860亿元，其中新增专项债发行5165亿元，同比多发行2873亿元 [4][20] - 央行、财政部协同加大对消费、设备投资、民营经济三方面的政策支持 [4][25] - 财政端持续扩大贴息范围、加大贴息力度，货币端通过结构性降息挖掘内需增长潜力 [4][25] - 央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，财政部明确国家创投基金坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向 [4][25] 多部门协同聚焦服务消费 - 商务、人社、税务等多部门强化协同，聚焦服务消费领域施策 [5][27] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，激发交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等领域活力 [5][27] - 税务部门探索在零售、餐饮、住宿、文旅、体育、居民服务等领域开展有奖发票活动，先期在50个城市试点 [5][27] - 人社部提出推动修订《职工带薪年休假条例》，促进落实带薪年休假制度，为服务消费释放时间潜力 [5][27] 地方政府工作前置与目标设定 - 地方政策部署时点前移，上海、福建、辽宁等地将“新年第一会”前置至元旦后首个工作日，推动全年工作早启动 [6][32] - 截至1月底，20省市披露2026年GDP目标，加权平均值为5.1%，设定更为务实积极 [6][35] - 广东、河南、浙江等经济大省表述积极，强调“实际工作中争取更好结果” [6][35] - 投资增速目标呈现区域分化，西部地区表现出更强“冲劲”，新疆设定8%左右的较高投资增速目标，陕西特别强调“工业投资年均增长6%左右” [6][35] 地方促消费政策加码 - 2026年迎来史上最长春节假期，假日消费成为拉动一季度内需、筑牢全年经济复苏基石的关键抓手 [7][42] - 地方促消费政策从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重”，服务消费受到前所未有重视 [7][42] - 多地提前布局春节消费提振政策，河南、湖北等地投放大额消费券及文旅补贴，泉州等地同步推出丰富文旅活动并发放春节消费券 [7][42] - 具体措施包括：上海在12个重点商圈投入财政资金超9000万元；浙江全省发放消费券9.6亿元；福建泉州发放超3.6亿元消费券；河南省级层面发放2亿元消费券；山东专项投入75亿元；湖北发放1亿元新春消费大礼包，武汉投入超3亿元补贴 [43]

报告核心观点 - 对政府债发行情况进行追踪，呈现本周及下周不同类型政府债发行、净融资规模及环比变化 [4][5][8] 不同类型政府债发行及净融资情况 新增一般债 - 截至2月8日，2月新增一般债累计发行755亿元 [4] - 本周新增一般债发行755亿，环比增加363亿，下周计划发行616亿 [4] 新增专项债 - 截至2月8日，2月新增专项债累计发行1343亿元 [4] 地方债 - 本周地方债净融资规模为5789亿，环比增加2681亿，下周计划净融资3205亿 [5] 国债 - 本周国债净融资规模为2120亿，环比增加3253亿，下周计划净融资 -2499亿 [8] 政府债 - 本周政府债净融资7909亿，环比增加5934亿，下周计划净融资706亿 [10]

流动性现状 - 2月首周资金面维持宽松，R001周均值1.40%，较前周下行7个基点[12] - 银行体系净融出日均达5.31万亿元，位于2025年以来95%分位数以上水平[15] - 2月2-6日，票据利率全线下行，1M票据利率大幅下行156个基点至0.39%[6][28] - 同期大行在票据市场转为净买入2870亿元，而前一周为净卖出238亿元[6][28] 央行操作与资金投放 - 1-2月央行已累计投放1.2万亿元中长期资金[1][12] - 2月首周公开市场净回笼7560亿元，但央行对7000亿元到期3M买断式逆回购超额续作1000亿元[1][12] - 2月5日起央行连续开展14天逆回购，截至2月6日累计投放6000亿元[1][12] - 春节前一周（2月9-14日）公开市场到期9055亿元，其中逆回购到期4055亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元[5][25] 未来压力与展望 - 春节前一周（2月9-14日）政府债估算净缴款规模约7137亿元，较前一周的4604亿元大幅提升，为2025年7月以来峰值[3][7][19] - 春节前一周同业存单到期9782亿元，到期压力升至相对高位（2025年以来周到期中位数为6326亿元）[8][40] - 预计央行将在节前延续呵护，隔夜利率可能在1.40-1.45%区间，7天利率或在1.55-1.60%区间波动[4][20] - 2月首周超储下降约1.1万亿元（未考虑财政收支）[23]

