瑞达期货研究院 「2026.4.17」 国债期货周报 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 政策及监管：1、国务院办公厅印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，进一步优化投资审批权限配置、提升投资服务便利度、强化投资项 目全过程监管。《意见》提出，实行政府投资项目决策终身负责制。对无序竞争问题突出的产业领域，可实行暂停核准、备案等临时性调控措 施；2、财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，将遴选不超过15个地级及以 上城市，开展2026年中央财政支持实施城市更新工作。东部地区每个城市补助不超过8亿元，中部地区每城补助不超10亿元，西部地区每城补助 不超12亿元；3、国家发改委表示，推动今年的7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高政府专 项债券中用于项目建设的比重，加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金。 基本面：1、国内:1）中国一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点；2）3月社会消 费 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球铂2026年及中长期供需预期偏紧，美伊军事停火再谈判或使铂价反弹，投资策略建议单边逢价格回落轻仓布局多单，套利逢回落轻仓试多“铂 - 钯价差”[3] - 全球钯2026年供需预期由紧转松，美伊军事停火再谈判或使钯价反弹，投资策略建议逢价格回落轻仓布局多单[5] 各部分总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国2027财年财政预算提案延续“扩张军费 + 紧缩内政”政策主线，未偿公共债务规模为38.95万亿美元较上周减少475.59亿美元，国防预算含1.5万亿美元，造舰预算658亿美元拟造41艘舰船，非国防支出削减730亿美元[9][11] - 美国财政部现金账户规模或因4月纳税季增加而抽走市场流动性，金融市场流动性较上周增加，但4月底TGA现金规模或达1.025万亿美元左右，5月开始下降[12][14] - 美国OFR金融压力指数为 - 1.6480较上周下降，其中信用、股票估值、波动性环比下降，安全资产环比升高[17] - 截止2026年4月14日，美国隔夜担保融资利率(SOFR)为3.61%，远离联邦基金目标利率上限3.75%，预示银行间流动性保持平稳[20][21] - 截止4月8日，美联储对商业银行再贴现贷款为58.73亿美元较上周减少，季节性贷款为0.08亿美元较上周减少，4月8日通过常备回购便利SRF为银行间市场提供1亿美元流动性支持[23] - 美伊军事停火谈判及油气价格高位使美国中长期国债收益率和中长期抗通胀国债收益率有所下降，中长期国债隐含通胀预期有所升高[25][27][29] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.59%（0.52%）且环比下降(持平)，长期与短期国债收益率差值有所下降[32] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.39%，其中工商业贷款等部分贷款周率有升有降，住宅和商业地产贷款周率环比下降[37] - 美国红皮书商业零售销售周度年率7.6％较上周升高，说明美国民众消费支出仍相对景气[40] - 美国15年期(30年期)抵押贷款固定利率分别为5.74%(6.37%)较上周下降，MBA抵押贷款申请活动指数为276较上周下降，1月成屋和新屋销售量为460.7万套且环比减少[43] - 截止4月4日，美国当周初请失业金人数为21.9高于预期和前值，续请失业金人数179.4万低于预期和前值，截止3月21日四周内，ADP私营部门平均每周新增26000个岗位且较上周增加[44] - 欧元区3月CPI年率影响欧洲央行加息预期，油气价格等因素使美国与德国、日本国债收益率差值下降，欧元兑美元汇率升高，美元兑人民币汇率走弱[49][52] 第三部分 铂钯价差与库存情况 - 广铂基差为负且基本处于合理区间，月差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望套利机会；纽商所NYMEX铂非商业净多头持仓量增加，日度库存量减少但处于近五年相对高位[58][61] - 广钯基差为负且基本处于合理区间，月差为正/负且基本处于合理区间，建议暂时观望套利机会；纽商所NYMEX钯非商业净多头持仓量减少，日度库存量减少但仍处近五年相对高位[64][67] - 