市场总体展望 - 3月债市或维持震荡格局，利差压缩是主线，难以出现显著单边突破行情[1][4][7] - 3月末存在变盘压力，因政策明确、供给放量、季末考核及风险资产走强可能[4][7][23] 经济与政策环境 - 1月制造业PMI环比回落0.8个百分点至49.3，重回荣枯线下方[9] - 1月CPI同比增速0.2%，较前月下降0.6个百分点；PPI同比下降1.4%[9] - 1月新增人民币贷款4.7万亿元，同比少增4200亿元[9] - 2026年两会政策定调预计延续稳健，对债市影响偏中性[4][11] 流动性状况 - 降息博弈逻辑弱化，宽松空间较往年收缩[4][13] - 截至2026年2月，买断式逆回购、MLF加权成本分别为1.50%、1.63%，较2025年末分别下降4bp、8bp[13] - 后续货币政策宽松或更倾向于存款降息、贷款贴息等“技术性”降息[18] 供需与机构行为 - 3月地方债计划发行规模为8820亿元，但实际可能追加至万亿级别[19] - 银行二永债发行可能推迟至3月末或4月[19] - 银行及保险机构配置意愿减弱，供需矛盾关键在久期而非信用[4][21][22] 投资策略建议 - 短久期可适当信用下沉以弥补收益[4][8] - 中长久期（7年及10年期国债）具备较好交易流动性与博弈价值，是“进可攻退可守”的选择[4][8] - 超长端因供给压力及季末MPA考核建议谨慎，快进快出[4][8][23] - 二永债建议抓住3月上旬供给空窗期配置，但需警惕下旬供给回归压力[4][8][24]