核心观点与财务预测 - 中金维持茶百道2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [1] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [1] - 目标价9.3港元，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [1] - 维持“跑赢行业”评级 [1] 公司经营与战略调整 - 2024-2025年为公司深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [2] - 2025年下半年，公司调整研发组织架构和上新机制，从传统架构改为产研中心一体化，核心为数据分析、实地调研和系统化能力建设 [2] - 新机制基于消费者洞察预判市场趋势，使新品决策更市场化，例如近期推出的固体杨枝甘露 [2] - 产品创新已成为公司核心能力，2024年11月单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [2] 渠道拓展与场景探索 - 公司计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，以弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [3] - 目前已有200家门店铺设咖啡机，在零推广基础上店日均销售30杯以上 [3] - 公司预计2025年新增1500至2000家门店铺设咖啡机 [3] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的类水饮品需求 [3] - 2026年门店拓展目标：3-4线城市规模提升11%-15%，4线以下城市增加6%-10% [3] 运营优化与盈利能力提升 - 公司通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理来提升门店盈利能力 [4] - 2025年公司已收回加盟商补贴 [4] - 预计2026年门店和公司整体盈利能力有望改善 [4] - 公司未来3年有望达到60%-80%的分红比例，对应当前股息率5.4%-7.2% [4] 会员体系与营销策略 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [3] - 2026年主线产品的线上活动将收紧，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [3]