财报核心数据 - 25Q3公司总收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 25Q3公司经营亏损为197.6亿元人民币，同比扩大244.4% [1] - 25Q3公司经调整净亏损为160.1亿元人民币，同比扩大224.8% [1] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营亏损为140.7亿元人民币，同比扩大196.5% [1] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营亏损为12.8亿元人民币 [1] 外卖业务表现 - Q3外卖竞争激烈，7、8月为竞争烈度高峰，补贴推动单量加速增长但收入同比下降 [2] - 外卖单均运营利润（UE）出现显著亏损，但表现明显好于竞争对手，高价值订单市占率保持领先 [2] - 展望Q4，外卖竞争有望更趋理性，预计单量增速环比降低，单均亏损将得到改善 [2] 闪购业务表现 - 预计25Q3闪购单量增速约为30% [2] - 竞争影响下闪购业务运营利润率（OPM）仍为负值 [2] - 展望Q4，预计闪购单量增速环比持平，单均亏损环比小幅扩大 [2] 到店业务表现 - 预计Q3到店总交易额（GTV）实现高双位数增长，但收入增速预计为低双位数 [2] - 受品类结构、外卖竞争及会员等投入增加影响，预计到店业务运营利润率（OPM）环比下降 [2] - 展望Q4，受外卖竞争及到店竞争动作影响，预计到店业务收入增速及OPM环比下降 [2] 新业务表现 - 25Q3新业务运营利润率为-4.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 新业务亏损收窄主要因美团优选环比减亏显著、季节性因素带来其他新业务盈利优化、以及Keeta在香港和沙特市场盈利改善 [3] - 展望Q4，受季节性原因、Keeta新开城及进入巴西市场的前期投入影响，预计新业务亏损将环比显著增加 [3] 海外业务与长期展望 - 海外业务Keeta已进入香港、沙特市场，并新进入巴西市场 [3] - 长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，海外业务打开新增长空间 [1][3] - 公司在高价值外卖用户心智及订单市占率、经营效率上具备明显领先优势 [3]

投资评级 - 报告对美团-W（03690 HK）维持"强烈推荐"评级，目标价为141.90港元，当前股价为102.5港元，存在约38.4%的上涨空间[1][6] 核心观点 - 尽管2025年第三季度面临激烈的市场竞争，导致收入和利润短期承压，但报告长期看好公司在国内核心业务的壁垒与成长性，并认为海外业务为其打开了新的增长空间[1][6] - 公司在高价值外卖用户心智、订单市场份额以及经营效率方面仍保持明显领先优势，竞争效率高于竞争对手[6] 财务业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0%，经营利润（OP）为-197.6亿元人民币，同比下降244.4%，经调整净利润为-160.1亿元人民币，同比下降224.8%[1][6] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营利润为-140.7亿元人民币，同比下降196.5%[6] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营利润为-12.8亿元人民币，OPM（经营利润率）为-4.6%，同比下降0.3个百分点[6] - 财务预测方面，预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为-154.6亿/147.5亿/456.3亿元人民币[6] 分业务表现 外卖与闪购业务 - 外卖业务在7、8月竞争烈度达到高峰，补贴影响下订单量增长加速，但收入同比下降，单均利润（UE）出现显著亏损，不过表现仍明显优于竞争对手，且高价值订单市场份额保持领先[6] - 展望第四季度，预计外卖竞争将趋于理性，订单量增速环比可能降低，但单均亏损状况有望改善[6] - 闪购业务预计第三季度订单量增速约为30%，竞争影响下OPM仍为负值，预计第四季度单量增速环比持平，单均亏损可能小幅扩大[6] 到店业务 - 预计第三季度到店业务GTV（总交易额）实现高双位数增长，但受品类结构及外卖竞争等因素影响，收入增速预计为低双位数[6] - 由于竞争导致会员等投入增加，预计OPM环比下降，展望第四季度，受外卖竞争及到店业务竞争动作影响，预计收入增速和OPM将继续环比下降[6] 新业务与海外拓展 - 新业务亏损情况好于预期，主要得益于美团优选环比减亏显著、季节性因素带来的其他新业务盈利优化，以及海外业务Keeta在香港和沙特市场盈利表现改善[6] - Keeta业务已进入巴西市场，预计第四季度因季节性原因、新市场开拓及前期投入，亏损将环比显著增加[6] 估值与目标价 - 预计公司2025年核心本地商业GMV合计约为2.7万亿元人民币，基于0.3倍PGMV（市值/GMV）进行估值，对应目标价为141.90港元[6]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

