文章核心观点 - 社交平台上由用户自发创造的“邪修”饮品配方（即原料日常、步骤极简的DIY饮品）正成为重要的消费趋势和流量来源 这些创意经过话题预热和口味验证 为反应迅速、能够将其标准化的饮品品牌提供了承接流量、提升业绩的捷径 [2][11][24] 关键趋势与现象 - “懒人版”热红酒成为近期社交平台热点 相关话题在小红书浏览量超过360万人次 其配方简化 仅需将红酒与橙汁（如蜜雪冰城棒打鲜橙热饮）混合加热即可 因操作便捷、风味在线而流行 [3][8][10] - 2025年被部分网友称为“DIY饮品元年” 以“低成本但有仪式感”为特征的“邪修喝法”贯穿全年 并多次引发饮品行业规模化的上新跟进 [11] 品牌案例与市场反响 - **固体杨枝甘露**：最初为网友创意 茶百道、7分甜、沪上阿姨等品牌随后推出标准化产品 其中茶百道全国门店上线首日销量接近25万杯 7分甜有门店单日售出近300份 [12][14] - **解构苹果系列**：乐乐茶借鉴“苹果糖”造型推出“凤梨苹果糖”饮品 茶月山推出“解构-苹果肉桂鸭”并迅速升至门店销量第二位 [16][18] - **奶皮子糖葫芦**：乐乐茶推出相关饮品 带动产品销量提升约60% 导致多地门店缺货 马伍旺、牧野晨曦等品牌也迅速跟进 [19][21] - **冻水果美式**：继去年瑞幸等品牌推出冻梨美式后 今年网友自制的“冻苹果美式”等因简单易上手、风味自然在社交平台流行 为茶饮创新提供了新思路 [21][23] 对行业的启示 - 用户自发的“邪修”饮品是经过市场预热的优质内容素材和流量“捷径” 品牌行动越敏捷 越能第一时间承接流量红利 [2][24] - 品牌可先在社交账号参与互动 再根据自身能力进行标准化产品开发 快速响应有助于占据流量先机 [24] - 饮品能否持续被讨论 取决于其基础风味是否扎实 以及属性是否足够开放以被用户混搭、简化或二次创作 [24] - 下一个爆款饮品可能源自网友的创意实验 例如社交平台上已出现的“苹果烤奶”2.0版本 [24]

文章核心观点 2025年消费市场呈现“理性回归”与“体验升级”两大核心主题，消费需求并未消失而是在原有基础上变得更加多元和分层，消费决策从单一价值导向转向实用主义与情感价值双轮驱动，品牌需紧跟消费者在具体行为中展现的新需求以把握机遇 [1][45] 文旅体验派 - 文旅市场持续火热，消费者追求超越传统旅游的深度体验，非遗旅游成为新增长点，美团平台春节假期前5日“非遗体验”搜索量上升387%，“非遗手工”搜索量上升790%，“春节庙会”搜索量暴增633% [2] - 酒店业积极拥抱“疗愈经济”，推出温泉旅修、山谷旅修等结合颂钵、瑜伽、芳疗项目的疗愈套餐 [2] - 年轻消费者是文旅产业革新核心力量，推动“反向旅游”迭代为“奔县游”，在乡村体验慢生活，并热衷“偷甘蔗”等“偷”系乡村文旅玩法 [4] - 主题乐园业态表现突出，去哪儿平台数据显示2025年暑期全国主题乐园预订量同比上涨70%，带动周边酒店、民宿订单增长超40%，上海迪士尼在11月3日宣布开园九年接待游客破亿 [4] - 本土主题乐园通过沉浸式体验与网红NPC互动成功出圈，河南万岁山武侠城景区2025年前10个月营收达10.68亿元，山东临沂红嫂家乡旅游区“跟着团长打县城”项目被多地模仿 [5] - 文旅产业增长逻辑转变，从依赖稀缺自然资源转向可通过后天努力打造的体验经济，沉浸式氛围与NPC互动让旅行从“结果化”打卡变为“过程化”参与 [7] AI内容爆发 - 2025年成为AI集中爆发年，AI生成内容正以难以察觉的方式加速落地，广泛应用于广告海报、电商商品图等领域 [8] - AI视频生成技术取得重大进展，OpenAI在国庆期间发布Sora2模型及社交应用，掀起全球热潮 [8] - AI在国内短视频、短剧、漫剧等领域成功落地，用户可看到AI生成的影视剧角色演唱、短剧过场镜头或改编自小说的AI漫剧 [10] - AI音乐在2025年实现跨越，AI歌手Xania Monet的歌曲登上Billboard福音榜第3名和R&B榜第20名，AI歌曲《Walk My Walk》登上Billboard乡村音乐数字销售榜榜首，该歌在Spotify平台收入已达2.96万美元（约21万人民币） [10] - AI音乐产业从单一工具进化为“一站式创作平台”，进入“全栈升级”阶段 [11] - AI生成内容已悄然入侵消费场景，随着内容愈发逼真，AI对内容消费市场的影响力逐渐显现 [13] 味蕾跨界 - 