行业格局与交易概览 - 2026年初美团以初始代价7.17亿美元收购叮咚买菜中国全部业务，标志着生鲜电商多头竞争终结，即时零售进入巨头直接对决时期 [2] - 叮咚买菜作为最后一家非头部独立平台被收购，其结局符合此前频繁的“收购”传闻 [3] 交易标的分析：叮咚买菜 - 叮咚买菜成立于2017年，占据生鲜关键赛道，深耕前置仓模式，且经营已扭亏为盈，成为巨头眼中优质标的 [3] - 公司模式虽重，但拥有供应链补给和前置仓扩容能力，在本地生活战场具备杀伤力 [4] 收购方分析：美团的动机与处境 - 美团在2025年第三季度重返亏损，净亏损达186.32亿元，上年同期为盈利128.65亿元，且该季度收入增长为过去几年最低增速 [3] - 过去一年美团在外卖业务上陷入被动防守，面临京东杀入外卖和“淘宝闪购”的竞争压力 [3] - 本地生活是美团腹地，不容有失，公司急需化被动为主动，收购叮咚买菜是关键一战，旨在守住核心阵地并抢时间 [4] 战略影响与行业趋势 - 交易将显著扩充美团在华东市场力量，使其前置仓数量高速提升，在关键区域形成压倒性优势并降低获客成本 [5] - 即时零售大战由外卖延伸而来，“闪购”介于电商和外卖之间，比外卖品类更丰富、利润更高，比电商配送更快、频次更密 [6] - 巨头竞争已从单点模式比拼，升级为基于供应链、流量、技术和资本的综合体系较量 [4] - “半小时达”的故事将进入资本更雄厚、竞争更激烈的新篇章 [6]

公司动态与战略 - 公司创始人马云现身千问项目组办公点，显示对AI业务的重视与直接关注 [1] - 公司旗下千问APP宣布投入30亿元人民币开展春节红包活动，为历史上春节活动最大投入 [4] - 春节红包活动采取免单政策，覆盖淘宝、闪购、飞猪、大麦、高德、盒马等核心业务板块 [1] 市场营销与竞争 - 千问APP的30亿春节投入，在当年春节大厂AI大战中金额最高，显示公司在该领域的竞争决心 [4] - 千问APP独家冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四台春节晚会，并以AI形式深度参演节目 [4] - 公司通过春晚互动形式引导全国观众同步在千问APP参与互动并抢红包，旨在提升用户参与度与产品曝光 [4] 产品与活动 - 千问APP春节红包活动于2月6日开启，主题为“花30亿请大家吃喝玩乐” [1] - 活动将红包与公司多项核心业务消费场景直接绑定，旨在促进生态内交易与用户活跃 [1]

百度集团-SW (09888.HK) - 光大证券维持买入评级 广告业务短期承压但趋于企稳，AI云全年高增逻辑不变[1] - 昆仑芯分拆上市计划提升战略协同价值，萝卜快跑出海落地验证商业化路径[1] - Non-GAAP利润受益于Q3一次性减值后的折旧摊销减少，基本面修复可期[1] 中国宏桥 (01378.HK) - 招商证券(香港)维持买入评级并将目标价由39港元上调至45港元 对应11倍2026年PE[1] - 全球铝供需缺口将持续至2026–27年 主因中国产能接近政策上限（99%利用率）及海外新增产能有限[1] - 上调2026–27年铝均价预测 带动公司盈利上修27%/12%[1] 创新实业 (02788.HK) - 招商证券(香港)首予买入评级 目标价32港元[1] - 公司凭借内蒙古高自供绿电（87%）、低成本风电光伏替代（目标电价＜0.2元/kWh）构筑显著成本优势[1] - 与沙特PIF合作推进50万吨海外铝项目 成长路径清晰 预计2026年铝价每升1%可增厚EPS 2.5%[1] 澳优 (01717.HK) - 华泰证券维持增持评级但下调目标价至2.11港元[2] - 国内婴配粉行业受新生人口下滑持续承压 2025H2收入与利润同比双降[2] - 海外业务表现亮眼 佳贝艾特25H1海外收入同比增长65.7% 依托FDA批文、荷兰奶源及本地化激励机制推动高毛利区域结构优化[2] 吉利汽车 (00175.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价23.37港元[3] - 1月出口销量同比大增121% 极氪品牌销量增长99.7%并稳居高端SUV/MPV销冠[3] - “油电并举”战略夯实基盘 全域AI 2.0与L3/L4智驾加速落地 叠加2026年约10款新车投放驱动盈利与估值双升[3] 快手-W (01024.HK) - 东方证券维持买入评级 目标价104.36港元[3] - 可灵AI海外收入1月环比增长112%、DAU达694万 热度持续超预期 3.0版本内测中支持原生文本输出与多镜头分镜[3] - AI应用商业化加速 叠加广告企稳与利润修复[3] 老铺黄金 (06181.HK) - 中信建投维持买入评级[4] - 春节前多地门店抢购潮再现 品牌破圈加速 杭州、广州、香港同步排队 备货充足支撑Q1毛利率近40%[4] - 高客开拓持续推进 VIC会员体系与奢侈品商场深度合作打开800亿元外资奢侈珠宝市场空间[4] 乐舒适 (02698.HK) - 开源证券首予买入评级[5] - 公司为非洲婴儿纸尿裤与卫生巾双料市占率第一龙头 依托8国本土化工厂与2800家分销商构建深度渠道壁垒[5] - 多品牌分层矩阵精准匹配本地需求 纸尿裤SKU达263个 卫生巾覆盖多元经期场景 本土化能力被严重低估[5] 美团-W (03690.HK) - 广发证券维持买入评级[6][7] - 外卖竞争趋缓、闪购单量维持30%高增 到店酒旅积极加码会员权益对冲抖音冲击[6] - 短期利润仍承压 但高客单价市占稳固 2026年盈利性有望较2025年下半年改善 本地生活运营壁垒深厚[6][7] 丘钛科技 (01478.HK) - 国元国际证券维持买入评级 目标价12.89港元[7] - 手机摄像头模组向潜望式、光学防抖等中高端升级 单价同比增长27.2%[7] - 车载与IoT非手机领域收入占比升至23.9% 已获37家主流车企定点 产品结构优化与第二增长曲线成型[7]

