港股市场概况 - 2025年上半年香港股市经历显著波动 中国科技资产正经历深刻价值重估 [1] - 南向资金加速流入港股 上半年净流入7311 93亿港元创历史同期新高 仅次于2024年全年8078 69亿港元 [2] - 1-4月连续4个月南向资金净流入超1000亿港元 港股通开通以来仅7个月达此水平 4月净流入1666 72亿港元居历史第二 [2] - 2月南向资金买卖总额达2 62万亿港元创单月历史新高 [2] - 南向资金呈现"越跌越买"特征 上半年30个交易日净流入超百亿港元 其中16个交易日恒指收跌 [2] 估值与配置逻辑 - 恒生指数市盈率处于历史低位 2025年1月PE仅个位数 具备明显估值优势 [3] - 中国科技核心资产向增值链上游迈进 自主科技能力被持续定价 制造业出海竞争力验证 [4] - 港股科技核心资产有望成为"蓝筹发动机" 带动更多资产重估并创造投资机会 [4] 科技七巨头分析 小米(01810) - 端侧AI落地主要受益者 全球领先手机/智能硬件厂商 2024年切入智能电动车领域 [6] - 2025年关注点：1)新车发布推动汽车业务升级 2)手机毛利率与市占率提升 3)大家电出海 4)边缘AI落地带动新品类 [6] 联想(00992) - 全球最大PC/服务器/智能手机制造商之一 [7] - 2025年关注点：1)AI设备渗透率提升 2)大模型商业化带动企业IT投资 3)"中国+N"供应链优势 4)中东市场机遇 [7] 比亚迪(01211) - 2024年全球销量427万辆(+41%) 全球第五大车企 [7] - 2025年挑战550万销量 推进智能化转型与高端化/出海战略 [7] 中芯国际(00981) - 中国最大/全球第三大晶圆代工厂 产业链重构受益者 [8] - 驱动力：1)在地化生产需求 2)先进产线良率提升 [8] 阿里巴巴(09988) - 国内领先云服务商 受益AI需求释放 [8] - 关注点：1)云服务与互联网AI价值重估 2)电商场景应用探索 [8] 腾讯(00700) - AI赋能三大方向：1)视频号广告加载率提升 2)游戏研发加速 3)云服务产品矩阵丰富 [9] 美团(03690) - 本地生活龙头 关注点：1)外卖下沉市场增量 2)到店业务利润修复 3)闪购/出海业务发展 [9] 下半年配置策略 - 建议"哑铃型"配置 平衡成长与分红 [10] - 重点行业：1)AI催化下的科技龙头 2)创新药 3)新兴消费 4)非银金融 5)高股息资产 6)地产 [10][11]

平台经济数智化转型 - 平台经济通过数智化转型、构建多模态场景、新技术商用等方式加速重构电商产业运行逻辑 [1] - AI与平台经济结合向定制化、多元化场景发展，为用户带来新体验的同时开拓新赛道 [1] 电商平台创新与增长 - 2025年1-5月全国网上零售额同比增长8.5%，高于2024年社会消费品零售总额增速 [2] - 电商平台从交易渠道升级为产业生态组织者，推动传统销售与服务业态高效化跃迁 [2] - 淘宝"小时达"升级为"闪购"，联合饿了么推出"超百亿补贴"，覆盖超市便利、药店等品类，提供24小时本地生活服务 [2] - 使用淘宝闪购服务的商家整体成交增长是大盘的2.2倍 [2] 餐饮行业数字化发展 - 外卖、新零售等线上营销模式成为餐饮企业重要盈利渠道 [3] - 2024年美团到店业务订单量增长超65%，2025年一季度延续增长态势 [3] - 近五成餐饮企业外卖销售额逐年增长，"线上+线下"业态混搭刷新单月最高订单纪录 [3] - 在线外卖服务通过拓展消费能力、丰富场景、满足及时需求等方式推动餐饮业蓬勃发展 [3] AI赋能二手交易市场 - 转转研发多款AI工具（如ZAIBA、ZAIYA、ZAIMA）破解二手交易信任难题 [4] - 爱回收引入AI引擎实现电子产品实时定价，基于交易数据和用户行为日志建立智能定价系统 [4] - 闲鱼将上线"智能发布"和"AI模特试衣"功能，提升商品发布效率和展示效果 [5][6] - 闲鱼通过AI智能算法使线下门店每日发布规模翻102%，售出时间缩短一倍 [6] AI技术驱动消费体验升级 - AI结合AR技术让消费者在线"试穿"服装、化妆品等，减少决策时间和退货率 [6] - 智能算法优化供应链管理，AI研发的管理系统大幅节约作业时间 [6] - AI技术对用户精准画像，提供二手设备定制化服务，并通过环保认证建立信任机制 [6]

