近期股价与成交表现 - 公司股价在1月22日上午反弹0.43%，报收163.9港元，但上午成交额仅54亿港元，日内成交可能跌破百亿港元[3] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元，但相比一周前（1月14日）的408亿港元成交额大幅萎缩约75%[3][5] - 1月14日前后，因人工智能新产品公布等利好消息刺激，公司成交额一度超过400亿港元，但近日成交低迷显示短期内跟进资金不足，并与港股整体缩量有关[3][5] - 分析师认为，前期股价从140港元升至170港元（涨幅约两成）伴随成交放大属正常现象，近期股价回落伴随缩量显示前期买入资金持中线思路，后续资金回流概率较高[6] 人工智能业务进展与市场地位 - 全球最大AI开源社区Hugging Face披露，公司通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型[5] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位[5] - 千问项目具备象征意义，标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大[10] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，C端也增强对千问APP等AI应用的推广[9] - 中长期看，若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额，其生态内应用丰富，具备天然优势[9] 财务表现与业务展望 - 东吴证券预计，公司2026财年三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响[8] - 由于闪购投入加大，利润端短期承压，预计当季集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%[8] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入增速降至3%[9] - 闪购业务目标为拿下即时零售市场绝对第一，预计当季闪购GMV及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手[9] - 得益于客户的AI算力及服务强劲需求，预计阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35%，EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右[9] - 随着AI渗透率提升，阿里云因具备模型、算力、生态等优势，其收入和利润有望维持增长[9] - 市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升，公司的估值具备中长期向上潜力[10]

公司股价与成交表现 - 阿里巴巴股价连续两日反弹，1月22日上午报收163.9港元，上涨0.43% [2] - 公司成交额近期大幅萎缩，1月22日上午成交额仅54亿港元，日内可能跌破百亿港元，而1月14日成交额一度超过400亿港元 [2] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元，但相比一周前1月14日接近408亿港元的成交额，单日成交额大幅萎缩约75% [3] - 此前1月5日至15日，公司连续多个交易日的成交额都超过150亿港元 [3] - 上周（约1月14日当周）公司股价从140港元升至170港元，涨幅约两成 [3] 成交额变动原因分析 - 1月14日前后，人工智能新产品公布等利好消息刺激了成交额上升，近日成交低迷显示短期内跟进资金不足 [2] - 成交低迷也与港股整体缩量有关，恒生指数再次跌破27000点，市场进入调整阶段，对短期方向持观望态度 [2][4] - 前期买入资金持中线思路，多数并未因股价短期波动而离场，后续资金回流概率较高 [3] - 1月21日全天涨幅约2%，缺乏足够多新消息刺激，成交量无法与一周前相比 [4] - 沪深交易所上调融资保证金比例，被市场解读为监管释放降温信号，南向资金净流入规模预计降低 [4] 人工智能业务进展 - 1月21日，全球最大AI开源社区Hugging Face披露，阿里通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型 [3] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位 [3] - 阿里AI助理标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大 [7] - 公司旗下部分业务板块已纳入模型，若后续开放外部接口，规模效应将更为显著 [7] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，C端也增强对千问APP等AI应用的推广 [6] - 中长期看，若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额 [6] 财务表现与业务展望 - 东吴证券预计，阿里巴巴2026财年第三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元人民币，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响 [5] - 预计当季集团调整后息税折旧及摊销前利润（EBITA）为306.11亿元人民币，调整后EBITA利润率为10.5% [5] - 2025财年第三季度（截至2024年12月31日），公司实现营收2801.5亿元人民币，同比增长8%；调整后EBITDA为620.5亿元人民币 [5] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入（CMR）增速降至3% [5] - 闪购业务目标为拿下即时零售市场绝对第一，预计当季商品交易总额（GMV）及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手 [5] - 得益于客户的AI算力及服务强劲需求，预计阿里云本季度收入达428.52亿元人民币，同比增长35% [6] - 预计阿里云本季度EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右 [6] - 随着AI渗透率提升，阿里云凭借模型、算力、生态等优势，其收入和利润有望维持增长 [6] 公司竞争优势与估值 - 相较竞争对手，公司生态内应用丰富，无需依赖第三方即可通过淘宝、天猫、闪购等获得稳定流量，具备天然优势 [6] - 市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升，公司的估值具备中长期向上潜力 [7]