阿里巴巴千问App的战略投入与春节计划 - 阿里巴巴旗下AI应用千问App宣布投入30亿元启动“春节请客计划” [2] - 该计划联合淘宝、飞猪、大麦、盒马、闪购、高德等阿里生态业务 旨在服务并拓展用户 [2] - 从2月6日开始 用户在千问App发起“AI购物”等需求有机会抽取现金红包或获得免单 [2] 千问App的AI服务功能与当前能力 - 用户可通过千问App直接点咖啡、奶茶等外卖 [2] - 对于在淘宝购物、高德打车、飞猪订酒店等需求 千问目前以信息卡片形式提供搜索、比价等服务 并引导用户跳转至对应应用完成结算 [2] - 千问内部正对“AI买电影票”等功能进行灰度测试 未来用户有望在千问端内完成从选片到支付的全流程 无需跳转至大麦网等外部应用 [2] - 目前 千问端内“一句话下单、秒付”功能优先在奶茶等即时零售链路落地 [5] - 对于需要淘宝、飞猪等应用满足的计划型需求 千问目前主要扮演“AI导购”角色 尚不能完成交易闭环 [5] 阿里生态业务的技术整合与挑战 - 阿里各业务团队正赶进度 力求在春节前将服务接入千问 实现用户在千问App内发起需求后“不跳端”完成交易 [3] - 以飞猪为例 开发新功能通常需1-2个月 但为接入千问 团队正在加班赶进度 [3] - 技术难点在于实现多模态交互的流畅度 AI需同时理解用户模糊需求、处理实时库存数据并对接支付系统 [5] - 部分业务通过内嵌H5页面来解决应用跳转问题 [3] - 更深层的挑战在于阿里巴巴内部需要统一业务规则 并解决如何考核各业务在千问模式下的交易流水、用户增长等指标 [6] 阿里巴巴的AI战略目标与愿景 - 千问App自2025年11月上线后 官方计划在2026年春节这个关键流量期 检验其融入真实生活消费场景的能力 [3] - 阿里巴巴集团副总裁、千问C端事业群总裁吴嘉公开演示用一句话点40杯奶茶外卖 强调千问要成为会“办事”的AI助手 [5] - 支付宝、淘宝闪购、高德、大麦、盒马等阿里生态业务负责人集体亮相 表明阿里巴巴布局AI To C的决心 [5] - 有阿里内部产品经理期待千问App的统一入口模式能跑通 未来用户或无需在手机安装大量独立App [6]

核心观点 报告为海通国际2026年2月的月度金股策略研报，核心观点是围绕人工智能、新能源、新消费及医药等核心成长赛道，精选具备业绩增长确定性、估值合理或存在修复空间的个股作为当月重点推荐标的[1] AI与科技 - **Alphabet (GOOGL US)**：1) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好 2) Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%，规模效应带动利润率提升 3) Gemini 3成为顶级模型，依托TPU降低推理成本，并在多业务中规模化落地，提升广告转化率与订阅收入[1] - **英伟达 (NVDA US)**：1) GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为2027财年提供强劲增长 2) GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿美元收入，业绩会暗示可能超预期 3) 目标价基于30倍2027财年每股收益7.95美元计算，为238.54美元[1] - **腾讯 (700 HK)**：1) AI投入坚决，资本开支波动为短期租赁芯片所致，预计2026年加速 2) 核心游戏与广告业务稳步增长，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水看齐《和平精英》 3) 广告业务受益于底层大模型提升，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动增长[1] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，估值在纯AI公司中相对便宜，2025年为业绩恢复年，在多个领域有重大合作，如企业AI agent、ChatCAD、AI工业机器人及通用大模型合作[3] - **百融云 (6608 HK)**：发布硅基员工战略，部署了客服/营销、招聘、跨国法财税和知识生产四大硅基员工及RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若模式规模化落地，公司业务结构将在三年内重构[3] - **快手 (1024 HK)**：下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环深化，AI增强其内容与商业生态，平台上超过99%的内容经过AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由AI生成[2] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，受益于AI