伦敦金属交易所锌期货价格表现 - 北京时间2月18日，LME锌期货价格窄幅震荡，开盘报3281.5美元/吨，现报3289美元/吨，跌幅0.03%，盘中最高触及3310美元/吨，最低下探3275美元/吨 [1] - 前一交易日（2月17日），LME锌期货开盘价3289美元/吨，最高价3293美元/吨，最低价3253美元/吨，收盘价3290美元/吨，当日涨跌幅为-0.15% [1] 伦敦金属交易所锌库存数据 - 截至2月17日，LME锌注册仓单为93125吨 [2] - 截至2月17日，LME锌注销仓单为8900吨，较前一日减少50吨 [2] - 截至2月17日，LME锌库存总量为102025吨，较前一日减少150吨 [2]

伦敦金属交易所锌期货价格行情 - 北京时间2月16日，LME锌期货价格延续下行，开盘报3337美元/吨，现报3318.5美元/吨，跌幅0.72%，盘中最高触及3337.5美元/吨，最低下探3311美元/吨 [1] - 回顾2月13日行情，LME锌期货开盘价3373美元/吨，最高价3386美元/吨，最低价3299美元/吨，收盘价3342.5美元/吨，当日涨跌幅为-1.15% [1] 伦敦金属交易所锌库存数据 - 截至2月13日，LME锌注册仓单为92975吨 [2] - 截至2月13日，LME锌注销仓单为9250吨，较前值减少1025吨 [2] - 截至2月13日，LME锌库存为102225吨，较前值减少1275吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，或相对偏弱，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -40.12 美元/吨；SMM上海锌现货价24310元/吨，升贴水55元/吨；SMM广东锌现货价24310元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价24240元/吨，升贴水 -15 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 22沪锌主力合约开于24350元/吨，收于24400元/吨，较前一交易日涨205元/吨，成交131273手，持仓118558手，日内最高点24485元/吨，最低点24225元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 22，SMM七地锌锭库存总量11.88万吨，较上期减少0.32万吨；LME锌库存111700吨，较上一交易日减少150吨 [3] 策略 - 单边操作谨慎偏多，套利操作中性 [5]

现货市场数据 - LME锌现货升水为-19.35美元/吨 [2] - SMM上海锌现货价较前一交易日上涨240元/吨至24570元/吨，现货升贴水为50元/吨 [2] - SMM广东锌现货价较前一交易日上涨260元/吨至24550元/吨，现货升贴水为30元/吨 [2] - 天津锌现货价较前一交易日上涨250元/吨至24510元/吨，现货升贴水为-10元/吨 [2] - 现货市场下游订单减弱，采购积极性较差，现货升水略有回落 [3] 期货市场数据 - 2026年1月14日，沪锌主力合约开盘24560元/吨，收盘24475元/吨，较前一交易日下跌125元/吨 [2] - 全天成交243101手，持仓120299手，日内最高价24855元/吨，最低价24370元/吨 [2] 库存情况 - 截至2026年1月14日，SMM七地锌锭库存总量为11.83万吨，较上期减少0.02万吨 [2] - 截至同一日，LME锌库存为106725吨，较上一交易日减少175吨 [2] - 社会库存累库幅度较缓 [3] 供应端分析 - 冶炼厂原料库存略有增加，但对国产矿采购积极性下滑 [3] - 国产矿加工费（TC）保持平稳，进口矿TC持续回落 [3] - Antamina最新报价为0-10美元/吨 [3] - 冶炼厂原料可用天数并不高，短期TC难以上涨 [3] - 冶炼综合利润难以修复，第一季度产量仍存在不及预期的可能性 [3] - 供给压力有望环比继续减少 [3] 需求端与市场观点 - 消费开始进入传统淡季 [3] - 长线宏观环境依旧利多，对消费依旧偏乐观 [3] - 锌价绝对估值偏低 [3] - 锌价近日走势偏强，即使受情绪扰动回调，回调空间也较为有限 [3] 投资策略 - 单边策略观点为谨慎偏多 [4] - 套利策略观点为中性 [5]

沪期锌市场表现 - 沪锌2601主力合约收盘价22970元/吨，较昨日结算价下跌170元，跌幅0.73%，日内弱势震荡寻底 [1] - 合约成交量120568手，减少17972手，持仓量59226手，减少13967手，显示资金流出 [1] - 伦锌北京时间14:56报3057美元/吨，上涨22美元，内外盘走势分化 [1] 现货锌市场 - 长江综合0锌均价23020元/吨，下跌170元，广东现货0锌均价22760元/吨，下跌170元，国内现货锌价大跌 [1] - 现货0锌报价区间22960-23070元/吨，对比期货主力合约升水30-140元/吨 [1] - 现货市场终端消费疲弱，成交一般，下游逢低接货需求有限，总体交投表现平平 [3] 锌产业链基本面 - 国内11月锌精矿产量31.14万吨，较10月减少1.94万吨，北方部分矿山进入冬季减产阶段，国产矿供应收紧 [3] - 