报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价高开回落运行重心仍偏高位，下游畏高情绪重，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈相对偏弱走势，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -4.76 美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水 -55 元/吨；广东锌现货价22540元/吨，升贴水 -75 元/吨；天津锌现货价22550元/吨，升贴水 -65 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 08 - 13沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22600元/吨，较前一交易日涨55元/吨，全天成交78345手，持仓85986手，日内最高点22775元/吨，最低点22600元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 08 - 13，SMM七地锌锭库存总量11.92万吨，较上期变化0.60万吨，LME锌库存78475吨，较上一交易日变化 -1075 吨 [3] 市场分析 - 锌价高开回落但运行重心仍偏高位，下游畏高，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价压力大，有望相对偏弱，但需关注海外库存影响 [4] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡下跌，成交量放大，持仓上多头减仓、空头增仓，行情短期或维持震荡走弱；技术上价格收长期均线之上，均线支撑强劲，短期指标KDJ下降，强弱分界点运行，趋势指标下降，多头力量下降、空头力量上升，多空力量开始胶着；操作建议沪锌ZN2509震荡走弱 [22] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 2025年4月全球锌板产量115.3万吨、消费量113.02万吨，供应过剩2.27万吨；1 - 4月产量445.14万吨、消费量450.79万吨，供应短缺5.65万吨；4月全球锌板产量107.22万吨；1 - 4月全球锌矿产量404.06万吨，基本面偏多 [2] 基差 - 现货22350，基差 +5，中性 [2] 库存 - 7月31日LME锌库存较上日减少4250吨至104800吨，上期所锌库存仓单较上日减少174吨至15058吨，偏多 [2] 盘面 - 昨日沪锌震荡下跌走势，收20日均线之下，20日均线向上，中性 [2] 主力持仓 - 主力净空头，空减，偏空 [2] 期货行情 - 7月31日锌期货各交割月份合约均下跌，如2508合约结算价22650，收盘价22355，跌295；2509合约结算价22690，收盘价22345，跌345等 [3] 现货市场行情 - 7月31日国内主要现货市场中，锌精矿（林）价格17020元/吨，跌320；锌锭（第十）22350元/吨，跌400等 [4] 锌锭库存统计 - 2025年7月17 - 28日，全国主要市场锌锭社会库存从7.42万吨增至8.36万吨，较7月21日增0.81万吨，较7月24日增0.28万吨 [5] 期货交易所锌仓单报告 - 7月31日上海地区期货锌仓单合计25吨，广东3511吨，江苏0吨，浙江0吨，天津11522吨（较上日减174吨），总计15058吨（较上日减174吨） [6] 精炼锌产量 - 2025年6月Mysteel精炼锌涉及年产能650万吨，计划值45.97万吨，实际产量47.18万吨，环比增11.67%，同比降2.36%，较计划值增2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨 [16] 锌精矿加工费行情 - 7月31日分地区锌精矿加工费中，如1402（50%品位）最低价3700元/金属吨，最高价3900元/金属吨；进口（48%品位）最低价70英元/干吨，最高价80英元/干吨 [18] 期货交易所会员锌成交及持仓排名表 - 7月31日上海期货交易所会员锌zn2509合约中，国泰君安成交量55267，增2823；中信期货持买单量9876，减4520，持卖单量12871，增1271等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡回落，缩量下跌，多空减仓且多头减少较多，行情短期或震荡回落；技术上价格受长期均线支撑，短期指标KDJ下降、超买加重，趋势指标上升、多头力量占优扩大；操作建议沪锌ZN2509震荡回落 [20] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年4月全球锌板产量115.3万吨、消费量113.02万吨，供应过剩2.27万吨；1 - 