核心观点 - 国家打击战略矿产走私出口专项行动导致锑出口量大幅下滑 但7月以来出口管制态度转向 合规出口预期修复 锑价有望上行 [2][3][4] - 锑价走势受出口需求强弱影响显著 24H2至今经历跌-涨-跌-稳四个阶段 当前处于维稳上行阶段 [2] - 走私打击取得阶段性成果 商务部依法依规审查合规出口申请 出口量级预计8-9月修复至500-900吨 [3][4][5] 出口管制与打击走私 - 5月9日国家多部门部署打击战略矿产走私出口专项行动 5-6月锑出口量环比下降73%和39% 分别降至225吨和138吨 [1][3] - 出口管制实施后海内外价差由2.8万元/吨扩大至20万元/吨 刺激伪报瞒报、初级加工等走私行为 [3] - 7月10日商务部表示将充分考虑各国合理民用需求 依法依规审查出口许可申请 7月19日推进会要求制定合规出口工作指引 [3] 锑价走势分析 - 24年9-11月：出口管制叠加光伏玻璃去产能 锑价下跌 [2] - 25年2-4月：出口修复、光伏抢装及进口收窄多因素共振 锑价快速上行 [2] - 25年5-7月：走私打击导致出口大幅下滑 叠加光伏需求降速 锑价回落 [2] - 25年7月：出口预期开启修复 锑价维稳上行 [2] 供需测算与价格展望 - 构建锑金属边际需求平衡表 显示8月边际需求由-82吨转为+249吨 9月持续回暖 [5] - 关键假设：光伏玻璃有效产能8-9月环比降幅连续5% 出口量8月修复至500吨 9月修复至900吨 进口持平6月水平 [5] - 测算结果指示8-9月为边际需求反转窗口期 锑价有望迎来上行 [5] 投资标的 - 建议关注锑板块相关标的：湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [6]

锑价趋势 - 此前压制锑价的最大因素得到缓解 [1] - 边际需求的修复有望带动锑价上行 [1] - 预计8、9月份有望见到出口量级上的修复 [1] 投资建议 - 建议关注锑板块相关标的 [1]

锑价走势与关键驱动因素 - 锑价在2024年下半年至2025年7月经历跌-涨-跌-稳四个阶段 出口需求强弱是核心变量 [1] - 2024年9-11月锑价下跌因出口管制实施后出口下滑叠加光伏玻璃去产能 [1] - 2025年2-4月锑价快速上行因出口修复 光伏抢装 进口收窄多因素共振 [1] - 2025年5-7月锑价回落因国家打击走私致出口量大幅下滑叠加光伏需求降速 [1] - 2025年7月商务部依法审查合规民用出口申请 出口预期修复推动锑价维稳上行 [1] 出口管制与走私影响 - 2024年9月出口管制后海内外锑价差从2.8万元/吨扩大至20万元/吨 [2] - 高价差刺激伪报瞒报 初级加工 第三国转口等走私行为 [2] - 2025年5月国家部署打击走私专项行动后出口量锐减 5月出口225吨环比降73% 6月出口138吨环比降39% [2] - 2-4月出口量维持在800吨/月以上 5-6月出口量较前期大幅下滑 [2] 政策转向与出口修复预期 - 7月10日商务部表态将依法审查合理民用需求出口许可申请 [2] - 7月19日打击走私推进会提出制定战略矿产合规出口工作指引 [2] - 政策定调转松强化出口修复预期 预计8-9月出口量级将迎来修复 [2][3] - 非法出口规范利好合规出口修复 [3] 供需平衡与价格展望 - 边际需求平衡表显示8月需求由-82吨转为+249吨 9月持续回暖 [4] - 关键假设包括光伏玻璃有效产能环比降幅连续5% 8月出口修复至500吨 9月修复至900吨 [4] - 进口供给假设7-9月基本持平6月水平 [4] - 测算模型在2024年10月 2025年3月 5月均较好捕捉锑价拐点 [4] - 判断8-9月锑价有望迎来上行 [1][4] 行业标的关注 - 锑板块相关标的包括湖南黄金(002155.SZ) 华锡有色(600301.SH) 华钰矿业(601020.SH) 豫光金铅(600531.SH) [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [7] 核心观点 - 7月以来国家对合规锑品出口管制的态度转向，压制锑价的最大因素缓解，边际需求修复有望带动锑价上行 [1] - 锑价走势与出口需求强关联，24H2至今经历跌-涨-跌-稳四阶段，价格中枢整体抬升 [2][14] - 8、9月或成为边际需求反转窗口期，测算显示8月边际需求由-82吨转为+249吨，9月持续回暖至+304吨，锑价有望上行 [5][30] 锑价复盘 - 24年9-11月：出口管制致出口下滑+光伏玻璃去产能，锑价从16 1万/吨跌至14万/吨 [14] - 25年2-4月：出口修复+光伏抢装+进口收窄，锑价从14 4万/吨快速涨至23 6万/吨 [14] - 25年5-7月：打击走私致出口量环比降73%/39%，光伏需求降速，锑价从23 3万/吨回落至18 6万/吨 [3][14] 出口修复逻辑 - 出口管制后内外价差从2 8万/吨扩至20万/吨，刺激走私行为 [3][19] - 5月打击走私专项行动致出口量从800+吨/月骤降至225吨(5月)/138吨(6月) [3][23] - 7月政策定调转松，商务部强调将审查合规民用出口申请，预计8-9月出口量修复至500/900吨 [4][25] 供需测算 - 构建光伏需求(有效产能环比)、出口、进口三因子边际平衡表，精准捕捉24年10月/25年3月/5月价格拐点 [5][27] - 关键假设：8-9月光伏玻璃有效产能环比降5%，出口修复至500/900吨，进口持平6月水平 [5][30] 投资建议 - 建议关注标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、豫光金铅 [6][31]