报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢期货短期分别以偏弱震荡和区间震荡为主，临近春节假期价格波动大，持仓需注意风险，建议区间操作，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [1][4][6][7] 镍品种 市场分析 - 2026年2月5日沪镍主力合约2603开于136810元/吨，收于134430元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.11%，成交量为582524（+100958）手，持仓量为93478（-5975）手 [1] - 期货呈现高开低走的弱势震荡态势，核心驱动源于供应过剩与节前需求淡季的双重压制，叠加宏观情绪偏弱，美元走强及有色板块整体回调也加剧其下行压力 [1] - 镍矿市场延续分化态势，菲律宾矿山招标价格在强劲的采购需求下继续冲高，中国国内市场因成本严重倒挂，交投几近停滞，印尼市场需求相对活跃 [2] - 现货金川集团上海市场销售价格144800元/吨，较上一交易日下跌700元/吨，现货低价资源成交为主，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4][5] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年2月5日不锈钢主力合约2603开于13815元/吨，收于13810元/吨，成交量为171143（-52886）手，持仓量为53371（-4171）手 [4] - 期货高开震荡、尾盘微涨，核心驱动是成本端支撑与需求淡季、库存压力的博弈，美元走强及有色板块整体回调使其价格承压，但自身基本面相对稳定，跌幅小于沪镍 [6] - 现货交投活跃度显著下滑，但报价基本平稳，无锡市场不锈钢价格为14100（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨 [6] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [7][5]

报告投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 印尼资源民族主义政策在普拉博沃政府上台后全面升级，其核心目标是通过行政手段（如收紧矿业配额、调整定价公式及反垄断调查）重构全球镍产业链利润分配，将利润从外资加工端强制回流至印尼本土资源端与国家财政端 [4] - 高品位镍矿资源枯竭焦虑（可采年限缩减至9-13年）倒逼政策转型，印尼政府已明确不再批准新的RKEF（火法）项目，政策持续向利用低品位褐铁矿（可采30-40年）的湿法工艺倾斜，产业重心加速从不锈钢原料向电池材料转移 [4] - 预计2026年印尼镍矿RKAB配额将大幅缩减至2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨下降34%，若此配额落地，结合约3.2亿湿吨的需求测算，即使考虑进口补充，预计仍将出现0.4-0.5亿湿吨的供应缺口，人为制造的稀缺性将支撑镍矿价格 [4] - HPM（矿产基准价格）计价公式预计在2026年年初修订，可能将镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种计价并征收版税，湿法冶炼项目将失去“免费钴”红利，据测算，HPM每上调1美元/dmt对应矿端成本增加86美元/吨，若征收1.5%-2%版税则成本增加175-240美元/吨，全球镍成本曲线将刚性上移 [4] - 投资建议关注后续印尼政策的具体落地情况，并建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材等公司 [4] 根据相关目录分别总结 1. 