2月首周资金面回顾 - 2月首周资金面维持宽松，资金价格较跨月周显著回落，R001和DR001周均值分别下行7bp和5bp至1.40%和1.32%，R007和DR007环比下行8bp和9bp至1.55%和1.48% [1] - 尽管面临1.76万亿元逆回购到期和逾4600亿元政府债缴款压力，但在月初财政支出和央行呵护下，资金利率保持下行，R001由周初1.43%回落至周五1.36%，R007周五下行至1.53% [1][2] - 银行体系净融出重回5万亿元以上，日均达5.31万亿元，位于2025年以来95%以上分位数水平，主要因大行融出水平回升，日均净融出从前一周4.90万亿元升至5.69万亿元 [5] - 1年期国股行存单发行成本维持在1.58%-1.60%的低位区间，未现上行趋势，指向银行负债端相对充裕 [5] 央行公开市场操作 - 2月首周央行公开市场净回笼7560亿元，但对7000亿元3M买断式逆回购到期超额续作1000亿元，并自2月5日起连续开展14天逆回购投放，累计6000亿元 [1][14] - 1-2月央行已累计投放1.2万亿元中长期资金，包括买断式逆回购、MLF和买债操作 [1] - 截至2月6日，逆回购余额为10055亿元，低于1月30日的17615亿元 [14] - 春节前一周（2月9-14日）公开市场合计到期9055亿元，其中逆回购到期4055亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元，央行已公告将于2月10日开展1500亿元国库定存投放 [14][15] 超储率与流动性测算 - 根据测算，2025年12月末超储率约为1.6%，超储规模为4.7万亿元，较11月末高0.4个百分点 [11] - 2026年1月，公开市场累计净投放1.0万亿元，政府债净缴款1.1万亿元，合计导致超储下降约0.2万亿元（未考虑财政收支） [11] - 2月1-6日，公开市场累计净回笼0.7万亿元，政府债净缴款0.5万亿元，合计导致超储下降约1.1万亿元（未考虑财政收支） [12] 票据市场动态 - 2月首周票据利率全线下行，1M票据利率较前一周下行156bp至0.39%，3M下行44bp至1.01%，6M下行15bp至0.96% [17] - 2月1-5日，大行累计净买入票据2870亿元，远超去年同期的325亿元，且月初首日1M票据利率由前月末1.95%快速降至0.18% [5][17] - 当前票据利率水平明显低于2024-2025年同期的0.70-0.90%，叠加大行买票诉求加大，或指向2月信贷需求相对不足 [5][17] 政府债发行与缴款 - 春节前一周（2月9-14日）政府债计划发行量为4521亿元，较前一周的9767亿元回落，但估算实际净缴款规模约为7137亿元，较前一周的4604亿元大幅提升，为2025年7月以来峰值 [20] - 下周政府债缴款压力前置，周一周二（9-10日）日均发行量在2000亿元以上，其中国债预计单周净缴款1664亿元，地方债净缴款4773亿元 [20][21] - 2月首周（2月2-6日）政府债净融资4604亿元，其中国债600亿元，地方债4004亿元 [21] 同业存单市场 - 2月2-6日同业存单加权发行利率为1.59%，与前一周持平，其中国有行1年期存单利率持平于1.58%，股份行小幅下行0.5bp至1.60% [24] - 当周同业存单发行5062亿元，净融资3733亿元，加权发行期限由前一周6.1个月拉伸至6.5个月，6个月以上期限发行占比升至46.6% [24][25][27] - 存单二级市场收益率曲线分化，仅1M存单收益率环比上行0.5bp至1.54%，其余期限均环比下行0.3-1.3bp [25] - 春节前一周（2月9-14日）存单到期9782亿元，到期压力升至相对高位，但2026年2月全月同业存单到期1.7万亿元，略低于过去三年同期 [25] 春节前流动性展望 - 春节前一周面临逾7000亿元政府债净缴款，叠加跨年资金需求，资金面或存小幅波动 [7] - 预计央行大概率延续呵护，参考过去三年，春节期间央行整体资金投放规模在2.3万亿元以上，可能主要借助14天逆回购操作 [7] - 2月13日将有5000亿元买断式逆回购到期，考虑到13日是非银机构节前最后一个交易日，央行大概率将于节前完成续作 [8] - 在此背景下，预计资金面不会出现超预期波澜，隔夜利率可能在1.40-1.45%区间，7天资金利率或在1.55-1.60%区间波动 [8]