2025年餐饮市场出现“味蕾跨界”趋势，通过经典IP食材的跨界混搭满足消费者复杂需求，案例如“肝脆薯了蒜了”（卤猪肝、薯片、生蒜片组合）、奶皮子糖葫芦、固体杨枝甘露 [14] - 跨界混搭产品既保留传统味觉记忆，又提供反差口感和社交话题，如“肝脆薯了蒜了”的谐音梗“干脆X了算了”成为年轻人的社交货币 [14][17] - 此类爆款产品采用常见食材，降低了消费者跟风模仿的门槛，使得美食潮流迅速在社交媒体传播 [17] 科技下沉 - 在智能手机换机周期延长至3年以上的背景下，运动相机、口袋相机及3D打印机通过“科技下沉”在年轻消费群体中找到新增长点 [18] - 运动相机销量增长迅猛，截至2025年10月销量达476万台，同比增长252%以上，销售额同比增长超316%；截至2025年11月，运动相机成交额暴涨6191% [20] - 运动相机及口袋相机在中国流行源于其满足年轻人“出片”和内容创作需求，其第一视角、超广角、4K+HDR等功能是智能手机无法完全满足的，且社交媒体平台提供了内容发布渠道 [20] - 产品价格亲民降低了入门门槛，入门级运动相机价格在300-800元，大疆Pocket3标准套装价格降至3000元以下，高端套装预算可控制在5000元以内 [23] - 3D打印机价格从万元级降至千元级，消费级3D打印机价格较三年前下降60%，网络免费模型资源也降低了使用门槛 [23] - 数码消费市场正通过降低价格和使用门槛实现市场下沉，以科技普惠方式在C端建立用户群体并扩大市场规模 [25] 品质觉醒 - 理性消费内涵演变，从单纯追求“平替”发展为根据场景和预算在“平替”、“贵替”、“优替”间灵活选择 [26] - “贵替”指具有高品牌溢价的高端商品，核心价值在于稀缺性带来的品质和仪式感；“优替”介于平替与贵替之间，拥有相对“质价比” [26] - 在日常刚需场景（如饮食、通勤）下，消费者通常优先选择优替（如20元以内的瑞幸咖啡），预算紧张时切换平替（如9.9元便利店咖啡），对高溢价商品（如30元以上星巴克）则谨慎选择 [26] - 在需要仪式感的特殊场景（如婚礼、纪念日），消费者倾向于选择贵替，并通过二手转卖或租赁方式降低成本 [28] - 平替、贵替、优替共存是消费需求分层、供应链升级、市场竞争分化与理性消费崛起共同作用的结果，构成了覆盖全预算的消费生态 [28] - 品牌需从产品和用户两端入手，以更贴合需求的商品、服务和价格捕捉多元化需求 [29] 国潮再进化 - 国潮从简单的文化元素堆砌，进化为以传统文化为内核、产品与功能创新为载体的“产品-文化-价值”三位一体新生态 [30] - 2024年中国国潮行业市场规模已突破2.3万亿元，2025年预计突破2.5万亿元；91.6%的受访青年认为国潮产品更走进大众日常生活 [30] - 国潮进化核心是从“流量热度”到“品质深度”的跃迁，服饰领域表现明显，2024年国潮服饰市场规模超2200亿元，预计2025年达2500亿元，更注重传统技艺与现代需求融合 [31] - 新中式茶啤快速崛起，作为精酿啤酒细分品类结合了中国茶元素，例如金星啤酒的中式精酿上市10个月销量破10万吨，用户复购率达60%，在抖音引发超20亿次话题播放 [33] - 国潮进化本质是文化自信的具象化表达，通过传统技艺赋能品质升级、文化内涵对接情绪需求，成为驱动产业升级的持久力量 [33] 心价比时代 - 消费市场正从“质价比”向“心价比”转型，心价比公式为“质价合理+兴趣标签+情绪价值” [34] - 质价合理是基础，消费者拒绝噱头和溢价，追求“低价不低质”，2025年仓储会员店和折扣店增速分别达40%和92% [34] - 兴趣标签是社交纽带，消费用于宣告圈层身份，2025年618期间玩具、模型品类GMV同比分别增长33.7%和92.2%，迪卡侬轻量化冲锋衣销量暴涨67% [34] - 情绪价值是内核，载体从奢侈品转向必需品，如社区咖啡馆的“微治愈”、近郊露营的“慢远方”、宠物消费（智能猫砂盆、宠物生日蛋糕等）带来的情感代偿与双向治愈 [36] - 心价比逻辑重塑产品设计到营销的全链条，倒逼品牌摒弃噱头营销，实现从“卖产品”到“懂情绪”的转型 [36] 抽象消费 - “抽象”成为消费关键词，线下演出市场出现以“野生”网红为主的抽象消费，如网红那艺娜全国巡演票价最高666元且场场售罄，网红黑伦酒吧表演卡座低消达6000元 [37][39] - 抽象消费核心是“把梗变成商品，把快乐具象化”，消费者并非期待精彩表演，而是追求集体互动狂欢和压力释放，如在那艺娜演唱会大喊“退票” [39] - 抽象消费产品（如“宛平南路600号”帆布袋）成为年轻人自嘲式表达和寻找同频伙伴的社交密码，产业带快速响应使线上迷因能迅速转化为实体产品 [40] - 抽象消费是年轻人对抗压力的低成本情绪出口（几十到几百元），通过消费形成专属圈层获得归属感，消费观念从追求物质满足转向重视情绪体验 [44]

