报告行业投资评级 - 震荡为主 [6] 报告的核心观点 - 本周锌受反内卷情绪影响整体偏强运行，周一上涨后向上驱动不足呈高位震荡，周五夜盘回落 [3] - 供给端本周无太大变化，6月锌矿进口下滑但同比仍强势，冶炼厂开工率维持强势、复产意愿强烈，TC继续上涨、利润修复稳定 [3] - 需求端本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与高锌价影响偏弱势运行 [3] - 库存方面，受高锌价影响国内库存累库，短期偏震荡，随着冶炼厂复工与下游需求较弱，库存可能逐渐缓慢上升，LME锌库存处于历年低位为锌价提供支撑 [3][5] - 短期内若政策无强力措施刺激有色行业，行情将回归基本面，整体上逢高沽空 [5] 盘面回顾 - 本周锌价宽幅震荡，报收22885元/吨 [1] - 国内七地锌锭库存最新为9.83万吨，处于历年低位；LME库存持续减少至11.69万吨；锌精矿中国主要港口库存总计35.4万吨，环比上周上升8.6万吨 [1] - 国内锌精矿TC为3850元/金属吨，进口TC为55 - 60美元/干吨 [1] 产业表现 泰克资源 - 2025年二季度Red Dog矿山产出锌精矿13.66万金吨，因矿山品位下滑同比略微下滑，铅精矿产量持稳在2.75万吨 [2] - 该季度Red Dog锌精矿销量为3.51万金吨，受销售时点影响同比下降35%，但高于指导区间；预计上半年积累的产成品库存三季度释放，三季度销量指导区间为20 - 25万金吨 [2] - 2025年铅、锌精矿产量指导区间不变，分别为8.5 - 10.5万金吨和43 - 47万金吨 [2] - Trail该季度产出精炼锌5.09万吨，较去年同期下滑1.4万吨，符合经营计划；2025年产量指导区间不变，保持在19 - 23万吨 [2] - 泰克密切关注美国关税局势并管理精矿销售安排，Trail冶炼厂向美国出口产品符合《美墨加协定》规定 [2] 嘉能可 - 当地时间7月22日，嘉能可宣布将旗下Lady Loretta锌矿及相关土地出售给Austral Resources，交易预计2025年底完成 [3] - Lady Loretta锌矿运营2025年底正式关停，该矿山贡献Mount Isa矿区约34%的锌铅矿石产量，关停后Mount Isa铅锌精矿产量或下降约1/3，George Fisher正常运营至至少2036年 [3] 期货与现货数据 期货数据 | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力 | 22885 | 3.41% | 129228 | 152086 | | LME锌 | 2823.5 | 4.15% | 275547.13 | 暂无 | [6] 现货数据 | | 单位 | 最新价 | 周涨跌幅 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0锌锭 | 元/吨 | 22770 | 2.02% | 450 | | 1锌锭 | 元/吨 | 22700 | 2.02% | 450 | | 上海（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -20 | - | -25 | | 上海（现货/主力）升贴水 | 元/吨 | 220 | - | -150 | | 广东（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -90 | - | -40 | | 天津（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -70 | - | -35 | | LME锌（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -1.96 | - | -6.71 | | LME锌（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | 0.39 | - | 23.12 | [16] 进阶数据 | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锌进口盈亏 | 元/吨 | -1707.33 | -574.21 | | 进口锌精矿TC | 美元/干吨 | 45 | 0 | | 国产锌精矿TC | 元/金属吨 | 3800 | 0 | | 锌沪伦比 | 无 | 8.1052 | 0.0288 | [22] 库存数据 | | 单位 | 最新数量 | 周增减 | 周增减幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌仓单：总计 | 吨 | 13289 | 4789 | 8.77% | | 上海库存 | 万吨 | 3.61 | 0.21 | 6.18% | | 天津库存 | 万吨 | 3.97 | 0.1 | 2.58% | | 七地库存 | 万吨 | 9.83 | 0.56 | 6.04% | | 锌精矿港口库存 | 万吨 | 27.5 | -0.4 | -1.43% | | 沪锌交割库库存 | 吨 | 59419 | 4789 | 8.77% | | 伦锌库存：总计 | 吨 | 116900 | -4575 | -3.77% | | 伦锌注册仓单：总计 | 吨 | 60975 | -36900 | -37.70% | [27] 产能、产量与进出口 产能利用率与产量 - 2025年6月锌精矿产能利用率为100.81%，当月环差10.45，当月同差4.03，总年产能735.666万吨 [33] - 2025年6月精炼锌当月值49.67万吨，当月同比 - 