报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 海外升水进一步走强，中国精炼锌出口利润持续扩大，前期锌价偏空逻辑转变 [1][5] - 国内冶炼厂采购国产矿，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调，冶炼综合利润收窄，供给压力有望缓解 [5] - 国内现货市场过剩本质不变，但出口窗口打开后社会库存累库幅度或不及预期 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水230.29美元/吨，SMM上海锌现货价21940元/吨、升贴水 -50元/吨，广东锌现货价21910元/吨、升贴水 -95元/吨，天津锌现货价21940元/吨、升贴水 -50元/吨 [2] - 期货：2025-10-21沪锌主力合约开于21915元/吨，收于21970元/吨，成交108521手，持仓130442手，最高22045元/吨，最低21875元/吨 [3] - 库存：2025-10-21，SMM七地锌锭库存16.53万吨，较上期变化0.25万吨；LME锌库存37275吨，较上一交易日变化 -50吨 [4] 市场分析 - 海外升水走强，出口利润扩大，国产矿TC回落，进口矿加工费或下调 [5] - 国内现货过剩，但出口窗口打开后社会库存累库不及预期，冶炼综合利润收窄或打击积极性，缓解供给压力 [5] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨；供给端压力凸显，国内累库预期不变且有提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈现相对偏弱走势，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为59.11美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨310元/吨至22140元/吨，升贴水-35元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日涨310元/吨至22170元/吨，升贴水-45元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨320元/吨至22140元/吨，升贴水-35元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 10 - 09沪锌主力合约开于22040元/吨，收于22315元/吨，较前一交易日涨380元/吨，全天成交137234手，持仓113253手，日内最高价22340元/吨，最低价21950元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 10 - 09，SMM七地锌锭库存总量为15.02万吨，较上期变化0.88万吨；LME锌库存为38250吨，较上一交易日变化0吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 海外库存减少趋势不改，下游长假开工率下滑，节前随绝对价格走低积极采购，现货贴水修复，沪粤价差收窄，国内供给压力仍在，国产矿10月TC继续回落，进口矿TC报价高，行业冶炼利润保持，矿端暂不影响国内冶炼厂生产，阶段性补库难改长期累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，叠加海外偏鹰派态度，对锌价形成支撑，关注后期内外再平衡变化 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水39.84美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降320元/吨至21630元/吨，升贴水 -25元/吨；广东锌现货价降330元/吨至21660元/吨，升贴水 -50元/吨；天津锌现货价降330元/吨至21620元/吨，升贴水 -35元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 09 - 29沪锌主力合约开于21930元/吨，收于21800元/吨，较前一交易日降235元/吨，全天成交180545手，持仓142400手，日内最高价21950元/吨，最低价21665元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 09 - 29，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上期减少0.90万吨；LME锌库存41950吨，较上一交易日减少825吨 [4] 市场分析 - 下游长假开工率下滑，节前采购使现货贴水修复，广东明显，沪粤价差收窄，国内供给压力大，国产矿10月TC回落，进口矿TC高，冶炼利润保持，矿端不影响生产，阶段性补库难改累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，海外偏鹰派态度支撑锌价，关注后期内外再平衡变化 [5] 策略 - 单边操作建议中性 [6] - 套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落时现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨；供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为6.12美元/吨；SMM上海锌现货价22100元/吨，升贴水 -35元/吨；SMM广东锌现货价22100元/吨，升贴水 -75元/吨；天津锌现货价22090元/吨，升贴水 -85元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 09 - 01沪锌主力合约开于22250元/吨，收于22175元/吨，较前一交易日跌80元/吨，成交139706手，持仓116185手，日内最高22300元/吨，最低22125元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 09 - 