4月产量445.14万吨、消费量450.79万吨，供应短缺5.65万吨；1 - 4月全球锌矿产量404.06万吨，基本面偏多 [2] - 2025年6月国内精炼锌涉及年产能650万吨，计划值45.97万吨，实际产量47.18万吨，环比增11.67%、同比降2.36%，较计划值增2.63%，产能利用率87.10%，7月计划产量47.03万吨 [15] 基差情况 - 现货22830，基差 - 55，中性 [2] 库存情况 - 7月25日LME锌库存较上日减少1125吨至115775吨，上期所锌库存仓单较上日增加1349吨至13289吨，库存整体中性 [2] - 2025年7月14 - 24日，中国主要市场锌锭社会库存从7.42万吨增至8.08万吨，较7月17日增0.66万吨，较7月21日增0.54万吨 [5] 盘面情况 - 昨日沪锌震荡回落走势，收20日均线之上，20日均线向上，偏多 [2] 主力持仓情况 - 主力净空头，空减，偏空 [2] 期货行情 - 7月25日锌期货各交割月份有不同表现，如2508合约结算价22930，收盘价22845，跌85等 [3] 现货市场行情 - 7月25日国内主要现货市场，锌精矿（郴州）17400元/吨跌70，锌锭（上海）22830元/吨跌80等 [4] 锌仓单报告 - 7月25日期货交易所锌仓单，上海合计25吨无增减，广东合计3511吨增400等，总计13289吨增1349 [6] LME锌库存分布 - 7月25日LME锌库存前日116900吨，入库0，出库1125吨，今日115775吨，减少1125吨，注销占比47.33% [7] 锌精矿价格 - 7月25日全国主要城市锌精矿价格，济源、郴州等多地价格在17300 - 17600元/吨，均跌70 [9] 锌锭冶炼厂价格 - 7月25日全国市场锌锭冶炼厂价格，如湖南株洲火炬牌0锌锭23130元/吨，均跌110 [13] 锌精矿加工费 - 7月25日分地区锌精矿加工费，国内多地50%品位在3400 - 4000元/金属吨，进口48%品位70美元/千吨 [17] 期货公司成交及持仓排名 - 7月25日上海期货交易所会员锌zn2509合约，国泰君安成交量55468增5329，中信期货持买单量24115减18，中信期货持卖单量11500增748等 [18]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现货升贴水以走弱为主，美国宏观数据向好、商品价格普涨将继续对锌升贴水施压，进口矿TC有上涨趋势，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端虽有韧性但难敌供应增长，社会库存累库趋势预计不变，库存快速累库会压制锌价 [3] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -8.95 美元/吨，SMM上海锌现货价22110元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22030元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22070元/吨，升贴水 -20 元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 07 - 17沪锌主力合约开于21975元/吨，收于22130元/吨，成交77512手，持仓67223手，日内最高点22170元/吨，最低点21970元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 07 - 17，SMM七地锌锭库存总量9.35万吨，较上周同期增加0.32万吨；LME锌库存121475吨，较上一交易日增加125吨 [2] 市场分析总结 现货市场 - 现货升贴水走弱，下游原料储备充足，美国宏观数据和商品价格因素施压锌升贴水 [3] 成本端 - 进口矿TC上涨，Vdanta二季度锌精矿产量同比增7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变，冶炼厂原料库存29.7天，采购积极性不高 [3] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存也增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡下跌，成交量放大，持仓上多头减仓、空头增仓，行情短期或震荡走弱；技术上价格收长期均线之上，均线支撑强劲，短期指标KDJ下降、强势区域运行缓解超买，趋势指标下降、多头力量下降、空头力量上升、多头力量占优势缩小；操作建议沪锌ZN2508震荡回落 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年4月全球锌板产量115.3万吨、消费量113.02万吨，供应过剩2.27万吨；1 - 4月产量445.14万吨、消费量450.79万吨，供应短缺5.65万吨；4月全球锌板产量107.22万吨，1 - 