股价与成交额表现 - 1月22日上午，公司股价上升0.43%，报收163.9港元，上午成交额仅54亿港元，日内成交可能跌破百亿港元 [2][8] - 1月21日，公司股价大幅反弹，全日成交量约109亿港元 [3][9] - 1月14日，公司发布人工智能新产品，股价大涨5.69%，成交额一度超过400亿港元，接近408亿港元 [2][3][8][9] - 从1月14日到1月21日，仅一周时间，公司单日成交额大幅萎缩约75%，从约408亿港元降至约109亿港元 [3][7][9] - 在1月5日至15日期间，公司连续多个交易日的成交额都超过150亿港元 [3][9] 成交额萎缩原因分析 - 1月14日前后，人工智能新产品公布等利好消息刺激了成交额上升，近日成交低迷显示短期内跟进资金不足 [2][8] - 成交额萎缩与港股市场整体缩量有关，恒生指数再次跌破27000点，市场进入调整阶段，对短期方向持观望态度 [4][10] - 买方资金加仓节奏谨慎，沪深交易所上调融资保证金比例被市场解读为监管释放降温信号，南向资金净流入规模预计降低 [4][10] - 1月21日全天涨幅约2%，缺乏足够多新消息刺激，成交量无法与一周前相比 [4][10] - 前期股价从140港元升至170港元，涨幅约两成，成交额放大属正常现象；近期股价回落伴随缩量，显示前期买入资金持中线思路，多数未因短期波动离场，后续资金回流概率较高 [3][9] 人工智能业务进展 - 1月21日，全球最大AI开源社区Hugging Face披露，公司通义千问衍生模型数量突破20万个，成为全球首个达成该指标的开源大模型 [3][9] - 千问系列模型累计下载量突破10亿次，日均下载110万次，已超越美国Llama，居全球开源大模型首位 [3][9] - 公司AI助理标志着模型由单一语言交互进入生活场景应用，后续若接入第三方平台，业务体量有望进一步扩大 [7][13] - 公司旗下部分业务板块已纳入模型，若后续开放外部接口，规模效应将更为显著 [7][13] - 公司在开源模型领域处于领先地位，市场关注点正由外卖、闪购等新业务转向AI及云端业务，相关占比持续提升 [7][13] 财务业绩预测 - 东吴证券预计，公司2026财年三季度（截至2025年12月31日）收入将达2929亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要受电商业务增速下降影响 [5][11] - 预计当季集团调整后息税折旧及摊销前利润（EBITA）为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5% [5][11] - 2025财年三季度（截至2024年12月31日），公司实现营收2801.5亿元，同比增长8%；调整后EBITDA为620.5亿元 [5][11] - 宏观需求走弱及高基数效应导致电商业务承压，预计当季客户管理收入（CMR）增速降至3% [5][11] - 由于闪购投入加大，利润端短期承压 [5][11] 各业务板块展望 - **电商与闪购业务**：公司目标为拿下即时零售市场绝对第一，受益于用户结构、订单结构及履约成本优化，当季闪购商品交易总额GMV及客单价稳步提升，亏损幅度预计收窄，收敛速度优于竞争对手 [5][11][12] - **阿里云业务**：东吴证券预计，得益于客户的AI算力及服务强劲需求，阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35% [6][12] - 预计阿里云本季度EBITA利润率将环比持平，维持在9%左右 [6][12] - 公司在AI云领域的布局持续深化，在B端覆盖更多客户，在C端增强对千问APP等AI应用的推广 [6][12] - 由于阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [6][12] 中长期竞争优势与估值 - 中长期来看，公司在人工智能方面大量投入，基本面依旧让人信服 [2][8] - 若人工智能助理产品技术及用户接受度达标，公司有望占据新一轮互联网流量入口最大份额 [6][12] - 相较竞争对手，公司生态内应用丰富，无需依赖第三方即可通过淘宝、天猫、闪购等获得稳定流量，具备天然优势 [6][12] - 千问项目在人工智能整体发展进程中具有划时代意味，公司的估值具备中长期向上潜力 [7][13]

