报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内基本面未见明显变化，锌精矿加工费虽有下调，但冶炼厂仍处盈利，精炼锌供应仍持续放量；海外库存虽有小幅累库，但库存仍处相对低位，叠加资金面影响，LME锌价表现偏强；外强内弱格局进一步加剧，出口盈利进一步走阔，本周国内少量锌锭已然在东南亚交仓；近期仍需关注国内出口量级及频次；若海外大幅交仓，前期抛SHFE买LME需及时止盈，转变思路提前布局买SHFE卖LME操作；单边来看，中美谈判开启，僵化关系或有缓和，宏观情绪或有转暖；国内出口窗口打开，若后续锌锭存有大量出口，一定程度上将缓解国内锌锭供应过剩局面；综合来看，沪锌价格易涨难跌，逢低可轻仓试多 [4] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 矿端，国内冶炼厂对国产锌精矿持续抢购，国产锌精矿加工费持续下调；进口矿虽亏损，但受国产锌精矿加工费下跌影响，进口锌精矿贸易商也下调报价；SMM Zn50国产周度TC均价下调150元/金属吨至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨；本周SMM国内主要港口总量环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] - 冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄；但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨附近，冶炼开工率维持高位；10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量；本周比值走差，进口亏损进一步扩大，出口窗口打开，国内部分锌锭已然在东南亚交仓；后期仍需关注出口量级及频次 [4] - 消费方面，锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡；但仍需关注国内政策对消费的提振作用 [4] - 库存数据，截至10月23日，SMM七地锌锭库存总量为16.21万吨，较10月20日减少0.32万吨，较10月16日减少0.06万吨；LME锌库存（10月23日）3.76万吨，较10月17日增加275吨 [4] - 交易策略，单边沪锌逢低可轻仓试多；套利可根据出口情况，提前布局买SHFE抛LME操作 [4] 市场数据 - 包含现货升水、绝对价与月差、沪锌成交与持仓、社会库存、保税区库存、LME库存、LME注销仓单占比、仓单、LME库存分地区等数据 [6][12][15][16] 基本面数据 锌矿供应情况 - 全球锌矿产量，2025年1 - 8月，全球锌精矿产量为829.07万吨，同比增加59.37万吨或7.71%；7月全球锌精矿产量为109.76万吨，同比增加12.75万吨或13.14% [28] - 国内锌矿产量，9月SMM国内锌精矿产量为31.45万金属吨，环比 - 8.79%，同比 - 9.99%；10月预计锌精矿产量为30.09万金属吨，环比 - 4.32%；国内锌精矿产量继续下滑 [28] - 原料上，截至9月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加10.63天至26.3天；近期冶炼厂原料库存环比虽有减少，但仍处于安全生产边际线之上 [28][42] - 国内主要港口锌精矿库存环比增加1.08万吨至39.14万吨 [4] 锌矿进口情况 - 1 - 9月累计锌精矿进口量为400.8万吨（实物吨），累计同比增加40.49% [38] - 2025年9月进口锌精矿50.54万吨（实物吨），9月环比8月增加8.15%（3.8万实物吨），同比增加24.94%；分国别来看，9月进口来源国前三的国家是澳大利亚、秘鲁、阿曼；从环比数据来看，9月阿曼、澳大利亚、玻利维亚等国家增量明显，而秘鲁、墨西哥、俄罗斯等国家流入国内量有不同程度的减少 [38] - 10月考虑四季度矿山季节性减少，加上利润驱动下冶炼厂生产积极性依旧较强，对锌矿需求较高，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，预计10月进口锌矿量或难以再有上涨空间 [30] 国内矿石总供应 - 国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期；预计10月国内锌精矿供应或有所减少 [41] 锌矿加工费情况 - 11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；10月24日周度Zn50国产锌精矿加工费下调150元至3250元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调8.5美元/干吨至110.25美元/干吨 [46] - 当前国内矿山利润4220元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损700元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1000元/吨左右 [47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 8月，全球精炼锌产量为914.82万吨，同比增加1.27万吨或0.14%；全球精炼锌消费量896.83万吨，同比增加1.68万吨或0.19%；2025年1 - 8月，全球精炼锌累计过剩17.99万吨 [51] - 8月全球精炼锌产量122.69万吨，同比 + 8.35%；8月全球精炼锌需求117.9万吨，同比 + 0.12%；全球精炼锌过剩4.79万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 9月国内精炼锌企业开工率92.32%，环比 - 4.02%；分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.15%，环比 + 0.06%；中型精炼锌企业开工率94.31%，环比 - 10.23%；小型精炼锌企业开工率84.5%，环比 - 1.45%；9月国内部分冶炼厂检修，但国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位 [54] - 9月SMM中国精炼锌产量环比减少2.61万吨或4.17%至60.01万吨，同比增加20.19%，1 - 9月累计产量506.9万吨，同比增加8.85%；预计2025年10月国内精炼锌产量62.27万吨，环比增加2.26万吨或3.77%，同比增加22.54%，预计2025年1 - 10月累计产量569.2万吨，同比增加10.2% [54] 锌锭进出口情况 - 1 - 9月精炼锌累计进口25.82万吨，累计同比下降19.27% [57] - 2025年9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降0.3万吨或环比下降11.61%，同比下降57.03%；9月精炼锌出口0.25万吨，即9月精炼锌净进口2.02万吨；从分国别数据来看，9月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦、伊朗、澳大利亚，其中澳大利亚锌锭进口量增加明显，从贸易方式上来看，9月易货贸易增加；整体来看9月进口量基本符合预期；9月精炼锌出口增加，出口前三的国家是印度尼西亚、越南、日本，整体来看出口主要为东南亚地区，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显 [57] - 10月国内精炼锌产量预计仍有增加，但考虑到进口窗口基本处于关闭，进口锌或有减少；国内精炼锌供应或环比微增，仍需关注出口情况 [58] 原料供需汇总表 - 展示了2024年1月 - 2025年9月锌精矿和精炼锌的产量、同比、净进口量、同比、总供应量、同比等数据，以及2024年和2025年1 - 9月的累计数据 [59] 下游相关数据 - 包含初级加工开工情况、初级加工企业库存情况、地产建设数据、100城土地成交溢价率季节性、三十大中城市商品房成交日报、基建投资主要板块走势、国内汽车产量及相关数据、国内白电产量等内容 [61][65][69][72][80][84][87]