总体财务表现 - 2QFY26总收入为2,478亿元，同比增长4.8%，高于市场一致预期及华泰证券预测 [1] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降77.6%，经调整EBITA利润率为3.7% [1] - 非GAAP归母净利润预测FY26/FY27/FY28分别调整为1,058/1,310/1,597亿元 [3] 中国电商集团业务 - 2QFY26收入同比增长15.5%至1,326亿元，CMR同比增长10.1% [2] - 中国电商集团调整后EBITA利润为105亿元，同比下降76.3% [2] - 若不考虑闪购投入影响，电商集团EBITA在2QFY26季度实现同比中个位数正增长，闪购投入影响估算约为367亿元 [2] - 管理层预计3QFY26电商CMR同比增速将有所放缓 [2] 闪购业务 - 10月以来闪购单均亏损较7-8月时已收窄一半，订单份额保持稳定且GMV份额有所提升 [2] - 闪购业务对用户活跃度及相关品类成交均有明显拉动，对CMR产生正向影响 [2] - 2QFY26为闪购业务阶段投入高点，预计3QFY26投入规模将环比显著收缩 [2] - 闪购业务的持续减亏或有望为公司的中短期利润额修复斜率提供支持 [1] 云与AI业务 - 阿里云2QFY26收入同比增长34.5%，延续提速趋势，其中外部收入同比增长29% [2][3] - AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，AI收入占外部商业化收入的比例已超过20% [3] - 阿里云季度调整后EBITA利润率为9.0%，同比持平，环比改善0.2个百分点 [3] - 2QFY26公司AI相关资本开支为315亿元 [3] - 管理层表示客户对AI需求旺盛，阿里云的AI服务器上架进度滞后于客户订单增长速度 [3] AI战略与展望 - 公司持续投入全栈AI能力建设，AI与阿里生态的协同效应带来更大发展空间 [1] - 管理层致力于成为世界领先的全栈AI服务商，并凭借性能领先的模型打造面向C端用户的AI超级原生应用 [3] - 公司预计以千问APP为中心，与淘宝、高德、闪购和支付宝等业务进一步联通，强化ToC端AI流量入口竞争力 [1] - 在测试版千问APP中观察到用户留存率明显提升，管理层认为全面进入AI to C领域正当其时 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设，闪购UE减亏，看好长期生态协同 [4] - 中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善 [4] 财务表现与业绩回顾 - FY2026Q2收入2478亿元，同比增长5%，略高于彭博一致预期（2452亿元）[5] - FY2026Q2 non-GAAP净利润103.5亿元，同比下降72%，低于彭博一致预期（135.1亿元）[5] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元，对应同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5% [4] - 下调后摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元，当前股价对应25.1/19.5/15.2倍PE [4] 分业务板块表现 - 中国电商集团：客户管理收入同比增长10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%；经调整EBITA同比下降76%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入 [5] - 国际数字商业：收入同比增长10%，经调整EBITA扭亏为盈 [5] - 云智能集团：收入同比增长34%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%，同环比基本稳定 [5] 未来展望与驱动因素 - 中国电商：以份额稳定为优先目标，短期淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升有望改善单均亏损并降低电商买量成本 [6] - AI：大模型能力及投入力度持续性强、受益开源模型带动算力需求提升，不排除在已计划的三年内投入3800亿元人民币之外进行额外投资，云份额有望持续扩大，C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商 [6] - 