报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，受硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素影响走出上涨行情；产业方面供应端扰动较多，硫磺问题发酵及镍矿计价方式修改或影响镍价；不锈钢供需改善、成本坚挺、价格创新高；三元需求好于预期但环比走弱；后市成本支撑下镍价易涨难跌，但因中东局势不确定且整体供需过剩，不宜追高 [3][4][98] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，中旬后因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素上涨，资金多次进出，总持仓无大幅增长；不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素率先创出新高 [3][9] - 市场展望：产业消息集中于供应端扰动，印尼镍矿配额已审批通过2.3亿吨，下半年或追加，无法提供向上驱动；镍矿HPM计价方式修改使MHP生产成本抬升；硫磺问题发酵，华友钴业5月MHP减产50%，其他企业可能预防式减产，将影响电积镍产量和供需，推动镍价上涨；本次伦镍表现更强，形成内弱外强格局 [4][9] - 策略推荐：单边低位多单持有；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [6] 市场回顾 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑，中旬后因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、不锈钢供需好转等因素上涨，资金多次进出，总持仓无大幅增长；不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素率先创出新高；产业供应端扰动多，印尼镍矿配额已审批通过2.3亿吨，下半年或追加，无法提供向上驱动；镍矿HPM计价方式修改使MHP生产成本抬升；硫磺问题发酵，华友钴业5月MHP减产50%，其他企业可能预防式减产，将影响电积镍产量和供需，推动镍价上涨；本次伦镍表现更强，形成内弱外强格局 [9] 基本面情况 - 全球显性库存增加有限：截至4月24日，全球显性库存达37.7万吨，较上月末增加2716吨；LME库存27.8万吨，较上月末减少4026吨，SMM六地社会库存9.7万吨，较上月末增加7634吨，过剩仍在国内积累但幅度减小 [14] - 不锈钢供需改善，成本坚挺，价格新高： - 镍矿、镍铁价格受印尼政策影响持续上涨，HPM新规重构镍矿定价逻辑，对不同工艺产线和企业类型影响不同，整体使产业链利益向政府端倾斜，预计政策实施后镍矿市场全价不会过度偏离现有水平；印尼镍矿配额2.6 - 2.7亿吨，已审批发放2.3亿吨，市场认为下半年会追加约30%，镍矿偏紧价格上涨态势或于下半年结束；NPI价格跟随镍矿价格上涨，但镍铁厂仍亏损，一季度产量同比负增长，部分转产高冰镍；铬系因津巴布韦政策可能禁止铬精矿出口而价格上涨，共同推高不锈钢成本 [24][25][32] - 钢厂见到久违的利润，2026年1 - 3月中国和印尼不锈钢粗钢产量累计同比增长5%，4月及5月排产与3月基本持平略增；4月不锈钢期货有盘面利润，但实际排产不激进，可能有自律控产因素；2026年1 - 3月不锈钢进口同比减少17%，出口同比减少35%，净出口同比减少45%，预计外需后期可能回暖；截至4月24日，不锈钢社会库存较上月减少3.5万吨至107万吨，200系、300系、400系全面去库，内需表现不错 [35][36][37] - 需求旺季回暖，内需好于预期，4月中东局势反复令有色金属承压，国内强调稳中求进；房地产数据4月商品房销售有回落，新屋开工面积、竣工面积等仍负增长；5月三大白电排产回暖，同比降幅收窄至1.4%；不锈钢主要增长领域内需为国家鼓励行业，持续性好于外需；不锈钢供应受限、需求向好、库存去化、成本支撑，价格走势偏强 [54][64][65] - 三元需求好于预期，但环比走弱： - 硫磺供应发酵导致MHP减产，2026年1 - 3月，印尼MHP产量累计同比增长9%，高冰镍产量累计同比增长105%；因中东局势硫磺价格上涨，多家印尼HPAL湿法冶炼工厂已减产至少10%，华友钴业5月1日起旗下华飞镍钴冶炼厂产能缩减约50%；若高冰镍无法弥补MHP缺口，电积镍和硫酸镍原料将短缺，价格需保持高位 [68] - 新能源汽车市场销售差强人意，国内市场1 - 3月新能源汽车产销同比分别下降6.8%和3.7%，主要是乘用车受政策调整影响，4月狭义乘用车总市场环比下降13.8%，新能源零售较上月持平微增，渗透率约60.6%；新能源商用车1 - 3月累计同比增长17.4%，单车平均带电量同比增长34%；海外市场2026年1 - 2月全球新能源汽车销量同比下降7.8%，欧洲同比增长22.4%，美国同比下降24.8%，3月中东局势使油价飙升，澳大利亚、印度、东南亚等国新能源汽车保持较高同比增速，中国1 - 3月出口累计同比增长118%，3月出口环比大增，4月高出口仍能持续；2026年1 - 3月，中国硫酸镍、三元前驱体、三元正极材料产量累计同比分别增长30%、29%、47% [83][88][93] 后市展望及策略推荐 宏观方面中东冲突和宏观情绪不确定，美联储货币政策转向中性影响有色板块和大宗商品；产业方面镍矿配额不再是焦点，硫磺问题或影响MHP产量，供应端扰动强，成本支撑坚实；5月供应扰动兑现，消费季节性转旺，供需可能边际收紧，若出现去库迹象将支撑镍价；策略上成本支撑下镍价易涨难跌，3月低位多单可继续持有，不宜追高；单边低位多单持有，不宜追高；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [98][100][106]