投资评级 - 维持"中性"评级，目标价13.5元，对应2025年预测市盈率约28倍 [1][7] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），扣非净利润6.93亿元（同比-16.59%） [1] - **单Q2改善显著**：收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [1] - **毛利率提升**：Q2毛利率68.4%（同比+1.7个百分点），受益于高端产品占比提升及京东渠道优化 [7] - **费用控制**：Q2销售费用率39.6%（同比-11个百分点），管理/研发费用率分别+0.4/-1.5个百分点，净利率同增8.9个百分点至17.1% [7] 分业务与渠道表现 - **品牌拆分**：Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外收入分别9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/+20.7%，境外业务受益跨境电商红利 [7] - **渠道表现**：线上/线下收入同比-12%/-10.8%，线下降幅收窄因基数效应及人流改善 [7] 未来展望 - **产品策略**：H2推出新蛋白粉、益生菌等基础赛道产品，线上布局差异化新品并倾斜京东渠道 [7] - **费用规划**：H2销售费用投放环比增加，但全年费用率有望优化，预计收入个位数下滑，盈利改善 [7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至8.1/9.6/10.8亿元（原预测8.7/10.2/11.4亿元），对应PE 25/21/19倍 [7] 市场表现与估值 - **当前估值**：股价11.92元，2025年预测市盈率25倍，市净率2.0倍 [2][3] - **历史波动**：近12个月股价区间10.57-16.00元，总市值202.74亿元 [3][5]