01，SMM七地锌锭库存总量为14.63万吨，LME锌库存为55875吨，较上一交易日减少625吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库，但社会库存增加，采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC继续上涨；供给端压力大，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空，锌价压力大 [4] 策略 - 单边：谨慎偏空，关注海外库存影响 [4] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：有色品种中空配选择 [6] 报告的核心观点 - 锌锭现货市场到货充足，仓单快速增加，锌价随有色大趋势震荡运行，下游接货能力差，现货贴水呈小幅扩大趋势 [1][5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加 [5] - 叠加副产品收益，行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对冶炼利润影响有限，冶炼积极性犹存 [5] - 即使消费旺季，国内仍有累库预期，若预期落空，锌价将面临较大压力，需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -4.61美元/吨；SMM上海锌现货价22270元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -45元/吨；SMM广东锌现货价22270元/吨，较前一交易日0元/吨，升贴水 -70元/吨；天津锌现货价22250元/吨，较前一交易日 -10元/吨，升贴水 -65元/吨 [2] - 期货：2025 - 08 - 27沪锌主力合约开于22310元/吨，收于22310元/吨，较前一交易日涨5元/吨，成交114993手，持仓107827手，日内最高22425元/吨，最低22290元/吨 [3] - 库存：截至2025 - 08 - 27，SMM七地锌锭库存总量为13.85万吨，较上期变化0.56万吨；LME锌库存为60025吨，较上一交易日变化 -5500吨 [4] 市场分析 - 供应：锌锭现货到货充足，仓单快速增加，进口TC上涨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加，冶炼利润可观，供给端压力不变 [1][5] - 消费：消费旺季难改国内累库预期，若预期落空，锌价将承压，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边操作建议中性；套利建议作为有色品种中空配选择 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌锭累库持续且预期不改，现货市场贴水小幅走弱，成交积极性不佳，国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC将不改上涨趋势，供给端压力持续凸显，即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，在其他有色品种走强时，锌价有望相对偏弱，但需小心海外库存影响 [1][5] - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -0.23 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨60元/吨至22530元/吨，升贴水 -45 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日涨70元/吨至22510元/吨，升贴水 -65 元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨60元/吨至22520元/吨，升贴水 -55 元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 08 - 11沪锌主力合约开于22485元/吨，收于22590元/吨，较前一交易日涨85元/吨，全天成交87765手，持仓93386手，日内最高点22670元/吨，最低点22425元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 08 - 11，SMM七地锌锭库存总量为11.92万吨，较上期变化0.60万吨；LME锌库存为80425吨，较上一交易日变化 -1075吨 [4] 市场分析 - 现货市场贴水小幅走弱，成交积极性不佳，国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，冶炼厂原料储备提升，矿可用天数未下滑，预计TC上涨趋势不改，供给端压力凸显，国内累库预期不变，消费旺季预期落空锌价将承压，锌价或相对偏弱，需小心海外库存影响 [5] 策略 - 单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [6]

矿端供应 - 国内锌精矿市场平稳 SMMZn50国产周度TC均价维持3800元/金属吨 [1] - SMM进口锌精矿指数涨至73.75美元/干吨 [1] - 进口锌精矿到港不断 港口库存大增10.7万吨至44万吨 [1] - 冶炼厂倾向采购国产矿 因国产矿冶炼利润高 [1] - 进口TC或仍有上调空间 [1] 冶炼端 - 7月国内冶炼厂有检修也有复产 整体精炼锌产量预计环比增1.2万吨左右 [1] - 锌精矿加工费上调 冶炼厂盈利扩大 [1] - 国内锌精矿供应足 开工积极性提升 [1] - 精炼锌供应或继续增加 [1] 消费端 - 7-8月是锌消费淡季 终端订单减少 [1] - 下游企业开工积极性下降 [1] - 下游原料库存处于高位 采购情绪不佳 [1] - "以旧换新"政策或提振消费 需关注基建、汽车、家电消费情况 [1] 库存情况 - 截至7月17日 SMM七地锌锭库存为9.35万吨 较14日增0.04万吨 较10日增0.32万吨 [1] - 7月18日LME锌库存11.91万吨 较7月11日增1.39万吨 [1] 市场展望 - 海外及国内宏观环境转暖 本周初已提示空头离场 [1] - 当前锌价或因宏观及资金面反弹 [1] - 中长期看 矿端供应充足 TC有上调空间 [1] - 冶炼厂盈利开工率高 