4月全球锌矿产量404.06万吨 [2] - 2025年5月Mysteel精炼锌涉及年产能650万吨，计划值44.41万吨，实际产量42.25万吨，环比降6.19%、同比降9.74%，较计划值降4.86%，产能利用率78.00%，6月计划产量45.37万吨 [15] 基差情况 - 7月1日现货22300，基差 + 45 [2] 库存情况 - 7月1日LME锌库存较上日减少2575吨至114900吨，上期所锌库存仓单较上日减少253吨至6824吨 [2] - 2025年6月5 - 30日，全国主要市场锌锭社会库存合计从5.83万吨增至6.18万吨，较上周四增0.28万吨，较上周一增0.36万吨 [5] 盘面情况 - 7月1日，沪锌各交割月份合约大多下跌，2507合约收盘价22315，较前结算跌175；2508合约收盘价22255，较前结算跌180等 [3] 主力持仓情况 - 7月1日，沪锌主力净多头，多增；zn2508合约中，中信期货持买单量13533，增705，持卖单量13802，减964等 [2][19] 现货市场行情 - 7月1日，锌精矿（树外村）17180元/吨，跌170；锌锭（上海）22300元/吨，跌210等 [4] - 7月1日，全国主要城市锌精矿（50%品位）价格16980 - 17180元/吨，均跌170 [9] - 7月1日，锌锭（0，≥99.995%）不同厂家价格22010 - 24280元/吨，均有下跌 [13] 加工费行情 - 7月1日，国内不同地区锌精矿（50%品位）加工费3200 - 3900元/金属吨，进口（48%品位）50美元/千吨 [17] 会员成交及持仓排名情况 - 7月1日，沪锌zn2508合约，国泰君安成交量52153，减15329；中信期货持买单量13533，增705，持卖单量13802，减964等 [19]

锌价走势 - 沪锌主力合约在4-5月期间3次确认23000元/吨压力位后震荡偏弱，6月16日触及21660元/吨的年内低位 [1] - 锌价受成本支撑，重心下移空间有限，后市可能蓄势待涨 [1] 供给情况 - 2025年4月全球锌矿产量107.22万吨，同比增7%，环比增6.4%，1-4月累计产量404.06万吨，同比增2% [1] - 一季度海外主要矿山锌精矿总产量86.9万吨，同比增5.5%，环比降1.5%，国内锌精矿产量同比增6.42% [1] - 6月锌精矿进口亏损达-572元/吨，进口窗口关闭，到港量月环比降37%，港口库存月环比降9%至32.5万吨 [1] - 国内锌精矿生产利润3900~4600元/吨，预计自产将抵消进口下降影响 [1] - SMM预计6月锌精矿企业开工率环比升5.5个百分点至77%，产量环比增7.5%至34.26万吨 [2] 精炼锌供应 - 4月全球锌板产量115.3万吨，环比增6%，同比增1%，1-4月累计产量同比降2% [2] - 一季度海外主要精炼锌企业产量64.48万吨，同比降2%，环比降不到1% [2] - 5月国内精炼锌冶炼亏损达-510元/吨，产量同比降2%，环比降6% [2] - 6月精炼锌加工费升至3600元/吨，但生产亏损仍达-516~-332元/吨，预计产量难大幅增长 [2] - 5月精炼锌进口量同比降40%，环比降5%，出口量环比降43%，6月进口亏损波动于-652~-326元/吨 [2] 需求情况 - 4月全球锌板消费量113.02万吨，同比增1%，环比增6%，1-4月累计消费量同比降2% [3] - 5月锌下游消费指数56.36%，环比降1.7个百分点，各行业PMI均跌至近4个月最低 [3] - 镀锌板成品库存及库存天数环比分别增8%和11%，镀锌相关企业开工率环比降1.11%~3.95% [3] - 预计6月锌下游消费指数进一步下降，压铸锌合金和氧化锌企业开工率分别降1.56和0.25个百分点 [3] - 5月白色家电产量环比波动（空调降4%，冰箱增4%，洗衣机降2%），汽车和新能源汽车产量环比均增1% [3] 库存情况 - 6月24日LME锌库存12.3万吨，同比降49%，月环比降18%，周环比降4% [4] - 上期所锌仓单7471吨，同比降91%，月环比增321%，周环比降23.6% [4] - 国内锌锭库存5.84万吨，同比降7%，周环比增26%，月环比降6% [4] 后市展望 - 全球锌精矿供应增长叠加需求淡季打压锌价，但精炼锌受成本及去库支撑 [5] - 若中美关税谈判利好或消费淡季结束，锌价可能触底反弹 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场贸易商挺价使升水走高，但绝对价格未达下游预期，节前补库积极性差；华南一锌冶炼厂检修致锌价波动上涨，但上涨缺持续动力，供应压力使锌价重回震荡区间；海外矿端1季度产量不及预期，但国内冶炼厂原料库存足，6月TC将继续上涨，供给压力仍在；当下消费支撑锌价高位震荡，6月消费或受考验，关注库存变化 [3] 关键数据总结 价格数据 - LME锌现货升水为 -20.27 美元/吨；SMM上海锌现货价22830元/吨持平，升贴水涨25元/吨至440元/吨；SMM广东锌现货价跌10元/吨至22850元/吨，升贴水涨15元/吨至460元/吨；SMM天津锌现货价22840元/吨持平，升贴水涨25元/吨至450元/吨 [1] - 2025 - 05 - 29沪锌主力合约开于22300元/吨，收于22495元/吨，涨135元/吨，成交184818手，较前一交易日增加22593手，持仓119380手，较前一交易日减少3627手，日内最高点22530元/吨，最低点22225元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 05 - 29，SMM七地锌锭库存总量7.5万吨，较上周同期减少0.54万吨；LME锌库存141375吨，较上一交易日减少2075吨 [2]

