国债收益率走势 - 上半年国债收益率整体冲高回落，一季度回调后二季度企稳 [1] - 一季度回调原因：市场修正货币政策预期、资金面偏紧、基本面数据超预期 [1] - 3月下半月资金面转松，4月初受关税冲突影响收益率速跌后横盘 [1] - 5月降准降息落地和中美贸易谈判超预期推动收益率再度上行 [1] - 6月资金面宽松带动收益率小幅下行 [1] - 截至6月27日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.51%、1.65%、1.85%，较12月31日变动22.35BP、9.13BP、-2.90BP、-6.25BP [1] 国债期货表现 - 国债期货先跌后涨，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.542元、106.265元、109.045元、120.89元 [1] - 较12月31日变动-0.42%、-0.26%、0.11%、1.73% [1] 收益率曲线变化 - 一季度资金面偏紧导致DR007一度超2.3%，短端收益率上行，长短端利差收窄 [1] - 二季度看多情绪强烈，长短端利差维持低位，收益率曲线平坦化 [1] 货币政策动态 - 5月8日7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.4%，带动LPR同步降10BP [1] - 5月15日存款准备金率下调0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性 [1] - 金融机构加权平均存准率从6.6%降至6.2% [1] - MLF政策利率属性淡出，功能定位更清晰 [1] 债券发行情况 - 截至6月27日新增专项债发行20973亿元，发行进度47% [1] - 再融资专项置换债累计发行18031亿元，发行进程达90% [1] - 国债净发行33802亿元，进度50.7% [1] - 1.3万亿元超长期特别国债较去年提前1个月发行 [1] 市场展望 - 当前资金面宽松，DR隔夜降至1.4%政策利率以下 [1] - 若无进一步降息，债市缺乏大幅走强动力，震荡格局难改 [1] - 不降息情况下10年期国债收益率乐观低点在1.50% [1] - 若降息10-20BP，低点有望降至1.3-1.4% [1]