精炼锌供应或放量 [1] - 消费进入淡季 社会库存或累库 [1] 交易策略 - 单边操作 短期锌价或偏强 可日内短线多单参与 [1] - 待宏观情绪消退 根据库存累库程度逢高做空 [1] - 套利操作 暂时观望 [1]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现货升贴水以走弱为主，美国宏观数据向好、商品价格普涨将继续对锌升贴水施压，进口矿TC有上涨趋势，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端虽有韧性但难敌供应增长，社会库存累库趋势预计不变，库存快速累库会压制锌价 [3] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -8.95 美元/吨，SMM上海锌现货价22110元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22030元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22070元/吨，升贴水 -20 元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 07 - 17沪锌主力合约开于21975元/吨，收于22130元/吨，成交77512手，持仓67223手，日内最高点22170元/吨，最低点21970元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 07 - 17，SMM七地锌锭库存总量9.35万吨，较上周同期增加0.32万吨；LME锌库存121475吨，较上一交易日增加125吨 [2] 市场分析总结 现货市场 - 现货升贴水走弱，下游原料储备充足，美国宏观数据和商品价格因素施压锌升贴水 [3] 成本端 - 进口矿TC上涨，Vdanta二季度锌精矿产量同比增7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变，冶炼厂原料库存29.7天，采购积极性不高 [3] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存也增加 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 锌绝对价格大幅下滑，现货市场升水未明显好转，到货量增加使供应相对充裕，虽夜盘美元指数创新低但锌价表现偏弱 [3] - 6月供给同比增加7.2%，7月预计产量达59万吨，供给压力大；社会库存小幅增加，冶炼厂和锌合金库存增加明显，合金开工率下滑，隐形库存或负反馈 [3] - 矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，积极性提高，供给压力仍在；绝对价格上涨后现货成交冷清，升水快速回落，宏观利多与基本面背离或拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [3] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -18.75 美元/吨；SMM上海锌现货价22280元/吨，较前一交易日跌210元/吨，升贴水105元/吨，较前一交易日涨25元/吨 [1] - SMM广东锌现货价22250元/吨，较前一交易日跌240元/吨，升贴水75元/吨，较前一交易日跌5元/吨 [1] - SMM天津锌现货价22210元/吨，较前一交易日跌200元/吨，升贴水35元/吨，较前一交易日涨35元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 07 - 01沪锌主力合约开于22380元/吨，收于22255元/吨，较前一交易日跌180元/吨；成交178683手，较前一交易日增加17759手；持仓134433手，较前一交易日减少5753手；日内最高22420元/吨，最低22105元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 06 - 30，SMM七地锌锭库存总量8.06万吨，较上周同期增加0.28万吨 [2] - 截至2025 - 06 - 30，LME锌库存117475吨，较上一交易日减少1750吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价上方压力再次显现，消费呈边际下滑趋势，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成较大向下压力 [1][5] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -24.65 美元/吨，SMM上海锌现货价涨至22150元/吨，升贴水涨至230元/吨，广东锌现货价涨至22100元/吨，升贴水涨至180元/吨，天津锌现货价涨至22100元/吨，升贴水涨至180元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 06 - 24沪锌主力合约开于21875元/吨，收于21920元/吨，较前一交易日涨185元/吨，成交185998手，较前一交易日增加88110手，持仓121470手，较前一交易日增加53580手，日内最高点22030元/吨，最低点21825元/吨 [2] 库存数据 - 截至2025 - 06 - 23，SMM七地锌锭库存总量为7.78万吨，较上周同期减少 - 0.03万吨；截至2025 - 06 - 24，LME锌库存为123450吨，较上一交易日减少2450吨 [3] 市场分析总结 - 华南运输受影响，但现货市场未因低库存表现强势，升水持续下滑，锌合金开工率下滑，可能发生隐性库存负反馈，需关注社会库存变化；TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，上涨空间有限但偏强趋势不变；当前TC价格下冶炼利润仍存，冶炼积极性高，供给压力持续 [4] 策略总结 - 消费呈边际下滑趋势，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存增加将形成向下压力，单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [5]