报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎；成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变；冶炼厂原料储备提升，预计TC上涨趋势不变；供给端压力凸显，即使消费旺季国内仍有累库预期且提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时锌价或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 根据相关目录分别总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为1.70美元/吨；SMM上海锌现货价23420元/吨，较前一交易日变化210元/吨，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价23490元/吨，较前一交易日变化230元/吨，升贴水-35元/吨；天津锌现货价23390元/吨，较前一交易日变化210元/吨，升贴水-85元/吨 [1] - 期货方面：2026-03-30沪锌主力合约开于23250元/吨，收于23540元/吨，较前一交易日变化285元/吨，全天成交104645手，持仓97355手，日内最高价23575元/吨，最低价23190元/吨 [2] - 库存方面：截至2026-03-30，SMM七地锌锭库存总量24.82万吨，较上期变化-0.14万吨；LME锌库存115275吨，较上一交易日变化-100吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季，国内仍有累库预期且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临压力，或相对偏弱，但要小心海外库存影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -20.74 美元/吨；SMM上海锌现货价22840元/吨，较前一交易日降80元/吨，升贴水 -65 元/吨；SMM广东锌现货价22920元/吨，较前一交易日降60元/吨，升贴水 -30 元/吨；天津锌现货价22820元/吨，较前一交易日降80元/吨，升贴水 -85 元/吨 [2] - 期货方面：2026 - 03 - 26沪锌主力合约开于23010元/吨，收于23070元/吨，较前一交易日涨110元/吨，全天成交96062手，持仓103163手，日内最高价23105元/吨，最低价22865元/吨 [3] - 库存方面：截至2026 - 03 - 26，SMM七地锌锭库存总量24.95万吨，较上期降0.57万吨；LME锌库存115650吨，较上一交易日降825吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎 [4] - 国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改 [4] - 供给端压力凸显，即使消费旺季强势仍有国内累库预期且累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时锌价或相对偏弱，需小心海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -20.79 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨190元/吨至22860元/吨，升贴水 -60 元/吨；广东锌现货价涨190元/吨至22930元/吨，升贴水 -30 元/吨；天津锌现货价涨180元/吨至22840元/吨，升贴水 -80 元/吨 [1] 期货 - 2026 - 03 - 24沪锌主力合约开于22960元/吨，收于22975元/吨，较前一交易日涨180元/吨，全天成交133880手，持仓101592手，日内最高价23150元/吨，最低价22905元/吨 [2] 库存 - 截至2026 - 03 - 24，SMM七地锌锭库存总量为25.52万吨，较上期减少1.09万吨；LME锌库存为117100吨，较上一交易日减少75吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 鲍威尔发言引发市场情绪波动致沪锌盘面价格下跌，激发下游采购积极性，现货贴水持续修复，下游消费复苏，社会库存拐点或已出现 [4] - 进口矿 TC 小幅回落，进口窗口关闭，国内冶炼利润尚可，冶炼积极性高，矿端对锌价形成支撑 [4] - 海外高能源成本下，即使副产品收益丰厚冶炼复产概率依旧较低，价格回落后释放部分对流动性危机或衰退风险，提供较好的买入保值机会 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME 锌现货升水为 -41.47 美元/吨，SMM 上海锌现货价较前一交易日降 380 元/吨至 22820 元/吨，上海锌现货升贴水 -85 元/吨；广东锌现货价较前一交易日降 380 元/吨至 22850 元/吨，广东锌现货升贴水 -70 元/吨；天津锌现货价较前一交易日降 380 元/吨至 22810 元/吨，天津锌现货升贴水 -95 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 03 - 19 沪锌主力合约开于 23150 元/吨，收于 22690 元/吨，较前一交易日降 740 元/吨，全天成交 104726 手，持仓 57712 手，日内最高点 23150 