agent爆发对流量拉动的潜力，当前估值倍数不高[3] 互联网与平台经济 - **阿里巴巴 (BABA US)**：1) 云业务收入加速增长，预计全年增速为28%-30%，接近北美头部CSP增速 2) 淘宝受益于即时零售（闪购）动能，MAU增速预计达20-30%以上 3) 闪购依托主站流量保持低价策略，预计集团利润将随补贴减少而稳步回升[1] - **腾讯音乐 (TME US)**：1) 与汽水音乐的竞争担忧过度，TME以版权+订阅为主，用户基本盘稳定，订阅业务明年虽降速但仍保持双位数增长 2) 广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线 3) 与国内头部艺人有长期版权合作，有助于新业务展开[1] - **新氧 (SY US)**：1) 唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚 2) 诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，开店及收入爬坡速度快，目标2025年开50家自营店，长期目标千店 3) 依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业，线下机构长期利润率有望超15%[2] - **富途 (FUTU US)**：1) 高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、财富生态系统及优质服务支撑长期增长 2) 虚拟资产业务为长期新引擎，拥有310万付费用户基础，持有香港及新加坡相关合规牌照，具备差异化体验 3) 当前估值具备配置价值，12个月前瞻市盈率16倍，较美国同业存在估值折价[2] - **亚朵 (ATAT US)**：1) 在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强 2) 酒店业务估值仅8倍EV/EBITDA，低于华住的12倍 3) 预计2026财年收入增长26%至123.9亿元，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%，经调整净利润增长27.2%至22亿元[2] 新能源与先进制造 - **宁德时代 (3750 HK)**：储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需趋势向好，估值处于低位[4] - **特斯拉 (TSLA US)**：1) L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快 2) 奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段 3) 作为人形机器人产业引领者，Optimus V3量产进展值得关注[5] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，在原材料涨价背景下稳住成本与定价[5] - **地平线机器人 (9660 HK)**：1) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修 2) 2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势 3) 中期增长看海外加速及L2++渗透[5] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：1) 业绩增长稳健，未来2-3年有望维持15~20%利润率及两位数增速 2) 年底海外产能扩张可能性较高 3) 产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：1) 全球最大燃气轮机叶片生产商，是燃气轮机巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务10年，工业业务5年） 2) 受益于AI应用对燃气轮机需求的增长 3) 2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：1) 高端能源装备制造商，AI发展带动电力需求，电力基础设施建设周期拉长 2) 长期活跃在全球电站项目承包市场，美国电力供给矛盾突出，中国公司或有机会进入供应链 3) 具备批量化制造核电站主设备和燃气轮机的能力[6] 医药健康 - **药明康德 (603259 CH)**：1) 2025年业绩超预期，营收455亿元，同比增长15.8%，经调整归母净利润150亿元，同比增长41.3% 2) 经调整净利率32.90%，同比提升5.9个百分点 3) 地缘政治环境改善，2026年NDAA未点名具体公司，利空出清[3] - **翰森制药 (3692 HK)**：1) 2025年上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数 2) 2025年创新药收入将突破100亿元，占比有望超80% 