核心观点 - 2月整体资金面客观情况可能好于1月，主要因MLF与买断式逆回购到期规模下降、同业存单到期量减少，但需关注春节取现及高息存款到期对银行负债端的扰动 [9] - 2月政府债供给节奏明显前置，第一周发行与净融资规模高企，超长期地方债占比过半，化债（主要为置换债）供给显著增加 [15] - 在财政与货币政策加强配合的背景下，超长债供给承接压力预计不大，30年期地方债发行利率已接近二级市场，显现一定配置价值 [16] - 从机构行为、曲线形态、期限利差及品种利差分析，报告为不同期限的地方债投资提供了具体的个券关注建议 [18] 货币政策与流动性观点 - 2月MLF及买断式逆回购到期规模从1月的1.9万亿元下降至1.5万亿元，政府债净融资预计维持在1.2万亿元左右，同业存单月度到期规模从2.29万亿元下降至1.84万亿元 [9] - 本周（报告发布当周）同业存单因有再融资优势，利率可能继续在低位区域震荡，从第二周开始需关注其提价情况 [9] - 需关注春节取现、高息存款到期对银行负债端可能产生的影响 [9] 地方债发行与供给分析 - 2月第一周（2月2日至6日）预计政府债发行9067亿元，净融资7209亿元，其中地方债发行5797亿元，净融资5789亿元 [15] - 截至2月8日，预计地方债累计发行14430亿元（1月8634亿元，2月5797亿元），其中超长地方债（通常指10年以上）发行7787亿元，占比54% [15] - 同期化债地方债（主要是置换债）发行6033亿元，占比42%，与2025年同期相比，7年期和10年期置换债供给大幅增加 [15] - 2026年第一季度地方债发行计划合计26549亿元，1-3月计划分别为8090亿元、8849亿元和9609亿元 [15] - 若结合2月计划发行与第一周实际发行情况测算，2月地方债供给的最大可能规模为12123亿元 [15] 地方债定价与机构行为 - 各地区对10年期以内个券保下限意愿较强，可能反映财政成本管控考量，但对超长债干预较少（仅江苏债对10年期以上品种指导利率上浮10个基点） [16] - 近期30年期地方债发行价格基本与二级市场接近，最新利率在2.47%，已逐步显现一定价值 [16] - 2026年1月，保险机构对地方债的净买入规模为1354亿元，高于去年同期的1206亿元 [16] - 1月以来，中小型银行对20年及以下期限的地方债总体呈净买入，其中对3-5年期、15-20年期的买入更为明显，最后一周主要净买入15-20年期品种 [16] 地方债市场策略与曲线分析 - 收益率曲线最新的凸点位置出现在0.5年期、2年期、6年期一般债老券以及9年期好地区专项债老券 [16] - 期限利差方面：30年期与20年期利差开始逐步出现约3个基点；30年期与10年期、10年期与7年期利差仍处于接近2022年以来的100%分位点高位；7年期与5年期、3年期与2年期利差则处于极低分位点 [16][17] - 品种利差方面：目前仅弱地区10年期地方债与国债的利差能超过20个基点；上周超长端品种利差小幅收窄，中短端品种利差在低位震荡 [17] - 报告从流动性角度列出了后续可关注的关键期限个券，涵盖5年、10年、15年、20年及30年期，并给出了具体债券代码示例 [18] 货币市场与公开市场操作跟踪 - 1月26日至30日跨月期间资金利率整体上行但波动可控：DR001从1.42%下行至1.33%，R001在1.44%至1.51%间震荡，DR007在1.55%-1.59%区间，R007在1.61%-1.64%区间 [20] - 同期银行体系资金融出规模窄幅震荡，国股行日度净融出余额在4.84万亿元至4.95万亿元之间 [25] - 截至1月30日，央行公开市场操作整体余额为159505亿元，包括质押式逆回购余额17615亿元、买断式逆回购余额68000亿元、MLF余额69500亿元 [32] - 1月26日至30日，央行公开市场净投放5305亿元 [32] 政府债发行与缴款详情 - 1月26日至30日，地方债发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元；国债净融资为-1133.40亿元 [39] - 预计2月2日至6日，地方债发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元；国债发行3270.00亿元，净融资1420.00亿元 [39] - 1月26日至30日政府债净缴款5150.31亿元，预计2月2日至6日政府债净缴款3904.01亿元 [43] 同业存单市场跟踪 - 1月26日至30日，同业存单发行3767亿元，环比减少2116亿元；净融资为-517亿元，环比增加664亿元 [57] - 2月2日至6日，同业存单到期规模为1338亿元，到期续发压力进一步减轻 [57] - 发行成功率方面，1月26日至30日整体为93%，股份行成功率较高为96%，1个月期限成功率最高为96% [57] - 二级市场方面，1月26日至30日存单利率整体低位震荡，但1个月期品种受月末影响上行4个基点至1.54% [76] 超储率跟踪 - 根据估算，2025年12月末金融机构超储率为1.59% [79] - 1月26日至30日，央行公开市场净投放与政府债净缴款合计增加超储规模约155亿元 [79]

