港股市场概况 - 2025年上半年香港股市经历显著波动 中国科技资产正经历深刻价值重估 [1] - 南向资金加速流入港股 上半年净流入7311 93亿港元创历史同期新高 仅次于2024年全年8078 69亿港元 [2] - 1-4月连续4个月南向资金净流入超1000亿港元 港股通开通以来仅7个月达此水平 4月净流入1666 72亿港元居历史第二 [2] - 2月南向资金买卖总额达2 62万亿港元创单月历史新高 [2] - 南向资金呈现"越跌越买"特征 上半年30个交易日净流入超百亿港元 其中16个交易日恒指收跌 [2] 估值与配置逻辑 - 恒生指数市盈率处于历史低位 2025年1月PE仅个位数 具备明显估值优势 [3] - 中国科技核心资产向增值链上游迈进 自主科技能力被持续定价 制造业出海竞争力验证 [4] - 港股科技核心资产有望成为"蓝筹发动机" 带动更多资产重估并创造投资机会 [4] 科技七巨头分析 小米(01810) - 端侧AI落地主要受益者 全球领先手机/智能硬件厂商 2024年切入智能电动车领域 [6] - 2025年关注点：1)新车发布推动汽车业务升级 2)手机毛利率与市占率提升 3)大家电出海 4)边缘AI落地带动新品类 [6] 联想(00992) - 全球最大PC/服务器/智能手机制造商之一 [7] - 2025年关注点：1)AI设备渗透率提升 2)大模型商业化带动企业IT投资 3)"中国+N"供应链优势 4)中东市场机遇 [7] 比亚迪(01211) - 2024年全球销量427万辆(+41%) 全球第五大车企 [7] - 2025年挑战550万销量 推进智能化转型与高端化/出海战略 [7] 中芯国际(00981) - 中国最大/全球第三大晶圆代工厂 产业链重构受益者 [8] - 驱动力：1)在地化生产需求 2)先进产线良率提升 [8] 阿里巴巴(09988) - 国内领先云服务商 受益AI需求释放 [8] - 关注点：1)云服务与互联网AI价值重估 2)电商场景应用探索 [8] 腾讯(00700) - AI赋能三大方向：1)视频号广告加载率提升 2)游戏研发加速 3)云服务产品矩阵丰富 [9] 美团(03690) - 本地生活龙头 关注点：1)外卖下沉市场增量 2)到店业务利润修复 3)闪购/出海业务发展 [9] 下半年配置策略 - 建议"哑铃型"配置 平衡成长与分红 [10] - 重点行业：1)AI催化下的科技龙头 2)创新药 3)新兴消费 4)非银金融 5)高股息资产 6)地产 [10][11]

报告公司投资评级 - 报告对美团-W（3690.HK）维持“增持”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 1Q25核心本地商业OP同比增39%；积极应对外卖竞争，2Q预计利润有所扰动，但长期壁垒稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 - 调整2025 - 2027E营业收入分别至3930/4594/5360亿元，经调整净利润各418/539/685亿元，对核心本地商业、新业务采用SOTP估值，给予美团-W目标价177HKD，维持“增持”评级 [8][9] 业绩 - 1Q25收入865.6亿元同比增18.1%，经调整净利润109.49亿元同比增46.2%；经营利润率12.2%，同比+5.1pct [8] - 1Q25核心本地商业收入643.25亿元同比增17.8%，OP134.91亿元同比增39.1%，OPM21.0%同比提升3.2pct；新业务收入222.32亿元同比增19.2%，OP亏损22.73亿元，OPM - 10.2%（同比提升4.6pct） [8] 核心本地商业 - 1Q25外卖业务提升用户黏性及购买频次，宣布未来三年投入1000亿元改善生态体系；闪购多品类增长，推进闪电仓建设；到店业务在低线保持强劲增长 [8] - 2Q25积极投入应对竞争，短期外卖收入和利润或有扰动，但外卖有双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后竞争优势长期保持，格局稳定 [8] 新业务 - 持续优化食杂零售、软硬件服务等领域运营，1Q25效率同比提升 [8] - 海外业务突破，Keeta在沙特展现实力；计划未来五年在巴西市场投入10亿美元 [8] 财务摘要 |项目|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,128|219,955|276,745|337,592|393,007|459,414|536,006| |(+/-)%|56.0%|23%|26%|22%|16%|17%|17%| |毛利润（百万元）|42,474|61,753|97,191|129,785|144,159|163,799|189,669| |经调整净利润（百万元）|-15,572|2,827|23,253|43,772|41,849|53,945|68,491| |(+/-)%|由盈转亏|扭亏为盈|722%|88%|-4%|29%|27%| |经调整PE|-|-|32.7|17.4|18.2|14.1|11.1| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E现金及现金等价物102,229百万元，营业总收入393,007百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价142.4港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 