资源民族主义的进阶：从产能爆发到行政管控 - **政策风向**：印尼释放2026年镍矿RKAB配额或下调至2.5-2.6亿吨的信号，同比大幅下降34% [10]；印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管 [10]；HPM定价公式或将调整，计划将镍的伴生品（如钴）作为独立商品计价并征税 [10] - **历史复盘**：印尼资源民族主义政策自2009年起历经五个阶段演进 [14]：1) 2009-2013年政策酝酿期，颁布法律确立资源控制权并规划下游化 [14]；2) 2014-2016年禁令启动期，实施原矿出口禁令但遭遇供需错配 [17]；3) 2017-2019年战术性回调期，有条件放开低品位矿出口 [18]；4) 2020-2023年禁令收紧期，全面禁止镍矿出口并推动火法产能爆发 [19]；5) 2024年至今精细化管理期，利用RKAB调节供给并转向支持湿法项目 [23][24] - **核心动因**： - **主权意识**：宪法规定国家对资源拥有绝对控制权，普拉博沃的强人政治背景使其更倾向于通过行政手段直接干预战略产业，坚定延续“下游化”战略 [32][33] - **财政刚需**：印尼经济增速困于5%左右，制造业PMI波动，财政收入比率持续下滑，2025年税收比率仅为10.24% [38][44]；财政赤字压力增大，2025年预算缺口预计达GDP的2.92%，2026年赤字率预算为2.68% [49]；免费午餐等社会福利项目加剧财政压力 [49]；镍产业成为财政重要来源，2024年矿产及煤炭收入占非税收入的24.2% [55]；政府通过提高增值税至12%、实施全球最低税（15%）、以及实行阶梯式特许权费率（如高品位镍矿费率从10%提至14%-19%）来增加收入 [59][60][27] - **产业话语权**：高品位矿枯竭（可采9-13年）倒逼政策转向，引导产业重心向湿法工艺和新能源赛道迁移 [65]；目标是打破LME金融定价主导的局面，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系 [69] 2. 供给侧剧变：存量博弈下的结构性洗牌 - **资源禀赋**：全球镍储量约1.3亿吨，印尼独占5500万吨，占比42% [72]；2024年印尼镍金属产量约220万吨，占全球总产量的约60% [73]；红土镍矿储量占比高达60%，且易于露天开采，已成为全球镍供给主体 [70][71] - **工艺路径**： - **火法冶炼（RKEF）**：主要处理高品位腐殖土矿，生产镍铁，技术与不锈钢产业深度绑定，但能耗高、碳排放高，且无法回收钴 [78][80][82] - **湿法冶炼（HPAL）**：主要处理低品位褐铁矿，生产氢氧化镍钴（MHP），是电池材料的关键前驱体，碳排放较低，但面临尾矿处理挑战 [78][85][87]；新一代HPAL项目已进入稳定运行期 [87] - **量价推演**： - **RKAB供需缺口**：RKAB是印尼调节供需的核心政策工具，已从三年一审改回一年一审 [93]；测算2025年印尼镍矿消耗约2.9-3亿吨 [93]；预计2026年需求约为3.2亿湿吨，若RKAB配额为2.5-2.6亿吨，加上0.2-0.25亿湿吨的进口，仍将存在约0.4-0.5亿湿吨的供应缺口 [94]；政策审批将隐性向湿法工艺倾斜 [95] - **HPM成本重塑**：HPM机制为印尼国内镍矿交易设定价格下限 [103]；拟议的HPM公式修订及对钴征收版税（1.5%-2%）将终结湿法项目的“免费钴”红利，显著抬升其成本 [104]；据测算，HPM每上调1美元/dmt，矿端成本增加86美元/吨；征收版税则成本增加175-240美元/吨 [104] - **反垄断调查**：印尼KPPU于2026年1月对IMIP园区进行反垄断视察，旨在打破纵向整合可能带来的市场扭曲，这反映了政府意图将利润从冶炼环节向上游矿山回流的资源民族主义倾向 [109] 3. 投资建议 - 随着印尼可能落地RKAB配额缩量、HPM定价改革及反垄断调查，镍行业进入行政性供给约束下的成本中枢上移阶段 [112] - 建议密切跟踪RKAB实际获批额度与HPM新政落地细则，若配额收缩兑现，全球原生镍供需平衡将实质性改善 [112] - 建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍和不锈钢期货价格波动较大且临近春节假期，建议区间操作，若价格回调幅度较大，可考虑逢低做多 [3][5] 镍品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日沪镍主力合约2603开于135400元/吨，收于137680元/吨，较前一交易日收盘变化3.78%，成交量为481566（-181798）手，持仓量为99453（-2047）手；呈强势反弹走势，价格重心显著上移，量能与持仓同步配合，反弹动能较足；前期经历恐慌性下跌，价格严重超跌，存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱提振外盘伦镍，内外盘联动带动沪镍反弹 [1] - 镍矿：Mysteel消息，日内镍矿市场整体呈现分化整理态势；受下游产品价格回调影响，国内市场CIF报价出现小幅松动，市场交投氛围平淡；菲律宾矿山报价维持坚挺，继续执行前期订单为主，但受制于下游接受度有限，市场高价资源成交困难，买方普遍持观望态度，实际议价空间略有增加，CIF价格出现回调；印尼市场价格保持稳定，继续执行2月上半月新基准价与升水，市场处于对新价格体系的适应和观望期，整体交投活动平缓 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价格145500元/吨，较上一交易日上涨2100元/吨；现货交投较差，各品牌精炼镍现货升贴水多上调，其中金川镍升水变化150元/吨至9400元/吨，进口镍升水变化 -50元/吨至 -100元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为48072（-108）吨，LME镍库存为286314（786）吨 [2] 策略 - 单边：区间操作为主 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年2月4日，不锈钢主力合约2603开于13620元/吨，收于13825元/吨，成交量为224029（+4598）手，持仓量为59820（-4171）手；呈震荡上行走势，在沪镍带动与成本支撑下实现修复，量能温和放大、持仓小幅增加，整体偏强但节奏弱于沪镍；前期经历连续回调，价格存在技术性修复需求，叠加国内流动性宽松预期升温、美元走弱，内外盘情绪共振，带动不锈钢反弹 [4] - 现货：成交清淡，但较前期有所回暖，节前补库订单有所增长；无锡市场不锈钢价格为14100（+100）元/吨，佛山市场不锈钢价格14050（+0）元/吨，304/2B升贴水为310至510元/吨；SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -2.50元/镍点至1030.0元/镍点 [4][5] 策略 - 单边：区间操作为主 [5] - 跨期：无 [5] - 跨品种：无 [5] - 期现：无 [5] - 期权：无 [5]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：煤炭行业、镍行业[1] * **公司**：兖矿能源、中煤、陕煤[9][10] 核心观点与论据 * **印尼配额政策收紧超预期**：印尼政府将2026年煤炭出口配额大幅削减至约6亿吨，远低于市场预期的7-8亿吨，也低于2025年的7.31亿吨配额和7.91亿吨实际产量[1][2][8] 部分企业已获配额的平均降幅高达34%，超出市场预期[5] 镍配额也可能从3.8亿吨降至2.5-2.6亿吨[8] * **政策收紧的核心逻辑是增加财政收入**：当前3800大卡煤种FOB价格约47美元，接近矿山成本上限（40-45美元）[3] 政府计划征收5-8%的出口税，若在现价基础上征税，许多矿山将无利可图[3] 通过减少配额推高价格，实现“以价换量”，确保财政收入[1][4] * **政策执行决心坚决，改变市场预期**：实际批复额度甚至低于6亿吨，表明印尼政府削减配额的决心比市场预期更为坚决[8] 此举改变了市场对印尼政府契约精神和政策执行力的看法[8] * **导致供应紧张，推高煤炭价格**：印尼煤炭企业普遍选择减少生产以应对配额限制，导致2026年1月印尼煤炭产量和出口量显著下降[1][6] 部分企业暂停现货出口，且二季度长协合同签订困难[1][6] 预计今年四、五月份旺季期间煤价可能上涨[3][8] * **对中国电力企业造成显著影响**：依赖印尼低卡煤的南方电厂受影响显著[1][2] 一季度进口煤现货采购渠道几乎中断，二季度长协合同也难以签订，增加了迎峰度夏前供需保障的不确定性[1][7] * **其他供应国难以弥补缺口**：澳大利亚受飓风影响，美国因国内用电需求增加而减少出口，俄罗斯则受高成本因素制约，均难以弥补印尼煤炭出口减少造成的缺口[3][8] * **镍供需格局可能逆转**：若镍配额大幅削减，其供需平衡表可能由过剩转为紧缺，从而推升镍价[1][8] 印尼对镍的控制力和定价权强于煤炭，通过供应收缩推升价格以获取产业链利润的逻辑顺畅[10] 其他重要内容 * **投资建议**：建议投资者关注煤炭板块投资机会[9] 推荐配置海外业务布局较多的兖矿能源，以及优质焦煤动力煤公司如中煤、陕煤[9][10] 同时建议关注镍品种的后续配置机会[1][10] * **关键时间节点**：一季度末（3月31日）将公布最终的煤炭配额，镍配额通常晚一个月左右（4月）公布[10] 但可通过已出台的严厉措施预测趋势，无需等待最终公布即可布局[10]

