报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费逐步向淡季转换，锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍以谨慎为主 [1][5] - 成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，且预计TC上涨趋势不改 [5] - 供给端压力凸显，即使消费旺季表现强势也不改国内累库预期，且当前累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即便其他有色品种走强，锌价也可能相对偏弱，不过需留意海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -29.14美元/吨，SMM上海锌现货价较前一日变化170元/吨至23260元/吨，升贴水90元/吨；广东锌现货价较前一日200元/吨至23220元/吨，升贴水 -5元/吨；天津锌现货价较前一日180元/吨至23170元/吨，升贴水0元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 24沪锌主力合约开于23290元/吨，收于23230元/吨，较前一日215元/吨，全天成交171518手，持仓95197手，日内最高价23320元/吨，最低价23045元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 24，SMM七地锌锭库存总量为12.45万吨，较上期变化0.23万吨；LME锌库存为106875吨，较上一交易日变化7900吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂对矿端采购需求旺盛，矿端TC有望进一步下滑，进口矿TC跟随顶部回落，当前冶炼综合尚有利润但被压缩，若后期TC持续回落，供给端压力有望减小 [4] - 出口窗口全面打开，LME拟推限制近月大额持仓降低仓单风险，现货升水持续高位，交割出口有利润但LME远月合约交割利润难有，交割不确定性抑制出口积极性，海外库存难形成趋势性增长，仓单风险抑制存在 [4] - 微观数据从利空向利多转变，宏观向好背景不变，但海外矿端库存偏高，需考验锌消费韧性的可持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为132.96美元/吨，SMM上海锌现货价22250元/吨较前一交易日-40元/吨，升贴水-40元/吨；广东锌现货价22260元/吨较前一交易日-30元/吨，升贴水-90元/吨；天津锌现货价22230元/吨较前一交易日-40元/吨，升贴水-60元/吨 [1] - 期货方面，2025-10-30沪锌主力合约开于22490元/吨，收于22365元/吨较前一交易日-30元/吨，成交111090手，持仓119758手，日内最高点22540元/吨，最低点22325元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-10-30，SMM七地锌锭库存总量16.15万吨较上期-0.20万吨，LME锌库存34900吨较上一交易日-300吨 [3] 市场分析 - 冶炼厂对矿端采购需求旺盛致矿端TC有望下滑，进口矿TC跟随回落，国内供给有压力但利润被压缩，若TC持续回落供给压力或减小 [4] - 出口窗口打开，LME拟推限制近月大额持仓，现货升水高位，交割出口有利润但LME远月合约交割利润难有，抑制出口积极性，海外库存难趋势性增长，仓单风险抑制存在 [4] - 微观数据转利多，宏观向好，海外矿端库存偏高，需考验锌消费韧性可持续性 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 盘面偏强运行打击下游采购积极性，现货市场升水下滑，6月供给同比增加7.2%，7月预计产量达59万吨，供给压力大，社会库存小幅增加，隐形库存或负反馈，矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，绝对价格上涨后现货成交冷清，宏观利多反应后与基本面背离或拉动锌价回归，关注社会库存变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -21.99 美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22430元/吨，升贴水涨至110元/吨，SMM广东锌现货价涨至22370元/吨，升贴水跌至50元/吨，SMM天津锌现货价涨至22330元/吨，升贴水跌至10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 03沪锌主力合约开于22320元/吨，收于22325元/吨，涨110元/吨，成交132674手，较前一交易日增加4654手，持仓127934手，较前一交易日减少1829手，日内最高价22400元/吨，最低价22245元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 03，SMM七地锌锭库存总量为8.24万吨，较上周同期增加0.29万吨，LME锌库存为112675吨，较上一交易日减少750吨 [3] 市场分析 - 现货市场盘面偏强打击下游采购积极性，升水下滑，6月供给同比增7.2%，7月预计产量59万吨，供给压力大，社会库存增加，冶炼厂和锌合金库存增加，合金开工率下滑，隐形库存或负反馈，矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，供给压力大，绝对价格上涨后现货成交冷清，升水回落，宏观利多反应后与基本面背离或拉动锌价回归 [4] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5]