1.88%，累计值279.79万吨，累计同比 - 6.20%；锌精矿当月值32.83万吨，当月同比4.75%，累计值154.81万吨，累计同比 - 0.83% [33] 进出口 | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿进口量 | 2025 - 06 - 30 | 吨 | 329957 | 22.42% | 2533939 | 47.74% | | 锌精矿进口依赖度 | 2025 - 06 - 30 | - | 50.5% | 9.35% | - | - | | 精炼锌进口量 | 2025 - 06 - 30 | 吨 | 36061 | 3.24% | 191985 | -13.5% | | 精炼锌进口依赖度 | 2025 - 06 - 30 | - | 6.77% | 4.96% | - | - | [36] 供需平衡与下游消费 供需平衡 | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 当月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿 | 2025 - 06 - 30 | 万金属吨 | -0.2 | -96.5% | -103.85% | | 精炼锌 | 2025 - 06 - 30 | 万吨 | 2.4 | -2500.00% | -211.11% | [45] 下游消费 | 产品 | 本周开工率（%） | 周增减（%） | | --- | --- | --- | | 镀锌 | 59.42 | 0.3 | | 氧化锌 | 55.99 | -0.33 | | 压铸锌合金 | 51.03 | -0.92 | [48]

锌产业概述 - 锌是全球第四大金属，年市场价值达400亿美元，核心价值在于镀锌功能，广泛应用于建筑、基础设施和制造业[1] - 锌精炼过程可提取锗和镓两种战略性矿产，中国在锗产量中占比68%并实施出口管制，美国在这两种矿产的国内产能几乎空白[1] 美国锌产业历史 - 美国曾拥有19座大型锌加工厂，通过《国防生产法》等政策构建完整供应链，1950年代后因供过于求调整策略[3] - 1960-1970年代政策退出导致国内加工企业倒闭，1980年代美国锌产量仅占全球6%，远低于中国的33%[4] 红狗矿现状 - 红狗矿是美国最大锌矿，占全球产量5%，生产成本93.8美分/磅，低于市场价格133.1美分/磅，2024年产量55.56万公吨[5] - 红狗矿面临资源枯竭，预计2025年产量下滑7%，2031年关闭，周边勘探成效未知[5] 赫莫萨项目 - 赫莫萨项目包含泰勒和克拉克矿床，泰勒矿床锌品位3.53%，铅3.83%，银77克/吨，初期可开采28年，2027年投产[6] - 克拉克矿床具备生产电池级锰的潜力，是美国唯一同时产出锌和锰的战略性项目[6] 美国锌产业挑战 - 过去25年美国锌勘探投资仅占全球5.9%，远低于南美洲的30.4%，2024年勘探投资3250万美元创历史低位[7] - 美国精炼锌73%依赖进口，国内锌精矿年产量75万吨却出口58万吨，同时进口60万吨精炼锌[9] 全球市场动态 - 锌价较2022年峰值下跌33%，中国需求疲软导致全球矿山产量连续三年下滑，2024年供应缺口16.4万公吨[10] - 美国依赖加拿大和墨西哥进口精炼锌，占比75%，但特朗普政府关税政策威胁供应链稳定性[11]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌累库较慢，短期震荡中期仍偏空 [3] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化并体现在社会库存累积上 [6] - 消费端迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间收缩，终端内需消费进入淡季，外需抢出口程度逐步走弱，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩，下游原料库存本就处于相对高位，继续补库空间逐步缩小 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价难以流畅下跌，以横盘震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期仍以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22410，周涨幅0.00%，昨日夜盘收盘价22240，夜盘涨幅 -0.76%；LmeS - 锌3上周收盘价2735.5，周涨幅 -1.55% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交153571手，较前周变动 -72253手，上周持仓128000手，较前周变动 -14428手；LmeS - 锌3上周五成交4385手，较前周变动 -8080手，上周持仓205849手，较前周变动 -4129手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -0.24变为上周五的 -21.64，变动 -21.4；保税区锌溢价从上上周五的60变为上周五的140，变动80；上海0锌现货升贴水从上上周五的50变为上周五的110，变动60；广东0锌现货升贴水从上上周五的95变为上周五的50，变动 -45；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -40变为上周五的 -25，变动15 