行业核心观点 - 2025年新茶饮行业面临国内同质化红海竞争，主要突围路径为“外扩”与“内卷”，即品牌全球化出海与产品形态创新[2] 市场规模与资本动态 - 2025年被称为“中国茶饮资本元年”，年内有蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨等四家茶饮企业陆续上市[3] - 2025年国内新茶饮消费市场规模有望突破2000亿元[3] - 市场正从增量竞争转向存量博弈，“500米一条街10家奶茶店”成为常态，疯狂扩张已难以为继[3] 产品创新与消费趋势 - 行业通过频繁推出差异化产品应对竞争，泰奶、西域咸奶茶、糖水类产品在2025年频繁出现在各品牌菜单[3] - 喜茶在2025年凭借“咸酪泰奶冰”引爆品类[3] - “饮品甜品化”和“多料奶茶”成为新趋势，蛋糕奶茶、慕斯布丁、固体杨枝甘露等品类爆红[4] - 茶百道的网红单品固体杨枝甘露自上市以来累计销量已突破800万杯，热度高时单店日销量可达100-200杯[5] - 饮品固体化、甜品化是赛道白热化竞争下的必然演进，本质是产品形态和消费场景的创新延展[5] - 糖水产品走红与年轻一代“轻养生”理念相关，其食材如桃胶、银耳被认为更具营养价值[5] - “轻养生”趋势同样影响瓶装饮料赛道，2025年农夫山泉茉莉花茶、if椰子水等产品成为社交媒体“时尚单品”[5] 出海战略与市场选择 - 2025年新茶饮品牌出海目标地从东南亚转向消费力更强的欧美市场[2] - 蜜雪冰城于12月20日在洛杉矶好莱坞星光大道开设新店，截至当时已在海外13个国家布局约4700家门店[7] - 霸王茶姬美国首店选址洛杉矶，沪上阿姨美国首店落地纽约[7] - 东南亚现制茶饮中低端赛道竞争激烈，中国出海品牌面临本土品牌更低价竞争[7] - 品牌选择北美作为出海地，因其市场增长空间大且模型跑通后能降低拓展其他地区的难度，旨在打造全球化品牌[7] - 出海首要难点在于打造海外供应链，相当于在海外再造一家新公司[7] - 真正的国际化需要本土消费者成为用户，而非仅服务海外中国用户[8] - 业内看好新茶饮出海，认为奶茶有望成为融合饮料与食品、代表中国的世界性符号，且中国已实现对奶茶产业链的全面创新升级[8][9]

行业概览与市场趋势 - 2025年新茶饮行业呈现“外扩”与“内卷”两大突围路径，即品牌出海至欧美与产品形态向“固体化”、“甜品化”演进[3] - 2025年国内新茶饮消费市场规模有望突破2000亿元人民币[5] - 行业竞争从增量转向存量，“500米一条街10家奶茶店”成为常态，品牌疯狂扩张难以为继[6] 资本动态与上市热潮 - 2025年被称为“中国茶饮资本元年”，蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨等四家茶饮企业陆续上市，资本盛宴持续上演[5] 产品创新与差异化竞争 - 品牌频繁推出泰奶、西域咸奶茶、糖水类等差异化产品以应对同质化竞争，例如喜茶“咸酪泰奶冰”引爆品类[6] - “饮品甜品化”成为新趋势，蛋糕奶茶、慕斯布丁、固体杨枝甘露等品类爆红，满足消费者“花小钱办大事”及对高颜值、足用料产品的青睐[6] - 茶百道推出的网红单品“固体杨枝甘露”自上市以来累计销量已突破800万杯，其门店单日销量可达100-200杯，该产品拓宽了消费场景与时间段，并带动了其他饮品销量[7] - 产品“固体化”或“甜品化”是品牌对产品形态和消费场景的创新延展，旨在突破消费者认知边界并寻找新的增长点[7] - 可食化糖水产品的走红与年轻一代“轻养生”健康理念相关，糖水因常含桃胶、银耳等食材而被视为更具营养价值[7] 品牌出海战略与地域变迁 - 2025年新茶饮品牌出海目标地从东南亚转向消费力更强的欧美市场，寻求品牌全球化[3] - 蜜雪冰城截至2025年已在海外13个国家布局约4700家门店，其洛杉矶好莱坞店于12月20日开业[10] - 霸王茶姬美国首店选址洛杉矶，沪上阿姨美国首店落地纽约[11] - 东南亚市场现制茶饮中低端赛道竞争激烈，且面临本土品牌更低价的竞争，而北美市场虽难度高但增长空间大，被视作测试全球化模型的关键区域[11] - 业内认为打造海外供应链是出海的首要难点，相当于在海外再造一家新公司[11] - 真正的国际化需要本土消费者成为用户，而非仅服务海外中国用户[12] - 业内看好新茶饮出海前景，认为奶茶有望成为代表中国的世界性符号，并随着中国文化走向全球[12]

