报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎 [4] - 国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [4] - 供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈现相对偏弱走势，但需留意海外库存影响 [4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水90.60美元/吨，SMM上海锌现货价23470元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水70元/吨；广东锌现货价23390元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水 -10元/吨；天津锌现货价23380元/吨较前一交易日降210元/吨，升贴水 -20元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 12 - 15沪锌主力合约开于23480元/吨，收于23430元/吨较前一交易日降85元/吨，全天成交168578手，持仓83302手，日内最高23600元/吨，最低23205元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 12 - 15，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨较上期降0.26万吨，LME锌库存64475吨较上一交易日增2550吨 [3]

分组1：报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 分组2：报告的核心观点 - 锌价回落现货贴水小幅修复，基本面数据从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [1][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为162.99美元/吨，SMM上海锌现货价23070元/吨较前一交易日降120元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价22990元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价22960元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 10沪锌主力合约开于23120元/吨，收于23075元/吨较前一交易日降60元/吨，成交118200手，持仓93179手，日内最高价23210元/吨，最低价22970元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 10，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨较上期降0.43万吨，LME锌库存59800吨较上一交易日增1650吨 [4] 市场分析 - 锌价回落使现货贴水修复，贸易商积极出货，近月合约价差一度平水；矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大、原料库存回落、采购积极，冶炼积极性和产量下滑，供给压力缓解；消费端强势韧性，社会库存回落，LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 锌价回落，现货市场有补库行为，但社会库存增加，即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎 [5] - 国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变 [5] - 冶炼厂原料储备提升，矿可用天数未下滑，预计TC上涨趋势不变 [5] - 供给端压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，或相对偏弱，但需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水175.85美元/吨，SMM上海锌现货价22400元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-10元/吨；广东锌现货价22360元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-50元/吨；天津锌现货价22360元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-50元/吨 [2] - 期货：2025-11-17沪锌主力合约开于22460元/吨，收于22465元/吨，较前一交易日降75元/吨，成交94668手，持仓91450手，日内最高22495元/吨，最低22385元/吨 [3] - 库存：截至2025-11-17，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上期降0.13万吨；LME锌库存39975吨，较上一交易日增1000吨 [4] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库，但社会库存增加，采购仍谨慎，成本端TC上涨，冶炼利润和积极性提升，供给端增量预期不变，预计TC继续上涨，供给压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空，锌价或偏弱，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，短期TC仍呈回落趋势 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，升水依旧高位；国内库存开始回落，难以达到前期累库高度，甚至可能库存重心下移 [4] - 微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为128.30美元/吨，SMM上海锌现货价22630元/吨，升贴水 -40元/吨；广东锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨；天津锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-13沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22740元/吨，较前一交易日涨100元/吨，成交97686手，持仓102938手，日内最高22760元/吨，最低22550元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-13，SMM七地锌锭库存总量15.79万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存37800吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂对矿端采购需求旺盛，矿端TC有望进一步下滑；冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区面临亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小；海外仓单小幅增长但库存低位，仓单风险仍在，现货升水持续高位；国内库存回落，难以达到累库预期，出口窗口打开，后期社会库存可能季节性回落；微观数据从利空转利多，宏观向好背景不变 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为176.55美元/吨，SMM上海锌现货价22660元/吨，升贴水-45元/吨；广东锌现货价22630元/吨，升贴水-75元/吨；天津锌现货价22620元/吨，升贴水-85元/吨 [2] - 期货方面：2025-11-11沪锌主力合约开于22770元/吨，收于22675元/吨，较前一交易日跌60元/吨，成交81702手，持仓107475手，日内最高22810元/吨，最低22630元/吨 [3] - 库存方面：截至2025-11-11，SMM七地锌锭库存总量15.96万吨，较上期变化0.09万吨；LME锌库存35300吨，较上一交易日变化400吨 [4] 市场分析 