短期积极投入夯实份额，长期壁垒稳固 美团-W(3690) ——美团 1Q25 业绩点评 [Table_Industry] 社会服务 [Table_Invest] 评级： 增持 | [table_Authors] 曹蕾娜(分析师) | 张冰清(分析师) | | | | --- | --- | --- | --- | | | | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 135.70 | | 021-38676666 | 021-38676666 | | | | 登记编号 S0880525040071 | S0880525040122 | | | 本报告导读： 1Q25 核心本地商业 OP 同比增 39%；积极应对外卖竞争，2Q 预计利润有所扰动， 但长期壁垒稳固。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ） 股票研究 /[Table_Date] 2025.06.03 [Table_Summary] 盈利预测及投资建议：我们调整 2025-2027E 营业收入分别至 3930/ 4594/5360 亿元（人民币下同，前值为 3942/4554/5229 亿元）；经调 整净利润各 418/539/685 ...

美团最新一季报业绩表现 - 总营收达到866亿元人民币，同比增长18.1% [1][2] - 净利润100.6亿元，同比大增87% [1][2] - 核心业务经营利润率从去年同期的7.1%上涨至12.2% [1][2] - 经调整EBITDA为123亿元，同比增长52.4% [2] - 经营现金流101.3亿元，同比大幅增长 [9] 外卖业务分析 - 外卖业务经营利润率从2022年Q1的6.5%提升至2024年的17.4% [4][5] - 平台从商家抽取佣金费用在15-30%区间，叠加推广费用和其他收入 [4] - 每天7000多万单，单均净利润低于1元但规模效应显著 [7] - 外卖业务战略价值巨大，深度绑定用户需求并提供精准流量 [8] - 带来天量现金流，账面上拥有1150亿元现金及654亿元短期理财 [8] 到店业务分析 - 到店业务利润率高达45.6%，是核心利润来源 [16] - 通过"高频带动低频"策略实现业务协同 [16] - 神会员计划有效助力到店酒旅业务获取新用户 [11][12] 即时零售业务发展 - 即时零售业务一季度订单同比大增50% [10] - 覆盖饮料、零食、速食、家电、美妆等多个品类 [10] - 情人节期间日均订单量同比增长近一倍 [10] 市场竞争态势 - 京东加入外卖市场竞争可能改变行业格局 [7][17] - 抖音对到店业务形成侵蚀 [18] - 监管要求控制平台收费，商家和骑手议价权提升 [18] - 公司表态"不惜一切代价"捍卫市场份额 [1][15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价142.4港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 美团1Q25业绩收入和利润超预期，虽2Q起外卖补贴竞争或短期影响利润，但中长期竞争不可持续，美团凭借自身优势能巩固市场地位，盈利能力将回合理区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1Q业绩情况 - 1Q25收入866亿元，yoy+18%，超预期1%；核心本地商业收入643亿元，yoy+18%，超预期1%；新业务收入222亿元，yoy+19%，超预期1.8% [2] - 1Q25经营利润106亿元，去年同期52亿元，超预期23%；核心本地商业经营利润135亿元，超预期9.4%；新业务亏损23亿元，优于预期2.1%；未分配亏损65亿元，优于预期的亏损83亿元 [3] 业务发展情况 - 供给侧，1Q到店业务年度活跃商户数量yoy+25%；用户侧，3月推出美团会员计划提升交叉销售效率等 [2] - 闪购持续拓宽品类、开拓下沉市场，1Q非餐品类订单增长超60%；海外Keeta在9个城市运营，宣布未来5年投资10亿美元进军巴西 [2] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年收入3859/4580/5267（较前值-2.4%/+0.2%/+0.5%）亿元，调整后净利润405/553/703（较前值-18.8%/-6.3%/-0.3%）亿元 [4] - 基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25年8/24/40倍PE（前值分别为15/23/40倍），新业务1倍PS（前值为1倍），目标价142.4（前值：192.4）港币 [4] 关键财务指标分季度预测 |指标|1Q25|2Q25E|3Q25E|4Q25E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|86,557|92,849|106,259|100,262| |毛利润（百万元）|32,414|34,354|39,316|37,095| |毛利率|37%|37%|37%|37%| |经营利润（百万元）|10,566|7,160|8,113|5,500| |经营利润率|12%|8%|8%|5%| |调整后净利润（百万元）|10,949|9,307|10,505|9,723| |调整后净利润率|13%|10%|10%|10%|[16] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|276,745|337,152|385,927|457,972|526,651| |+/-%|25.82|21.83|14.47|18.67|15.00| |归母净利润 (人民币百万)|13,855|35,809|31,882|45,857|59,416| |+/-%|(307.22)|158.45|(10.97)|43.83|29.57| |归母净利润 (调整后，人民币百万)|23,255|43,772|40,483|55,327|70,274| |+/-%|722.31|88.23|(7.51)|36.67|27.02| |EPS (调整后，人民币，最新摊薄)|3.73|7.16|6.63|9.06|11.50| |PE (调整后，倍)|32.12|16.72|17.91|13.10|10.32| |PB (倍)|4.91|4.24|3.25|2.55|2.02| |ROE (调整后，%)|16.57|26.96|20.45|21.79|21.85| |EV EBITDA (倍)|33.94|15.76|16.50|10.68|7.46|[5]