股东回报：剩余回购规模191亿美元（约为当前市值的5.1%），有效期至2027年3月 [6] 财务预测摘要 - 预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为10987.48亿元、12503.20亿元、14322.98亿元，同比增长10.3%、13.8%、14.6% [8] - 预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [8] - 预计FY2026E-FY2028E净利率分别为9.5%、10.5%、11.5% [8] - 预计FY2026E-FY2028E ROE分别为6.8%、7.8%、8.7% [8]

投资评级 - 对阿里巴巴维持“买入”评级，美股目标价为214.9美元，港股目标价为209.0港元 [1][4][6] 核心观点 - 公司2QFY26总收入为2,478亿元，同比增长4.8%，超出市场及华泰预期，主要得益于云业务增速超预期 [1] - 经调整EBITA为91亿元，同比下降77.6%，利润率3.7%，逊于一致预期但好于华泰预期 [1] - 云业务收入同比增长34.5%，延续加速增长趋势，AI相关收入连续9个季度实现三位数增长，占外部商业化收入比例已超20% [1][3] - 闪购业务减亏进展顺利，10月以来单均亏损较7-8月已收窄一半，订单份额稳定且GMV份额因客单价提升而增长 [2] - 管理层高度看好AI需求增长，正全面进军AI to C应用领域，致力于打造面向C端用户的AI超级原生应用 [1][3] 财务业绩总结 - **总收入**：2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，超出华泰预测的2.9% [1][16] - **分部收入**： - 中国电商集团收入1,326亿元，同比增长15.5%，客户管理收入（CMR）同比增长10.1% [2][16] - 云智能集团收入398.24亿元，同比增长34.5%，超出预期 [3][16] - 阿里国际数字商业集团收入347.99亿元，同比增长9.9% [16] - **盈利能力**：经调整EBITA利润率3.7%，公司持续投入AI能力建设影响短期利润 [1][14] - **盈利预测调整**：上调FY26非GAAP归母净利润预测10.1%至1,058亿元，主因2QFY26利润超预期及闪购减亏略好于预期；下调FY27/FY28预测 [4][17][18] 业务运营亮点 - **云业务**：外部收入同比增长29%，环比提速；AI服务器上架进度滞后于客户订单，显示需求旺盛；调整后EBITA利润率为9.0%，同比持平环比改善0.2个百分点 [3][16] - **闪购业务**：减亏效果显著，若不考虑闪购投入影响，中国电商集团EBITA在2QFY26可实现同比中个位数正增长；预计3QFY26投入规模将环比显著收缩 [2] - **AI战略**：以千问APP为中心，与淘宝、高德、支付宝等业务线联通，强化To C端AI流量入口；Qwen3 Max模型在性能、智能水平和工具调用能力达全球领先水平 [1][3] 估值与预测 - 基于SOTP估值法，目标价对应36.3/29.3/24.1倍FY26/FY27/FY28非GAAP预测市盈率 [4][19] - 分部估值： - 中国电商集团基于15倍FY26非GAAP预测PE，较可比公司均值有所折价 [19] - 云智能集团基于10.0倍FY26预测PS，较可比公司均值存在溢价，反映其全栈AI能力及龙头地位 [19][20] - 阿里国际数字商业集团基于2.0倍FY26预测PS，所有其他业务基于0.5倍FY26预测PS [19][20][21]

"闪购是淘天平台升级的核心战略之一。"财报电话会上，蒋凡将闪购的战略重要性与淘天升级相关联，他表示，规模 的迅速扩张和UE优化的符合预期，为外卖业务长期可持续发展奠定了基础，也增加了阿里在即时零售长期投入的决 心。 与此同时，徐宏表示，三季度是闪购业务投入高点，随着整体效率的显著改善和规模稳定，预计闪购业务的整体投入 会在下个季度显著收缩。当然，阿里也会根据整个市场的竞争状态，动态调整投资策略。 预计闪购业务的整体投入会在下个季度显著收缩。 "至少三年内，AI泡沫是不太存在的。"11月25日晚间，财报发布后的电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭如此表示，他提 到阿里云AI服务器等上架节奏严重跟不上客户需求，在手订单仍在进一步增加。 "闪购会减亏并带来战略增长，阿里云持续增长并看到了广阔的AI需求"，随着三季度财报的发布，这成了阿里最希望 释放的两个信号。不过，财报显示，本季度阿里中国电商集团经调整EBITA同比下降76%，对淘宝闪购及用户体验等 方面的投入带来利润承压，阿里需要回答的问题还有很多。 即时零售如何改善单位经济效益（UE）是一大问题。 财报电话会议透露的信息显示，三季度，闪购业务带来的亏损超过300亿元 ...