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为7246，较前周变动874；沪锌总库存上周为45364，较前周变动1731；社会库存上周为82400，较前周变动2900；LME锌库存上周为112325，较前周变动 -6900，注销仓单占比26.95%，较前周变动3.55%；保税区库存上周为6000，较前周变动0 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的80变为上周五的30，价差变化 -50；近月对连一跨期套利成本上周五为63.14 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1210.02变为上周五的 -954.99，变动255.03；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1230.52变为上周五的 -1105.40，变动125.12 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [9] - 利润方面，锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] - 开工方面，冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，现货升水高位近期回升，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][17] - 价差方面，沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [19] - 库存方面，库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [20][21][22] - 期货方面，内盘持仓量处于历史同期相对高位 [26] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [29][30] - 精炼锌方面，冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [31][34] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [39] - 下游开工率方面，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [41] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [54] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲电力价格、天然气期货价格、欧盟碳配额主力合约价格以及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调，全年锌精矿产量增量趋势不变 [3][50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，当前锌锭七地社库总量处于往年同期相对低位，后续供给端放量，需求端疲态难改，预计库存拐点将现 [3][53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 总述 - 2025年3月全球锌市场过剩收窄至23,700吨，前三个月全球供应过剩14.3万吨，去年同期为过剩14.8万吨 [12] - 2025年一季度全球锌精矿产量290.21万吨，环比减少9.75%，同比增加2.99%；全球精炼锌产量327.80万吨，环比减少2.32%，同比减少3.55% [12] - 报告覆盖样本2025年一季度锌精矿产量131.56万吨，环比减少4.18%，同比增加0.93% [12] Glencore - 2025年锌精矿产量指引为93 - 99万吨，一季度产量21.36万吨，环比减少18.29%，同比增加3.89%，增量来自Antamina和澳大利亚地区 [19] Teck - 2025年锌精矿产量指引为52.5 - 57.5万吨，一季度产量17.73万吨，环比减少6.19%，同比减少14.08%，减量主要来自Red Dog矿山 [22] Boliden - 2025年一季度锌精矿产量5.79万吨，环比增加38.95%，同比增加45.78%，增量来自Tara矿山复产 [24] Vedanta - 2025年一季度锌精矿产量26.4万吨，环比增加5.60%，同比增加4.35%，增量来自Gamsberg，部分被Black Mountain Mine减量抵消 [27] Nexa - 2025年锌精矿产量指引为31.1 - 35.1万吨，一季度产量6.73万吨，环比减少8.44%，同比减少22.82%，除Cerro Lindo外其余矿山锌产量下滑 [31] MMG - 2025年锌精矿产量指引为21.5 - 24万吨，一季度产量5.18万吨，环比减少19.02%，同比减少12.65% [37] Newmont Goldcorp - 2025年锌精矿产量指引为23.6万吨，一季度产量5.90万吨，环比减少23.38%，同比增加2.42% [38] BHP - 2025财年锌精矿产量指引为9.0 - 11.0万吨，一季度产量2.60万吨，环比增加14.19%，同比增加41.38% [40] Lundin Mining - 2025年一季度锌精矿产量4.89万吨，环比减少5.77%，同比增加7.14% [41] South32 - 2025年一季度锌精矿产量1.10万吨，环比增加1.85%，同比减少23.08%，将Cannington矿山2025财年产量指引下调至4.50万吨 [43] Grupo Mexico - SCC - 2025年一季度锌精矿产量3.94万吨，环比减少8.75%，同比增加49.40%，增量来自Buenavista锌选矿厂满负荷运行 [44] Industrials Pelones - 2025年一季度锌精矿产量5.77万吨，环比减少5.65%，同比减少13.86%，减量来自Tizapa矿山关停和San Julian矿山枯竭 [45] Fresnillo plc - 2025年锌精矿产量为9.3 - 10.3万吨，一季度产量2.52万吨，环比减少12.79%，同比减少3.47%，减量来自Fresnillo、Cienega矿石品位下滑和San Julian矿山停产 [47] Kaz Mineral - 2025年一季度锌精矿产量0.93万吨，环比减少19.13%，同比减少11.43%，因在多金属含量低的地区采矿 [50] 行情展望 - 矿端趋势预期基本兑现，TC持续回升，2025年一季度全球锌精矿产量环比减少9.75%，同比增加2.99%，海外主要锌精矿全年生产指引基本不变，仅South 32和Grupo mexico小幅下调 [50] - 炼厂复产预期较强，需求淡季，库存拐点或将显现，截至5月29日锌锭七地社库总量7.50万吨，后续供给放量，需求疲态难改，预计库存拐点将现 [53] - 低库存与供给放量预期下，锌价近强远弱，近月锌价维持盘整，运行区间21,500 - 23,000元/吨，中长期锌价或承压，关注18,000 - 20,000元/吨支撑位，策略以逢高空配为主 [4][53]

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为偏弱，价格区间为21500 - 22500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，5月部分炼厂检修结束复产概率大，锌供应压力增加，过剩逻辑将显性化 [5] - 消费端进入传统淡季，下游补库空间有限，终端订单走弱，现货成交偏弱，临近端午预计开工率小幅回落 [5] - 锌矿供应增量传导至冶炼端，供应压力增加而需求端步入淡季，对价格支撑有限，持有空头盈亏比较可观，期限价差上近端合约价差有收敛压力，lending可持有，内外锌价内外正套可继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22215元/吨，周涨幅 -1.27%，昨日夜盘收盘价22280元/吨，夜盘涨幅0.29%；LmeS - 锌3上周收盘价2712.5美元/吨，周涨幅 -0.50% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交127189手，较前周增加9000手，上周持仓114069手，较前周增加19723手；LmeS - 锌3上周五成交8813手，较前周增加2800手，上周持仓212114手，较前周减少12509手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -20.95美元/吨变为上周五的 -21.55美元/吨，变动 -0.6美元/吨；保税区锌溢价从上上周五的210美元/吨变为上周五的150美元/吨，变动 -60美元/吨；上海0锌现货升贴水从上上周五的225元/吨变为上周五的200元/吨，变动 -25元/吨；广东0锌现货升贴水从上上周五的305元/吨变为上周五的355元/吨，变动50元/吨；天津0锌现货升贴水从上上周五的225元/吨变为上周五的190元/吨，变动 -35元/吨 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为1774吨，较前周减少401吨；沪锌总库存上周为44073吨，较前周减少2278吨；社会库存上周为80400吨，较前周减少5900吨；LME锌库存上周为153500吨，较前周减少10700吨，注销仓单占比47.77%，较前周减少4.76%；保税区库存上周为7100吨，较前周无变动 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的145元/吨变为上周五的200元/吨，变动55元/吨；近月对连一跨期套利成本上周五为40.76元/吨 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -480.94元/吨变为上周五的 -627.10元/吨，变动 -146.16元/吨；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -940.28元/吨变为上周五的 -1090.75元/吨，变动 -150.47元/吨 [6] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位持稳；海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [20][28][31] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [35][36] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位；精炼锌进口量处于历史中位 [37][40] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [45][48] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国的电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [61]