3) 核心产品阿美替尼峰值有望达80亿元，早期ADC平台持续输出创新分子，对外授权交易总金额超50亿美元[3] - **百济神州 (6160 HK)**：1) 2025年第三季度收入14.1亿美元，同比增长41%，净利润1.2亿美元，全年收入指引上调至51-53亿美元 2) 泽布替尼已成为美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 3) 实体瘤领域重点布局CDK4、B7H4 ADC等，未来催化剂密集[4] 新消费与可选消费 - **泡泡玛特 (9992 HK)**：1) 市场担忧的二手溢价、IP热度波动及海外数据短期波动影响有限，平台式运营有效对冲爆品风险 2) 短期业绩可见性高，多次大额回购有望加速铸成底部 3) 长期看，IP衍生行业高速发展，公司作为龙头将享受全球化红利，当前估值安全边际较高[4] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店销售拐点确认，国内持续渠道升级与货盘调整，海外北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚市场有望见底回升[4] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化与本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，企业运营状态优异，估值及股息提供强安全边际[4] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，下半年业绩压力市场已充分了解，2026年轻装上阵，建议低估值建仓[4] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[4] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[4] 其他工业与材料 - **道通科技 (688208 CH)**：全球化标杆企业，海外市场占比超90%，主营业务包括汽车诊断产品、充电桩及AI agent垂类具身智能，预计全年净利润至少8.5亿元左右，当前PE估值便宜，且关税战对公司无影响[3] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长，AI与机器人发展将成为公司未来主要成长动力，估值性价比高[5] - **Lumen (LUMN US)**：1) 有息负债规模约190亿美元，2026年完成与AT&T交易将回笼约50亿美元资金，降息周期利于利息支出减少 2) 与微软、Meta签订90亿美元协议，为数据中心提供光纤线路 3) 在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口[5] - **MP Materials (MP US)**：1) 美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的核心标的，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施 2) 受益于国防关键材料本土化政策及新能源需求爆发 3) 近期催化：得州永磁体工厂一期年产能1000吨，计划2025年底产出；与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤价格地板[6] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：1) 全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒 2) 前瞻性布局氢能、碳捕集（CCUS）等转型赛道，牵头“中东氢能联盟” 3) 近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合建CCS中心，计划2027年底前落地，年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **ACWA Power (ACWA AB)**：1) 中东可再生能源龙头，聚焦光伏、光热、风电及海水淡化，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑壁垒 2) 深度参与沙特“NEOM新城”等标志性项目，并布局绿氢赛道 3) 近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资83亿美元，并推进沙特2吉瓦绿氢项目[7] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：1) 全球风电行业绝对龙头，在风机大型化、海上风电及数字化运维领域具备技术与规模优势 2) 全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下 3) 近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[7]