内外比价不佳导致锌矿进口亏损较大，进口量缩减，冶炼厂原料备货需求推动锌矿加工费快速下调 [3] - 截至上周，国产锌矿加工费降至1600元/金属吨，进口矿加工费回落至50.56美元/干吨 [3] - 上期所沪锌库存周度降幅达12.34%，降至三个半月以来最低位 [3] - LME锌库存大增31075吨至95550吨，LME 0-3现货转贴水，海外精炼锌紧张格局缓解 [3] 宏观与市场环境 - 美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于市场预期的4.5万人，但11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高 [2] - 失业率上升使市场对美国明年进一步降息的预期升温 [2] - 国内天津自17日起启动环保预警，车辆运输受限，镀锌企业生产将受影响 [3] - 外盘软挤仓氛围回落，LME锌转跌，沪期锌多头逢高减仓施压 [3] 综合观点与预期 - 期价回落后，下游逢低点价增多，贸易商挺价情绪尚存 [4] - 当前加工费持续下跌，炼厂亏损扩大，供应持续收缩预期将减缓锌价调整节奏和空间 [4] - 短期可关注下方20日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡上涨走势，成交量放大，多空都增仓且空头增加较多，行情短期或将震荡回落；技术上价格收均线系统之上，均线支撑强劲，短期指标KDJ上升且在强势区域运行、超买加重，趋势指标下降、多头力量上升且占优势扩大；操作建议沪锌ZN2601震荡回落 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年9月全球精炼锌产量119.35万吨、消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨；1 - 9月产量1036.32万吨、消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨；9月全球锌矿产量116.33万吨，1 - 9月产量996.47万吨，基本面偏多 [2] - 12月8日LME锌库存较上日增加2375吨至57750吨，上期所锌库存仓单较上日减少2332吨至58397吨，库存情况中性 [2] - 现货23270，基差 + 100，基差情况中性 [2] - 昨日沪锌震荡上涨走势，收20日均线之上且20日均线向上，盘面偏多；主力净空头且空增，主力持仓偏空 [2] 期货行情 - 12月8日各交割月份锌期货有不同的开盘价、收盘价、涨跌等情况，小计成交手275955、成交额3190745.97、持仓手214900且较上日增加6840 [3] 现货市场行情 - 12月8日锌精矿国产锌荷矿现货TC为1800元/金属电、较上日降100，进口锌荷矿综合TC为70美元/干吨、较上日持平 [4] - 12月8日0锌在上海价格23220 - 23320元/吨、均价23270元/吨且较上日降20，广东价格22930 - 23030元/吨、均价22980元/吨且较上日升20，天津价格23040 - 23140元/吨、均价23090元/吨且较上日升15，浙江价格23210 - 23310元/吨、均价23260元/吨且较上日升5 [4] 库存统计 - 2025年11月27日 - 12月8日全国主要市场锌锭库存有变化，12月8日合计13.23万吨，较12月1日降0.53万吨，较12月4日降0.16万吨 [5] 仓单报告 - 12月8日上期所锌仓单部分仓库有变动，总计58397吨、较上日减少2332吨 [6] LME锌库存 - 12月8日LME锌库存分布及统计显示不同仓库有不同的前日库存、入库、出库、今日库存等情况，整体今日库存较前日增加2375吨 [8] 锌精矿价格 - 12月8日全国主要城市锌精矿品位多为50%，价格在19460 - 19860元/吨，涨跌在 - 10 - +290元/吨 [10] 锌锭冶炼厂价格 - 12月8日不同品牌0锌锭冶炼厂价格在22830 - 23830元/吨 [13] 精炼锌产量 - 2025年11月涉及年产能858万吨，计划值52.23万吨，实际产量49.66万吨，环比降3.64%、同比升18.48%，较计划值降4.93%，产能利用率69.45%，12月计划产量47.75万吨 [16] 锌精矿加工费 - 12月8日不同地区50%品位锌精矿加工费均价在1700 - 2100元/金属电，部分地区有涨跌；进口48%品位锌精矿加工费均价70美元/干吨 [18] 会员成交及持仓排名 - 12月8日上海期货交易所会员锌成交排名中，国泰君安（代客）成交量55431居首且较上日增10203；持买单量中信期货（代客）12597居首且较上日增296；持卖单量中信期货（代客）14572居首且较上日增1355 [21]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季，国内仍有累库预期，若消费预期落空，锌价将面临较大压力，且可能相对偏弱，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME 锌现货升水为 135.09 美元/吨；SMM 上海锌现货价 22380 元/吨，升贴水 30 元/吨；SMM 广东锌现货价 22320 元/吨，升贴水 -35 元/吨；天津锌现货价 