沪锌市场近期表现 - 沪锌自4月初以来在22500点下方宽幅震荡，近两个月未能有效突破该点位 [2] - 5月26日夜盘因南方某大型锌冶炼厂停炉消息，沪锌半小时内拉涨2%，预计影响2-4万吨产量 [3] - 广西大型冶炼厂因电力事故延长检修，月产量超5万吨，对市场造成较大冲击 [4] 锌冶炼厂检修原因 - 部分大型冶炼厂（如株冶集团、豫光金铅）正值2年一次的大修周期，株冶集团因配合湖南环保督察升级焙烧系统 [3] - 云南枯水期、前期硫酸高价导致部分炼厂延后检修 [3] - 5月中下旬国内炼厂已逐步从检修中恢复，但电力事故导致广西冶炼厂复产延迟 [4] 锌矿加工费与冶炼利润 - 锌矿加工费稳中有增，冶炼厂原料供应偏宽松，利润尚可 [3] - 二季度矿石加工费显著走高，矿石环境逐步宽松 [8] - 冶炼厂含白银及硫酸副产品收益近800元/吨 [7] 下游需求与库存情况 - 镀锌库存去化缓慢，房地产新开工面积同比下降23.8%，建筑用锌需求减弱 [5] - 钢厂采购锌锭自产镀锌板比例提升（如宝钢、鞍钢），导致锌锭库存消化但镀锌社会库存未同步下降 [5] - 5月部分行业抢出口（如五金卫浴、玩具），压铸合金订单表现良好，但镀锌结构件订单一般 [6] - 下游企业在4月-5月中旬采购较多锌锭，原料库存较高压制后续采购兴趣 [6] 未来锌价走势展望 - 全球矿端供应稳步增加，锌矿进口创历史新高，加工费持续上行 [7] - 国内精炼锌产量预计维持在55万吨左右，6月中旬或开始累库，月度累库量级超2万吨 [7] - 6月云铜和万洋新建产能达产后，锌矿需求量较高，加工费在三季度表现坚挺 [8] - 锌锭过剩预期加强，后期锌价恐震荡下行 [8]

锌价走势 - 5月沪锌加权价格区间为21900-22800元/吨 LME锌价重心上移至2700美元/吨附近 价格波动主要受宏观情绪驱动 基本面影响较弱 [2] 宏观因素 - 中美经贸会谈取得进展 暂停加征关税90天 但美国威胁对欧盟征收50%关税引发金融市场波动 [3] - 美国债券市场出现恐慌 20年期美债标售不佳 美元指数跌至99附近 对有色金属价格形成一定支撑 [3] - 中国4月社融和M2增速尚可 但新增人民币贷款等数据不佳 经济增速放缓 降准降息政策逐步落地 [3] 矿端供应 - 3月全球锌矿产量101.84万吨 环比增长10.2% 同比增加2.6% 1-3月累计产量290.2万吨 同比增长3.75% [4] - 4月中国锌精矿产量29.77万吨 环比增长4.5% 同比下降6.6% 进口锌矿49.47万吨 环比大增37.6% 同比增72.6% [4] - 1-4月中国累计进口锌矿171.37万吨 同比增加45.5% 矿端供应宽松 冶炼厂加工费上涨 [4] 精炼锌生产 - 3月全球精炼锌产量112.19万吨 环比增长9.7% 同比下降3.9% 1-3月累计产量327.8万吨 同比下降2.1% [5] - 4月中国精炼锌产量57.6万吨 环比下降3.9万吨 同比微增0.3% 1-4月累计产量233.3万吨 同比降幅收窄至2.9% [5] - 冶炼厂生产利润修复 5月中旬后即期生产亏损徘徊于500元/吨以内 加上副产品收益可能盈亏平衡或小幅盈利 [5] 库存情况 - 5月22日SMM七地锌锭社库8.04万吨 处于往年同期低位 上期所锌库存降至44073吨 仓单量仅1774吨 [6] - LME锌库存15.35万吨 注册仓单8.02万吨 总体水平略偏低 LME0-3锌现货小幅贴水20美元左右 [6] 需求端 - 5月中下旬需求淡季影响显现 SMM镀锌企业开工率恢复至62% 压铸锌合金企业开工率降至56.41% 氧化锌企业开工率降至62.03% [7] - 终端需求分化 铁塔订单稳定 1-4月房屋新开工和销售面积同比降幅收窄 基建投资增速稳定于5.8% 白色家电产量增速放缓 [7] 市场展望 - 关税冲击弱化 美元走低对有色有提振 但市场情绪仍偏谨慎 [8] - 海外锌矿产量持续释放 进口补充国内供应 锌精矿加工费稳中偏强 炼厂原料充裕 [8] - 需求旺季结束 下游新增订单走弱 终端各板块略分化 内外库存偏低对价格有支撑 [9] - 供增需弱预期下 锌价难涨 但库存支撑及其他金属可能带来提振 短期或震荡偏弱运行 [9]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]