报告核心观点 - 报告对2026年政府债发行情况进行追踪，涵盖专项债、一般债、地方债、国债及政府债的发行与净融资规模等数据，并与近2年均值对比，还给出本周及下周相关数据情况 [4][9][11] 分组1：专项债情况 - 本周新增专项债发行1931亿，环比增加1286亿，下周计划发行1343亿 [4] - 截至1/31，1月新增专项债累计发行3677亿 [6] 分组2：一般债情况 - 本周新增一般债发行392亿，环比增加186亿，下周计划发行755亿 [9] 分组3：地方债情况 - 本周地方债净融资规模为3109亿，环比增加1077亿，下周计划净融资5794亿 [11] 分组4：国债情况 - 本周国债净融资规模为 -1133亿，环比减少4576亿，下周计划净融资1420亿 [14] 分组5：政府债情况 - 本周政府债净融资1975亿，环比减少3499亿，下周计划净融资7214亿 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月理财规模“超季节性”下降1100亿元 月末理财规模再度承压 银行间杠杆率延续降势 利率型、信用型中长债基压缩久期 二月初政府债供给规模大幅增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 1月理财规模回落 - 周度规模：1月19 - 23日理财规模持续回升但增幅收窄 环比增741亿元至33.35万亿元 月末周（26 - 30日）理财规模再度承压 环比降1788亿元至33.18万亿元 同比来看环比降幅超季节性 [8] - 月度规模：1月理财规模在12月回表5100亿元背景下继续缩量 月度降幅为1142亿元 过往四年1月除23年受赎回潮影响外多季节性走升 平均增幅为1900亿元 [9] - 后续趋势：2月15日春节前居民或赎回部分理财产品 节前两周理财或在月初资金回流推动下温和增长 回溯24年 月初第一周规模增长约6800亿元 第二周增幅收窄至100亿元左右 节后周度增幅恢复至1700亿元水平 [9] - 理财风险：理财产品净值持续上涨 区间负收益率占比下降 全部产品区间负收益率占比维持低位震荡为0.96% 滚动近三个月产品负收益率占比较上周微升0.05pct至0.31% 受含权类理财回撤影响 理财破净水平小幅抬升 全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2% 产品业绩未达标占比还在下降 全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9% [15][24] 杠杆率：银行间延续降势 - 资金价格：1月26 - 30日 受跨月需求影响 资金价格季节性走升 R001和R007周均值环比分别上行4bp、9bp至1.46%、1.63% [32] - 成交规模：跨月扰动下 银行间质押式成交规模平均成交量持续下降 由前一周的8.57万亿元降至7.80万亿元 平均隔夜占比同步下降 由前一周的90.49%降至87.61% [32][34] - 杠杆率情况：银行间杠杆率水平延续降势 银行体系日均净融出由前一周的4.85万亿元回落至本周的4.67万亿元 平均杠杆水平由前一周的107.76%略微降至107.63% 交易所杠杆率水平回升 平均杠杆水平由前一周的122.78%升至122.95% 非银机构加杠杆 平均杠杆水平由前一周的113.09%升至113.27% [35] 利率型、信用型中长债基压缩久期 - 债市情况：1月26 - 30日 债市延续震荡下行态势 受月末增量信息不足影响 机构操作偏谨慎 [42] - 久期变化：利率型、信用型中长债基久期均处于压缩状态 利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.54年降至3.43年 信用型中长债基久期周度平均值由前一周的2.07年降至1.96年 中短债基金、短债基金久期小幅拉升 本周均值均较上周微升0.01年 分别至1.48年、0.74年 [44][48] 二月初政府债供给规模大幅增加 - 总体规模：2月首周（2月2 - 6日）政府债计划发行量为9067亿元 较前一周的4393亿元大幅提升 实际发行规模可能近万亿 下周政府债缴款额预计为3904亿元 估算实际政府债净缴款规模约为4604亿元 