报告行业投资评级 - 单边评级中性 [5] - 套利评级中性 [5] 报告的核心观点 - 市场进入节前状态，现货贴水平稳，绝对价格波动降低，下游开工回落但无额外利空，矿端和冶炼端均有变化，社会库存累库但绝对值不高，锌价回落风险释放，淡季回调深度有限，对消费及宏观长期预期向好 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水-23.73美元/吨，SMM上海锌现货价24460元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-35元/吨，广东锌现货价24440元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-55元/吨，天津锌现货价24410元/吨较前一日-200元/吨，升贴水-85元/吨 [1] - 期货方面，2026-02-10沪锌主力合约开于24465元/吨，收于24455元/吨较前一日-130元/吨，成交93513手，持仓60049手，日内最高24555元/吨，最低24330元/吨 [2] - 库存方面，截至2026-02-10，SMM七地锌锭库存总量14.85万吨较上期变化1.45万吨，LME锌库存106750吨较上一交易日-175吨 [3] 市场分析 - 市场进入节前状态，现货贴水平稳，成交少，绝对价格波动降低，下游开工回落但与往年同步，矿端和冶炼端采购需求下滑，冶炼厂部分亏损，供给压力不大，社会库存累库但绝对值不高，锌价回落风险释放，短期规避风险，长期预期向好 [4] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

宏观市场与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌期货价格微涨0.14%，收于3323美元/吨，盘中在3280美元至3369美元区间震荡[1] - 同期上海期货交易所锌主力2603合约下跌0.40%，收于24805元/吨[1] - LME锌成交量减少10876手至12713手，持仓量减少3230手至232503手[1] - 美元指数走软为金属价格提供了支撑，抵消了美股全线下挫带来的部分压力[1] - 宏观层面关注美联储理事米兰关于今年需降息超100个基点的言论，以及里士满联储主席巴金对货币政策的谨慎表态[1] 锌精矿供应与加工费(TC) - 锌精矿供应紧张格局持续，国产锌精矿加工费(TC)仍处于低位[1] - 2025年锌精矿市场预计呈现先紧后松态势，海外矿山恢复及新矿投产将推动TC回升[2] - 产业链利润将向冶炼端转移，从而提升炼厂开工积极性[2] - 三季度末炼厂为冬储备库，旺盛的原料需求为四季度供应紧张埋下伏笔，并推动TC大幅下滑[2] - 当前国内北方矿山处于季节性检修，且因沪伦锌比值偏低导致进口窗口关闭，炼厂转向采购国产矿[2] 供需基本面与库存 - 供给端形成“矿端趋紧而锭端放量”的局面，高开工率的炼厂对原料需求旺盛，对锌价构成支撑[2] - 需求端因元旦后国内锌价大涨抑制了下游采购，终端订单差且成本压力高，部分企业提前放假导致开工率下滑，节前补库有限[2] - 国内外显性库存处于偏低水平，对锌价有支撑作用[2] - 锌价回调后现货成交略有改善，但春节淡季下游放假增多，预计将出现季节性累库，锌价承压震荡[2] 短期市场展望 - 市场风险情绪有所释放，前期过激的跌幅得到修复[2] - 因美国政府停摆，原定周五发布的非农就业数据可能延期，宏观层面缺乏明确指引[2] - 近期需关注美联储提名主席沃什的参议院审查与听证，以观察其未来的政策立场[2] - 综合判断，今日现货锌价预计涨跌有限[1][2]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - LME暂停KZ和YP锌交割业务实际影响有限，当前LME库存中该品牌库存仅600吨且主要针对下游直接销售，待手续更新交割权限将重新放开 [4] - 下游消费逐步走入淡季，但社会库存累库幅度较缓，冶炼厂原料可用天数不高，短期TC难上涨，冶炼综合利润难以修复，1月产量仍存不及预期可能性，供给压力有望环比继续减少 [4] - 绝对估值偏低，长线宏观依旧利多，对消费依旧偏乐观，锌价即使受情绪扰动回调，回调空间也较为有限 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -14.32 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化840元/吨至25410元/吨，升贴水35元/吨；广东锌现货价较前一交易日860元/吨至25410元/吨，升贴水35元/吨；天津锌现货价较前一交易日840元/吨至25350元/吨，升贴水 -25 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 15沪锌主力合约开于24740元/吨，收于25090元/吨，较前一交易日500元/吨，全天成交502358手，持仓142972手，日内最高点25650元/吨，最低点24475元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 15，SMM七地锌锭库存总量为11.84万吨，较上期变化 -0.05 万吨；LME锌库存为106700吨，较上一交易日变化 -25 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 库存平稳锌价表现相对抗跌，随着进口矿到货及进口窗口打开，冶炼厂原料库存增加，国产矿TC平稳，进口矿TC回落，1季度产量或不及预期，供给压力有望环比减少，消费进入淡季但保持相对强度，社会库存累库缓，现货升水保持，资金扰动下锌抗跌，绝对估值偏低，长线宏观利多，对消费乐观 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -43.99 