报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国内供需双弱，大厂挺价，锑价止跌企稳，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年5月单锑矿进口2322吨，环比降1917吨（-45%），同比增159吨（+7.3%）；1 - 5月进口16092吨，同比降5201吨（-24%），5月进口单价8205美元/吨，环比增39%，同比增69% [3][11] - 5月中国从塔吉克斯坦、俄罗斯等多地进口锑矿数量有不同变化，如从塔吉克斯坦进口191吨（环比+191吨），从秘鲁进口64吨（-343吨）等 [3][13] - 5月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿7661吨，环比降4%，同比增4103%；1 - 5月累计进口52763吨，同比增18345吨（+53%） [3][15] 中游锑锭 - 5月锑锭产量6356吨，环比增4.2%，同比降2.2%；1 - 5月累计产量3.2万吨，同比增4%（+1203吨） [3][20] - 5月出口0吨，1 - 5月累计出口247吨，同比降84% [3][23] 中游氧化锑 - 5月产量7850吨，环比增21.3%，同比降12.5%；1 - 5月累计产量3.5万吨，同比降19% [4][27] - 5月出口159吨，环比降798吨（-83%），同比降3087吨（-95%）；1 - 5月累计出口4564吨，同比降9504吨（-68%） [4][29] 下游需求 - 阻燃剂方面，5月化纤产量735万吨，环比增0.6%，同比增5.2%；1 - 5月累计产量3504万吨，同比增5.5%；5月ABS树脂产量54万吨，环比增3.1%，同比增20.4%；1 - 5月累计产量270万吨，同比增30% [34] - 聚酯产品5月产量657万吨，环比增4.7%，同比增16.5%；1 - 5月累计产量3013万吨，同比增12.7% [36] - 光伏玻璃相关，5月焦锑酸钠产量2475吨，环比增21%，同比降21%；1 - 5月累计产量10267吨，同比降45%；5月光伏玻璃产量247万吨，环比增7.9%，同比降3.2%；1 - 5月累计产量1042万吨，同比降9.2%；1 - 5月光伏电池累计产量305GW，同比增18.3% [39][42][43] 供需及价格 - 2025年供给呈收紧趋势，5月锑矿进口环比下降45%，供给紧张 [47] - 截至2025年6月19日，我国锑锭价格为20.25万元/吨，同比增4.7万元（+30%），国际锑锭价格维持6万美元/吨以上；国内部分厂商挺价，1锑锭报价18 - 20万元/吨，99.8%氧化锑价格17 - 18万元/吨波动，部分跌破17万元/吨，挺价和减停产使价格企稳，但下游需求疲软，市场走向不确定，下游按需采购 [4][50] - 截至6月20日，氧化锑工厂库存5370吨，同比降560吨 [54]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 国内供需双弱，大厂挺价，锑价下跌空间有限，建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年4月进口锑矿4239吨，环比+2756吨/+186%，同比-2096吨/-33%；1 - 4月进口13769吨，同比-5360吨/-28%；4月进口锑矿单价5908美元/吨，环比+125%，同比+48% [3][11] - 4月中国进口塔吉克斯坦0吨（环比-272吨），俄罗斯486（+486）、秘鲁408（+141）、泰国281（+220）、缅甸1255（+1238）、玻利维亚46（-248）、乍得25（+0）、津巴布韦111（+0）、澳大利亚0（+0）、吉尔吉斯斯坦1131（+788）吨 [3][13] - 4月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿7981吨，环比-31%，同比+814%；1 - 4月累计进口45102吨，同比+10866吨/+32% [3][15] 