行业动态与价格预测 - 高盛将2026年镍均价预测从每吨14800美元上调至17200美元，并预计到2026年第二季度价格可能达到每吨18700美元左右 [2] - 麦格理将2026年伦敦金属交易所镍均价预测从15000美元/吨提高至17750美元/吨 [2] - 两家机构上调预测的主要理由是印尼释放出限制产量的信号后，该国矿石供应料将趋紧 [2] 公司业务与市场地位 - 力勤资源是全球领先的镍龙头企业，全面覆盖镍产业链 [2] - 公司从镍矿贸易起家，逐步转型实业，目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [2] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [2] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [2] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [2] 股价表现与市场反应 - 力勤资源股价涨超5%，截至发稿时涨5.07%，报26.96港元 [3] - 该股成交额为6417.17万港元 [3]

镍价市场表现 - 2月4日沪镍主力合约2603收盘报137680元/吨，较前日上涨5010元/吨，涨幅为3.78% [1] - 同日长江有色网统计的1镍均价为142450元/吨，较前一日上涨3600元，长江现货1镍均价为142600元/吨，较前一日上涨3700元 [1] - 广东现货镍均价为146050元/吨，较前一日上涨2150元 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面：美联储释放降息信号带动宽松预期升温，美国政府停摆结束缓解不确定性，全球大宗商品普涨形成板块共振 [2] - 资金层面：美元指数走弱降低海外采购成本，美股科技股回调促使资金流向大宗商品避险，为镍价注入流动性 [2] - 基本面预期：印尼计划收缩出口配额、加强监管并叠加雨季影响，与菲律宾季节性减产形成共振，推升全球供应趋紧预期 [2] - 需求支撑：节前不锈钢与动力电池备货提供刚需支撑，三元电池需求结构性改善形成利好，多家国际投行集体上调价格预期 [2] 当前市场格局与特征 - 市场处于供应预期收紧、需求现实偏弱、库存高压但预期改善的复杂格局中 [2] - 随着春节临近，产业链呈现季节性特征：上游矿山及中小冶炼企业活动放缓，下游备货进入尾声，贸易商心态分化，市场整体活跃度逐步下降 [2] 短期走势预判与策略 - 春节前（2月4日-15日）镍价预计进入强势震荡阶段，难现单边暴涨 [3] - 支撑因素：供应收紧预期与机构看多氛围 [3] - 制约因素：高库存、节前备货需求尾声以及资金获利了结压力 [3] - 节后（2月下旬-3月）走势延续需满足两个核心条件：一是印尼镍矿配额等供应收缩政策落地且力度超预期，二是节后下游复工复产强劲带动库存去化 [3] - 若条件满足涨势可续，若预期落空或需求疲软则价格面临回调压力 [3] 投资策略建议 - 短期交易：宜节前区间操作并空仓避险 [3] - 波段布局：应等待节后关键政策明朗再分批介入 [3] - 长期配置：可聚焦新能源需求主线，逢低布局 [3] - 所有策略均需紧密跟踪四大核心变量：印尼政策落地情况、节后复工补库强度、全球库存变化趋势、美元及宏观情绪转向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 受美联储鹰派言论影响，镍和不锈钢期货呈弱势震荡走势，临近春节假期价格波动大，建议区间操作，若价格回调幅度大，考虑逢低做多，因镍矿供给干扰对成本端有一定支撑 [1][2][3][4][5] 镍品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日沪镍主力合约 2603 开于 132640 元/吨，收于 134830 元/吨，较前一交易日收盘变化 -1.25%，成交量为 663364（-144776）手，持仓量为 101500（-9445）手 [2] - 期货呈“低开 — 探底 — 