美元/吨，SMM上海锌现货价24140元/吨，升贴水75元/吨；广东锌现货价24090元/吨，升贴水25元/吨；天津锌现货价24070元/吨，升贴水5元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 12沪锌主力合约开于24070元/吨，收于24125元/吨，成交104562手，持仓73033手，日内最高24140元/吨，最低23895元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 12，SMM七地锌锭库存11.83万吨，LME锌库存106800吨，LME锌库存较上一交易日减少650吨 [3] 市场分析 - 进口矿到货及进口窗口打开使冶炼厂原料库存增加，对国产矿采购积极性下滑，国产矿TC平稳，进口矿TC回落，Antamina最新报价0 - 10美元/吨，冶炼厂原料可用天数低，短期TC难上涨，冶炼综合利润难修复，1季度产量或不及预期，供给压力环比减少，消费进入淡季但保持相对强度，社会库存累库缓，现货升水保持，资金扰动下锌抗跌，绝对估值偏低，长线宏观利多，对消费乐观 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费向淡季转化但仍有刚性，社会库存累库缓慢，现货供应偏紧，升水坚挺，绝对价格回落下游仍刚需采购，国产矿TC停止下跌，进口矿小幅回落，冶炼厂原料库存冬储后增加但可用天数不高，采购需求仍在，国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期，基本面数据偏利多，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现，市场情绪有回落可能，锌价回调幅度或有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -45.20 美元/吨，SMM上海锌现货价24170元/吨，较前一交易日 -130 元/吨，升贴水100元/吨；SMM广东锌现货价24090元/吨，较前一交易日 -120 元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价24100元/吨，较前一交易日 -120 元/吨，升贴水30元/吨 [2] - 期货方面，2026 - 01 - 08沪锌主力合约开于24190元/吨，收于23975元/吨，较前一交易日 -330 元/吨，全天成交151811手，持仓83786手，日内最高点24230元/吨，最低点23845元/吨 [3] - 库存方面，截至2026 - 01 - 08，SMM七地锌锭库存总量为11.85万吨，较上期变化0.38万吨，LME锌库存为108000吨，较上一交易日变化2500吨 [4] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费逐步向淡季转换，锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍以谨慎为主 [1][5] - 成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，且预计TC上涨趋势不改 [5] - 供给端压力凸显，即使消费旺季表现强势也不改国内累库预期，且当前累库提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即便其他有色品种走强，锌价也可能相对偏弱，不过需留意海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -29.14美元/吨，SMM上海锌现货价较前一日变化170元/吨至23260元/吨，升贴水90元/吨；广东锌现货价较前一日200元/吨至23220元/吨，升贴水 -5元/吨；天津锌现货价较前一日180元/吨至23170元/吨，升贴水0元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 24沪锌主力合约开于23290元/吨，收于23230元/吨，较前一日215元/吨，全天成交171518手，持仓95197手，日内最高价23320元/吨，最低价23045元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 24，SMM七地锌锭库存总量为12.45万吨，较上期变化0.23万吨；LME锌库存为106875吨，较上一交易日变化7900吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费高频表现略有疲软，基本面数据偏利多，锌估值偏低，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -30.61 美元/吨，SMM上海锌现货价23150元/吨，升贴水110元/吨；广东锌现货价23070元/吨，升贴水10元/吨；天津锌现货价23050元/吨，升贴水10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 22沪锌主力合约开于23075元/吨，收于23115元/吨，较前一交易日涨95元/吨，成交134424手，持仓90612手，日内最高23150元/吨，最低22980元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 22，SMM七地锌锭库存总量为12.45万吨，较上期变化0.23万吨，LME锌库存为99250吨，较上一交易日变化 -650吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游按需采购，社会库存止跌，升贴水持续走强，内外比价回归，锌矿进口窗口打开，国产矿TC停止下跌，冶炼厂采购热情减弱，综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力减少，消费端保持强势韧性，海外集中交仓出口窗口关闭，基本面数据偏利多 