中游锑锭 - 4月锑锭产量6100吨，环比-10%，同比+0.2%；1 - 4月累计产量2.5万吨，同比+5.6%/+1345吨 [3][18] - 4月出口90吨，环比-34%，同比-62%；1 - 4月累计出口247吨，同比-76% [3][21] 中游氧化锑 - 4月产量6470吨，环比-3.5%，同比-32%；1 - 4月累计产量2.7万吨，同比-21% [4][27] - 4月出口957吨，环比+56吨/+6.2%，同比-1664吨/-63.5%；1 - 4月累计出口4405吨，同比-6417吨/-59.3% [4][29] 下游需求 - 阻燃剂方面，4月化纤产量730万吨，环比-5.3%，同比+5.3%；1 - 4月累计产量2781万吨，同比+5.7%；4月国内ABS树脂产量52万吨，环比-8.1%，同比+36.6%；1 - 4月累计产量216万吨，同比+33% [4][32] - 聚酯产品方面，4月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量628万吨，环比+0.2%，同比+10.4%；1 - 4月累计产量2356万吨，同比+11.7% [4][34] - 光伏玻璃方面，4月焦锑酸钠产量2042吨，环比-1.8%，同比-46%；1 - 4月累计产量7792吨，同比-50%；4月光伏玻璃产量228万吨，环比+16.2%，同比-6.7%；1 - 4月累计产量795万吨，同比-10.9%；1 - 4月光伏电池累计产量239GW，同比+18.8% [4][38][41] 供需及价格 - 2025年锑矿进口明显减少，供给紧张 [48] - 截至2025年5月19日，我国锑锭价格为22.5万元/吨，同比+10.5万元/+88%，国际锑锭价格6.1万美元/吨，同比+4.85万美元/+369%；国外市场价格坚挺，无回调预期，国内因下游需求疲软价格回调，预计下跌速度放缓，国内原料供应紧张 [4][51] - 截至5月16日，氧化锑工厂库存5530吨，同比-380吨 [55]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 需求仍然较弱，但抛盘基本出清，同时大厂挺价，预计锑价将企稳 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 上游锑矿 - 2025年1 - 3月单锑矿进口9530吨，同比-3264吨/-25.5%；3月进口1483吨，环比-1871吨/-55.8%，同比-2623吨/-63.9%；3月进口单价2631美元/吨，环比-51.3%，同比-51.3% [3][11] - 3月中国进口锑矿分地区看，塔吉克斯坦272吨（环比+272），俄罗斯0吨（-879）、秘鲁267吨（-744）、泰国61吨（-18）、缅甸17吨（-376）、玻利维亚293吨（+145）、乍得25吨（-302）、津巴布韦111吨（+39）、澳大利亚0吨（-218）、吉尔吉斯斯坦344吨（+344） [3][15] - 3月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿11590吨，环比+144%，同比+130%；1 - 3月累计进口37121吨，同比+3758吨/+11.3% [3][16] 中游锑锭 - 3月我国锑锭产量6778吨，环比+13.8%，同比+17%；1 - 3月累计产量19196吨，同比+7.45%/+1331吨 [20] - 2025年1月出口20吨，2月无出口，3月出口137吨 [3][22] 中游氧化锑 - 3月我国氧化锑产量6620吨，环比+1%，同比-24%；1 - 3月累计产量20875吨，同比-17% [27] - 3月出口901吨，环比+62吨/+7.3%，同比-2738吨/-75.2%；1 - 3月累计出口3448吨，同比-4753吨/-58% [29] 下游需求 - 1 - 3月化纤累计产量2063万吨，同比+11.3%；3月ABS树脂产量57万吨，环比+11.4%，同比+40.8%；1 - 