较前一周的5150亿元有所回落 但仍高于2025年以来2600亿元左右的周度缴款中位数 [50] - 结构拆解：国债到期量由前一周的1133亿元提升至1850亿元 单周净缴款规模由前一周的2017亿元降至 - 100亿元 地方债受发行量升高影响 净缴款环比增加870亿元至4004亿元 [53] - 各类型债情况：地方债本周13地披露2026年2万亿化债专项债发行计划 合计规模3024亿元 截至2月6日 2万亿置换债发行规模合计5567亿元 发行进度27.83% 下周计划发行地方债5797亿元 净发行5014亿元 国债下周计划发行3270亿元 净发行1420亿元 政金债2月2日发行政金债360亿元 净发行340亿元 1月1 - 31日 发行政金债4268亿元 净发行6928亿元 [54][55][56]

2026年1月资金面回顾 - 1月资金面经历两轮波动但中枢平稳，R007月均值环比下行2.2个基点至1.55%，DR007小幅上行1.8个基点至1.51%附近[1] - 隔夜利率中枢较去年12月上行，R001和DR001月均值分别环比上行4.7和5.5个基点至1.41%和1.34%[1] - 央行1月通过MLF和买断式回购合计释放1万亿元中长期资金，相当于降准0.5个百分点[2] - 银行体系资金充裕，1月日均净融出规模达4.9万亿元，高于前月的4.8万亿元[2] - 票据利率上行幅度及大行卖票规模不及往年同期，1月大行累计净卖出票据527亿元，或指向信贷增幅弱于季节性[2][7] 2026年2月资金面展望与关键数据 - 2月受春节取现及政府债集中发行影响，资金面面临扰动，预计居民取现带来约9000亿元资金缺口[3] - 预计2月政府债净发行约1.07万亿元，较1月小幅下降1111亿元，且发行缴款节奏前置[3] - 节前资金缺口预计在2.7万亿元以上，但央行宽货币态度明显，若维持充裕对冲，跨春节资金成本大概率不超过1.8%[4] - 2月首周（2月2-6日）公开市场到期压力大，逆回购到期17615亿元，3M买断式逆回购到期7000亿元[4] - 2月首周政府债净缴款规模估算约为4604亿元，虽较前一周的5150亿元回落，但仍高于2025年以来周缴款中位数（约2600亿元）[8] - 2月首周同业存单到期压力降至低位，为1329亿元，但春节前一周到期量将大幅抬升至9000亿元以上[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月19 - 23日央行逆回购和MLF净投放，资金利率波动，政府债净融资增加，同业存单收益率下行且净融资为负，银行间债券市场杠杆率均值降低，纯债基久期下降[1][5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2026年1月19 - 23日央行7天逆回购净投放2295亿元，国库现金定存到期1500亿元，MLF净投放7000亿元，1月买断式逆回购、MLF合计净投放10000亿元[1][5] - 2026年1月19 - 23日，DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较1月12 - 16日上升0.6个基点和基本持平；DR007、R007平均值分别为1.49%和1.54%，较1月12 - 16日下降1.6个基点和1.4个基点，主要受税期走款影响，后续资金面受政府债净缴款、跨月和银行信贷“开门红”消耗超储扰动[6] - 2026年1月19 - 25日，政府债净融资额约2465亿元，较1月12 - 18日多增2950亿元左右；1月26日 - 2月1日预计为5150.3亿元左右[7] 同业存单 - 截至2026年1月23日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别较1月16日下降2.5、2.0、3.0个基点，利好因素是年初债市情绪回暖及银行存款吸收较好使供给压力下降[8] - 2026年1月19 - 25日，同业存单净融资额约为 - 1181亿元；1月26日 - 2月1日到期偿还量预计为4284亿元，前一周为7064亿元，到期续发规模下降[8] 机构行为 - 2026年1月19 - 23日，银行间债券市场杠杆率均值为107.81%，较1月12 - 16日的107.88%小幅降低[9] - 2026年1月23日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.33年，周度环比下降0.62年，处于2022年初以来79.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.61年，周度环比下降0.26年，处于2022年初以来27.8%分位数[9]