核心观点 - 预计公司FY2026Q3总收入为2929.03亿元，同比增长4.6%，增速因电商业务放缓而下降 [1] - 预计集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%，利润端因闪购业务投入面临压力 [1] - 维持对公司“买入”评级，主要基于主业格局稳定、云业务高速增长及闪购亏损收敛 [2] 整体财务表现 - 预计FY2026Q3收入达2929.03亿元，同比增长4.6% [1] - 预计调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA Margin为10.5% [1] - 维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测为1015.25亿元/1415.64亿元/1846.47亿元 [2] - 对应FY2026/FY2027/FY2028的PE（Non-GAAP）分别为28.4倍/20.4倍/15.6倍 [2] 电商与客户管理收入 - 预计本季度CMR增速将降至3.0%，主要受宏观消费需求走弱及高基数效应影响 [1] - 电商业务收入增长降速是整体营收增速放缓的主要原因 [1] 闪购业务 - 公司的目标是拿下即时零售市场的绝对第一 [1] - 受益于用户结构、订单结构和履约成本优化，预计本季度闪购GMV和AOV将稳步提升 [1] - 预计闪购业务亏损将收窄，且相比竞争对手亏损收敛速度更快 [1] 云业务 - 预计阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35.0% [2] - 收入增长得益于客户对AI算力及服务的强劲需求 [2] - 预计阿里云本季度EBITA Margin将环比持平，维持在9.0%左右 [2] - 公司在AI云领域布局深化，B端覆盖更多客户，C端增强对千问APP等AI应用的推广 [2] - 阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [2]

涉及的行业与公司 * **公司**：阿里巴巴集团及其旗下产品，包括千问APP、阿里插件系统、闪购、飞猪、支付宝[1][2][5] * **行业**：人工智能、大模型应用、生成式AI、电商与本地生活服务[1][2] 核心产品形态与业务模式 * 千问APP通过意图识别技术接入阿里生态，作为智能Agent整合阿里各项服务能力，用户可通过文字或语音输入完成点外卖等复杂任务[1][2] * 产品形态变化的核心是千问作为大脑中枢，通过调用插件系统（如闪购API）完成订单处理、支付授权与配送等环节，实现C端应用落地[2][5] * 这种模式拓展了生成式AI在C端的落地场景，并带来了AI原生收入规模的扩增[2] 核心技术架构与模型 * 核心大脑是千问三Max模型，为万亿参数（约1万亿）的MOE结构大规模闭源模型[1][2] * 阿里同时开源了较小的模型，如235B（2，350亿参数）和220亿激活参数的模型，但最强大的万亿参数模型未开源[2] * 大模型在业务中的核心作用是意图识别和任务拆解，具体数据检索则由各工具（如闪购、飞猪）内部使用传统搜索引擎技术完成，无需调用万亿级参数模型[1][6][8][9] * 复杂Agent任务对模型的关键能力要求包括：意图识别准确率、任务拆解能力、调用工具执行和综合推理能力，以及处理长文本和长上下文的能力[1][10][12] 算力需求、成本与推理方案 * 大模型推理的计算消耗主要体现在模型调用和数据处理上[1][7] * 不同任务消耗的Token差异巨大：普通聊天约一两百Token，点餐任务几千到三万Token，全家出行旅游规划需几万Token，处理大量表格生成报告可能上升到几十万Token[13] * 执行一个复杂文档性任务，若使用万亿参数模型，成本大约在几块钱级别[3][13] * 当前国内主流万亿参数推理模型主要依赖英伟达显卡（如H100、A100），但受禁售政策影响，存量卡为主[14] * 从2025年开始，新增算力卡约50%来自华为升腾，阿里更多与寒武纪合作，并测试其他国产算力芯片如沐曦、天枢之星等，同时有部分自研PPU芯片应用[15] * 2026年预计国产芯片品类将更多，同时需关注英伟达H200芯片能否进入国内市场[15] 成本优化与模型演进路径 * 短期内（半年至一年）仍需使用万亿参数的大规模推理模型服务C端用户，因其需求多样复杂[3][17] * 未来有望通过优化算法及硬件，开发出相对小尺寸但高效能的替代方案，在特定场景逐步减少对大型模型的依赖[3][17] * 阿里选择使用上千亿参数大模型（如235B）服务C端，主因是C端需求覆盖几千甚至几万种不同类型问题，需要最先进的模型以提供卓越体验和市场竞争优势[18] * 企业级应用因任务相对固定明确，通常不需要如此庞大的模型，较小参数模型已足够[19] * 随着技术成熟和用户体量增加，未来可能引入小参数模型处理部分C端问题以降低成本，但短期内仍优先使用大型模型以确保体验和抢占市场[20][21] 性能要求与任务挑战 * 千问APP作为Agent的核心性能要求包括：意图识别准确率、任务拆解能力、数据处理能力、长上下文处理能力[10] * 表格处理类任务因涉及大量文本和数学数据，需要高精度数据处理和推理，导致Token消耗量巨大[3][16] * 大模型在数学运算部分需要大量数据进行推理以确保结果精准，进一步增加了资源消耗[16] 业务协同与数据打通现状 * 在具体业务交互中（如点外卖），闪购等平台需专门优化服务端接口以支持千问团队实现快速响应[7] * 红包预算归属方面，推测由千问承担部分预算，闪购负责具体业务能力[22] * 目前数据尚未完全打通，例如非标品（如散装水果）购买需跳转到淘宝闪购处理，系统处于1.0版本不断测试完善阶段[22] * 数据未完全打通主要是出于产品策略考虑，为控制交付率和确保用户体验而有序逐步扩大开放范围，并非因为技术卡点[23]