连云港市新就业群体服务举措 - 连云港市通过“连新e家人”党建品牌服务13.3万名新就业群体 [1] - 市委社会工作部通过沉浸式调研配送200余单后梳理出62条问题清单并形成15项措施的友好场景建设指引 [1] - 首档《社会工作面对面》电视栏目聚焦网约配送员需求并现场回应问题 [1] 服务阵地与设施建设 - 建成4个行业市级综合体、8个枢纽服务站和444个基层服务点形成三级服务网络 [2] - “连新e站”提供24小时开放服务包括按摩椅、洗衣烘干一体机等设施 [2] - 智能门禁系统方便骑手歇脚、充电、热饭 夜间已服务新就业群体3.9万余人次 [2] - 闪送、美团、饿了么等专送工作站点完成提档升级 [2] 生活保障与健康关怀 - 市总工会推出“连新食堂”解决就餐难题 提供就餐卡 [2] - 市第四人民医院定制心理测评量表 建立分级评定、危机干预、持续追踪三级预防机制 [2] - 市县两级开展“连新e暖”行动 已举办慰问、助学、公益医疗等活动1200余场 覆盖5万余名新就业群体 [2] 社会参与与治理赋能 - 新就业群体代表参加市委“十五五”时期经济社会发展座谈会 [2] - 升级“连新码”2.0版 组建多支志愿服务队并聘任兼职网格员和信息采集员 [2] - 8名优秀新就业群体成员成为社区工作者 实现从被服务者到共建者的转变 [2]

市场风格切换与牛市环境 - 进入十一月市场出现显著风格切换，临近年底牛市环境下容易发生风格切换，重点布局科技、消费及核心资产行业 [1] - 历史数据显示港股估值不高，截至10月31日恒生科技PE-TTM为22.9倍，处于有数据以来29%分位 [1] - 全球视角下港股宽基估值分位数显著偏低，恒生科技估值低于标普500 95%、纳斯达克88%、德国DAX79%、日经225 73%、印度Nifty72% [1] 资金流向与机构行为 - 2025年以来南向资金累计流入超过1.1万亿元，主要由公募、险资等机构力量推动 [1] - 机构端增量资金有望进一步流入港股，明年南向资金净流入规模望超1.5万亿元 [1] - 25Q3长短线外资一致性流入港股科技，外资对港股科技板块正在形成共识 [1] - 三季度主动偏股型基金加仓最多的申万一级行业为科技，减仓最多的行业为银行等蓝筹股 [1] 科技成长主线与AI产业趋势 - 多数券商认为科技成长主线行情尚未终结，港股科技、消费、核心资产具备稀缺性 [1] - AI产业趋势下恒生科技基本面更优，近期国内外AI产业不断加速，产业层面突破为科技股打开新一轮成长曲线 [1] - 相关标的有望进一步加大AI领域资本投入 [1] 港股科技核心资产类比 - 类比美股“七巨头”，港股中国科技核心资产名单包括小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团 [2] 小米集团投资逻辑 - 小米是端侧AI落地主要受益者，为全球主要手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业 [3] - 2025年关注新车发布推动汽车业务再上台阶，手机业务毛利率和全球市占率稳步提升 [3] - 大家电出海推动智能硬件业务稳健增长，DeepSeek在边缘AI上的落地推动AI眼镜等新品类增长 [3] 联想集团投资逻辑 - 联想是全球最大PC、服务器和智能手机制造商之一，AI投资带动PC等业务需求回暖 [4] - AI助理/AI智能体落地推动公司AI PC和AI手机渗透率稳步提升 [4] - DeepSeek等AI大模型商业化落地有望带动企业加大IT投资，带动服务器、存储等企业级业务产品出货量增长 [4] - 独特的“中国 + N”全球化制造布局在当前贸易环境下展现显著优势，中东市场布局加速受益于政府主导的IT基础设施投资 [4] 比亚迪投资逻辑 - 比亚迪2024年全球销量427万辆，同比增41%，为全球第五大、中国第一大销量车企 [4] - 通过智能化转型加速高阶智驾功能在中低端车型渗透，2025年挑战550万销量目标，继续推进高端化与出海战略 [4] 中芯国际投资逻辑 - 中芯国际是中国最大、全球第三大晶圆代工企业，为全球产业链重构主要受益者 [5] - 在地化生产需求驱动成熟产线稼动率维持饱满，多年研发效果显现使先进产线良率稳步提高 [5] 阿里巴巴投资逻辑 - 阿里巴巴为国内领先云服务厂商，有望受益于2025年AI应用发展带来的基础云服务需求释放 [5] - 公司有望引领国内云服务厂商及互联网AI应用价值重估，电商场景下强化应用探索 [5] - 通过扩大且高效的CAPEX投入助力拓宽长期增长空间 [5] 腾讯控股投资逻辑 - 腾讯AI赋能社交广告，混元大模型未来可期，更多AI产品浮出水面后关注AI+视频号、AI+游戏、AI+云 [6] - AI+视频号广告加载率处于行业低位，叠加AI赋能后有望同步实现价位上涨和降本增效 [6] - AI+游戏方面混元开源3D大模型助力游戏开发商加速研发进度 [6] - AI+云方面腾讯云借力大模型丰富现有产品矩阵，加速AI在2B端商业化落地 [6] 美团投资逻辑 - 美团为本地生活消费龙头，外卖下沉市场仍有增量，UE处于爬坡通道，当前超万亿GTV规模下利润释放可观 [6] - 到店业务竞争已过拐点，利润开启修复，闪购、出海业务初具规模 [6] - “零售”+“科技”战略落地为公司带来远期成长期权 [6]

融资计划核心信息 - 公司计划启动史上最大规模常规债券发行，寻求筹集约30亿美元资金，以应对激烈的市场竞争 [1] - 融资计划包括出售约20亿美元的美元票据，以及等值10亿美元的离岸人民币票据 [1] - 此次发行最早可能于本周二推向市场，具体细节可能根据投资者反馈调整 [1] 资金用途与债务管理 - 募集资金将主要用于为现有境外债务进行再融资，并满足一般公司运营需求 [1] - 公司一笔本金为7.5亿美元的债券将于本周二到期，此次融资将为资产负债表管理提供关键支持 [1] - 在偿还完本周到期的7.5亿美元债券后，公司下一笔主要的离岸常规债券将于2028年到期 [5] 历史融资记录比较 - 此次30亿美元融资将成为公司史上最大规模的常规债券发行 [5] - 公司于2020年首次涉足美元债券市场，发行了20亿美元债券 [5] - 2021年公司发行了29.8亿美元的可转换债券，去年通过发行两笔票据合计筹集了25亿美元 [5] 市场竞争环境 - 行业巨头包括阿里巴巴集团和京东今年以来纷纷推出大幅折扣和激励措施，加剧了市场竞争 [4] - 激烈的市场竞争对公司的股价表现构成了压力 [4] - 评级机构指出，由于餐饮外卖与闪购业务板块的激烈市场竞争，预计公司营收增速将在短期内放缓 [6] 评级机构观点 - 评级机构惠誉授予公司拟发行的美元债券"BBB+"的评级，与公司现有高级无抵押债券评级一致 [6] - 惠誉已将公司的评级展望从"正面"调整为"稳定" [6] - 尽管短期承压，惠誉对公司的长期前景表示乐观，预期价格战激烈程度将在未来6至12个月内有所缓和 [6] - 惠誉相信公司凭借其广泛的商家网络和可靠的配送能力等优势，能够保持其在核心本地商业领域的强劲市场领导地位 [6]