22340 元/吨，升贴水 -10 元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 24 沪锌主力合约开于 22390 元/吨，收于 22390 元/吨，较前一交易日 -95 元/吨，成交 104516 手，持仓 96310 手，日内最高 22445 元/吨，最低 22245 元/吨 [2] - 库存方面：截至 2025 - 11 - 24，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较上期 -0.17 万吨；LME 锌库存为 47425 吨，较上一交易日 +100 吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场有补库，但社会库存增加，采购谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变；预计 TC 上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且有提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价或承压，即使其他有色品种走强，锌价也可能偏弱，需小心海外库存影响 [4] 策略 - 单边策略：谨慎偏多；套利策略：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 报告的核心观点 - 海外库存增加但现货升水仍处高位，国内现货贴水快速修复，社会库存重心有望持续下滑，锌价回落后下游接受度提升 [5] - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍呈回落趋势 [5] - 冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区已现亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，微观数据从利空转利多，12和1月美国降息预期减弱，锌价回调有望抗跌 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水129.76美元/吨，SMM上海锌现货价22420元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22360元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价22380元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 11 - 19沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22420元/吨，全天成交91247手，持仓67487手，日内最高22475元/吨，最低22330元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 11 - 19，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上期减少0.13万吨；LME锌库存45075吨，较上一交易日增加1550吨 [4] 市场分析 - 海外库存增加但现货升水高位，国内现货贴水修复，下游对价格接受度提升 [5] - 11月国内外矿TC下调，短期TC回落趋势不改，冶炼端压力增大，供给端压力有望减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，微观数据转好，宏观上美国降息预期减弱，锌价回调抗跌 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑，冶炼端压力显现，综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小，海外仓单库存低位，国内库存回落，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为152.26美元/吨，SMM上海锌现货价22570元/吨，SMM广东锌现货价22530元/吨，天津锌现货价22530元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 10沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22670元/吨，成交104875手，持仓110752手，日内最高点22735元/吨，最低点22530元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 10，SMM七地锌锭库存总量为15.96万吨，LME锌库存为34900吨 [3] 市场分析 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，冶炼积极性被压制，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，国内库存回落，难以达到前期累库高度，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]