元/吨，最低点 22640 元/吨 [2] - 库存方面，截至 2026 - 03 - 19，SMM 七地锌锭库存总量为 26.61 万吨，较上期降 0.97 万吨；LME 锌库存为 117850 吨，较上一交易日降 175 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 下游复工开始刚需采购，锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎 [1][5] - 成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [5] - 供给端压力凸显，即使消费旺季表现强势，国内仍有累库预期且当前累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，锌价在其他有色品种走强时或呈相对偏弱走势，需小心海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -28.21 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降150元/吨至24210元/吨，升贴水 -105 元/吨；广东锌现货价较前一交易日降140元/吨至24220元/吨，升贴水 -95 元/吨；天津锌现货价较前一交易日降130元/吨至24220元/吨，升贴水 -95 元/吨 [2] - 期货方面，2026 - 03 - 10沪锌主力合约开于24505元/吨，收于24415元/吨，较前一交易日降90元/吨，全天成交104691手，持仓74747手，日内最高价24525元/吨，最低价24300元/吨 [3] - 库存方面，截至2026 - 03 - 10，SMM七地锌锭库存总量为26.22万吨，较上期增加0.59万吨；LME锌库存为98950吨，较上一交易日增加4150吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 锌价下方支撑有力，短期需警惕市场对衰退预期的交易，若衰退未发生，长期来看海内外消费仍有良好预期，锌价有望向好表现，海外库存持续下滑，LME升水有望走高 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -1.50 美元/吨，SMM 上海锌现货价 22510 元/吨较前一交易日降 50 元/吨，升贴水 -50 元/吨；广东锌现货价 22490 元/吨较前一交易日降 50 元/吨，升贴水 -70 元/吨；天津锌现货价 22500 元/吨较前一交易日降 50 元/吨，升贴水 -60 元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 08 - 14 沪锌主力合约开于 22600 元/吨，收于 22480 元/吨较前一交易日降 190 元/吨，成交 78030 手，持仓 80798 手，日内最高点 22640 元/吨，最低点 22430 元/吨 [3] - 库存方面，截至 2025 - 08 - 14，SMM 七地锌锭库存总量 12.92 万吨较上期增 1.00 万吨，LME 锌库存 77450 吨较上一交易日降 1025 吨 [4] 市场分析 - 锌矿短期供应端有干扰，进口锌矿现货报价 TC 在 10 美元/吨左右，长单韩国锌业与泰克资源签订 TC 为 85 美元/吨且提高贵金属计价，海外冶炼端因能源成本上涨复产概率小，国内冶炼亏损持续收窄，供给积极性犹在，下游消费进入节后复工阶段，虽社会库存偏高但预计库存拐点将至 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场存在补库行为，但社会库存增加，即将超过过去五年同期水平，现货流通性好转，仍以谨慎采购为主 [4] - 成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变 [4] - 冶炼厂原料储备进一步提升，在冶炼产量持续增加的情况下，矿可用天数并未下滑，预计TC将不改上涨趋势 [4] - 供给端的压力持续凸显，即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，且当前累库呈现提速趋势，若消费旺季的预期落空，锌价将会面对较大压力，即使在其他有色品种走强的情况下，锌价有望呈现相对偏弱的走势，但需小心海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -16.64 美元/吨，SMM 上海锌现货价较前一交易日变化 240 元/吨至 24710 元/吨，SMM 上海锌现货升贴水 -105 元/吨；SMM 广东锌现货价较前一交易日 250 元/吨至 24700 元/吨，广东锌现货升贴水 -115 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 240 元/吨至 24700 元/吨，天津锌现货升贴水 -115 元/吨 [1] - 期货方面：2026 - 03 - 05 沪锌主力合约开于 24580 元/吨，收于 24520 元/吨，较前一交易日 15 元/吨，全天交易日成交 153707 手，全天交易日持仓 82611 手，日内价格最高点达到 24870 元/吨，最低点达到 24465 元/吨 [2] - 库存方面：截至 2026 - 03 - 05，SMM 七地锌锭库存总量为 25.63 万吨，较上期变化 0.17 万吨；截止 2026 - 03 - 05，LME 锌库存为 95000 吨，较上一交易日变化 -250 吨 [3] 