公司股价与市场反应 - 美团-W股价上涨4.57%，报102.9港元，成交额达24.33亿港元 [1] 行业监管动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1] - 美团方面表示坚决拥护国家开展外卖市场竞争调查评估 [1] - 近一段时间以来，外卖市场存在“拼价格、拼补贴、控流量”等非理性竞争问题 [1] - 美团多次呼吁行业回归理性，坚决反对“内卷式”竞争 [1] 公司业务与市场地位 - 美团是国内领先的本地商业平台 [1] - 公司核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务 [1] - 公司积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场 [1] 行业与业务前景 - 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售有更高的增速和相对更强的可选属性，这决定了平台的成长性及弹性更大 [1] - 在线上化率提升的背景下，外卖业务相对刚性，构筑了稳健基本盘 [1] - 到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [1]

公司股价与市场反应 - 美团-W(03690)股价上涨4.57%，报102.9港元，成交额达24.33亿港元 [1] 行业监管动态 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1] - 外卖市场存在“拼价格、拼补贴、控流量”等非理性竞争问题 [1] - 公司表示坚决拥护国家开展外卖市场竞争调查评估，并多次呼吁行业回归理性，反对“内卷式”竞争 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的本地商业平台 [1] - 核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务 [1] - 公司积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场 [1] 行业与业务前景 - 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售有更高的增速和相对更强的可选属性，这决定了平台的成长性及弹性更大 [1] - 在线上化率提升的背景下，外卖业务相对刚性，构筑了稳健基本盘 [1] - 到店及闪购业务加速渗透，带来高成长 [1]

