报告公司投资评级 - 报告对美团-W（3690.HK）维持“增持”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 1Q25核心本地商业OP同比增39%；积极应对外卖竞争，2Q预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 - 调整2025 - 2027E营业收入分别至3930/4594/5360亿元，经调整净利润各418/539/685亿元，对核心本地商业、新业务采用SOTP估值，给予美团-W目标价177HKD，维持“增持”评级 [8][9] 业绩 - 1Q25收入865.6亿元同比增18.1%，经调整净利润109.49亿元同比增46.2%；经营利润率12.2%，同比+5.1pct [8] - 1Q25核心本地商业收入643.25亿元同比增17.8%，OP134.91亿元同比增39.1%，OPM21.0%同比提升3.2pct；新业务收入222.32亿元同比增19.2%，OP亏损22.73亿元，OPM - 10.2%（同比提升4.6pct） [8] 核心本地商业 - 1Q25外卖业务提升用户黏性及购买频次，宣布未来三年投入1000亿元改善生态体系；闪购多品类增长，推进闪电仓建设；到店业务在低线保持强劲增长 [8] - 2Q25积极投入应对竞争，短期外卖收入和利润或有扰动，但外卖有双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后竞争优势长期保持，格局稳定 [8] 新业务 - 持续优化食杂零售、软硬件服务等领域运营，1Q25效率同比提升 [8] - 海外业务突破，Keeta在沙特展现实力；计划未来五年在巴西市场投入10亿美元 [8] 财务摘要 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,128|219,955|276,745|337,592|393,007|459,414|536,006| |(+/-)%|56.0%|23%|26%|22%|16%|17%|17%| |毛利润（百万元）|42,474|61,753|97,191|129,785|144,159|163,799|189,669| |经调整净利润（百万元）|-15,572|2,827|23,253|43,772|41,849|53,945|68,491| |(+/-)%|由盈转亏|扭亏为盈|722%|88%|-4%|29%|27%| |经调整PE|-|-|32.7|17.4|18.2|14.1|11.1| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E现金及现金等价物102,229百万元，营业总收入393,007百万元等 [12]