业绩预览与预测 - 预计公司第四季度收入为919亿元人民币，同比增长4% [1] - 预计公司第四季度经调整净亏损为132亿元人民币，对应经调整净亏损率为14% [1] - 维持2025年全年经调整净利润预测为亏损168亿元人民币 [2] - 考虑到竞争因素，将2026年经调整净利润预测由196亿元人民币下调至亏损97亿元人民币 [2] - 将2027年经调整净利润预测下调34%至299亿元人民币 [2] 核心本地商业分部表现 - 预计第四季度核心本地商业营业亏损115亿元人民币，对应营业利润率为-17.8% [1] - **外卖业务**：预计第四季度订单量同比增长13%，行业竞争烈度在淡季有所下降 [1] - **外卖业务**：预计单均经济模型亏损幅度较第三季度收窄，但仍超过2元人民币，主要因用户补贴处于高位及会员等增量投入 [1] - **闪购业务**：受深度参与双11购物节带动，预计第四季度单量同比增长约30% [1] - **闪购业务**：预计单均亏损少于外卖但超过1元人民币，对应营业利润率为-19.5% [1] - **到店酒旅业务**：预计第四季度总交易额和收入增速环比稳健 [1] - **到店酒旅业务**：受抖音到餐竞争影响，预计第四季度营业利润率环比下滑至25.6% [1] 行业竞争格局与展望 - 外卖行业竞争预计将持续，但重点可能转向高客单价市场及非餐零售领域 [2] - 公司正通过强化用户体验认知（如官宣品牌代言人并强调快速送达）来巩固高价值订单市场份额 [2] - 监管针对反不正当竞争的介入有望遏制行业非理性竞争行为，需关注监管措施落地节奏 [2] - 竞争对手加强智能体能力并接入生活服务场景，人工智能可能成为未来影响竞争的变量 [2] - 到店酒旅领域，抖音与公司的竞争投入相比2023年更为理性，目前竞争更多集中在到餐的轻快餐领域 [2] - 需关注抖音本地生活未来切入更多到综垂类赛道，以及阿里系平台在到店领域加大投入的可能性 [2] 估值与评级 - 维持公司“跑赢行业”评级及125港元的目标价 [2] - 目标价对应2027年23倍经调整市盈率，隐含28%的上行空间 [2] - 公司当前股价对应2027年18倍经调整市盈率 [2]

近期股价与成交表现 - 公司股价在1月22日上午反弹0.43%，报收163.9港元，但上午成交额仅54亿港元，日内成交可能跌破百亿港元[3] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元，但相比一周前（1月14日）的408亿港元成交额大幅萎缩约75%[3][5] - 1月14日前后，因人工智能新产品公布等利好消息刺激，公司成交额一度超过400亿港元，但近日成交低迷显示短期内跟进资金不足，并与港股整体缩量有关[3][5] - 分析师认为，前期股价从140港元升至170港元（涨幅约两成）伴随成交放大属正常现象，近期股价回落伴随缩量显示前期买入资金持中线思路，后续资金回流概率较高[6] 人工智能业务进展与市场地位 - 全球最大AI开源社区Hugging Face披露，公司通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型[5] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位[5] - 千问项目具备象征意义，标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大[10] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，C端也增强对千问APP等AI应用的推广[9] - 中长期看，若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额，其生态内应用丰富，具备天然优势[9] 财务表现与业务展望 - 东吴证券预计，公司2026财年三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响[8] - 由于闪购投入加大，利润端短期承压，预计当季集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%[8] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入增速降至3%[9] - 闪购业务目标为拿下即时零售市场绝对第一，预计当季闪购GMV及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手[9] - 得益于客户的AI算力及服务强劲需求，预计阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35%，EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右[9] - 随着AI渗透率提升，阿里云因具备模型、算力、生态等优势，其收入和利润有望维持增长[9] - 市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升，公司的估值具备中长期向上潜力[10]