3月累计产量164万吨，同比+31.9% [35] - 3月聚酯切片等合计产量627万吨，环比+19%，同比+12.1%；1 - 3月累计产量1728万吨，同比+12.1% [37] - 3月焦锑酸钠产量2079吨，环比+30.7%，同比-49.3%；1 - 3月累计产量5750吨，同比-51.3% [41] - 3月光伏玻璃产量197万吨，环比+7.1%，同比-11.3%；1 - 3月累计产量567万吨，同比-12.5% [44] - 1 - 3月光伏电池累计产量172.67GW，同比+18.5% [45] 供需及价格 - 2025年锑矿进口明显减少，供给紧张 [49] - 截至2025年4月21日，我国锑锭价格为23.75万元/吨，同比+14万元/+144%；国际锑锭价格5.85万美元/吨，同比+4.68万美元/+402%；国外市场火热，无价格回调预期；国内锑锭价格回调，但部分厂家报价高位坚挺；溴素价格上涨使溴锑阻燃剂下游订单受影响，需求变弱；海关对锑品出口或更严格，国内原料供应紧张 [4][52] - 截至4月18日，氧化锑工厂库存5650吨，同比-620吨 [4][55] 投资建议 - 建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [5][57]

锑价走势分析 - 2025年3月13日锑锭价格达17 3万元 吨 较2025年2月6日-3月13日内盘锑价涨幅达19% [2] - 24年上半年锑价从8 4万元 吨上涨至16 0万元 吨 下半年虽需求下滑但价格仅从16 3万元 吨降至14 4万元 吨 显示价格中枢上移 [3] - 24年光伏玻璃日熔量从7月峰值11 59万吨降至12月8 53万吨 降幅26% 叠加俄罗斯极地黄金锑矿出口中断 共同影响供需 [3] 极地黄金锑矿供应 - 2024年极地黄金锑矿产量1 27万吨 同比下滑53% 全球占比降至10% [4] - 2024年公司锑库存价值从2023年2200万美元骤降至100万美元 库存已消耗殆尽 [4] - 极地黄金Vostochny矿坑进入第五阶段剥离 预计2026-2027年完成 2025年锑矿产量或进一步下滑 [4] 国内锑需求驱动因素 - 溴系阻燃剂需求占锑消费首位 家电占比22% 以旧换新政策支撑需求稳定 [5] - 光伏玻璃日熔量从2025年2月低点回升至8 68万吨 增幅8 2% 受"430""531"新政抢装预期拉动 [5] - 氧化锑出口量在2024年11-12月恢复至管制前均值的26%和53% 显示出口韧性 [5] 全球锑供需缺口预测 - 2024-2027年全球锑供给CAGR 1 4% 需求CAGR 2 4% 供需缺口持续存在 [7] - 2024-2027年供需缺口分别为-1 9 -2 7 -2 4 -2 4万吨 占需求比例达-13%至-18% [7]

锑价市场动态 - 近期内外盘锑价齐涨 2025年3月3日内盘锑价达16 5万元/吨 较2025年2月6日-3月3日涨幅达16% 外盘锑价达5 03万美元/吨（折合人民币约36 7万元/吨） 内外价差达20 2万元/吨 [2] - 2024年年初至9月15日内盘锑价涨幅达89% 主要受俄罗斯锑矿出口受阻及光伏需求拉动（2024年1-9月中国光伏新增装机量同比+25%） 2024年9月15日-2025年3月3日内盘锑价上涨3% 外盘锑价上涨85% 主因中国出口管制导致外盘供给收缩 [3] 光伏行业需求驱动 - 光伏玻璃产量回升 2025年2月22日-28日产量37 32万吨 环比+6 7% 连续三周止跌回升 [4] - "430新政"刺激抢装 4月30日前并网的工商业分布式光伏项目可享固定电价补贴 "530新政"要求5月31日起新项目电量全部市场化交易 政策窗口期推动装机需求 [4] 锑供应链变化 - 锑精矿进口量锐减 2024年12月进口量仅2069吨 环比大幅减少63 8% 长协订单消耗后市场定价机制导致进口溢价高企 冶炼环节原料短缺加剧 [5] - 氧化锑出口逐步恢复 2024年11月/12月出口量分别达776吨/1571吨 恢复至管制前均值的26%/53% 主要流向东南亚和非洲 国内外价差修复预期增强 [6]