"500米一条街10家奶茶店"成为常态。 在好莱坞的星光大道，蜜雪冰城新店正对中国剧院开业；而在国内任意一家奶茶店，消费者可能正用勺 子品尝一杯"固体杨枝甘露"。这一"外扩"一"内卷"的场景，勾勒出2025年新茶饮行业的两大突围路径。 当国内市场陷入"一条街十家店"的同质化红海，2025年的新茶饮巨头们一边把出海目标从东南亚转向消 费力更强的欧美，寻求品牌全球化；另一边则是将饮品"固体化""甜品化"，以拓宽消费场景。 资本狂热但差异化难寻 近年来，我国新茶饮消费市场规模不断扩大。中国连锁经营协会新茶饮委员会联合美团新餐饮研究院发 布的研究报告显示，今年国内新茶饮消费市场规模有望突破2000亿元。 然而，资本盛宴下，茶饮市场正从增量竞争转向存量博弈。无论是在一线城市上海的吴江路步行街，还 是在四线小城的核心商圈，"500米一条街10家奶茶店"成为常态，品牌们逐渐意识到，疯狂扩张已难以 为继。 在此背景下，各品牌必须更频繁且快速地寻找差异化产品。泰奶、西域咸奶茶、糖水类产品在2025年频 繁出现在各品牌的菜单上。 喜茶在2025年凭借"咸酪泰奶冰"引爆品类，另茶、梧桐姥姥等品牌也推出泰奶产品。此外还有大量自制 泰 ...

行业现象：大考期间学生餐饮需求变化 - 高考等大考临近时 高三学生对一日三餐的要求变高 部分家长会送餐到校 也有学生组团点外卖[1] - 大考前后 学生在学校食堂的就餐率会下降 部分学生会去小超市购买食物充当晚餐[1] - 许多学校针对此现象 在天气转冷时于食堂上新菜品 以提供更多热食选择[1] 公司举措：杭州第二中学钱江学校的餐饮创新 - 学校提前一个月上新“冬日六件套” 包括烤红薯 烤玉米 锅仔 烤鱼 小吊梨汤和固体杨枝甘露[3] - 锅仔系列菜品共五种 包括牛肉粉丝 干锅鱿鱼须 毛血旺 肥牛和牛杂 学生可自选辣度和配菜[8] - 学校出品的锅仔和烤鱼口味比市面菜品更清淡 贴合学生日常口味 高考前后供餐会避免特别腥辣的菜品[10] - 烤鱼定价60元一份 推荐4-6人用餐 锅仔定价40元一份 推荐2-4人用餐 满足了学生聚餐的需求[10] - 学校还提供夜宵 如小馄饨和炒粉干 方便学生打包带走[13] 公司举措：杭州高级中学钱塘学校的餐饮服务 - 学校食堂推出限量供应的暖锅套餐 一经推出便非常火爆[15] - 今年冬天的暖锅套餐共有13个品种 包括酸汤肥牛 羊肉锅 水煮肉片等 此外每天供应烤鱼[17] - 食用暖锅时 食堂提供桌餐服务 学生点餐后围坐 由工作人员点火 营造聚餐氛围[17] - 学校特别推出“导师有约”活动 让十几个学生与导师围坐一起吃暖锅并交流[17] 公司举措：其他学校的餐饮特色 - 浙江大学附属中学玉泉校区在冬至日组织高一 高二 高三学生 家长和老师一起包饺子 既为暖胃也为首考加油[15] - 杭州第二中学滨江校区提供干锅鸡 酸菜羊肉锅仔 酱香烤鱼等菜品[19] - 杭州学军中学紫金港校区提供三鲜砂锅和烤鸭[19] - 杭州师范大学附属中学提供乌鸡枸杞锅仔 烧烤和鸡翅包饭[19] - 杭州第九中学提供萝卜羊蝎子套餐和金汤肥牛套餐等[19]

涉及的行业与公司 * 行业：新式茶饮、咖啡饮品、连锁加盟 * 公司：茶百道 核心观点与论据 财务表现与展望 * 2025年第一季度受高基数影响同比下滑[5] * 2025年第二、三季度受益于产品调改、门店终端调改及外卖补贴，同比分别增长20%[2][5] * 2025年第四季度同比增幅在10%以上，且单月同比增幅加速，表现优于市场预期[2][3][5] * 预计2026年第一季度将实现双位数同比增幅[2][5] * 预计2026年第二、三季度可能因外卖补贴减少而持平或略降，第四季度预计持平或微增[2][5] * 预计2026年毛利率将提升1-2个百分点，得益于门店GMV增长、严格控制管理费用和销售费用[4][16] * 中长期预期净利润率将维持在16%-18%的水平[4][18] 门店拓展与网络策略 * 2025年上半年开店节奏保守，门店数量基本持平，共8,444家[2][6] * 2025年上半年闭店400多家，约一半为换址，一半为加盟商换签[6][7] * 2025年下半年净增门店数有所改善[2][7] * 未来计划每年新增四位数绝对值的新门店[2][7] * 2026年计划新增1,000家单体竞争力较强的门店，其中60%将集中在3,000级以下的下沉市场[8] * 