策略 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边评级中性 [5] - 套利评级中性 [5] 报告的核心观点 - 市场进入节前状态，现货贴水平稳，绝对价格波动降低，下游开工回落但无额外利空，矿端和冶炼端均有变化，社会库存累库但绝对值不高，锌价回落风险释放，淡季回调深度有限，对消费及宏观长期预期向好 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水-23.73美元/吨，SMM上海锌现货价24460元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-35元/吨，广东锌现货价24440元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-55元/吨，天津锌现货价24410元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-85元/吨 [1] - 期货方面，2026-02-10沪锌主力合约开于24465元/吨，收于24455元/吨较前一日-130元/吨，成交93513手，持仓60049手，日内最高24555元/吨，最低24330元/吨 [2] - 库存方面，截至2026-02-10，SMM七地锌锭库存总量14.85万吨较上期变化1.45万吨，LME锌库存106750吨较上一交易日-175吨 [3] 市场分析 - 市场进入节前状态，现货贴水平稳，成交少，绝对价格波动降低，下游开工回落但与往年同步，矿端和冶炼端采购需求下滑，冶炼厂部分亏损，供给压力不大，社会库存累库但绝对值不高，锌价回落风险释放，短期规避风险，长期预期向好 [4] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

宏观市场与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌期货价格微涨0.14%，收于3323美元/吨，盘中在3280美元至3369美元区间震荡[1] - 同期上海期货交易所锌主力2603合约下跌0.40%，收于24805元/吨[1] - LME锌成交量减少10876手至12713手，持仓量减少3230手至232503手[1] - 美元指数走软为金属价格提供了支撑，抵消了美股全线下挫带来的部分压力[1] - 宏观层面关注美联储理事米兰关于今年需降息超100个基点的言论，以及里士满联储主席巴金对货币政策的谨慎表态[1] 锌精矿供应与加工费(TC) - 锌精矿供应紧张格局持续，国产锌精矿加工费(TC)仍处于低位[1] - 2025年锌精矿市场预计呈现先紧后松态势，海外矿山恢复及新矿投产将推动TC回升[2] - 产业链利润将向冶炼端转移，从而提升炼厂开工积极性[2] - 三季度末炼厂为冬储备库，旺盛的原料需求为四季度供应紧张埋下伏笔，并推动TC大幅下滑[2] - 当前国内北方矿山处于季节性检修，且因沪伦锌比值偏低导致进口窗口关闭，炼厂转向采购国产矿[2] 供需基本面与库存 - 供给端形成“矿端趋紧而锭端放量”的局面，高开工率的炼厂对原料需求旺盛，对锌价构成支撑[2] - 需求端因元旦后国内锌价大涨抑制了下游采购，终端订单差且成本压力高，部分企业提前放假导致开工率下滑，节前补库有限[2] - 国内外显性库存处于偏低水平，对锌价有支撑作用[2] - 锌价回调后现货成交略有改善，但春节淡季下游放假增多，预计将出现季节性累库，锌价承压震荡[2] 短期市场展望 - 市场风险情绪有所释放，前期过激的跌幅得到修复[2] - 因美国政府停摆，原定周五发布的非农就业数据可能延期，宏观层面缺乏明确指引[2] - 近期需关注美联储提名主席沃什的参议院审查与听证，以观察其未来的政策立场[2] - 综合判断，今日现货锌价预计涨跌有限[1][2]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - LME暂停KZ和YP锌交割业务实际影响有限，当前LME库存中该品牌库存仅600吨且主要针对下游直接销售，待手续更新交割权限将重新放开 [4] - 下游消费逐步走入淡季，但社会库存累库幅度较缓，冶炼厂原料可用天数不高，短期TC难上涨，冶炼综合利润难以修复，1月产量仍存不及预期可能性，供给压力有望环比继续减少 [4] - 绝对估值偏低，长线宏观依旧利多，对消费依旧偏乐观，锌价即使受情绪扰动回调，回调空间也较为有限 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -14.32 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化840元/吨至25410元/吨，升贴水35元/吨；广东锌现货价较前一交易日860元/吨至25410元/吨，升贴水35元/吨；天津锌现货价较前一交易日840元/吨至25350元/吨，升贴水 -25 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 15沪锌主力合约开于24740元/吨，收于25090元/吨，较前一交易日500元/吨，全天成交502358手，持仓142972手，日内最高点25650元/吨，最低点24475元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 15，SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨，较上期变化 -0.05 万吨；LME锌库存为106700吨，较上一交易日变化 -25 吨 [3]