震荡回升”走势，宏观上，美联储鹰派言论使市场担忧流动性收紧致大宗商品普跌，拖累沪镍开盘走弱，国内节前资金避险情绪抑制价格反弹 [2] - 镍矿市场与下游走势分化，沪镍期货调整致下游镍铁价格回调，但镍矿 CIF 报价因前期高 FOB 成交成本维持高位，贸易商报价坚挺，下游镍铁厂因利润压力接受意愿低，市场成交少 [3] - 现货方面，金川集团上海市场销售价 143400 元/吨，较上一交易日涨 100 元/吨，交投一般，各品牌精炼镍升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为 48180（1606）吨，LME 镍库存为 285528（0）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [3][4] 不锈钢品种 市场分析 - 2026 年 2 月 3 日不锈钢主力合约 2603 开于 13520 元/吨，收于 13585 元/吨，成交量为 219431（-141131）手，持仓量为 67925（-4171）手 [4] - 期货呈“低开后窄幅震荡”走势，在成本支撑与节前需求走弱、宏观情绪偏空博弈下难反弹，美联储鹰派言论及国内节前资金避险、黑色板块下挫压制价格 [4] - 供给端部分钢厂节前检修缓解压力，需求端春节临近下游停工，现货采销冷清，价格虽有挺价但成交有限，需求疲软制约价格上涨 [5] - 现货报价受期货带动下调，成交差，无锡市场不锈钢价格为 14000（-300）元/吨，佛山市场 14050（-150）元/吨，304/2B 升贴水为 490 至 690 元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 -6.50 元/镍点至 1032.5 元/镍点 [5] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议，镍矿供给干扰对成本端有支撑，价格回调大时可逢低做多 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告分析了公司2025年第四季度（对应2026财年第二季度）锂业务与镍业务的运营及财务表现，并对2026财年各业务板块的业绩给出了指引 [1][2][5][7][8][9] - Greenbushes锂矿在2025Q4产销量环比增长，单位成本下降，但2026财年产量指引可能略低于下限，成本可能略高于上限 [1][7] - Kwinana氢氧化锂工厂2025Q4产量因检修下降，但销量环比大幅增长，2026财年指引符合预期 [2][8] - Nova镍项目2025Q4产量增长但销量下滑，单位现金成本显著下降，矿山寿命期业绩指引基本不变 [5][9] - 公司整体财务表现方面，2025Q4营收同比环比下降，但基本EBITDA环比显著增长，现金状况稳健 [6] Greenbushes锂矿运营情况（2025Q4） - 锂精矿产量为35.2万吨，环比增长10%，同比减少10% [1] - 锂精矿销量为32.8万吨，环比增长9%，同比增长5% [1] - 锂精矿平均实现价格为850美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨16% [1] - 单位现金生产成本为373澳元/吨，环比下跌4%，同比上涨15% [1] - 资本支出为1.178亿澳元，略低于上一季度的1.211亿澳元 [1] - 化学加工厂三期（CGP3）已于2025年12月18日处理第一批矿石，目前正进行产能提升工作 [1] Kwinana氢氧化锂工厂运营情况（2025Q4） - 氢氧化锂产量为2,120吨，环比减少24%，同比增长33% [2] - 氢氧化锂销量为3,599吨，环比增长23%，同比增长335% [2] - 单吨加工成本为20,642澳元，环比上涨46%，同比下跌32% [2] - 2025年10月下旬/11月初工厂停产检修，导致季度产量仅为额定产能的35%，12月产能利用率恢复至50% [2] - 工厂一期项目的维持和改进资本支出为1960万澳元，高于上一季度的830万澳元 [2] - 2025Q4实现收入4500万澳元，环比增长（2025Q3为3340万澳元） [4] - 按100%基础计算，本季度EBITDA亏损5130万澳元（2025Q3亏损1960万澳元），其中包含2460万澳元的资本化项目 [4] Nova镍项目运营情况（2025Q4） - 