报告公司投资评级 - 报告给予雅化集团“买入”评级，并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 雅化集团2026年上半年业绩亮眼，符合市场预期，其中Q2锂盐业务实现量利齐升，民爆业务平稳增长 [7] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为30亿元、36亿元、39亿元，同比增长379%、18%、10% [7] 业绩总结 - 雅化集团26H1营收67亿元，同比+96%，归母净利润12.2亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct [7] - 26Q2营收39亿元，同环比+106%/+37%，归母净利润8.8亿元，同环比+1545%/+159%，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct [7] - 业绩位于此前预告中值，符合市场预期 [7] 锂盐业务分析 - 26H1锂业务营收49.3亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct [7] - 预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40%+ [7] - H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，对应单吨利润预计2.3万元左右，Q2提升至3万元+ [7] - 展望全年，预计碳酸锂销量10+万吨，同比+45% [7] - 资源端，Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿预计贡献LCE 3万吨+，李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30%+ [7] 民爆业务分析 - 26H1民爆业务营收15.6亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct [7] - 子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平 [7] - 公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进 [7] - 预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增 [7] 费用与现金流分析 - 26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct [7] - 26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显 [7] - 26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比+51%/+77% [7] - 26H1末存货25亿元，较年初+47% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10% [7] - 对应PE为7x/6x/5x [7] - 盈利预测与估值表显示，2026E营业总收入170.52亿元，同比+99.60%，归母净利润30.32亿元，同比+379.40%，EPS为2.63元/股 [1] - 2027E营业总收入222.15亿元，同比+30.28%，归母净利润35.75亿元，同比+17.94%，EPS为3.10元/股 [1] - 2028E营业总收入247.82亿元，同比+11.55%，归母净利润39.23亿元，同比+9.73%，EPS为3.40元/股 [1]