公司股价与成交表现 - 阿里巴巴股价连续两日反弹，1月22日上午报收163.9港元，上涨0.43% [2] - 公司成交额近期大幅萎缩，1月22日上午成交额仅54亿港元，日内可能跌破百亿港元，而1月14日成交额一度超过400亿港元 [2] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元，但相比一周前1月14日接近408亿港元的成交额，单日成交额大幅萎缩约75% [3] - 此前1月5日至15日，公司连续多个交易日的成交额都超过150亿港元 [3] - 上周（约1月14日当周）公司股价从140港元升至170港元，涨幅约两成 [3] 成交额变动原因分析 - 1月14日前后，人工智能新产品公布等利好消息刺激了成交额上升，近日成交低迷显示短期内跟进资金不足 [2] - 成交低迷也与港股整体缩量有关，恒生指数再次跌破27000点，市场进入调整阶段，对短期方向持观望态度 [2][4] - 前期买入资金持中线思路，多数并未因股价短期波动而离场，后续资金回流概率较高 [3] - 1月21日全天涨幅约2%，缺乏足够多新消息刺激，成交量无法与一周前相比 [4] - 沪深交易所上调融资保证金比例，被市场解读为监管释放降温信号，南向资金净流入规模预计降低 [4] 人工智能业务进展 - 1月21日，全球最大AI开源社区Hugging Face披露，阿里通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型 [3] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位 [3] - 阿里AI助理标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大 [7] - 公司旗下部分业务板块已纳入模型，若后续开放外部接口，规模效应将更为显著 [7] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，C端也增强对千问APP等AI应用的推广 [6] - 中长期看，若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额 [6] 财务表现与业务展望 - 东吴证券预计，阿里巴巴2026财年第三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元人民币，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响 [5] - 预计当季集团调整后息税折旧及摊销前利润（EBITA）为306.11亿元人民币，调整后EBITA利润率为10.5% [5] - 2025财年第三季度（截至2024年12月31日），公司实现营收2801.5亿元人民币，同比增长8%；调整后EBITDA为620.5亿元人民币 [5] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入（CMR）增速降至3% [5] - 闪购业务目标为拿下即时零售市场绝对第一，预计当季商品交易总额（GMV）及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手 [5] - 得益于客户的AI算力及服务强劲需求，预计阿里云本季度收入达428.52亿元人民币，同比增长35% [6] - 预计阿里云本季度EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右 [6] - 随着AI渗透率提升，阿里云凭借模型、算力、生态等优势，其收入和利润有望维持增长 [6] 公司竞争优势与估值 - 相较竞争对手，公司生态内应用丰富，无需依赖第三方即可通过淘宝、天猫、闪购等获得稳定流量，具备天然优势 [6] - 市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升，公司的估值具备中长期向上潜力 [7]

股价与成交额表现 - 1月22日上午，公司股价上升0.43%，报收163.9港元，上午成交额仅54亿港元，日内成交可能跌破百亿港元 [2][8] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元 [3][9] - 1月14日，公司发布人工智能新产品，股价大涨5.69%，成交额一度超过400亿港元，接近408亿港元 [2][3][8][9] - 从1月14日到1月21日，仅一周时间，公司单日成交额大幅萎缩约75%，从约408亿港元降至约109亿港元 [3][7][9] - 在1月5日至15日期间，公司连续多个交易日的成交额都超过150亿港元 [3][9] 成交额萎缩原因分析 - 1月14日前后，人工智能新产品公布等利好消息刺激了成交额上升，近日成交低迷显示短期内跟进资金不足 [2][8] - 成交额萎缩与港股市场整体缩量有关，恒生指数再次跌破27000点，市场进入调整阶段，对短期方向持观望态度 [4][10] - 买方资金加仓节奏谨慎，沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，南向资金净流入规模预计降低 [4][10] - 1月21日全天涨幅约2%，缺乏足够多新消息刺激，成交量无法与一周前相比 [4][10] - 前期股价从140港元升至170港元，涨幅约两成，成交额放大属正常现象；近期股价回落伴随缩量，显示前期买入资金持中线思路，多数未因短期波动离场，后续资金回流概率较高 [3][9] 人工智能业务进展 - 