财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.02亿元，同比下降24.28% [1] - 公司2025年前三季度实现归属净利润0.57亿元，同比下降35.60% [1] - 公司2025年上半年实现营业收入14.62亿元，同比下降31.77% [2] - 公司2025年上半年实现归属净利润0.52亿元，同比下降40.73% [2] - 占公司营收比重超八成的中成药产品营收同比大幅减少37.07% [2] - 公司第三季度单季营收和净利润均实现同比增长，但受上半年业绩拖累，前三季度整体仍大幅下滑 [1] - 公司前三季度营收21.02亿元与全年40亿元目标存在较大差距 [3] 经营挑战与应对 - 制药行业整体销售规模下降给公司带来经营挑战 [2] - 公司销售费用率高，原因包括过去采用“大包”模式导致品种规划不清晰、渠道管控弱、销售团队管理不精细及人均销售额不高等 [2] - 公司表示对销售费用率的优化是长期持续工作，未来将通过深化营销体系改革等方式加以优化 [2] - 公司计划通过品种整合平台，采用上市持有人许可委托模式不断引入优势品种以提升综合盈利能力 [2] 实际控制人重大诉讼 - 公司实际控制人、董事长姜伟及其一致行动人因纾困计划及股票质押纠纷被华创证券提起诉讼，涉诉总规模约17.61亿元 [1][4] - 2019年华创证券通过两期资产管理计划向姜伟等提供资金14亿元，获得公司1.61亿股股份（占总股本11.54%） [4] - 华创证券另向姜伟提供股票质押借款3.61亿元，质押公司1.10亿股股份 [4] - 上述纾困计划分别于2022年7月和2024年3月到期，股票质押于2024年8月到期，姜伟等未履行股份回购和还款义务 [4] - 华创证券诉请姜伟等偿还纾困计划本金14亿元及固定收益、违约金等，并偿还质押融资本金3.61亿元及利息、违约金等 [5] - 姜伟所持公司17.55%的股权（245,346,284股）已接近100%质押 [6] - 有报道称纾困计划背景是姜伟为支持地方生态农业、文旅地产等项目投入逾20亿元，旨在缓解其流动性困境 [7]

投资评级 - 维持"中性"评级，目标价13.5元，对应2025年预测市盈率约28倍 [1][7] 核心财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），扣非净利润6.93亿元（同比-16.59%） [1] - **单Q2改善显著**：收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [1] - **毛利率提升**：Q2毛利率68.4%（同比+1.7个百分点），受益于高端产品占比提升及京东渠道优化 [7] - **费用控制**：Q2销售费用率39.6%（同比-11个百分点），管理/研发费用率分别+0.4/-1.5个百分点，净利率同增8.9个百分点至17.1% [7] 分业务与渠道表现 - **品牌拆分**：Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外收入分别9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/+20.7%，境外业务受益跨境电商红利 [7] - **渠道表现**：线上/线下收入同比-12%/-10.8%，线下降幅收窄因基数效应及人流改善 [7] 未来展望 - **产品策略**：H2推出新蛋白粉、益生菌等基础赛道产品，线上布局差异化新品并倾斜京东渠道 [7] - **费用规划**：H2销售费用投放环比增加，但全年费用率有望优化，预计收入个位数下滑，盈利改善 [7] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润至8.1/9.6/10.8亿元（原预测8.7/10.2/11.4亿元），对应PE 25/21/19倍 [7] 市场表现与估值 - **当前估值**：股价11.92元，2025年预测市盈率25倍，市净率2.0倍 [2][3] - **历史波动**：近12个月股价区间10.57-16.00元，总市值202.74亿元 [3][5]