镍产量为3,790吨，环比增长11%，同比增长12% [5] - 镍销量为2,288吨，环比减少31%，同比减少31% [5] - 镍的单位现金成本为4.54澳元/磅，环比下跌34% [5] - 镍的平均实现价格为22,555澳元/吨，环比下跌1% [5] - 铜的平均实现价格为17,408澳元/吨，环比上涨18% [5] - 钴的平均实现价格为61,255澳元/吨，环比上涨21% [5] - 实现收入8240万澳元，环比减少22% [5] - 基本EBITDA为4240万澳元，环比增长70%，其中包括12月份的库存调整 [5] 公司整体财务业绩（2025Q4） - 公司营收为8240万澳元，环比减少22%，同比减少37% [6] - 基本EBITDA为2990万澳元，环比增长55% [6] - 对TLEA（锂合资企业）的净利润/（亏损）权益占比为-100万澳元，上一季度为20万澳元 [6] - 截至季度末，集团持有现金2.989亿澳元，较上一季度末的2.865亿澳元有所增加 [6] - Windfield（推测为相关实体）持有现金余额1.992亿美元（2.976亿澳元），已提取债务12亿美元（17.929亿澳元），其中1.5亿美元债务已于2026年第二季度偿还 [2] 2026财年业绩指引 - **Greenbushes锂矿**：2026财年锂辉石产量预计略低于指引下限（原指引150-165万吨），现金成本预计略高于指引上限（原指引310-360澳元/吨），资本支出预计低于指引范围（原指引5.75-6.75亿澳元） [7][14] - **Kwinana氢氧化锂工厂**：2026财年产量（原指引9000-11000吨）和加工成本（原指引16000-20000澳元/吨）指引符合预期，资本支出预计处于指引范围下限（原指引7500-8500万澳元） [8][14] - **Nova镍项目**：矿山寿命期（LOM）的镍产量（15000-18000吨）、现金成本（5.90-6.90澳元/磅）等指引基本保持不变 [9][14]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 报告聚焦于公司2025年第四季度（2026财年第二季度）的运营与财务表现，并对2026财年各业务板块提供了业绩指引 [1][2][5][6][7][9][10] - 锂业务方面，核心资产Greenbushes锂矿在2025Q4实现了产量和销量的环比增长，单位现金生产成本环比下降，同时CGP3项目已开始调试 [1] - 氢氧化锂工厂（Kwinana）在2025Q4因计划内检修导致产量环比下降，但销量实现强劲环比增长，加工成本显著上升 [2] - 镍业务（Nova项目）在2025Q4产量环比增长，但销量环比下滑，单位现金成本大幅改善，基本EBITDA环比显著增长 [5] - 公司整体营收环比下降，但基本EBITDA环比增长55%，期末现金持有量环比增加 [6] - 2026财年指引显示，Greenbushes锂矿产量预计略低于指引下限，成本略高于指引上限，但资本支出预计低于指引；Kwinana工厂指引符合预期；Nova项目矿山寿命期指引基本保持不变 [7][9][10] 锂业务运营总结 - **Greenbushes锂矿（100%基础）**： - 2025Q4锂精矿产量为35.2万吨，环比增长10%，同比减少10% [1] - 2025Q4锂精矿销量为32.8万吨，环比增长9%，同比增长5% [1] - 2025Q4锂精矿平均实现价格为850美元/吨（澳大利亚离岸价），环比上涨16% [1] - 2025Q4单位现金生产成本为373澳元/吨，环比下跌4%，同比上涨15% [1] - 2025Q4资本支出为1.178亿澳元，略低于上一季度的1.211亿澳元 [1] - CGP3项目于2025年12月18日处理了第一批矿石，目前正进行产能提升工程 [1] - **Kwinana氢氧化锂工厂（100%基础）**： - 2025Q4氢氧化锂产量为2,120吨，环比减少24%，同比增长33% [2] - 2025Q4氢氧化锂销量为3,599吨，环比增长23%，同比增长335% [2] - 2025Q4单吨加工成本为20,642澳元，环比上涨46%，同比下跌32% [2] - 2025Q4工厂维持和改进资本支出为1960万澳元，显著高于上一季度的830万澳元 [2] - 由于2025年10月下旬/11月初的停产检修，季度产量仅为额定产能的35%，12月产能利用率恢复至50% [2] 