报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及扣非后净利润保持稳定，2025 年 Q1 传统电视购物收缩、内容投入加大致收入利润下滑 [2] - 芒果 TV 会员业务高增长，广告业务静待复苏，小芒电商 GMV 创新高 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.98/1.15/1.27 元，对应 PE23/20/18 倍 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024 年实现营业收入 140.80 亿元，同比 -3.75%，扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比 -2.99%，归母净利润 13.64 亿元；2025 年 Q1 实现营业收入 29.00 亿元，同比 -12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比 -19.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.17 亿元、157.21 亿元、167.41 亿元，收入同比分别为 4.52%、6.82%、6.49%；归母净利润分别为 18.30 亿元、21.54 亿元、23.80 亿元，归母净利润同比分别为 34.13%、17.68%、10.49% [6] 分业务收入 - 2024 年芒果 TV 互联网视频业务收入 101.79 亿元，同比 -4.10%，其中会员业务收入 51.48 亿元，同比 +19.3%，会员规模达 7331 万；广告业务收入 34.38 亿元，同比 -2.7%；运营商业务收入 15.93 亿元，同比 -42.4% [3] - 2024 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入 12.62 亿元，同比 +9.77%；内容电商收入 26.00 亿元，同比 -7.87%，小芒电商年度 GMV 达 161 亿元，4 年复合增长率 125% [3] 财务比率 - 2024 年 ROE 为 6.07%，预计 2025 - 2027 年分别为 7.65%、8.40%、8.66% [6] - 2024 年毛利率为 29.03%，预计 2025 - 2027 年分别为 29.66%、30.36%、30.44%；净利率 9.69%，预计 2025 - 2027 年分别为 12.43%、13.70%、14.21% [10] - 2024 年资产负债率 30.74%，预计 2025 - 2027 年分别为 28.21%、28.05%、27.48% [10]