伦敦铂 - 钯日度价差高于近五年90%分位数，广期所铂 - 钯日度价差介于上市以来50 - 75%分位数[70] - 伦敦黄金与铂现货价格比值介于近五年50 - 75%分位数，中国黄金与铂期货价格比值略低于上市以来50%分位数[73] - 伦敦黄金与钯现货价格比值高于近五年90%分位数，中国黄金与钯期货价格比值略低于上市以来75%分位数[76] - WPIC预测2026年全球铂供需预期偏紧且缺口为7吨，2027 - 30年平均缺口为10.8吨；2026年全球钯供需预期偏松为7.5吨，2027 - 30年平均过剩量为12.9吨[3][5][77][78]

政府化债的“政策三角” - 政府降低债务率主要依赖三个政策路径：维持实际低利率、刺激经济增长（使g>r）、实现财政基本盈余[2] - 债务率变动公式为Δd ≈ d_{t-1} × (r - g) - pb，其中r为实际利率，g为实际经济增长率，pb为基本财政盈余[12][14] 美国历史上的三轮化债实践 - **1947-1974年**：债务率下降82.9个百分点，主要贡献来自经济稀释因子（下降101pp）和财政盈余因子（下降25pp），利息增长因子因行政压低利率及高通胀，实际贡献仅提升0.5pp[3][22][24] - **1994-2001年**：债务率下降16.4个百分点，主要依靠互联网革命带来的经济稀释因子（下降20pp）和财政紧缩带来的财政盈余因子（下降20pp），利息增长因子拖累提升约21pp[3][24] - **2021-2022年**：债务率短期下降7个百分点，主要由疫情低基数下的经济稀释因子（下降20pp）和通胀“闪电战”带来的实际负利率（利息因子贡献下降7pp）驱动，但财政赤字拖累提升14pp[4][26] 债务率对国债市场的影响 - **短期**：债务率提高通常导致国债收益率上行，反之则下行。研究显示，债务占GDP比例每增1%，10年期国债利率约升4.3个基点[6][55] - **长期/化债期**：化债不一定依赖低利率（如1994-2001年实际利率均值为3.3%），但期限溢价通常走低[6][56] - **长期/债务激增期**：债务激增主要源于财政赤字飙升而非高利率，但期限溢价通常会大幅走高[6][56] 债务率对美元指数的影响 - **化债期**：美元指数往往偏强，但债务率下降并非唯一定价因素，经济相对强势是主因（如1994-2001年美元指数从84升至110）[7][61] - **债务激增期**：若美国经济相对强、息差高，债务问题对美元的负面影响会被弱化（如1982-1987年）[7][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市一波三折，长债收益率整体小幅上行，短债收益率下行，长短端利差走阔，收益率曲线趋于陡峭化 [3] - 本周债市预计将偏弱震荡，10年期国债收益率预计在1.80%-1.85%区间内震荡，虽资金面宽松对中短端有支撑、资金避险需求有缓冲，但美伊停火协议、PPI回正压制降息预期等因素对债市有压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市先抑后扬，长债收益率整体小幅上行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.04%，上周五10年期国债收益率较前周五上行0.27bp，1年期国债收益率较前周五下行1.56bp，期限利差明显走阔 [4] - 3月30日，受公募基金季末冲量及资金面宽松提振，债市大幅走强，10年期国债收益率下行1.09bp，10年期主力合约涨0.15% [5] - 3月31日，3月PMI数据超预期叠加止盈需求上升，债市走弱，10年期国债收益率上行1.08bp，10年期主力合约涨0.04% [5] - 4月1日，受股市上涨、基金净赎回影响，债市承压调整，10年期国债收益率上行0.73bp，10年期主力合约跌0.16% [5] - 4月2日，特朗普讲话引发全球股市下跌，市场避险情绪升温，债市偏强震荡，10年期国债收益率下行0.35bp，10年期主力合约跌0.01% [5] - 4月3日，资金面更宽松，机构配债需求释放，债市延续暖意，10年期国债收益率下行0.10bp，10年期主力合约涨0.05% [5] 一级市场 - 上周共发行利率债48只，环比减少54只，发行量5831亿，环比减少815亿，净融资额286亿，环比减少1773亿；国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；国债净融资额环比增加，政金债、地方债净融资额环比减少 [16] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数4.41倍，25只政金债平均认购倍数4.33倍，19只地方债平均认购倍数18.87倍 [18] 实体经济观察 - 生产端高频数据多数上行，高炉开工率、日均铁水产量上涨，半钢胎开工率、石油沥青装置开工率基本与前一周持平 [19] - 需求端，BDI指数波动小幅下行，出口集装箱运价指数CCFI继续上行，30大中城市商品房销售面积继续增加 [19] - 物价方面，猪肉价格持续下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油价格上扬，螺纹钢价格下跌 [19] - 3月制造业PMI大幅反弹至扩张区间，制造业PMI指数为50.4%，比2月上升1.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比2月上升0.6个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比2月上升1.0个百分点 [20] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金1702亿元 [31] - R007、DR007均大幅下行，股份行同业存单发行利率大幅下行，各期限国股直贴利率继续下行，质押式回购成交量明显回升，银行间市场杠杆率波动小幅上行 [32][36][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月通胀和出口数据超预期，经济数据初步实现“开门红”，但经济回升动能持续性待察，需关注后续排除假期因素的经济数据 [10] - 美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行压制美联储货币宽松预期 [10] - 债市节奏受股市行情和通胀预期影响，预计短期震荡偏弱，中长期仍以逢低做多思路为主 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，2月通胀和出口数据超预期，主要因春节假期错位、服务消费和外需回暖；经济回升动能持续性待察，海外美伊冲突延续，压制美联储货币宽松预期 [10] - 流动性方面，本周央行净投放2819亿元，DR007利率收于1.44% [12] - 利率方面，10Y国债收益率收于1.82%，周环比 -1.28BP；30Y国债收益率收于2.34%，周环比 -4.90BP；10Y美债收益率4.42%，周环比 +3.00BP [12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [14] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势，以及TS、TF、T、TL的持仓量情况 [17][21][24][26][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性 [41] - PMI方面，2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化 [41] - 价格指数方面，2月CPI同比增长1.3%，核心CPI同比上升1.8%，PPI同比 -0.9%；环比数据看，2月CPI环比1.0%，核心CPI环比0.7%，PPI环比0.4% [50] - 进出口方面，1 - 2月出口（美元计价）同比增长21.8%，进口同比增长19.8%；对美出口同比增速偏弱，对东盟出口维持较高增速 [53] - 工业增加值方面，1 - 2月份工业增加同比增速为6.3%，工业生产增速有所回升 [56] - 社会消费品零售总额方面，1 - 2月份当月同比增速2.8%，较前值上升1.9个点，因春节效应下服务消费高增回暖 [56] - 固定资产投资方面，1 - 2月固定资产投资累计同比增速为1.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.1%，基建投资增速累计同比11.4%，制造业投资累计同比为3.1% [59] - 房地产方面，1 - 2月房屋新开工面积累计值5084万平，累计同比 -23.1%；房屋新施工面积累计值535372万平，累计同比 -11.7%；1 - 2月份竣工端数据累计同比回落27.88%；30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察 [62][65] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2月CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.5%，环比升0.4%；1月耐用品订单金额3213亿美元，同比增长10.34%；2月季调后非农就业人口 -9.2万人，失业率4.4%；2月ISM制造业PMI为52.4，非制造业PMI为56.1 [68][71][74] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [74] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，环比降0.5%；2月制造业PMI为50.8，服务业PMI为51.9 [77] 流动性 - 货币供应量方面，2月M1增速5.9%，M2增速9.0%，M1增速有所回升 [82] - 社会融资规模方面，2月社融增量2.38万亿元，新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元 [82] - 社融细分项方面，2月政府债同比增速下降，实体部门融资回升；居民及企业部门的社融增速6.1%，政府债增速16.6% [85] - 央行操作方面，2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行净投放2819亿元，DR007利率收于1.44% [88] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况 [91] - 汇率方面，展示了美元指数和USDCNH即期汇率走势 [101]

市场指数表现 - 纳斯达克100指数期货在周二早盘交易中下跌0.98% 逆转了周一的强劲反弹势头 [2] - 追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust周一收于588美元 年初至今下跌4% 过去一周下跌2% [5] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust过去一个月下跌近5% 但周度表现略好 [5] - 追踪道琼斯指数的SPDR Dow Jones ETF自2月下旬以来下跌近7% 在三大指数中月度跌幅最大 [5] - iShares Russell 2000 ETF显示出相对韧性 过去五天跌幅小于1% [6] 地缘冲突与宏观影响 - 伊朗与美以联盟的持续冲突是当前主导变量 推动西德克萨斯中质原油价格上涨4.26% 布伦特原油价格突破101美元 [3] - 油价上涨推高了通胀预期 进而推高国债收益率 对成长股构成直接阻力 [3] - 10年期美国国债收益率在3月20日单日飙升14个基点至4.39% 为数月来最高水平 并在此后维持在该水平附近 [3] - 市场波动率指数VIX仍处于27附近的高位 表明投资者恐慌情绪未消 [2] - 关于伊朗和平谈判的乐观情绪消退 因伊朗官方媒体否认进行了直接谈判 逆转了短暂提振股市的情绪 [2] 科技行业与基础设施 - 亚马逊云科技报告其巴林区域因无人机活动而中断 这是伊朗战争开始以来的第二次中断 [4] - 冲突已开始直接影响科技基础设施 促使大型科技公司重新考虑在中东的数据中心扩张计划 [4] - 对于充满长久期成长股的纳斯达克而言 当前的利率环境构成直接阻力 [3] 公司动态与目标价调整 - 摩根大通将Fair Isaac的目标价从1825美元下调至1325美元 原因是担心抵押贷款信用评分定价能力受损以及潜在的监管压力 [6]

美国国债收益率变动 - 基准10年期美国国债收益率上涨超过3个基点至4.37% [1] - 30年期美国国债收益率上涨超过2个基点至4.937% [1] - 20年期美国国债收益率上涨约3个基点至4.968% [1] 市场驱动因素分析 - 10年期美债收益率上升源于石油市场波动重现和中东持续紧张局势令投资者不安 [2] - 油价在周二亚洲交易时段反弹，推动收益率走高，逆转了前一交易日因中东局势缓和预期而出现的部分大幅下跌 [2] - 市场对紧张局势将迅速缓解持怀疑态度，因伊朗官员否认与美国进行过任何会谈，导致周二原油价格反弹 [3] 市场情绪与不确定性 - 相互矛盾的消息加剧了不确定性，使能源和利率市场对事态发展保持敏感 [4] - 本周早些时候，局势缓和和油价下跌曾短暂支撑国债，但新的不确定性再次打压市场情绪 [4] - 分析师指出，由于战争持续且没有明确的解决途径，新闻头条带来的风险仍然特别高，美国利率走势很可能主要受能源价格波动的指引，直至冲突前景更加明朗 [5]