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂采购需求旺，矿端TC或进一步下滑；冶炼端压力增大，综合利润压缩，高成本地区亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望减小；海外仓单小增但库存低位，仓单风险仍在，现货升水高位；国内库存回落，出口窗口打开，后期社会库存可能季节性回落；微观数据转利多，宏观向好 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑，冶炼端压力显现，综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小，海外仓单库存低位，国内库存回落，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为152.26美元/吨，SMM上海锌现货价22570元/吨，SMM广东锌现货价22530元/吨，天津锌现货价22530元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 10沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22670元/吨，成交104875手，持仓110752手，日内最高点22735元/吨，最低点22530元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 11 - 10，SMM七地锌锭库存总量为15.96万吨，LME锌库存为34900吨 [3] 市场分析 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，矿端TC有望进一步下滑 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，冶炼积极性被压制，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，国内库存回落，难以达到前期累库高度，微观数据向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 策略 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 锌锭社会库存累库趋势难继续甚至可能去库，国内高供给下消费仍强势，原料端冶炼厂原料库存可用天数下滑且冬储需求使矿端采购需求旺盛，海内外矿TC回落压缩冶炼综合利润，高成本地区面临亏损，供给端预期增速下滑，11月预期同比增速降至20%以内且日均产量环比回落，若TC持续回落供给端压力有望减小，LME仓单低位、现货升水偏高、出口窗口打开且仓单风险未缓解，微观数据向利多转变且宏观向好背景不变 [1][5] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为98.23美元/吨，SMM上海锌现货价22500元/吨较前一交易日无变化，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价22460元/吨较前一交易日降20元/吨，升贴水-95元/吨；天津锌现货价22460元/吨较前一交易日降20元/吨，升贴水-95元/吨 [2] 期货 - 2025-11-06沪锌主力合约开于22605元/吨，收于22675元/吨较前一交易日涨65元/吨，全天成交100028手，持仓113005手，日内最高价22685元/吨，最低价22535元/吨 [3] 库存 - 截至2025-11-06，SMM七地锌锭库存总量15.87万吨较上期降0.30万吨；LME锌库存34100吨较上一交易日增100吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 海外升水进一步走强，中国精炼锌出口利润持续扩大，前期锌价偏空逻辑转变 [1][5] - 国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调，冶炼综合利润收窄，供给压力有望缓解 [5] - 国内现货市场过剩本质不变，但出口窗口打开后社会库存累库幅度或不及预期 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水230.29美元/吨，SMM上海锌现货价21940元/吨、升贴水 -50元/吨，广东锌现货价21910元/吨、升贴水 -95元/吨，天津锌现货价21940元/吨、升贴水 -50元/吨 [2] - 期货：2025-10-21沪锌主力合约开于21915元/吨，收于21970元/吨，成交108521手，持仓130442手，最高22045元/吨，最低21875元/吨 [3] - 库存：2025-10-21，SMM七地锌锭库存16.53万吨，较上期变化0.25万吨；LME锌库存37275吨，较上一交易日变化 -50吨 [4] 市场分析 - 海外升水走强，出口利润扩大，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调 [5] - 国内现货过剩，但出口窗口打开后社会库存累库不及预期，冶炼综合利润收窄或打击积极性，缓解供给压力 [5] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨；供给端压力凸显，国内累库预期不变且有提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈现相对偏弱走势，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为59.11美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨310元/吨至22140元/吨，升贴水-35元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日涨310元/吨至22170元/吨，升贴水-45元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨320元/吨至22140元/吨，升贴水-35元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 10 - 09沪锌主力合约开于22040元/吨，收于22315元/吨，较前一交易日涨380元/吨，全天成交137234手，持仓113253手，日内最高价22340元/吨，最低价21950元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 10 - 09，SMM七地锌锭库存总量为15.02万吨，较上期变化0.88万吨；LME锌库存为38250吨，较上一交易日变化0吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 海外库存减少趋势不改，下游长假开工率下滑，节前随绝对价格走低积极采购，现货贴水修复，沪粤价差收窄，国内供给压力仍在，国产矿10月TC继续回落，进口矿TC报价高，行业冶炼利润保持，矿端暂不影响国内冶炼厂生产，阶段性补库难改长期累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，叠加海外偏鹰派态度，对锌价形成支撑，关注后期内外再平衡变化 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水39.84美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降320元/吨至21630元/吨，升贴水 -25元/吨；广东锌现货价降330元/吨至21660元/吨，升贴水 -50元/吨；天津锌现货价降330元/吨至21620元/吨，升贴水 -35元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 09 - 29沪锌主力合约开于21930元/吨，收于21800元/吨，较前一交易日降235元/吨，全天成交180545手，持仓142400手，日内最高价21950元/吨，最低价21665元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 09 - 29，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上期减少0.90万吨；LME锌库存41950吨，较上一交易日减少825吨 [4] 市场分析 - 下游长假开工率下滑，节前采购使现货贴水修复，广东明显，沪粤价差收窄，国内供给压力大，国产矿10月TC回落，进口矿TC高，冶炼利润保持，矿端不影响生产，阶段性补库难改累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，海外偏鹰派态度支撑锌价，关注后期内外再平衡变化 [5] 策略 - 单边操作建议中性 [6] - 套利操作建议中性 [6]