即时零售行业竞争态势 - 互联网巨头在即时零售赛道投入巨大，2025年第三季度美团、阿里、京东三家的销售和市场费用合计激增614亿元[1][7] - 激烈的价格战导致主要平台核心业务利润承压，美团核心本地商业板块经营利润在第三季度断崖式转负，亏损约141亿元，而第二季度尚有37.21亿元利润[1][2] - 尽管面临短期财务压力，巨头们仍将即时零售视为必须抢占的战略高地，京东外卖等新业务三季度收入同比增长214%，阿里即时零售收入同比增长60%[7] - 行业竞争逻辑基于对长期市场的押注，预计到2030年中国即时零售市场规模有望突破3万亿元，渗透率从6%升至15.7%[8] - 行业竞争烈度预计将下降并回归理性，京东和阿里已表示将收缩投入，同时新的国家标准出台旨在规范市场竞争乱象[14][15] 主要平台财务与战略表现 - **美团**：第三季度营收达954.88亿元，但为应对行业竞争加大投入，导致核心本地商业板块经营利润恶化[2][7] - **阿里巴巴**：第三季度即时零售收入达229亿元，但集团净利润为206.12亿元，同比下滑53%，经营利润同比下降85%[7] - **京东**：包括外卖在内的新业务第三季度亏损157.36亿元，去年同期亏损6.15亿元[7] - 平台战略定位存在差异，京东视即时零售为绝对增量，阿里进攻成分更大，美团则处于防守地位[7] - 阿里巴巴预计未来三年内入驻闪购的门店将达百万，带来1万亿元的交易增量[7] 第三方服务商顺丰同城的业绩表现 - 顺丰同城在2025年上半年实现营收102.36亿元，同比增长48.8%[10] - 公司盈利能力实现质的飞跃，上半年净利润1.37亿元同比增长120.4%，经调整净利润1.6亿元同比增长139%，已超过2024年全年利润额[1][10] - 2025年上半年同城配送服务订单激增50%，非餐场景收入同比增长35.3%，“独享专送”收入同比翻了3倍[10] - 增长势头延续至下半年，“十一”假期日均同城配送单量同比增长63%，中秋节当日“独享专送”单量同比增超5倍[11] - “双十一”期间，公司来自各大平台的订单显著增长，饮品配送单量同比增幅超160%，快餐单量同比增幅超110%[11] 顺丰同城的商业模式与竞争优势 - 公司定位为“中立开放平台”，不属于任何电商或流量平台，服务网络面向市场开放[11] - 与各行业头部KA客户建立广泛合作，包括百胜中国、瑞幸、山姆、霸王茶姬等[11] - 其商业模式简单，作为第三方履约服务商，在平台价格战中能确保稳定的单量从而盈利[12] - 分析师认为其通过提升配送效率、信息化水平及布局非餐业务，客单价有较大提升空间[12] - 尽管平台补贴减少可能影响订单量，但已建立的体系使其良好财务势头有望延续[13]

核心观点 - 美团作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争不改长期价值，正积极探寻新业务增量，首次覆盖获“增持”评级 [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元 [1] 业务与市场地位 - 公司是国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务 [2] - 公司积极开发小象超市、快驴等新业务，并拓展海外市场 [2] 行业与增长驱动 - 宏观经济是最大的贝塔，下游服务业相较商品零售有更高的增速和更强的可选属性，这决定了平台的成长性及弹性更大 [2] - 在线上化率提升的背景下，外卖业务相对刚性，构筑了稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [2] 国际化战略 - 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展 [3] - Keeta香港业务在2024年10月已经盈利，且2025年第三季度单季度UE指标环比显著增长 [3] - 公司2024年继续拓展中东、拉美地区 [3] - 国际化战略虽起步较晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未来盈利增长创造结构性弹性 [3]

核心观点 - 美团作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争不改长期价值，首次覆盖获“增持”评级 [1] - 公司正以探寻新业务增量为主要方向，预计2025-2027年营收分别为3662亿元、4174亿元、4689亿元 [1] 业务与市场地位 - 公司是国内领先的本地商业平台，核心业务涵盖餐饮外卖、闪购及到店酒旅业务 [1] - 公司积极开发小象超市、快驴等新业务以及拓展海外市场 [1] - 下游服务业相较商品零售有更高的增速和更强的可选属性，决定了平台的成长性及弹性更大 [1] - 在线上化率提升背景下，外卖业务相对刚性，构筑了稳健基本盘，到店及闪购业务加速渗透带来高成长 [1] 国际化战略与新增长点 - 外卖业务加速拓展海外市场，在香港与沙特等地区均取得积极进展 [2] - Keeta香港业务在2024年10月已经盈利，且2025年第三季度单季度UE指标环比显著增长 [2] - 公司2024年继续拓展中东、拉美地区 [2] - 国际化战略虽起步较晚，但从长期战略视角出发，其在全球本地生活服务市场的布局有望显著拓宽公司TAM边界，并为未来盈利增长创造结构性弹性 [2]