核心观点 - 地缘政治冲突（伊朗战争）通过推高国债收益率，导致美国抵押贷款利率上升至6.22%以上，这超出了市场通常对通胀和货币政策的定价，凸显了地缘政治风险对日常经济的重大外溢效应 [1][2] 抵押贷款利率与国债收益率关联机制 - 抵押贷款利率并非直接基于美联储货币政策，而是与政府债务（特别是10年期国债）价格同步变动，因为债券和抵押贷款在风险特征和期限上更为接近 [5] - 贷款机构倾向于在国债收益率上升时提高抵押贷款利率，以管理期限风险并保护其利润空间 [6] 地缘政治冲突对金融市场的传导路径 - 伊朗战争等地缘政治紧张局势推高了全球风险溢价，尽管国债是避险资产，但其收益率在需求增加的同时被推高 [6] - 冲突导致霍尔木兹海峡的持续对峙，引发对石油供应中断的担忧，交易员正在定价能源成本的持续上涨 [7] - 能源成本上涨直接推高通胀率，而债券厌恶通胀，国债持有者要求补偿购买力损失，从而推高国债收益率 [7] 市场现状与影响 - 自数周前冲突开始以来，美国抵押贷款利率已飙升至6.22%以上，这是近期未见的水平 [2] - 当前市场因高通胀风险和紧缩的货币政策而承压，良好的借款条件已难以获得，而伊朗战争将使此类条件更加稀少 [1]

期货数据 - 10年期国债期货T2606.CFE周五结算价108.235，周涨跌幅 -0.29%；T2609.CFE结算价108.210，周涨跌幅 -0.30% [8] - 5年期国债期货TF2606.CFE周五结算价105.965，周涨跌幅 -0.16%；TF2609.CFE结算价105.795，周涨跌幅 -0.16% [8] - 2年期国债期货TS2606.CFE周五结算价102.470，周涨跌幅 -0.04%；TS2609.CFE结算价102.490，周涨跌幅 -0.04% [8] - 30年期国债期货TL2606.CFE周五结算价111.110，周涨跌幅 -1.47%；TL2609.CFE结算价110.830，周涨跌幅 -1.48% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2606 - T2609为0.025，周涨跌0.015；TF2606 - TF2609为0.170，周涨跌0.005；TS2606 - TS2609为 -0.020，周涨跌0.004 [8] - 跨品种价差：2TS - T为301.645，周涨跌0.166；2TF - T为103.695，周涨跌 -0.020；TS - TF为98.975，周涨跌0.093 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.28%，周涨跌 -0.90BP；2Y国债1.35%，周涨跌0.53BP；3Y国债1.37%，周涨跌0.75BP；5Y国债1.56%，周涨跌2.69BP；7Y国债1.70%，周涨跌3.72BP；10Y国债1.81%，周涨跌3.33BP；30Y国债2.37%，周涨跌8.52BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.49%，周涨跌 -1.36BP；3Y国开1.62%，周涨跌 -1.45BP；5Y国开1.72%，周涨跌 -0.27BP；7Y国开1.84%，周涨跌 -0.48BP；10Y国开1.96%，周涨跌0.60BP；30Y国开2.50%，周涨跌8.52BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.32%，周涨跌0.22BP；DR007雷斯价1.46%，周涨跌4.67BP；DR014雷斯价1.49%，周涨跌2.15BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.53%，周涨跌 -0.87BP；SHIBOR3N雷斯价1.54%，周涨跌 -1.28BP [8]

地缘政治与战争触发因素 - 美以军事打击伊朗已持续近2周，霍尔木兹海峡实质性断运，该海峡承担全球超过25%的海运原油和约20%的天然气运输[1] - 国际油价已稳定在80美元/桶以上，若长期维持或走高将冲击美国通胀并抬升长端国债收益率[1] - 美国民众对战争的支持度仅为25%，随着2026年中期选举临近，油价和借贷成本上升将影响选民生活[1][9] - 从历史经验看，若30年期美债收益率快速超过5%，特朗普选择停战（TACO）的概率将大大增加[1] 军事成果与停战约束 - 美军行动已打击伊朗超过5000个目标，特朗普可自行宣布“取得胜利”并停战[2] - 伊朗已选举出新最高领袖并实质性封锁霍尔木兹海峡，在遭受沉重打击后，短期内大概率继续战斗并报复美以[3] - 以色列82%的民众支持军事打击，其目标是推动伊朗政权更迭，因此以色列大概率不同意短期停战，将游说美国继续行动[4][13] 经济影响与停火驱动力 - 封锁霍尔木兹海峡使伊朗约90%的原油出口和70%的非石油贸易受阻，其中约20%的小麦消费依赖进口，玉米等饲料谷物进口依赖度更高[5] - 随着时间的推移，伊朗国内的物资短缺与通胀问题或更加严重，可能迫使伊朗政府选择缓和局势[5] - 国际油价上升将对全球经济造成负面影响，可能促使国际社会积极介入以促成停火[5]