公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入9.84亿元，同比下滑7.19% [4] - 归母净利润0.77亿元，同比增长26.90% [4] - 扣非归母净利润0.68亿元，同比增长40.27% [4] - 25Q2单季度营业收入5.38亿元，同比下滑10.72% [4] - 25Q2归母净利润0.33亿元，同比增长16.08% [4] - 25Q2扣非归母净利润0.29亿元，同比增长30.57% [4] 业务分项表现 - 米制品业务25H1营业收入3.12亿元，同比下滑1.36% [5] - 酱卤肉制品25H1营业收入6.17亿元，同比下滑11.65% [5] - 鲜货产品收入5.97亿元，同比下滑10.94% [5] - 包装产品收入0.19亿元，同比下滑29.20% [5] - 截至2025年6月底终端门店数量2898家，较年初减少762家 [5] - 直营门店194家，较年初减少47家 [5] - 加盟门店2704家，较年初减少715家 [5] 区域市场表现 - 江西区域25H1营业收入4.38亿元，同比下滑7.13% [5] - 广东区域25H1营业收入0.85亿元，同比下滑27.03% [5] - 浙江区域25H1营业收入3.16亿元，同比下滑2.56% [5] 盈利能力分析 - 25H1毛利率31.96%，25Q2毛利率29.27% [6] - 25Q2毛利率同比下滑0.75个百分点，环比下滑5.94个百分点 [6] - 酱卤肉制品25H1毛利率同比提升2.23个百分点 [6] - 25H1销售费用率10.97%，25Q2销售费用率11.05% [6] - 25Q2销售费用率同比下降2.84个百分点 [6] - 25H1管理费用率8.54%，25Q2管理费用率7.97% [6] - 25Q2管理费用率同比上升0.15个百分点 [6] - 25H1归母净利率7.82%，25Q2归母净利率6.05% [6] - 25Q2归母净利率同比上升1.40个百分点 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，基于产品力和品牌力优势，预计2025-2027年归母净利润复合增长率为12% [4] - 目标价对应2025年P/E为101倍，2026年P/E为88倍，2027年P/E为81倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入9.84亿元（同比-7.19%），归母净利润0.77亿元（同比+26.90%），扣非净利润0.68亿元（同比+40.27%） [1] - 25Q2单季度营收5.38亿元（同比-10.72%），归母净利润0.33亿元（同比+16.08%），扣非净利润0.29亿元（同比+30.57%） [1] - 2025E-2027E归母净利润预测上调至0.88/1.02/1.11亿元，对应EPS为0.16/0.18/0.20元 [4][5] 业务分项表现 - 米制品业务25H1营收3.12亿元（同比-1.36%），表现相对稳定；酱卤肉制品营收6.17亿元（同比-11.65%），其中鲜货/包装产品分别下滑10.94%/29.20% [2] - 门店数量较年初减少762家至2898家（直营减47家至194家，加盟减715家至2704家），老店单店收入同比下降 [2] - 区域表现：江西/广东/浙江营收分别下滑7.13%/27.03%/2.56%，浙江市场稳定性突出 [2] 成本与盈利能力 - 25H1毛利率31.96%（25Q2为29.27%），酱卤肉制品毛利率同比提升2.23pcts，受益于原材料成本下降 [3] - 销售费用率25Q2同比-2.84pcts至11.05%，管理费用率同比+0.15pcts至7.97%，费用缩减带动净利率同比+1.40pcts至6.05% [3] - 2025E毛利率预测32.1%，归母净利率5.3%，ROE（摊薄）3.17% [5][13] 估值与市场表现 - 当前股价15.94元对应总市值89.18亿元，近1年绝对收益134.57%，相对沪深300超额收益110.62% [6][9] - 2025年预测P/B为3.2倍，EV/EBITDA为45.6倍，股息率0.4% [14] - 近3个月换手率138.03%，股价波动区间5.82-16.48元 [6]