美团1Q25业绩收入和利润超预期，虽2Q起外卖补贴竞争或短期影响利润，但中长期竞争不可持续，美团凭借自身优势能巩固市场地位，盈利能力将回合理区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1Q业绩情况 - 1Q25收入866亿元，yoy+18%，超预期1%；核心本地商业收入643亿元，yoy+18%，超预期1%；新业务收入222亿元，yoy+19%，超预期1.8% [2] - 1Q25经营利润106亿元，去年同期52亿元，超预期23%；核心本地商业经营利润135亿元，超预期9.4%；新业务亏损23亿元，优于预期2.1%；未分配亏损65亿元，优于预期的亏损83亿元 [3] 业务发展情况 - 供给侧，1Q到店业务年度活跃商户数量yoy+25%；用户侧，3月推出美团会员计划提升交叉销售效率等 [2] - 闪购持续拓宽品类、开拓下沉市场，1Q非餐品类订单增长超60%；海外Keeta在9个城市运营，宣布未来5年投资10亿美元进军巴西 [2] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年收入3859/4580/5267（较前值-2.4%/+0.2%/+0.5%）亿元，调整后净利润405/553/703（较前值-18.8%/-6.3%/-0.3%）亿元 [4] - 基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25年8/24/40倍PE（前值分别为15/23/40倍），新业务1倍PS（前值为1倍），目标价142.4（前值：192.4）港币 [4] 关键财务指标分季度预测 |指标|1Q25|2Q25E|3Q25E|4Q25E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|86,557|92,849|106,259|100,262| |毛利润（百万元）|32,414|34,354|39,316|37,095| |毛利率|37%|37%|37%|37%| |经营利润（百万元）|10,566|7,160|8,113|5,500| |经营利润率|12%|8%|8%|5%| |调整后净利润（百万元）|10,949|9,307|10,505|9,723| |调整后净利润率|13%|10%|10%|10%|[16] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|276,745|337,152|385,927|457,972|526,651| |+/-%|25.82|21.83|14.47|18.67|15.00| |归母净利润 (人民币百万)|13,855|35,809|31,882|45,857|59,416| |+/-%|(307.22)|158.45|(10.97)|43.83|29.57| |归母净利润 (调整后，人民币百万)|23,255|43,772|40,483|55,327|70,274| |+/-%|722.31|88.23|(7.51)|36.67|27.02| |EPS (调整后，人民币，最新摊薄)|3.73|7.16|6.63|9.06|11.50| |PE (调整后，倍)|32.12|16.72|17.91|13.10|10.32| |PB (倍)|4.91|4.24|3.25|2.55|2.02| |ROE (调整后，%)|16.57|26.96|20.45|21.79|21.85| |EV EBITDA (倍)|33.94|15.76|16.50|10.68|7.46|[5]

业绩表现 - 2025年第一季度总收入达866亿元人民币 按年增长18% 超出里昂预期1% [1] - 调整后息税前利润达112亿元人民币 按年增长62% 超出里昂预期12% [1] - 外卖业务持续健康增长 即时购物和到店业务实现强劲增长 [1] - 所有利润率均随着规模扩大而改善 [1] 业务展望 - 预计2025年第二季度核心本地商务收入增长放缓且利润按年下降 [1] - 公司将不惜一切代价应对竞争 导致利润承压 [1] - 新业务亏损因全球扩张而增加 [1] - 预计2025年第二季度总收入按年增长13% 调整后息税前利润按年下降21% [1] - 核心本地商务收入预计按年增长10% 调整后息税前利润按年下降12% [1] 分析师调整 - 里昂将美团2025年和2026年调整后净利润预测分别下调7%和6% [1] - 目标价从195港元下调至185港元 维持跑赢大市评级 [1]