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎 [4] - 国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [4] - 供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈现相对偏弱走势，但需留意海外库存影响 [4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水90.60美元/吨，SMM上海锌现货价23470元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水70元/吨；广东锌现货价23390元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水 -10元/吨；天津锌现货价23380元/吨较前一交易日降210元/吨，升贴水 -20元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 12 - 15沪锌主力合约开于23480元/吨，收于23430元/吨较前一交易日降85元/吨，全天成交168578手，持仓83302手，日内最高23600元/吨，最低23205元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 12 - 15，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨较上期降0.26万吨，LME锌库存64475吨较上一交易日增2550吨 [3]

分组1：报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 分组2：报告的核心观点 - 锌价回落现货贴水小幅修复，基本面数据从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [1][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为162.99美元/吨，SMM上海锌现货价23070元/吨较前一交易日降120元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价22990元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价22960元/吨较前一交易日降110元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 12 - 10沪锌主力合约开于23120元/吨，收于23075元/吨较前一交易日降60元/吨，成交118200手，持仓93179手，日内最高价23210元/吨，最低价22970元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 12 - 10，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨较上期降0.43万吨，LME锌库存59800吨较上一交易日增1650吨 [4] 市场分析 - 锌价回落使现货贴水修复，贸易商积极出货，近月合约价差一度平水；矿端TC持续下滑，冶炼厂亏损扩大、原料库存回落、采购积极，冶炼积极性和产量下滑，供给压力缓解；消费端强势韧性，社会库存回落，LME库存低位，现货升水高位，出口窗口打开 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 锌价回落，现货市场有补库行为，但社会库存增加，即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，采购仍谨慎 [5] - 国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变 [5] - 冶炼厂原料储备提升，矿可用天数未下滑，预计TC上涨趋势不变 [5] - 供给端压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，或相对偏弱，但需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水175.85美元/吨，SMM上海锌现货价22400元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-10元/吨；广东锌现货价22360元/吨，较前一交易日降100元/吨，升贴水-50元/吨；天津锌现货价22360元/吨，较前一交易日降90元/吨，升贴水-50元/吨 [2] - 期货：2025-11-17沪锌主力合约开于22460元/吨，收于22465元/吨，较前一交易日降75元/吨，成交94668手，持仓91450手，日内最高22495元/吨，最低22385元/吨 [3] - 库存：截至2025-11-17，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上期降0.13万吨；LME锌库存39975吨，较上一交易日增1000吨 [4] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库，但社会库存增加，采购仍谨慎，成本端TC上涨，冶炼利润和积极性提升，供给端增量预期不变，预计TC继续上涨，供给压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空，锌价或偏弱，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：中性 [6]