镍业务运营总结 - **Nova项目**： - 2025Q4镍产量为3,790吨，环比增长11%，同比增长12% [5] - 2025Q4镍销量为2,288吨，环比减少31%，同比减少31% [5] - 2025Q4镍的单位现金成本为4.54澳元/磅，环比下跌34% [5] - 2025Q4镍的平均实现价格为22,555澳元/吨，环比下跌1% [5] - 2025Q4铜的平均实现价格为17,408澳元/吨，环比上涨18% [5] - 2025Q4钴的平均实现价格为61,255澳元/吨，环比上涨21% [5] - 2025Q4实现收入8240万澳元，环比减少22% [5] - 2025Q4 Nova基本EBITDA为4240万澳元，环比增长70%，其中包括12月份的库存调整 [5] 公司财务业绩总结 - 2025Q4公司营收为8240万澳元，环比减少22%，同比减少37% [6] - 2025Q4公司基本EBITDA为2990万澳元，环比增长55% [6] - 截至2025Q4末，集团持有现金2.989亿澳元，较2025Q3末的2.865亿澳元有所增加 [6] - 截至2025年12月31日，Windfield持有现金余额1.992亿美元（2.976亿澳元），已提取债务12亿美元（17.929亿澳元），其中1.5亿美元债务将于2026年第二季度偿还 [2] 2026财年业绩指引总结 - **Greenbushes矿区**： - 2026财年锂辉石产量预计略低于指引下限（1,500 - 1,650千吨），现金成本预计略高于指引上限（310 - 360澳元/吨） [7] - 资本支出预计低于指引范围（5.75 - 6.75亿澳元） [7] - 指引包含对CGP3投产和产能提升的假设，将持续评估 [9] - **Kwinana炼厂**： - 2026财年氢氧化锂产量（9,000 - 11,000吨）和加工成本（16,000 - 20,000澳元/吨）指引符合预期 [9] - 资本支出预计处于指引范围（75 - 85百万澳元）的下限 [9] - **Nova项目（矿山寿命期）**： - 矿山寿命期业绩与指引基本一致，尤其是镍产量（15,000 - 18,000吨）和现金成本（5.90 - 6.90澳元/磅） [10] - 鉴于矿山寿命末期存在的风险，指引保持不变 [10]

沪镍期货市场表现 - 2月4日沪镍期货主力合约开盘报135400元/吨，盘中高位震荡，最高触及137770元，最低下探134500元，截至发稿涨幅达3.07%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点：基本面与成本支撑 - 镍矿与镍铁价格成交走强，存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑继续抬升 [2] - 印尼预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%，产量预期明显下降，镍供需格局预期显著好转 [2] - 菲律宾及印尼主要矿区进入雨季，产量与装船量受影响，矿端发运受限，偏紧预期不改 [3] - 后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本 [2] - 新能源方面MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑相对较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量预计环比走弱 [2] - 不锈钢方面受二月春节因素影响，周度库存累库，但供给端多有检修 [2] - 总体阶段性需求环比转弱，但成本支撑依旧坚实，对价格预计仍有较强支撑 [2] 机构观点：市场情绪与驱动因素 - 市场情绪有所回暖，关注成本线附近轻仓试多机会 [2] - 前期美元走强导致美元计价金属遭抛售，日内金属有一定回调整理 [3] - 近期随着白银价格企稳，有色整体情绪回温，镍价小幅反弹 [2] - 现阶段行情主要受宏观层面以及大盘影响为主 [3] - 沪镍重新试探13.5万元一线，后续反弹力度需锚定印尼方面消息指引 [3] 机构观点：后续关注与风险 - 后续主要关注印尼镍矿政策的具体落地情况，与其他地区镍矿复产意愿 [2] - 镍铁跟随盘面同步下跌，节前铁厂大多完成备货，需关注是否有逢低囤货动态 [3] - 新能源方面节前大多厂商已完成备货，目前高价下进一步采购意愿不足 [3]