业绩表现 - 2025年第一季度总收入达866亿元人民币 按年增长18% 超出里昂预期1% [1] - 调整后息税前利润达112亿元人民币 按年增长62% 超出里昂预期12% [1] - 外卖业务持续健康增长 即时购物和到店业务实现强劲增长 [1] - 所有利润率均随着规模扩大而改善 [1] 业务展望 - 预计2025年第二季度核心本地商务收入增长放缓且利润按年下降 [1] - 公司将不惜一切代价应对竞争 导致利润承压 [1] - 新业务亏损因全球扩张而增加 [1] - 预计2025年第二季度总收入按年增长13% 调整后息税前利润按年下降21% [1] - 核心本地商务收入预计按年增长10% 调整后息税前利润按年下降12% [1] 分析师调整 - 里昂将美团2025年和2026年调整后净利润预测分别下调7%和6% [1] - 目标价从195港元下调至185港元 维持跑赢大市评级 [1]

宏观政策与行业规划 - 八部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，提出运用人工智能、物联网、区块链等技术推进供应链数字化、智能化改造，目标到2030年培育100家全国数智供应链领军企业，建立自主可控的数智供应链体系 [1] - 市场监管总局拟修订《纤维制品质量监督管理办法》，禁止利用再加工纤维生产婴幼儿纺织产品和内衣，仅允许循环再利用聚酯纤维作为婴幼儿絮用纤维制品原料 [1] 金融市场动态 - 信用债ETF试点开展交易所债券通用质押式回购业务即将正式实施，多家公募机构旗下产品将纳入回购质押库 [2] - 2024年中国债券市场发行规模达79.62万亿元，年末托管总量177万亿元，全年成交2735.44万亿元，利率整体下行 [4] - 在岸、离岸人民币对美元汇率升破7.17，创2024年11月以来新高，日内涨幅超200点 [4] 行业与市场表现 - 核电板块集体爆发，中核科技等十余股涨停，沪深京三市超3800股上涨，两市成交1.03万亿元，沪指微跌0.05% [3][4] - 医药信用评价新规将出台，要求失信药企通过主动降价纠正行为，强化"失信必惩"市场规则 [2] - 外贸企业因运价跳涨（涨幅超40%）谨慎接单，美线舱位5月底售罄，船东紧急调配运力应对需求激增 [5] 公司动态 - 台积电警告美国若征收芯片关税将影响其在美投资计划，强调其1650亿美元投资为美国史上最大单笔境外直接投资 [5] - 万达商业出售48座万达广场股权，接盘方包括腾讯、太盟等组成的联合体，交易已获市场监管总局批准 [6] - 小米YU7车模部分型号售罄，二手平台加价100-200元，标准版钛金属色已断货 [7] - 美团一季度营收865.6亿元（同比+18%），核心本地商业营收643亿元，外卖业务年活跃商户数增长超25%，新业务亏损收窄至23亿元 [8] 风险事件 - 中石油子公司组织团购的西安商品房项目逾期9年未交付，涉及资金过亿元，开发商多次停工且未回应问题 [7]