1月21日，全球最大AI开源社区Hugging Face披露，公司通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型 [3][9] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位 [3][9] - 公司AI助理标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大 [7][13] - 公司旗下部分业务板块已纳入模型，若后续开放外部接口，规模效应将更为显著 [7][13] - 公司在开源模型领域处于领先地位，市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升 [7][13] 财务业绩预测 - 东吴证券预计，公司2026财年三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响 [5][11] - 预计当季集团调整后息税折旧及摊销前利润（EBITA）为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5% [5][11] - 2025财年三季度（截至2024年12月31日），公司实现营收2801.5亿元，同比增长8%；调整后EBITDA为620.5亿元 [5][11] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入（CMR）增速降至3% [5][11] - 由于闪购投入加大，利润端短期承压 [5][11] 各业务板块展望 - **电商与闪购业务**：公司目标为拿下即时零售市场绝对第一，受益于用户结构、订单结构及履约成本优化，当季闪购商品交易总额GMV及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手 [5][11][12] - **阿里云业务**：东吴证券预计，得益于客户的AI算力及服务强劲需求，阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35% [6][12] - 预计阿里云本季度EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右 [6][12] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，在C端增强对千问APP等AI应用的推广 [6][12] - 由于阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [6][12] 中长期竞争优势与估值 - 中长期来看，公司在人工智能方面大量投入，基本面依旧让人信服 [2][8] - 若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额 [6][12] - 相较竞争对手，公司生态内应用丰富，无需依赖第三方即可通过淘宝、天猫、闪购等获得稳定流量，具备天然优势 [6][12] - 千问项目在人工智能整体发展进程中具有划时代意味，公司的估值具备中长期向上潜力 [7][13]

核心观点 - 预计公司FY2026Q3总收入为2929.03亿元，同比增长4.6%，增速因电商业务放缓而下降 [1] - 预计集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%，利润端因闪购业务投入面临压力 [1] - 维持对公司“买入”评级，主要基于主业格局稳定、云业务高速增长及闪购亏损收敛 [2] 整体财务表现 - 预计FY2026Q3收入达2929.03亿元，同比增长4.6% [1] - 预计调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA Margin为10.5% [1] - 维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测为1015.25亿元/1415.64亿元/1846.47亿元 [2] - 对应FY2026/FY2027/FY2028的PE（Non-GAAP）分别为28.4倍/20.4倍/15.6倍 [2] 电商与客户管理收入 - 预计本季度CMR增速将降至3.0%，主要受宏观消费需求走弱及高基数效应影响 [1] - 电商业务收入增长降速是整体营收增速放缓的主要原因 [1] 闪购业务 - 公司的目标是拿下即时零售市场的绝对第一 [1] - 受益于用户结构、订单结构和履约成本优化，预计本季度闪购GMV和AOV将稳步提升 [1] - 预计闪购业务亏损将收窄，且相比竞争对手亏损收敛速度更快 [1] 云业务 - 预计阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35.0% [2] - 收入增长得益于客户对AI算力及服务的强劲需求 [2] - 预计阿里云本季度EBITA Margin将环比持平，维持在9.0%左右 [2] - 公司在AI云领域布局深化，B端覆盖更多客户，C端增强对千问APP等AI应用的推广 [2] - 阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [2]