市场行情表现 - 1月19日盘中，沪锌期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至24335.00元，截至发稿报24445.00元，跌幅1.93% [1] 机构核心观点汇总 - 申银万国期货认为，在有色整体乐观情绪释放后，锌价可能阶段性回调 [2] - 五矿期货认为，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间 [2] - 中金财富期货认为，短期锌价格或以震荡为主 [2] 供应端分析 - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [2] - 加工费未出现反弹，说明矿端并未放松，维持偏紧 [3] - 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC（加工费）小幅下滑 [3] - 锌价的上涨小幅抬升了锌冶炼利润，但产业状况未有明显起色 [3] 需求与库存分析 - 基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存总体处于高位 [2] - 锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化 [3] - 锌锭社会库存小幅去库 [3] 价格与估值比较 - 自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低 [3] - 自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低 [3] - 锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落，锌价回吐部分涨幅 [3] 市场驱动与展望 - 锌供求总体差异不明显 [2] - 市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，锌更多会被动跟随抬升 [3] - 近期锌价市场呈现典型的“强预期”与“弱需求”间的博弈，下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈 [3] - 在双宽周期中，有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价回调后现货贴水修复，下游刚需依旧，微观数据逐渐从利空转利多，宏观向好背景不变，单边策略谨慎偏多，套利策略中性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为138.78美元/吨，SMM上海锌现货价22500元/吨，较前一交易日降80元/吨，升贴水-75元/吨；广东锌现货价22480元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-95元/吨；天津锌现货价22480元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-95元/吨 [2] - 期货方面，2025年11月5日沪锌主力合约开于22605元/吨，收于22650元/吨，较前一交易日降35元/吨，全天成交100837手，持仓112477手，日内最高价22685元/吨，最低价22505元/吨 [3] - 库存方面，截至2025年11月5日，SMM七地锌锭库存总量为16.17万吨，较上期增加0.03万吨；LME锌库存为34000吨，较上一交易日增加175吨 [4] 市场分析 - 锌价回调后现货贴水修复，下游刚需仍在，冶炼厂原料库存可用天数下滑且有冬储需求，对矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落，冶炼综合利润压缩，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内，日均产量环比回落，若TC持续回落，供给端压力有望减小 [5] - LME仓单处于低位，现货升水偏高，出口窗口持续打开，仓单风险未缓解，国内社会库存长时间未累库，累库幅度不及预期 [5] 策略 - 单边策略为谨慎偏多，套利策略为中性 [6]