下沉市场将重点布局大型门店（30平米以上），高线市场以30平米左右小型门店为主[22] * 对下沉市场采用审慎态度推进子母店和卫星店等小型门店[22] 产品与品类战略 * 核心措施包括拓宽价格带打入下沉市场，例如推出定价约5元的金桔柠檬水等引流产品[3][5][22] * 依靠新品驱动，新品占比从去年的10%提高到今年超过30%[2][5] * 增加咖啡和下午茶等品类，以实现全品类、全时段经营，填补空白时间段[2][3][5] * 咖啡类产品目前约占10个SKU，目标全年SKU结构为50%咖啡和50%奶茶[20][21] * 整体菜单SKU希望控制在32款以内，以实现操作效率最大化[19] * 产品结构中，80%为标准款，20%为创新性产品[21] * 整体实付价格保持在10元以上，确保综合利润及品牌定位[2][10] 供应链与研发创新 * 利用现有鲜果配送和低温奶供应等供应链优势，在咖啡品类实现差异化竞争[2][8] * 使用海外进口全自动咖啡机保证出杯效率和稳定性[2][9] * 坚持使用鲜果及HPP果汁果浆，而非浓缩果汁或果珍调配，保证产品质量[12] * 计划引入HPP果汁果浆工厂，保证产品风味标准化[2][14] * 新品研发和市场洞察通过市场趋势捕捉小组和数据复盘两条核心支线进行[13] * 从洞察到产品开发再到供应链响应的流程通常在10至15天内完成[15] * 通过内部测试、加盟商测试及消费者测试等多层次评估验证研发效果[15] 海外市场拓展 * 2026年计划重点拓展韩国、美国等战略市场，新增100家海外门店，其中60%集中在战略市场[4][23] * 海外单店利润率较高，例如新加坡门店毛利率可达70%以上，相比国内63%-65%的毛利率高出10个百分点[24] * 海外供应链方面，包材和茶叶从国内输出，鲜果、鲜奶等依赖当地供应链合作[24] * 海外运营模式多元化，包括直营、与深度合作方合作等[26] * 海外收入核算多元化，包括GMV抽成、加盟费、运营管理费等综合收入分成模式[26] * 在韩国和马来西亚等海外市场的定价定位接近中高端[27] 运营效率与成本控制 * 2025年外卖占比整体达到60%以上，预计2026年将控制在60%左右[28] * 通过小程序价格比外卖平台便宜1-2元、结合积分会员活动等方式，提升堂食率和小程序点单频次[28] * 标准门店通常配备6名员工[29] * 通过优化产品研发流程和推广智能奶茶机、咖啡机等智能设备，提高出品效率和品控稳定性，旨在降低人工成本[29] * 通过智能化系统（如OWT、智能补货系统、智能巡检系统）优化管理，提高人效，从而降低管理费用率和销售费用率[18] * 计划将管理费用从去年的10%降至8-9%，销售费用从去年的8%降至6-7%[16] 加盟商管理与竞争策略 * 2025年重点梳理加盟商质量，对不符合要求的加盟商进行换签[6] * 重心放在陪伴老加盟商身上，计划新开门店以老加盟商开设副店为主[33][35] * 实施区域放电政策，将运营良好的下沉县城区域单独放给老加盟商，约定在特定时间段内开设一定数量门店[33][35] * 单店首次建店投入大约25万元左右，回本周期最快10个月，多数在十几个月到16个月之间[34][35] * 通过有效新品和社媒讨论度提升，恢复因舆情事件流失的消费者[2][5] * 2025年单店GMV显著提升，老加盟商意愿回温明显[31]

行业与公司 * **消费行业**：涵盖创新药、茶饮、酒店、白酒、跨境电商、家居出口、纺织服装制造、生猪养殖等多个细分子板块 [1] * **创新药**：涉及百济神州、应恩、三生制药、康龙博泰、一方、凤翰林科济药业、恒瑞华领、艾力斯、和铂医药、誉衡医药、科伦博泰、百利天恒、信达生物等公司 [2] * **茶饮**：涉及古茗、蜜雪集团、茶百道、沪上等品牌 [6] * **酒店**：涉及华住、锦江、首旅、亚朵、君亭酒店等标的 [1][7] * **白酒**：涉及贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、珍酒李渡等公司 [1][11] * **创新药产业链 (CXO/科研服务)**：涉及药明系公司、康德生物、康龙化成、填料公司、模式动物公司等 [12] * **跨境电商**：涉及绿联、安克、石头科技、科沃斯等公司 [2][13] * **智能割草机**：涉及9号、科沃斯等公司 [20] * **家居出口**：涉及匠心家居、共创草坪、恒林、永艺股份、智欧科技、佳联科技等公司 [26][27] * **纺织服装制造**：涉及金运、华立等公司 [28] * **生猪养殖**：涉及牧原、温氏、德康、神农、天康等企业 [2][36] 核心观点与论据 **创新药** * 2026年投资逻辑是严格把关确定性，采用de-risking策略，关注成长确定性阶段，如三期临床数据已出、递交上市申请或市场格局稳定的优质资产 [1][2] * 演化出四个投资主线：全球研发后期迈入商业化阶段的公司；具有高弹性的全球Best in class或First in class公司；国内估值有空间且销售领域强劲的公司；具备强平台价值的公司 [2] * 以百济神州为例，其泽布替尼在2025年预期销售收入可达40亿美元 [2] * 还需重点关注国际会议及其临床数据发布节点，上半年通常对创新药投资较为有利 [3] **茶饮行业** * 2025年经历回调后四季度表现超预期，同店增幅维持双位数以上 [1][4] * 2026年景气度将延续，同店增长可能好于市场悲观预期，头部品牌开店增速维持在10%-20%左右 [1][4][5] * 原因包括外卖大战促进消费习惯养成、供给端上新率提升带来质变、新品或IP联名易形成爆品效应、头部品牌产业链配套能力增强且新品成功率提升、全时段营业能力增强等 [4] * 咖啡品类在蜜雪冰城和古茗率先突破后，将继续渗透至更多奶茶品牌并覆盖下沉市场 [4] * 行业规模优势已初步形成，万店品牌格局出现，头部品牌在门店模型稳定性和抗风险能力方面领跑，行业集中度将进一步提升 [5][6] **酒店行业** * 疫情后经历周期性波动，2024-2025年相对平稳甚至下行 [1][7] * 对2026年预判相对乐观，预计供给增速将有所放缓，需求在商务与旅游双重加持下稳中有升，RevPAR预测为持平或略有增长 [1][7] * 从顺周期消费角度看，酒店等领域原先负贝塔逐渐走弱甚至转为零贝塔状态 [7] * 以华住为例，其过去两三年净开店增速超过15%，锦江每年保持1,200家新开门店速度，首旅也加速开店 [7] * 锦江通过直营调整及港股增发解决海外债务问题，有望实现业绩翻倍增长；首旅因直营本身业绩弹性大，在RevPAR正增长情况下业绩提升显著 [7] * 亚朵因商务需求占比高而估值不高，并且零售业务表现超预期 [7][8] **白酒板块** * 当前面临批价下跌和需求疲弱的挑战，批价跌破1,499元历史低点，需求端疲弱，大部分酒企渠道反馈库存压力大 [1][9] * 预计2026年一季度或上半年贵州茅台业绩将出现明显降速，公司重点转向品牌力及整体价格稳定性 [1][10] * 贵州茅台计划取消非标产品的渠道分销制，减少非标产品配额30%至50%，并从2026年开始根据动销情况对经销商进行补贴 [10] * 当前白酒板块需求仍然较弱，但次高端酒由于基数较低，预计2026年一季度可能实现正增长，整个板块的拐点大概率要等到2026年第二至第三季度 [11] * 由于春节虹吸效应增强，以及淡季去库存利好春节消费潜力，白酒板块短期内可能会有超预期行情反应，目前板块估值处于低位 [11] **创新药产业链 (CXO/科研服务)** * 2025年表现突出，BD热潮推动了资本市场活跃，以科研服务为导向的研发耗材和CRO企业受益显著，业绩增长良好 [12] * 展望2026年，无论是出海延续还是相关需求，都呈现积极趋势，在手订单情况良好，加之外部环境趋缓，中国企业具备更强应对能力 [12] **跨境电商** * 清洁电器（如扫地机）、割草机以及传统龙头企业（如绿联、安克）值得关注 [2][13] * 在今年黑五及网一期间，中国品牌如绿联、石头科技和科沃斯表现出色，其中绿联增速最快，反映了国内供应链优势与工程师红利带来的出口竞争力 [13] * **绿联**：2025年10月和11月几乎实现了翻倍的增长，同时平均售价（ASP）大幅提升 [15]；在NAS领域，2025年收入约为10亿元，全球销量不到200万台，即使按照3%的渗透率计算，还有近5倍的增长空间 [16]；预期2026年主业利润约9-10亿元，加上NAS部分按4倍PS估值，总体市值可望超过300亿元 [18]；建议关注2026年一季度发布的新AI NAS产品 [18] * **安克**：近期股价下跌主要由于三季度业绩低于市场预期、日本充电宝召回事件短期影响以及关税影响 [19]；即使考虑最悲观预期，2026年利润预计仍在27-28亿元左右，若给予20倍估值，市值应在540-560亿元左右，下跌空间有限 [19] * **智能割草机**：2025年赛道类似2017年的扫地机器人赛道，技术收敛、渗透率快速提升，头部企业销量已突破100万台，目前全球渗透率仍然很低，看好2026年持续高景气度增长 [20]；欧盟反垄断调查对定位中高端的中国品牌影响较小 [21] * **扫地机器人**：2025年双十一期间增速保持两位数以上（约20%），石头科技增速更高 [22]；应关注国内费用率降低拐点，这将显著提升业绩弹性 [22] **家居出口** * 减税降息政策后，居民端的家居用品消费需求预计将保持韧性，降息有助于地产链修复 [23] * 美国成屋销售市场自2025年2月以来每月环比提升，10月份达到今年最高水平，地产链逐步修复趋势有望延续，直接利好家居出口品类需求 [23] * 2025年上半年关税扰动导致美国家居用品渠道商、零售商库存处于低位，8、9月份以来下单积极性提升，前期空窗期的消费需求或将得到回补 [24] * 美国贡献全球30%以上的家居用品消费量，存在常态化更新需求 [24] * 2025年第三季度家具出口企业普遍受到关税对订单节奏扰动影响，业绩承压，但从9月份以来客户下单拐点显现，四季度收入和利润大概率同比、环比向上修复，并且这一趋势有望延续到2026年 [25] * 推荐业绩确定性强的公司（如匠心家居、共创草坪）以及目前位置较低但后续可能补涨的标的（如恒林、永艺股份） [26][27] **纺织服装制造** * 2026年值得关注，关税已基本落地（对越南征收20%的关税，制造企业一般承担2-3个百分点），负面影响显著降低，但品牌方终端提价过程中的传导阻力仍需注意 [28] * 从品牌表现看，预计到2026年补库可能成为投资主旋律，阿迪达斯、耐克、优衣库等头部品牌均显示出较强增长潜力 [28] * 建议关注客户结构优质、订单预期充沛的企业，如金运（最大客户为优衣库）和华立（与阿迪达斯等合作） [28][29] **生猪养殖** * 当前板块估值相对便宜，产能去化将在未来一段时间甚至整个2026年持续加强演绎，从而带来利润修复周期 [30] * 未来半年生猪供应将处于历史高位，2026年上半年猪价大概率会接近10元/公斤甚至跌破10元/公斤（目前最新猪价约为11.3元/公斤） [31] * 现阶段仔猪价格处于亏损状态（7公斤仔猪价格约为200至220元，现金成本约200元，完全成本约300元），预计2026年一季度仔猪仍将处于亏损状态 [32] * 行业面临饲料成本上升、疫病影响、整体资金状况紧张等挑战，当前周期内的亏损幅度和深度可能超过2023年 [33][34] * 政策方面，关注上市公司是否继续执行减产措施以及发改委是否会采取惩罚措施 [35] * 选择投资标的时应优先考虑成本领先性，可重点关注牧原、温氏、德康、神农等企业 [2][36] 其他重要内容 * **白酒板块**：批价下跌的三个因素包括计划外密集发货、国资平台密集发货以及拼多多1,399元销售影响市场情绪 [9]；公司暂停计划外发货并不提前执行2026年配额，预计2026年1-2月整体回款进度将在30%-33%左右 [9]；贵州茅台2025年四季度价格跌破1,499元的核心原因是飞天茅台配额已在前三季度全部发完，四季度主要销售动销压力最大的非标产品 [10]；近期批发价格迅速回暖，当前批价已恢复到1,500元以上 [10] * **跨境电商-绿联**：在小充电类产品方面相较于安克仍有较大的提升空间 [15]；移动电源行业预计将因认证带来更高的准入门槛，行业集中度进一步提升 [15]；2025年的召回事件并未受到影响，并且参与了安全电芯的定制标准，预计2026年3-4月份推出新标准产品，未来将进一步聚焦中高端产品 [15] * **跨境电商-智能割草机**：欧盟反垄断调查抽查了9号蔚蓝大陆和酷马，但只要积极配合调查，最终可能获得相对较低税率 [21] * **家居出口**：美国仅2~3亿人口，却贡献全球30%以上的家居用品消费量 [24]；匠心家居在从ODM向OBM进阶过程中，其差异化产品力通过供给创造需求 [26]；共创草坪由于行业格局优化及公司持续推进降本提效，盈利中枢不断抬升，预计2026年仍有20%业绩增长预期 [26] * **纺织服装制造**：终端品牌提价策略谨慎，仅针对部分新产品进行提价 [28]；优衣库给出的营收指引为10%，其海外市场营收规模已是日本国内两倍，大中华区为最大单一市场 [28] * **生猪养殖**：自2024年至今能繁母猪数量增加，但过去几个月呈现加速去化状态，对应到2026年第3季度供应压力逐步缓解，但由于生产效率指标中枢持续抬升，上半年供应压力仍然较大 [30]；2025年疫病影响少，因此难以造成额外产能损失 [30]；四季度和春节前是疫情高发期，散户不愿意补栏 [32]；当前疫病情况介于2023年严重和2024年不严重之间，但由于冬季疫情高发期、行业亏损及养殖密度大等因素，大概率后续疫情会持续严重 [33]；目前从10月开始商品与仔猪同时亏损已超过2个月，并预计将持续超过6个月 [34]；2025年9月提出让上市公司合计减产100万头到年底，目前逐步落地 [35]；天康近期收购昌都农牧，值得短期重点关注 [36]

