报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周债市总体修复，短端和信用表现更强，长端修复相对温和；年初政府债券供给节奏不快但期限结构偏长，市场曾担忧银行存款外流致配置力量不足，但银行目前未呈现明显负债缺口或流动性指标压力；交易结构上非银减配、银行保险增配，非银仓位转至信用债推动二永和信用走强；信用利差压缩空间或受限，长端利差处高位提升长债性价比；短期债市震荡，继续调整空间有限，或在1月下旬后等待增配机会，1季度中后段可考虑拉长久期 [1][5][21] 根据相关目录分别进行总结 债市表现 - 本周债市总体修复，短端和信用利率下行明显，1年国债利率累计下行4.6bps至1.24%，3年和5年AAA - 二永分别下行5.3bps和5.8bps，长端修复相对温和，30年国债利率持平于2.30% [1][8] 供给层面 - 年初政府债券供给节奏不快，开年前三周政府债券合计净融资8865亿元，略低于去年同期的9703亿元，地方债净融资3864亿元，低于2025年同期的4721亿元；发行期限结构依然偏长，今年前三周4241亿元地方债发行中10年以上占比58%，30年占比33.8%，高于去年的21.0% [1][8] 需求层面 - 市场曾担忧银行存款外流致配置力量不足，但从年初情况看，银行未呈现明显负债缺口或流动性指标压力；近期银行存单净偿还，过去四周净偿还8855亿元，且年初以来持续增配存单；资金价格和回购量显示银行负债无较大缺口，资金市场供给充裕，或因其他融资需求不足 [2][3][4] 交易结构 - 交易结构上非银减配、银行保险等配置性机构增配，非银将仓位从长债转向信用债，推动二永和信用走强；非银仓位降至较低水平，信用利差压缩至较低水平，5年AAA - 二级资本债和国债利差56bps，5年AAA城投与国债利差39bps，30年和1年国债利差达106bps [5][17] 债市展望 - 短期债市面临股市走强、供给压力上升等不利影响，但债券相对性价比提升，配置性机构持续买入和交易型机构仓位下降使债市企稳力量增强；预计短期债市震荡，短端加杠杆策略占优，1季度中后段或修复，届时可考虑拉长久期 [5][21]