医疗健康与生物科技 - 云南省首针国产九价HPV疫苗在昆明成功接种，标志着国产疫苗在重要公共卫生领域取得市场进展 [3] - 固体杨枝甘露作为食品在社交平台爆火，可能反映了消费市场对新颖、高颜值健康零食的需求趋势 [5] 宏观经济与政策 - 美联储宣布自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，本次为连续第三次降息，每次幅度均为25个基点 [18] - 德宏州地区生产总值突破600亿元，“十四五”以来综合实力明显提升 [9] 区域发展与基础设施 - 昆明主城区供水安全保障能力显著提升，蓄水量同比增加超过40%，达到10.10亿立方米 [7] - 曲靖市低空经济从概念走向实际应用，已进入民生福祉领域，激活城市发展新动能 [11] 消费与零售 - 昆明第四家永辉超市“胖改店”开业，显示零售行业仍在进行门店改造与扩张以吸引客流 [3] 社会与公益 - 奥运冠军走进云南怒江校园开展公益活动，关注边疆地区教育及体育发展 [13] - 百名医学生共上防艾必修课，体现了公共卫生教育的持续开展 [13] 旅游与生活 - 大理洱海生态廊道崇邑村段成为冬季热门打卡地，显示生态旅游对当地消费的带动作用 [13] 国际关系与安全 - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，需密切关注地震及次生灾害预警信息 [16]

公司近况与交流 - 近期参加了茶百道投资者日活动，并与公司管理层进行了交流 [1] 战略调整与成效 - 2024-2025年是公司的深度调整期，目前已初见成效，2026年有望进一步改善 [1] - 2025年下半年，公司积极调整研发组织架构和上新机制，从传统的研发-品牌-门店架构调整为产研中心一体化 [1] - 新机制以数据分析、实地调研、系统化能力建设为核心，旨在通过消费者洞察提前预判市场趋势 [1] - 相较于过去供应链驱动的上新机制，当前的新品决策机制更加市场化，更能满足消费者真实需求 [1] - 产品创新已成为公司近两年锻炼的核心能力，例如近期推出的固体杨枝甘露 [1] - 2024年11月，公司单店营收在新品驱动下环比加速至双位数增长 [1] 渠道拓展与产品策略 - 公司正探索多场景销售渠道，以提升门店经营质量 [2] - 计划于2026年发力咖啡品类，使用鲜奶和鲜果出品，旨在弥补早晨营业额并增加门店规模效应 [2] - 目前已有200家门店铺设了咖啡机，在零推广基础上，店日均销量达30杯以上 [2] - 公司预计2025年将新增1500-2000家门店铺设咖啡机 [2] - 公司规划向下拓宽价格带，主要针对下线市场6-10元价格带的“类水”饮品需求 [2] - 2026年门店拓展目标为：3-4线城市规模提升11-15%左右，4线以下城市增加6-10%左右 [2] 运营优化与盈利能力 - 公司今年重构了会员价格体系，通过线上线下价格分层，引导消费者使用小程序下单 [2] - 2026年，公司将收紧主线产品的线上活动，增加线下活动，鼓励消费者到店消费 [2] - 在渠道运营上致力于提质增效，以增加门店利润 [2] - 此前受舆论影响，加盟商毛利受损，公司提供了补贴，导致报表净利率走低 [2] - 2025年，公司已收回对加盟商的补贴，并通过出品标准化、智能化泡茶机、督导职能改革、半工业化原料处理等措施来提升门店盈利能力 [2] - 预计2026年门店和公司盈利能力均有望改善 [2] 财务预测与股东回报 - 维持2025年和2026年净利润预测分别为8.7亿元和10.6亿元 [2] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为11倍和9倍 [2] - 考虑到板块估值下行，将目标价下调23%至9.3港币，对应2025年和2026年市盈率分别为14倍和12倍，隐含31%的上行空间 [2] - 公司未来3年有望达到60-80%的分红比例，对应当前股价的股息率为5.4%-7.2% [2]